2019第三屆新時(shí)代資本論壇

主持人：2020年，對中國經(jīng)濟、中國資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是“道阻且長(cháng)，行則將至”。第三屆新時(shí)代資本論壇，聚焦2020年資本市場(chǎng)主要亮點(diǎn)預測、科創(chuàng )板與創(chuàng )業(yè)板改革等市場(chǎng)熱點(diǎn)，多位上市公司董事長(cháng)就如何打造上市公司核心競爭力建言獻策；另外，論壇上還將舉行科創(chuàng )領(lǐng)軍者聯(lián)盟成立儀式?？袋c(diǎn)十足，敬請期待。

主持人：尊敬的肖鋼主席，尊敬的各位領(lǐng)導，各位來(lái)賓，各位媒體同行，大家上午好！

我是來(lái)自于中央電視臺財經(jīng)頻道的姚振山，主持證券節目已經(jīng)19年了，這兩年發(fā)現一個(gè)問(wèn)題，資本市場(chǎng)的活動(dòng)基本上不再請我，我一直在納悶到底怎么回事，我知道了，因為市場(chǎng)不好。但是這一次證券日報邀請我，也是我的老朋友跟陳社長(cháng)都非常熟，他們一邀請我就在想，好幾年沒(méi)有邀請我，今年為什么邀請我，我今天早上早早來(lái)了，這么大規模的會(huì )場(chǎng)，這么多上市公司參與，給我的感覺(jué)可能牛市真的來(lái)了，否則的話(huà)也不會(huì )請我來(lái)主持。

第三屆證券日報舉辦資本市場(chǎng)的資本論壇，凝聚在資本市場(chǎng)新的改革開(kāi)放，我想對2019年來(lái)說(shuō)，無(wú)論是從世界經(jīng)濟、中國經(jīng)濟，還是資本市場(chǎng)本身，都會(huì )給大家留下非常深刻的印象，無(wú)論是中美貿易摩擦，到英國脫歐，到世界的貿易格局陷入到紛爭，再加上地緣政治，再加上中國經(jīng)濟本身進(jìn)入到改革的深水區，我們可以看到一系列的改革都在不斷往前推進(jìn)，都同時(shí)也會(huì )遇到眾多的阻力。但是，六穩也在發(fā)揮著(zhù)重要的作用，推動(dòng)著(zhù)整個(gè)經(jīng)濟持續的往前發(fā)展。

資本市場(chǎng)從年初證監會(huì )新的領(lǐng)導班子上任提出“四個(gè)敬畏”，到各項改革的推進(jìn)，到注冊制試點(diǎn)的落地，科創(chuàng )板的運行，再到新三板，包括創(chuàng )業(yè)板綜合改革的逐步推進(jìn)，我們也可以看到資本市場(chǎng)面對著(zhù)越來(lái)越開(kāi)放的環(huán)境，大家對資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展可能也充滿(mǎn)了更多的期待，所以今天我們匯聚各方面的嘉賓和專(zhuān)業(yè)人士，在這里去研討一下未來(lái)資本市場(chǎng)的改革路徑，以及它將會(huì )面對的未來(lái)發(fā)展的方向。

接下來(lái)請允許我介紹一下今天出席活動(dòng)的重要嘉賓和領(lǐng)導。中國證監會(huì )原主席肖鋼，證券日報主管部門(mén)經(jīng)濟日報社副總編輯鄭波，中國上市公司協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)宋志平，深交所黨委副書(shū)記、監事長(cháng)楊志華，中國證券投資者保護基金公司副董事長(cháng)劉慧蘭，中證中小投資者服務(wù)中心有限責任公司董事長(cháng)郭文英，全國股轉公司黨委委員、副總經(jīng)理張梅，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )黨委委員、秘書(shū)長(cháng)張冀華，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )黨委委員、秘書(shū)長(cháng)陳春艷，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )原副理事長(cháng)王忠民，萬(wàn)博新經(jīng)濟研究院院長(cháng)、萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長(cháng)滕泰，以及證券日報社社長(cháng)陳劍夫同志。

還有包括人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、上海證券報，21世紀經(jīng)濟報道，第一財經(jīng)，近50家媒體的代表，對你們的到來(lái)表示熱烈的歡迎。下面開(kāi)始今天第一環(huán)節，有請主辦方證券日報社社長(cháng)陳劍夫同志致開(kāi)幕辭。

陳劍夫：尊敬的肖鋼主席，尊敬的各位領(lǐng)導，各位嘉賓，上午好！

首先對大家的蒞臨表示熱烈的歡迎和誠摯的感謝！2019年已接近尾聲，再過(guò)幾天資本市場(chǎng)就將邁入“而立之年”，在這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)上，我們主辦第三屆新時(shí)代資本論壇，聚焦“夯實(shí)創(chuàng )新，資本市場(chǎng)再起航”這一主題，既對更加成熟和穩定發(fā)展的資本市場(chǎng)，充滿(mǎn)著(zhù)更多新的期待，也對中國經(jīng)濟的新出發(fā)，充滿(mǎn)信心。

打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力，有韌性的資本市場(chǎng)，是新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展的新要求，這12個(gè)字的定位既符合國際市場(chǎng)的關(guān)注，也順應我國資本市場(chǎng)的階段性特征和發(fā)展規律，是資本市場(chǎng)必須完成的重大使命。

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)深化改革的力度空前，全面發(fā)力，多點(diǎn)突破，縱深推進(jìn)，重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節取得了突破性進(jìn)展，設立科創(chuàng )板，并試點(diǎn)注冊制成功落地，創(chuàng )業(yè)板，新三板深改全面啟動(dòng)，對外開(kāi)放和與全球資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通正在“加速度”，而制度供給，包括并購重組、再融資等新規漸次出臺，《證券法》的修訂也在緊鑼密鼓進(jìn)行中。

資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)從量變到質(zhì)變的改革，既著(zhù)眼于夯實(shí)規范發(fā)展的體制機制，也意味著(zhù)“而立之年”的資本市場(chǎng)正在積蓄更大能量。

作為經(jīng)濟的睛雨表和溫度計，資本市場(chǎng)的改革發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越大。資本市場(chǎng)不僅僅是一個(gè)工具性的市場(chǎng)，其自身也蘊涵著(zhù)主體性的力量。我們既期待上市公司提質(zhì)增效，為資本市場(chǎng)提供穩定的基礎支撐，也期待資本市場(chǎng)為改善融資環(huán)境、優(yōu)化經(jīng)濟結構、激發(fā)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)動(dòng)能、防范和化解金融風(fēng)險，增加居民財產(chǎn)性收入，提供更多可能和解決之道。

因此，本次論壇我們準備了豐富的議題，上午是總論壇，下午還有首席經(jīng)濟學(xué)家、和產(chǎn)業(yè)論壇的討論。我們希望借各位專(zhuān)家學(xué)者、企業(yè)家的分享，碰撞智慧，相互啟迪，相互溫暖，共同找到經(jīng)濟振興和資本市場(chǎng)遠航之策，給市場(chǎng)更多的方向感、確定感。我們相信，悲觀(guān)是一一種警醒，而樂(lè )觀(guān)和信心，才能創(chuàng )造未來(lái)。

最后，再次向蒞臨論壇的監管部門(mén)、金融界、企業(yè)界、新聞界的各位領(lǐng)導和嘉賓、各位朋友表示衷心感謝。有我們在一起，相信論壇定會(huì )圓滿(mǎn)成功。  

主持人：謝謝陳劍夫社長(cháng)的熱情洋溢的歡迎致詞。接下來(lái)有請經(jīng)濟日報社副總編輯鄭波致詞。

鄭波：各位嘉賓，各位朋友，大家上午好！在我們喜迎2020年之際，證券日報社舉辦的第三屆新時(shí)代資本論壇如期舉行，大家一起為資本市場(chǎng)出謀劃策，助力深化改革正當其時(shí)，意義重大。我代表經(jīng)濟日報張社長(cháng)對本次論壇舉辦表示衷心的祝賀！

資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟是相輔相成的關(guān)系，事業(yè)興旺繁榮，資本市場(chǎng)才能持續健康發(fā)展，我國資本市場(chǎng)建立近30年來(lái)，服務(wù)國家經(jīng)濟建設和改革開(kāi)放走出了一條有自己特色的發(fā)展道路，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力總體上不斷的增強，目前中國股市規模再居全球第二，商品期貨市場(chǎng)成交量居全球第一位，今年以來(lái)，滬深股市IPO融資近2000億元，已增發(fā)、配股、可轉債、優(yōu)先配資超過(guò)了1萬(wàn)億元。資本市場(chǎng)快速發(fā)展，得益于我國經(jīng)濟持續穩定增長(cháng)和不斷深化改革開(kāi)放。

資本市場(chǎng)發(fā)展也給經(jīng)濟帶來(lái)一系列的變化，優(yōu)化了融資結構，推動(dòng)了各類(lèi)企業(yè)管理運營(yíng)機制改革，推動(dòng)了金融機構和金融管理體制改革，開(kāi)辟了各類(lèi)市場(chǎng)主體，財富管理的新途徑，拓寬了經(jīng)濟活動(dòng)的渠道。這些重大的變化是彌足珍貴的，對成熟的經(jīng)驗要進(jìn)一步的推廣和應用。與我國經(jīng)濟質(zhì)量發(fā)展的要求相比，與國際發(fā)達市場(chǎng)的水平相比，我們資本市場(chǎng)總體上還在成長(cháng)過(guò)程當中，一些深層次結構性、體制性、機制性的矛盾還有待解決。大而不強是現階段資本市場(chǎng)一個(gè)突出的特征，要進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的包容性，順應性、普惠性。

良性資本市場(chǎng)要靠經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展支撐，經(jīng)濟有活力，資本市場(chǎng)才能發(fā)展起來(lái)，要堅持增強內功和協(xié)同外力相統一，努力提升產(chǎn)業(yè)基礎能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平，從全球合作來(lái)看，要加快區域和雙邊自貿協(xié)定和投資協(xié)定談判，推動(dòng)外貿和外資的高質(zhì)量發(fā)展，令人振奮的是中國堅定開(kāi)放的主張，得到了世界積極的回應，上個(gè)月最大的海外項目在廣東湛江落地，今年初特斯拉在海外最大的項目在上海開(kāi)工，今年年底投產(chǎn)，預計明年還會(huì )有一些新的能源，新型石化和電子信息等外資大項目陸續在中國落地。

明年1月1日外商投資法將正式實(shí)施，剛剛審議通過(guò)的外商投資法實(shí)施條例同步配套實(shí)施，這必將增強全球投資者對中國的信心，助推中國與世界各國的一同發(fā)展。

新的一年即將開(kāi)始，我們要按照中央經(jīng)濟工作會(huì )議的部署，扎實(shí)工作，銳意進(jìn)取，不斷深化結構性的改革，我們將全面堅持小康社會(huì )打贏(yíng)三大攻堅戰，每個(gè)人都在參與中華民族的偉大復興，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，為資本市場(chǎng)走向更加規范、透明、開(kāi)放、活力，有韌性，為中國夢(mèng)一起努力，在此我再次祝愿2020年中國資本市場(chǎng)在穩定健康的發(fā)展上更進(jìn)一步，祝愿投資論壇成功。謝謝大家！

主持人：接下來(lái)介紹的這位，在他任內，開(kāi)通了滬港通，資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放成為現實(shí)，在他任內也讓退市制度成為現實(shí)，同時(shí)對新股發(fā)行制度的改革也更進(jìn)了一步。下面用最熱烈的掌聲歡迎肖鋼主席。 

肖鋼：尊敬的陳社長(cháng)，鄭波副總編，各位女士，各位先生，大家上午好！

很高興能有機會(huì )參加證券日報社舉辦的第三屆新時(shí)代資本市場(chǎng)論壇，今天我要講的題目是推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。黨的十八大以來(lái)，黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)，習近平總書(shū)記對發(fā)展我國資本市場(chǎng)做出了一系列的重要論述，他強調指出資本市場(chǎng)在金融運行中具有牽一發(fā)動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。同時(shí)，明確地要求要以關(guān)鍵制度創(chuàng )新，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，改革完善資本市場(chǎng)的基礎制度，下決心在注冊制退市等關(guān)鍵制度上，盡快取得實(shí)質(zhì)性突破，提高上市公司質(zhì)量。習總書(shū)記特別在注冊制、退市這些關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵制度上下了“下決心”三個(gè)字，字字值千金，充分說(shuō)明推進(jìn)關(guān)鍵制度的改革是相當的不容易。

當前，科創(chuàng )板已經(jīng)成功的開(kāi)啟，注冊制試點(diǎn)也在平穩的運行，正在審讀歷經(jīng)六年的證券法修訂草案，按照全面推行注冊制的基本定位，規定證券發(fā)行制度，不再規定核準制。大力精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件，調整發(fā)行程序，特別有一條要取消發(fā)行審核委員會(huì )的制度。這是我國資本市場(chǎng)發(fā)展史上具有里程碑意義的重大改革。

大家知道注冊制源于英國，興于美國，1844年英國股份公司法允許以注冊形式設立的公司公開(kāi)發(fā)行股票，在這個(gè)公司法之前，英國有一部反泡沫法，這個(gè)法律規定公司不得公開(kāi)發(fā)行股票，實(shí)行了很多年，后來(lái)發(fā)現不行，之后新出臺了公司法。

19世紀末美國剛開(kāi)始是各州，聯(lián)邦不管股票發(fā)行，各州制定了各自的證券法，各個(gè)州對股票發(fā)行進(jìn)行監管，當時(shí)的州證券法也被稱(chēng)為藍天法，也就是說(shuō)要遏制發(fā)行人出售沒(méi)有任何實(shí)際價(jià)值的證券，為什么叫藍天法？就像在藍天上劃出一塊地方，以這個(gè)地方為基礎，來(lái)發(fā)行證券，說(shuō)這個(gè)地方是很好的，就以它為基礎來(lái)發(fā)證券，當時(shí)叫藍天法。換成今天的流行語(yǔ)言，實(shí)際就是你別忽悠，藍天上劃出一片云來(lái)，你就發(fā)證券，實(shí)際上不要忽悠。到1929年美國股市崩盤(pán)，1933年出臺了美國的證券法，這個(gè)證券法就改變了美國以州監管為主的體制和模式，重塑了新的監管體系，確立了注冊制。

值得一提的是美國在立法的時(shí)候，曾經(jīng)也發(fā)生過(guò)激烈的爭論，那么這個(gè)爭論主要是兩派，一派認為政府監管機構對向公眾發(fā)行債券的投資價(jià)值應該要做出判斷。另一派則主張解決投機的辦法不是政府的父愛(ài)主義，而是給投資者提供充分的信息，最后是信息披露這一派占了上風(fēng)，從此就開(kāi)啟了以信息披露為原則的注冊制。

回到今天，注冊制不是登記備案制，有人說(shuō)既然是注冊了，登記一下，備案就行了。對股票發(fā)行還是需要進(jìn)行嚴格的審核，有人就問(wèn)既然注冊制還要對股票發(fā)行進(jìn)行嚴格的審核，那還要改什么呢？那不就是核準制嗎？我說(shuō)不對，注冊制和核準制到底有什么區別？對股票發(fā)行都要審核，為什么非要叫注冊制，不就是核準嗎？我認為這里面有很大的區別，注冊制是一種市場(chǎng)化程度較高的審核機制，其審核的理念、文化和方式，與核準制有很大的不同，我認為體現在以下四個(gè)方面：

第一，發(fā)行股票籌集資本，是企業(yè)天然擁有的權利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業(yè)能不能發(fā)行，何時(shí)發(fā)行，以什么價(jià)格發(fā)行，均應由企業(yè)和市場(chǎng)決定，這個(gè)理念和核準制是完全不同的。這就從根本上改變了證券監管部門(mén)對新股發(fā)行，調節奏、管價(jià)格、控規模的范式。

第二，以信息披露為中心，監管部門(mén)要以投資者的需求為導向，而不是以監管者的需求為導向，讓企業(yè)披露充分和必要的投資決策信息，而不對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和投資價(jià)值進(jìn)行判斷，也不對發(fā)行人背書(shū)，更不是選秀和擇優(yōu)，這一點(diǎn)和核準制又有很大的區別。談到這里，就要處理好新三性和老三性的關(guān)系，我們講老三性是什么呢？就是信息披露要真實(shí)、準確、全面，就是真實(shí)性、準確性、全面性?，F在出來(lái)了新三性，就是招股說(shuō)明書(shū)的齊備性、一致性、可解釋性或者可理解性，這就來(lái)了一個(gè)新三性，所以在注冊制和核準制的區別，在核準制的條件下，證券監管部門(mén)要對信息的真實(shí)、準確、完整要負責的，要對這個(gè)老三性負責。而在注冊制條件下，證券監管部門(mén)，審核機關(guān)，只對新三性負責。那也就是說(shuō)老三性的責任有人負責，而不是由證券監管部門(mén)來(lái)負責。當然老三性和新三性也并不是對立的，也并不是割裂的，兩者相互聯(lián)系，相互補充，共同構成信息披露的質(zhì)量與水平。

注冊制條件下的審核方式，是不斷的提出問(wèn)題，不斷的回答問(wèn)題，不斷的豐富和完善信息披露內容的一個(gè)互動(dòng)的過(guò)程，比如中國人壽保險公司到美國去上市的時(shí)候，SEC美國證監會(huì )提出了問(wèn)題超過(guò)了三千個(gè)，多輪的問(wèn)題，那么體得回答，你每次的回答都是對信息披露內容的完善。阿里巴巴到美國去上市的時(shí)候，我曾經(jīng)問(wèn)過(guò)馬云，提了多輪的問(wèn)題，一輪一輪的回答，直到最后一輪還剩一個(gè)問(wèn)題，回答完了就可以發(fā)行上市了。證監會(huì )說(shuō)沒(méi)有問(wèn)題再要問(wèn)了，你就可以走了。只要發(fā)行人披露的內容達到了信息披露制度和規則的標準，就可以放行。因此注冊的審核不應該以否決發(fā)行申請為目的，除了對于違反國家利益和公眾利益應當依法否決以外，不以否決為審核工作的目標，這一點(diǎn)和核準制有很大的不同，這就可以保證企業(yè)自己掌握證券發(fā)行上市的審核時(shí)間，這個(gè)時(shí)間不是由監管部門(mén)掌握，而是企業(yè)自己掌握。任何一個(gè)企業(yè)就會(huì )有穩定的運行，從申請遞交開(kāi)始，到最后能不能放行，這是一定要有一個(gè)穩定的預期，企業(yè)自己能算出來(lái)，這是在當時(shí)的核準制條件下是不可能的。注冊制恰恰是一個(gè)非常重要的特征，如果要搞注冊制，企業(yè)沒(méi)有穩定的預期，從遞申請到最后不知道哪一年，這個(gè)不叫注冊制，一定要有一個(gè)穩定的預期，除非監管部門(mén)依法否決。

第三，各市場(chǎng)參與主體歸位盡責，發(fā)行人是信息披露的第一責任人，真實(shí)、準確、完全首先是發(fā)行，你是第一責任人，你必須負責，中介機構比如說(shuō)券商、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，承擔信息披露的把關(guān)責任，必須把關(guān)。投資者自主做出決策，并自擔投資的風(fēng)險，這就從根本上消除了監管機構和市場(chǎng)主體的博弈，變成了市場(chǎng)主體之間的博弈，老三性出了問(wèn)題，第一找發(fā)行人，你是第一責任人，第二，找中介機構，你不要找證監會(huì )，證監會(huì )沒(méi)有那么能力去核實(shí)，必須要自己搞準了。要從根本上改變證券監管部門(mén)同市場(chǎng)主體的博弈，因為在核準制下，券商也好，發(fā)行人也好，會(huì )計師也好，相當多的一部分時(shí)間是在和監管兜圈子，和監管過(guò)招，你有你的招，他有他的術(shù)，他們之間在博弈。這樣就變成了一個(gè)市場(chǎng)主體之間的博弈，這樣就有利于培育形成市場(chǎng)自我約束的機制，增強市場(chǎng)主體的選擇和判斷能力，和風(fēng)險承擔能力。

第四，實(shí)行寬進(jìn)嚴管，注冊制與大力強化監管執法為基礎，監管部門(mén)重在事中事后監管，嚴懲違法違規行為，維護投資者的合法權益，這是注冊制的一個(gè)很重要的方面。

綜上所述，注冊制改革的核心在于理順市場(chǎng)和政府的關(guān)系，注冊制的巧妙之處就在于既能較好的解決發(fā)行人與投資者信息不對稱(chēng)的問(wèn)題，又可以規范監管部門(mén)的職責邊界，避免監管部門(mén)的過(guò)度干預，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用。

縱觀(guān)全球資本市場(chǎng)，注冊制沒(méi)有統一的模式，包括我國的香港地區、臺灣地區，他們的做法都不一樣，沒(méi)有統一的模式。也不存在最優(yōu)的模式，各個(gè)國家和各個(gè)地方要根據自己的情況實(shí)施注冊制，注冊制都要受到歷史背景，發(fā)展階段，法律制度，監管執法水平和投資者結構的因素的影響，逐步形成適合自身特點(diǎn)的發(fā)行制度。即使對于同一個(gè)市場(chǎng)，在不同的階段也會(huì )有變化，注冊制也是在變化的。也就是說(shuō)注冊制作為普遍采用的市場(chǎng)化的機制，是一個(gè)逐漸發(fā)育成熟的一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，因此，我國實(shí)行注冊制既要借鑒國外的經(jīng)驗，又不能照抄照搬，必須積極穩妥、循序漸進(jìn)的推進(jìn)，在改革實(shí)踐中不斷探索完善符合我國實(shí)際情況的注冊制。

有人擔心注冊制推行以后，新股會(huì )擴容，會(huì )導致市場(chǎng)的資金短缺，加大股市的下行壓力，這種擔心應該說(shuō)也不說(shuō)沒(méi)有道理，還是有一定的道理，事實(shí)上這個(gè)問(wèn)題一直困擾我們市場(chǎng)多年，爭論也從未停息，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)蠻復雜的，我認為涉及到股票供給和需求的理論，以及股票供求與市場(chǎng)穩定的關(guān)系，我覺(jué)得既是一個(gè)重大的理論問(wèn)題，當然也是一個(gè)實(shí)際問(wèn)題，實(shí)踐的問(wèn)題，股票的供求不同于商品的供求，也區別于貨幣的供求，IPO、定增、再融資、限售股的解禁等看作的是股票的供給，股票的供給并不決定股市的中長(cháng)期走勢，而股票的需求是多層次的，它要受到投資者對宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)政策、風(fēng)險偏好、資產(chǎn)配置、突發(fā)事件和心理預期等諸多因素的影響，所以股票的供給對需求的沖擊并不是直接對應的，我國長(cháng)期以來(lái)股票供給受到嚴格的管控，總體表現為個(gè)股的估值偏高，即使在熊市期間，不少個(gè)股的市盈率仍然是偏高，即使非常IPO，價(jià)格終究也要回歸到價(jià)值。

我國股市建立29年以來(lái)，明年就是30周年了。我們已經(jīng)經(jīng)歷了9次IPO暫停，累計暫停時(shí)間超過(guò)了五年之久，這在其他境外股票市場(chǎng)是少見(jiàn)的，即使這樣，大家回過(guò)頭來(lái)看29年的股市發(fā)展，也沒(méi)有解決牛短熊長(cháng)的問(wèn)題，所以靠暫停IPO，靠控制IPO的數量，解釋不了股市低迷的問(wèn)題。實(shí)證分析表明暫停IPO和重啟IPO，對股市沒(méi)有多大的作用，不能決定故事中長(cháng)期的走勢，并沒(méi)有改變我國股市牛短熊長(cháng)的狀況。我國牛市持續時(shí)間293天，大概是十個(gè)月，每次牛市不到一年，而熊市平均持續680天，大約22.6個(gè)月，熊市持續時(shí)間是牛市時(shí)間的2.3倍，不是說(shuō)IPO擴容造成的狀況，有更深層次的制度原因，體制機制上的原因，所以推進(jìn)注冊制改革，不僅涉及到股票發(fā)行，而且事關(guān)重塑資本市場(chǎng)的生環(huán)境，是一項牽一發(fā)而動(dòng)全身的牽牛鼻子的工程，可以帶動(dòng)和促進(jìn)資本市場(chǎng)相關(guān)領(lǐng)域的改革，不搞注冊制，退市制度很難實(shí)行，監管的體制很難轉型，不搞注冊制，對違法違規的嚴懲，法律的修改就很難促進(jìn)，投資者的保護也很難落到實(shí)處，所以注冊制是牽一發(fā)而動(dòng)全身，是起著(zhù)帶頭的作用，對資本市場(chǎng)領(lǐng)域的改革有帶頭作用，不僅僅是發(fā)行。所以我認為這是打造規范、透明、開(kāi)放、有活力，有韌性的資本市場(chǎng)的必然要求，也是結果我們股市長(cháng)期存在的體制機制問(wèn)題是治本之策。

我想借這個(gè)機會(huì )，對注冊制再做一點(diǎn)分享，讓我們共同期待2020年資本市場(chǎng)健康發(fā)展的又一個(gè)春天，謝謝大家。

主持人：下面是論壇第二個(gè)環(huán)節，進(jìn)入到大咖說(shuō)，因為對于資本市場(chǎng)未來(lái)的改革，各個(gè)方面都有很多的期待，但是在不同的參與方，可能理解和認知不太一樣，所以我們今天請到的嘉賓來(lái)自于證券市場(chǎng)的各個(gè)行業(yè)，各個(gè)口，聽(tīng)聽(tīng)大家各自對資本市場(chǎng)有什么樣的理解，當這些理解如果匯集在一起，能夠求大同，存小異的情況下，我相信對于資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展，大家會(huì )有一個(gè)一致性的意見(jiàn)，也會(huì )推動(dòng)資本市場(chǎng)更好的發(fā)展。

首先有請深交所黨委副書(shū)記、監事長(cháng)楊志華同志做主題發(fā)言，他在證券監管系統工作了20多年，對深圳先行示范區也有深刻的理解。有請。

楊志華：尊敬的肖鋼委員，各位領(lǐng)導、嘉賓：
很高興受邀參加證券日報“第三屆新時(shí)代資本論壇”，我謹代表深圳證券交易所，對本次論壇的成功舉辦表示熱烈祝賀！向長(cháng)期以來(lái)關(guān)心支持深交所改革發(fā)展的各界朋友表示衷心感謝！

習近平總書(shū)記高度重視資本市場(chǎng)建設，要求通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。黨的十九屆四中全會(huì )提出，加強資本市場(chǎng)基礎制度建設，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調，完善資本市場(chǎng)基礎制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制，穩步推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板改革。本次論壇以“夯實(shí)與創(chuàng )新——資本市場(chǎng)再起航”為主題，對于助力資本市場(chǎng)改革發(fā)展具有現實(shí)意義。借此機會(huì )，我結合深交所工作，與大家交流一些想法。

長(cháng)期以來(lái)，深交所積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略全局，堅持市場(chǎng)化、法治化、國際化方向，注重支持科技企業(yè)、成長(cháng)型企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，初步建成板塊特色鮮明、產(chǎn)品豐富多元、監管規范透明、運行安全可靠、服務(wù)全面高效的多層次市場(chǎng)體系，IPO家數、股票融資額、股票成交額等核心指標躋身全球主要交易所前列，初步建成全球最具活力的高成長(cháng)市場(chǎng)。

深交所現有上市公司2200余家，總市值約23萬(wàn)億，覆蓋全部9大戰略性新興產(chǎn)業(yè)，其中民營(yíng)企業(yè)占比超7成，高新技術(shù)企業(yè)占比超7成，戰略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比超4成，信息技術(shù)、醫療保健等新興行業(yè)市值占比達36%。深市上市公司2018年研發(fā)投入3444億元、同比增長(cháng)22%，近三年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率達19%，高科技、高成長(cháng)特征明顯。
特別是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)設立10年來(lái)，堅持貫徹落實(shí)創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略，累計為790家企業(yè)提供股權融資近8000億元，總市值超過(guò)6萬(wàn)億元。創(chuàng )業(yè)板上市公司年均研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)5%，持續高于A(yíng)股平均水平，7成以上公司屬于戰略性新興產(chǎn)業(yè)，9成以上公司擁有國際或國內領(lǐng)先技術(shù)，6成左右公司的產(chǎn)品、技術(shù)能夠實(shí)現進(jìn)口替代，涌現出邁瑞醫療、寧德時(shí)代等一批行業(yè)龍頭企業(yè)，形成鮮明的板塊特色和顯著(zhù)的創(chuàng )新資本聚集效應，已成為僅次于納斯達克的全球第二大支持創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新的市場(chǎng)。

當前，我國正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長(cháng)動(dòng)力的攻關(guān)期，迫切需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置功能，引導社會(huì )資本投入實(shí)體經(jīng)濟，更好服務(wù)我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全局。

今年以來(lái)，黨中央、國務(wù)院先后發(fā)布《粵港澳大灣區發(fā)展規劃綱要》《關(guān)于支持深圳建設中國特色社會(huì )主義先行示范區的意見(jiàn)》，證監會(huì )也制定了全面深化資本市場(chǎng)改革總體方案，對資本市場(chǎng)建設發(fā)展提出明確要求、作出具體部署，資本市場(chǎng)改革步伐不斷加快，改革舉措持續落地，改革政策合力逐步形成。深交所將堅持“四個(gè)敬畏”“一個(gè)合力”工作要求，從服務(wù)國家戰略全局角度出發(fā)，加快推進(jìn)落實(shí)改革任務(wù)，不斷完善市場(chǎng)基礎功能，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

第一，加快推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制。我們將按照證監會(huì )統一部署，充分借鑒設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的成功經(jīng)驗，研究完善創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，積極推動(dòng)創(chuàng )業(yè)板注冊制改革落地，擴大創(chuàng )業(yè)板包容性和覆蓋面，增強服務(wù)新經(jīng)濟能力。目前，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》已經(jīng)修訂實(shí)施，其中優(yōu)化完善了創(chuàng )業(yè)板上市公司并購重組相關(guān)要求，允許符合國家戰略的高新技術(shù)企業(yè)和戰略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng )業(yè)板重組上市，支持上市公司調整存量、做優(yōu)做強。

第二，著(zhù)力提高深市上市公司質(zhì)量。上市公司是資本市場(chǎng)的基石，習近平總書(shū)記多次強調要提高上市公司質(zhì)量，證監會(huì )專(zhuān)門(mén)制定實(shí)施《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計劃》，力爭通過(guò)3-5年努力，使上市公司整體面貌得到較大改觀(guān)。我們將從深交所實(shí)際出發(fā)，認真落實(shí)行動(dòng)計劃，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

一是健全基礎制度。構建以《股票上市規則》和《規范運作指引》為主體，以行業(yè)信息披露指引和業(yè)務(wù)信息披露指引為兩翼，以業(yè)務(wù)操作規范為支撐的監管規則體系，不斷增強規則體系的針對性和有效性，用高質(zhì)量的規則體系、市場(chǎng)化的制度機制約束市場(chǎng)行為，提升信息披露質(zhì)量，促進(jìn)上市公司聚焦主業(yè)、規范發(fā)展。

二是提高監管質(zhì)效。充分尊重市場(chǎng)規律，突出重點(diǎn)、精準監管。推進(jìn)科學(xué)監管、分類(lèi)監管、專(zhuān)業(yè)監管、持續監管，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做強做優(yōu)，對高風(fēng)險公司持續關(guān)注、對癥下藥，嚴厲打擊市場(chǎng)炒作和違法違規行為，切實(shí)做到“抓兩頭、帶中間”。

三是暢通市場(chǎng)出口。認真履行退市主體責任，嚴把退市制度執行關(guān)，依法依規推動(dòng)市場(chǎng)出清，促進(jìn)形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)。

四是激發(fā)市場(chǎng)活力。支持以產(chǎn)業(yè)整合為重點(diǎn)的并購重組，支持上市公司通過(guò)股權融資等資本市場(chǎng)工具降低杠桿率，更好發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能。

第三，加快豐富深市產(chǎn)品體系。本周一，深交所成功上市首只衍生品——滬深300ETF期權，進(jìn)一步完善產(chǎn)品體系，豐富市場(chǎng)風(fēng)險管理工具，實(shí)現股票、債券、基金與衍生品的全覆蓋。我們將持續推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng )新，不斷優(yōu)化多元產(chǎn)品體系，為市場(chǎng)提供更多投融資工具，進(jìn)一步強化市場(chǎng)資源配置功能，更好吸引中長(cháng)期資金入市。

第四，不斷完善市場(chǎng)服務(wù)機制。深交所始終堅持服務(wù)為本，構建在地化服務(wù)體系，形成跨地區的培育服務(wù)協(xié)同工作機制。依托在地化服務(wù)體系，加大企業(yè)培育服務(wù)力度，強化政策宣傳，提供專(zhuān)業(yè)解讀，力求將改革紅利惠及更多企業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展注入更多動(dòng)力。

第五，牢牢守住風(fēng)險防控底線(xiàn)。資本市場(chǎng)全面深化改革的順利推進(jìn)，離不開(kāi)穩定的市場(chǎng)預期和市場(chǎng)環(huán)境。深交所將持續加大市場(chǎng)運行監測力度，堅持以信息披露為中心優(yōu)化完善上市公司監管機制，加強交易全程監管，積極防范化解股票質(zhì)押等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，為落實(shí)重大改革任務(wù)夯實(shí)基礎。

各位來(lái)賓，當今科技發(fā)展日新月異，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正席卷全球，國內一些創(chuàng )新企業(yè)在技術(shù)研發(fā)上已經(jīng)處于世界前沿，正處在產(chǎn)業(yè)化突破、發(fā)展的前夜，迫切需要資本市場(chǎng)雪中送炭。服務(wù)創(chuàng )新型成長(cháng)性企業(yè)、提高上市公司質(zhì)量，離不開(kāi)市場(chǎng)各方的共同努力。深交所將按照證監會(huì )統一部署，全力推進(jìn)全面深化資本市場(chǎng)改革舉措實(shí)施落地，不斷完善基礎制度，持續提升服務(wù)能力，充分激發(fā)市場(chǎng)活力，以?xún)?yōu)異成績(jì)迎接深交所成立30周年！

最后，預祝本次論壇圓滿(mǎn)成功，謝謝大家！

主持人：下面有請中國證券投資者保護基金公司副董事長(cháng)劉慧蘭發(fā)表演講。

劉慧蘭：尊敬的肖主席，各位領(lǐng)導，各位嘉賓:
大家上午好，非常高興來(lái)參加第三屆新時(shí)代資本市場(chǎng)論壇，首先我謹代表中國證券投資者保護基金有限公司，對論壇的舉辦表示熱烈的祝賀，對長(cháng)期以來(lái)關(guān)心和支持投資者保護事業(yè)的朋友，表示衷心的感謝！

全面深化資本市場(chǎng)改革是我國金融工具供給側改革的重要的內容，投資者作為市場(chǎng)參與主體，為國民經(jīng)濟的發(fā)展做出了重要的貢獻，一直以來(lái)保護投資者，特別是中小投資者的合法權益，是我國資本市場(chǎng)治理體系的重要內容和關(guān)鍵環(huán)節，20多年來(lái)，伴隨著(zhù)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，有關(guān)各方在共同參與，各司其職，推動(dòng)具有中國特色的證券投資者保護體系逐步形成，投資者保護成效也在不斷的改進(jìn)。當前，資本市場(chǎng)面臨新的機遇，同時(shí)也面臨著(zhù)新的風(fēng)險和挑戰，在新的形勢下，如何不斷的完善投資者保護措施，切實(shí)提升投資者保護的效果，是投資者保護工作者需要深入思考的重要的命題。

因此，此次論壇的舉辦，有非常重要的現實(shí)意義，借此機會(huì )，我介紹一下我們公司近年來(lái)在投資者保護工作中所做的一些探索，并且就今后一段時(shí)間投資者保護工作的努力方向，談幾點(diǎn)看法。

第一，中國證券投資者保護基金有限責任公司，在投資者保護工作方面的一些積極的探索和實(shí)踐，一是扎實(shí)做好投資者資金安全監控和預警，積極支持科創(chuàng )板和滬深300ETF期權等創(chuàng )新業(yè)務(wù)，牢牢守住投資者的錢(qián)袋子。公司作為證券市場(chǎng)唯一的資金安全監控機構，全面監控證券市場(chǎng)投資者兩億多資金的賬戶(hù)，合計萬(wàn)億的交易資金，針對發(fā)現的風(fēng)險線(xiàn)索，做到抓大抓小，及時(shí)提出意見(jiàn)，向證監部門(mén)報告，切實(shí)維護著(zhù)投資者的權益。

今年針對資本市場(chǎng)重大的創(chuàng )新和改革，積極的部署，提前謀劃，創(chuàng )新設計了新的監控方案，為創(chuàng )新業(yè)務(wù)開(kāi)展提供了有力的保障。

二是持續評估資本市場(chǎng)投資者保護狀況，客觀(guān)反映投資者的保護的實(shí)際問(wèn)題，不斷推動(dòng)投資者保護體系的完善，為了落實(shí)國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強資本市場(chǎng)中小投資者合法權益保護工作的意見(jiàn)，其中有關(guān)于建立中小投資者合法權益保障檢查與評估體系的要求，我公司構建了一套比較完善的投資者保護狀況評價(jià)指標體系，持續十年對投資者保護制度、證券期貨、稽察執法，上市公司、證券公司和公募基金管理人，開(kāi)展了多主體，多層次的投資者保護狀況的評價(jià)，對推動(dòng)投資者保護體系完善，提高各市場(chǎng)主體投資者保護水平發(fā)揮了積極的作用，在投資者中獲得了家高的獲客度。

三是探索開(kāi)展全口徑投資者結構分析，為統籌做好投資者保護工作提供大數據的支持。我們把基金公司作為資本市場(chǎng)重要的基礎設施，擁有全市場(chǎng)投資者結構和交易行為的匯總，和底層明細的數據，2018年我公司組織開(kāi)展了首次全國股票市場(chǎng)投資者狀況的調查，對當時(shí)1.42億全市場(chǎng)投資者客觀(guān)數據，和17萬(wàn)自然人投資者主觀(guān)數據進(jìn)行了比較分析，較為客觀(guān)、全面的反映我國股票投資者的狀況，今年以來(lái)我們整合證監會(huì )系統的數據資源，動(dòng)態(tài)觀(guān)測，投資者結構的變化，開(kāi)展了投資者結構分析，為輔助監管部門(mén)了解投資者動(dòng)態(tài)提供精準有效的信息。

第四，不斷優(yōu)化12386中國證監會(huì )的服務(wù)熱線(xiàn)工作，發(fā)揮服務(wù)投資者的橋梁作用。今年以來(lái)，我公司以機制創(chuàng )新為引領(lǐng)，全面提高了12386熱線(xiàn)的運行效率，訴求轉辦，處理機制由以前的以證監會(huì )的相關(guān)部門(mén)為中心為樞紐，轉變?yōu)橐晕夜緸闃屑~，為投資者的訴求47.62萬(wàn)件，為投資者挽回經(jīng)濟損失突破了一億元。

第五，積極踐行委托調解的機制，公司探索多種糾紛解決機制，相互并存，相互補充的有中國特色多元證券體系糾紛解決模式，成立了調解委員會(huì )，建立了高效的群體性證券糾紛調解系統。公司創(chuàng )建了共管賠償賬戶(hù)的調解模式，也被北京市高院和上海金融法案寫(xiě)入了司法規范性的文件，確定為一個(gè)專(zhuān)門(mén)的調解機制。目前我公司也成功調解700多起證券虛假陳述的案件，投資者獲得賠償金額達到了1個(gè)億。

第二個(gè)方面的內容，提升投資者保護工作成效的努力方向，基于公司今年兩開(kāi)展投資保護狀況的評價(jià)工作，對投資者保護現狀的一些了解，公司經(jīng)過(guò)了實(shí)踐的探索，談幾點(diǎn)：一是進(jìn)一步完善投資者保護制度體系，目前我國強沒(méi)有形成專(zhuān)門(mén)的投資者保護發(fā)力，相關(guān)規定散落在各類(lèi)法律法規當中，我們認為進(jìn)一步加強關(guān)于投資者保護的頂層設計，對監管部門(mén)自律組織的職責和要求進(jìn)一步的明確，建立更加有利于保護中小投資者的維權和救濟的制度環(huán)境，為他們樹(shù)立理性投資的理念和風(fēng)險防范的意識，可以根據投資者不同的特點(diǎn)和需求，針對不同的投資者群體，按照國際證券法組織倡導的公平性和適當性原則，進(jìn)行差異化的投資保護，更有針對性的投資者教育服務(wù)工作。

三是充分利用新技術(shù)，新手段，防范化解系統性風(fēng)險，投資者保護是一個(gè)系統性關(guān)聯(lián)性、復雜性命題，我們應當優(yōu)化工作方式，通過(guò)大數據、人工智能等分析手段，科學(xué)度量和深入分析資本市場(chǎng)各方面投資者保護的實(shí)際效果，變化趨勢，突出問(wèn)題，對這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險提前監測預警，讓數據說(shuō)法，以助力科學(xué)決策。

四是完善投資者保護手段，投資者作為市場(chǎng)流動(dòng)性的參與者，市場(chǎng)預期的影響者，風(fēng)險的承擔者，公司治理的參與者，其行為直接影響資本市場(chǎng)資源配置，資產(chǎn)定價(jià)和緩釋風(fēng)險等功能的發(fā)揮，因此要必要摸清投資者的規模結構，交易行為特點(diǎn)，以及心理需求，刻劃資本市場(chǎng)投資者的整體形象和特征，對進(jìn)一步完善投資者保護工作，還是具有重要的意義。

最后，要完善先行賠付的一些制度安排，增強投資者的獲得感。先行賠付借助各方面的力量，構建資本市場(chǎng)民事主動(dòng)和解的路徑，作為一種訴訟糾紛的解決途徑，先行賠付已經(jīng)顯現出了它的優(yōu)勢。盡快完善推動(dòng)這一個(gè)制度，使其更加科學(xué)合理，發(fā)揮更好的投資者保護作用。我的發(fā)言完了，謝謝大家！ 

主持人：按照證券法新的四審的修訂，關(guān)于投資者保護，也是提了更多的明確的目標。接下來(lái)有請中證中小投資者服務(wù)中心有限責任公司董事長(cháng)郭文英，有請。

郭文英：尊敬的肖主席，鄭副總編，陳社長(cháng)，各位嘉賓，大家上午好，非常高興參加這次證券日報舉辦的新時(shí)代資本論壇，借此機會(huì )向一直以來(lái)關(guān)心支持和投資者保護工作的各位領(lǐng)導，各位嘉賓，表示衷心的感謝！

下面我結合投資者服務(wù)中心的工作，向大家報告一下投資者保護工作，投護工作，同時(shí)談一下下一步我們要做什么。

資本市場(chǎng)發(fā)展的好不好，應該說(shuō)一個(gè)重要的標志就是投資者，尤其是中小投資者合法權益保護的好不好。投資者合法權益怎么來(lái)保護，現在應該說(shuō)從國務(wù)院到證監會(huì )，都有一系列的指示和批示，而且也出臺了大的國九條，小的國九條，應該說(shuō)是方方面面都非常重視，現在也是提出了構建投資者保護的大格局。

那么投護中心是格局里面的一個(gè)方面，一個(gè)主體，一個(gè)環(huán)節，投保中心是2015年12月份成立的，當時(shí)有這個(gè)機構，我才能到這里，非常感謝肖主席。

作為證監會(huì )管理的一個(gè)投資者利益保護機構，成立五年來(lái)形成了一系列的探索和摸索，現在我們也做了大量的投資者保護工作，我想投資者保護工作是需要越來(lái)越多的人，越來(lái)越多的機構，越來(lái)越多的媒體來(lái)參與，也需要投資者更多的參與進(jìn)來(lái)。

成立以后，主要做了幾項工作，一個(gè)是喚醒中小投資者的股東權利意識，投保中心有所有上市公司的股票，我們就是做一個(gè)帶頭大哥，做示范，做引領(lǐng)，做積極的股東，做合格的股東，做示范的股東。通過(guò)法律的手段，從市場(chǎng)的角度，通過(guò)行使執行局、股東大會(huì )召集局等權益，發(fā)揮示范引領(lǐng)的作用，引導中小投資者積極行權，用腦投票，而不是用腳投票。

截止到今年的11月底，我們一共持有上市公司3700多家的股票，通過(guò)發(fā)送股東建議函，公開(kāi)發(fā)聲，聯(lián)合其他機構行權等方式，累計行權2500多場(chǎng)，行使股東權利3700多次，應該說(shuō)起到了很好的示范引領(lǐng)作用。

第二，做調解，我們提升證券糾紛的化解能力，主要是貫徹落實(shí)證監會(huì )和最高院關(guān)于全面推進(jìn)證券期貨糾紛，多元化解機制的意見(jiàn)，這個(gè)意見(jiàn)里就是要把矛盾盡量不要搞到訴訟去，在系統內、在行業(yè)內，進(jìn)行化解。我們推出了小額十條機制，然后建立了全國性的糾紛調解網(wǎng)絡(luò )。目前一共登記的案件是12580件，受理的8725件，調解成功是5715件，投資者的金額是20.33億元。另外我們與全國35個(gè)轄區，39家中高級人民法院建立了對接的機制。小額調解的機制已經(jīng)推廣到全國34個(gè)轄區，覆蓋了179家證券、期貨、基金和投資咨詢(xún)法人機構，應該說(shuō)在金融法院的支持下，示范化解+調解這種模式已經(jīng)形成了，首單判決之后，大量的案件請我們來(lái)調解。

第三，健全完善維權機制，提升中小投資者的維權效果，推動(dòng)完善證券總體性的訴訟機制，在示范判決的基礎上，探索證券公益訴訟，推動(dòng)集體訴訟，今年推動(dòng)了好多，現在說(shuō)修訂證券法和這個(gè)有一定的差別，但是進(jìn)步也是非常大。如果說(shuō)是對上市公司進(jìn)行罰款，或者是追查，等于我們的股民又受到了二次傷害，所以我們今后要對上市公司的實(shí)際控制人，大股東，真正侵害投資者合法權益的人來(lái)追責，要讓他們不敢侵犯投資者的合法權益。

我們?yōu)樯虾＝鹑诜ㄔ?，全國首例證券虛假案方正科技做了損失核定，同時(shí)以專(zhuān)家證人的身份出庭接受質(zhì)詢(xún)，我們提起訴訟24件，訴求的金額達到了1.14億元，我們有九家法院委托我們來(lái)做虛假陳述案件的損失核定，核定的金額達到了3.2億元，涉及到的人數2000多位。

第四，我們創(chuàng )新投教的方式，保護投資者的一個(gè)重要的方面，就是要提高投資者自身保護能力，如何提高投資者自身保護能力，我們通過(guò)我們股東來(lái)了這個(gè)節目，還有投護論壇，還有投教活動(dòng)，包括四報一刊，全景網(wǎng)等這些媒體舉辦的各種活動(dòng)，來(lái)普及維權的知識，讓投資者真正能夠掌握維護自身合法權利的權益知識，我們去年和證券日報開(kāi)展了519中小投資者保護宣傳周這個(gè)活動(dòng)，效果也很好。經(jīng)過(guò)五年的實(shí)踐、摸索，我們形成了以投資者教育工作為基礎，通過(guò)持股行權、糾紛調解，支持訴訟等方式，來(lái)保護中小投資者合法權益的投護模式，下一步我們將繼續做好方方面面的工作，主要做好以下幾個(gè)方面：

第一，積極推動(dòng)制定投資者保護專(zhuān)門(mén)的一些法律、規章，或者是規定，尤其是將來(lái)有可能的條件下，把投資者保護條例做出來(lái)，這是一個(gè)尚方寶劍。

第二，從具體來(lái)說(shuō)，要做好聯(lián)合投資者機構，聯(lián)合有關(guān)的基金和機構來(lái)行權，提升行權的質(zhì)量，通過(guò)行權，提升上市公司的質(zhì)量，上市公司做好了，根本上才是投資者的利益得到保護。我們要設立一個(gè)全國性的證券調解中心。

第三，要完善訴訟機制，現在形成了證券法，提出了訴訟代表人的制度，我們要認真的研究，同時(shí)在計算軟件方面，下一步要擴大操縱市場(chǎng)和內幕交易這一方面，我們要來(lái)探索和研究同時(shí)完善公益律師的管理，發(fā)揮公益律師團隊的責任。

第四，我們還要從多層次，多方位，多角度開(kāi)展形式多樣，內容豐富的投教活動(dòng)，讓投資者掌握維權和行權的知識。

新時(shí)代呼喚新的擔當，新時(shí)代需要我們有新的作為，正在審議的證券法為我們投資者保護打開(kāi)了更大的空間，提供了更為堅實(shí)的法律保障，我們投保中心將踐行以人民為中心的理念，按照四個(gè)必須，一個(gè)合理的工作要求，秉持為民風(fēng)險，專(zhuān)業(yè)引領(lǐng)的核心價(jià)值，與系統內外各單位，新聞媒體等方方面面，加強配合協(xié)作，深化創(chuàng )新投資者保護的方式、舉措和機制，為廣大中小投資者合法權益保護做更多努力，做更多貢獻。最后預祝本次論壇取得圓滿(mǎn)成功。謝謝大家！  

主持人：下面有請一位嘉賓，剛剛來(lái)到會(huì )場(chǎng)，是央企的雙料董事長(cháng)，他有一句名言，上次跟我說(shuō)，企業(yè)是經(jīng)營(yíng)出來(lái)的，不是管出來(lái)的，他剛剛退任央企董事長(cháng)，又履行了更大的責任，履行幾個(gè)月，已經(jīng)給800個(gè)上市公司的董事做了培訓，歡迎中國上市公司協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)宋志平。

宋志平：尊敬的肖主席，各位領(lǐng)導，各位媒體的朋友們，大家好！

今天非常高興來(lái)參加第三屆新時(shí)代資本市場(chǎng)論壇，也代表中國上市公司協(xié)會(huì )感謝長(cháng)期以來(lái)證券日報對上市公司的健康發(fā)展所給予的大力支持和巨大的努力。

本次論壇主題是夯實(shí)與創(chuàng )新，資本市場(chǎng)再起航。我覺(jué)得這個(gè)題目非常得好，也是大家心里的一種期盼，剛才主持人說(shuō)了，其實(shí)我是5月11日出任上市公司協(xié)會(huì )的會(huì )長(cháng)，現在也只是七個(gè)月的時(shí)間，在這七個(gè)月的時(shí)間里面，我也走訪(fǎng)了許多家上市公司，剛才主持人介紹說(shuō)我給800名董事長(cháng)進(jìn)行了培訓，其實(shí)加上剛剛我在深圳的對深圳片區的200名董事長(cháng)，已做了一千家董事長(cháng)和高管的培訓。

現在大家最關(guān)心的就是明年資本市場(chǎng)的情況，我也是心里最關(guān)心的是這件事情。在路上也了解了肖主席剛才給大家講的一些主要的意見(jiàn)，我也非常贊成，明年的情況我們還是積極正面的去看待，在這一方面今天給大家介紹下我的一些想法，一些看法。

我想資本市場(chǎng)有三點(diǎn)非常重要，第一點(diǎn)，經(jīng)濟的基本面，十九屆四中全會(huì )剛剛召開(kāi)，中央工作會(huì )議也剛剛召開(kāi)，這些會(huì )議給我們輸送了什么樣的一些信息，我覺(jué)得最重要的就是告訴了我們，經(jīng)濟面穩中向好，長(cháng)期向好的基本趨勢沒(méi)有改變。我覺(jué)得這是一個(gè)大的前提，也是我們經(jīng)濟一個(gè)大的基礎。

我們現在確實(shí)有下行的壓力，也有對貿易目的帶來(lái)的問(wèn)題，還有結構調整也給我們帶來(lái)一些壓力。但是看到這些壓力的同時(shí)，我們還是要看到我們的一些有利的方面。我們是有14億人的大市場(chǎng)，有90萬(wàn)億元以上GDP基礎，這是我們一個(gè)大的情況。全世界的企業(yè)也沒(méi)有中國企業(yè)這么幸運，我們自己有14億人的大市場(chǎng)，同時(shí)我們還有一帶一路的市場(chǎng)，全世界的企業(yè)都沒(méi)有像我們這樣好的情況，這應該是一個(gè)主流。所以我希望看問(wèn)題還是要積極正面去看。

這次中央經(jīng)濟工作會(huì )議上也概括了，我們有改革開(kāi)放以來(lái)積累的雄厚物質(zhì)基礎，有超大規模的市場(chǎng)優(yōu)勢和內需潛力，有龐大的人力資本和人才資源，這是我們一些有利的方面。所以這個(gè)時(shí)刻我們還是應該堅定信心?？偫碇v信心比黃金還重要，我覺(jué)得明年就是信心是我們的基礎。

前幾天我去中國企業(yè)家峰會(huì )講，我說(shuō)企業(yè)家的精神非常重要，還是要把心放平，踏踏實(shí)實(shí)的，扎扎實(shí)實(shí)去做，不管經(jīng)濟增速高一點(diǎn)，低一點(diǎn)，我覺(jué)得對我們企業(yè)來(lái)講，還是要踏踏實(shí)實(shí)的做事，明年的基本面還是會(huì )穩中向好，這是資本市場(chǎng)和上市公司的一個(gè)基礎。

第二，關(guān)于上市公司的質(zhì)量，這是大家非常關(guān)心的。十九屆四中全會(huì )也指出要加強資本市場(chǎng)基礎制度的建設，要完善資本市場(chǎng)基礎建設提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制，穩步推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板和新三板的改革，關(guān)于資本市場(chǎng)質(zhì)量這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)這幾年來(lái)，一直是黨中央、國務(wù)院、證監會(huì )一直要求的集中工作，也是上市公司協(xié)會(huì )一個(gè)中心的工作，談到上市公司的質(zhì)量，我先把上市公司的基本面給大家簡(jiǎn)單介紹一下，現在上市公司A股公司，有3770家，這個(gè)數字每天都在更新，如果加上在美國，在英國，在新加坡，在香港的上市公司，我們可能有4800家上市公司，美國現在是有440家上市公司，其實(shí)我們總的上市公司的家數實(shí)際上超過(guò)了美國，但是我們講得比較多的是在滬深兩地上市的A股公司現在有3770家，58萬(wàn)億元市值。

上市公司覆蓋了中國的國民經(jīng)濟90個(gè)大行業(yè)的所有的行業(yè)，中國500強上市公司里面占有70%，2018年上市公司所創(chuàng )造的利潤，占整個(gè)企業(yè)的利潤40%，占稅收的30%。今年前三個(gè)季度實(shí)體經(jīng)濟的上市公司，所創(chuàng )造的利潤占規模以上工業(yè)企業(yè)利潤的50%，也就是說(shuō)占到半壁江山。我們國家上市公司還是經(jīng)濟的壓艙石。明年正好是上市公司從第一次上市的30年紀念日，只是30年的時(shí)間，美國的資本市場(chǎng)已經(jīng)有200年的時(shí)間，所以30年來(lái)，上市公司從無(wú)到有，從小到大，從大到強，現在成了中國經(jīng)濟的壓艙石，成為了晴雨表，應該首先還是要看到上市公司所創(chuàng )造的巨大成績(jì)，這是我們的基本面，應該積極正面的去看待。

當然上市公司也有一些問(wèn)題，這些年來(lái)我們也走過(guò)了一些彎路，也有一些失誤，我們的上市公司也出現了這樣那樣的問(wèn)題，也有個(gè)別的上市公司違法違紀，不停的爆雷，這個(gè)我們也要客觀(guān)的看待。但是我們總是辯證去看，看到兩方面，既看到了非常有利的成績(jì)，同時(shí)也看到了不能的不足和問(wèn)題。恰恰是因為這些不足和問(wèn)題，現在整個(gè)大家對資本市場(chǎng)，對上市公司，大家就提出了新的要求，這就是上市公司必須要提高上市公司的質(zhì)量，這就是上市公司質(zhì)量我們提出的大的一個(gè)背景。

上市公司的質(zhì)量還有哪些內容呢？現在證監會(huì )在這一方面抓得很細，證監會(huì )現在出臺了推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計劃，用三到五年的時(shí)間，使公司的質(zhì)量有一個(gè)質(zhì)的改觀(guān)和質(zhì)的提高。在上市公司質(zhì)量這一方面，其實(shí)是有七個(gè)大的方面，46項工作，我也想簡(jiǎn)單跟大家再說(shuō)一下這7項工作。

第一，信息披露的有效性，大家知道信息披露是上市公司的生命線(xiàn)，因為我們的資本市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)信息市場(chǎng)，大家主要靠信息，進(jìn)行分析和進(jìn)行投資。如果信息失真，那么這個(gè)市場(chǎng)就不是真實(shí)的市場(chǎng)。如果上市公司信息不是真的，那么這個(gè)上市公司就不是一個(gè)真的上市公司，會(huì )就會(huì )出現很多的問(wèn)題。第一條重中之重的工作，就是要提高信披的有效性。
第二，治理的規范化，我們老講上市公司質(zhì)量，我講有三個(gè)內容，第一，公司的治理規范化，第二，績(jì)效，第三，責任，所以治理的規范化是我們上市公司質(zhì)量的一個(gè)重要的內容，這是我們對上市公司質(zhì)量的要求。

第三，市場(chǎng)制度化的改革，現在證監會(huì )推出了一系列的重組、分拆、退市等一些制度化的改革。
第四，退市的常態(tài)化，關(guān)于退市是一個(gè)敏感話(huà)題，因為大家一提到退市，上市公司不愿意，股民也不愿意，地方政府也不愿意，但是不符合上市公司的標準了以后，你在里面待著(zhù)，也只能增加一些成本。所以該退就得退，退是常態(tài)化。我研究過(guò)美國資本市場(chǎng)，美國上市公司的半衰期是十年半，每十年半會(huì )有差不多一半的公司進(jìn)入了重組和退市，保證了吐故納新。我們的市場(chǎng)也應該是優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，劣質(zhì)劣價(jià)，有進(jìn)有出，優(yōu)勝劣汰。所以要提高上市公司的質(zhì)量。

第五，化解風(fēng)險，有一些公司還有質(zhì)押和擔保的風(fēng)險，借貸的風(fēng)險，對于我們來(lái)講要提高上市公司的質(zhì)量，要抓住這些，要化解這些風(fēng)險。

第六，提高監管的有效性。

第七，改善上市公司的生態(tài)，上市公司是第一責任人。上市公司協(xié)會(huì )在這里面也是重要的一環(huán)，證監會(huì )相當于裁判員，制定規則和執行規則，上市公司協(xié)會(huì )是證監會(huì )管理的上市公司的自律組織，同時(shí)也是上市公司之家，所以從我們來(lái)講，我們也要多做一些工作，提高上市公司的質(zhì)量。

第三件事，我想說(shuō)的就是投資文化，這也是非常重要，我想給大家講四句話(huà)，我也希望我們的投資文化也能夠改善和提高。我想講四個(gè)回歸，一個(gè)是從盲目的投機回歸到理性的投資，第二，從脫實(shí)向虛回歸到實(shí)體經(jīng)濟。第三，從概念的炒作回歸到企業(yè)的真正價(jià)值，第四，從短線(xiàn)炒作回歸到中長(cháng)期持有，我覺(jué)得這是給投資的文化，我們也要進(jìn)行相應的改善和提高，我是覺(jué)得如果我們經(jīng)濟的基本面穩定向好，如果上市公司的質(zhì)量能夠切實(shí)的提高，如果我們的投資文化能夠得到改善和提高，我覺(jué)得明年資本市場(chǎng)的春天一定會(huì )到來(lái)。謝謝大家！

主持人：謝謝宋會(huì )長(cháng)，宋會(huì )長(cháng)以他幾十年的企業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，包括對資本市場(chǎng)的理解，給我們也提出來(lái)很多能夠落地的一些解決辦法，其中兩點(diǎn)很重要，第一，上市公司要高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)還有一點(diǎn)投資文化也需要得到改進(jìn)。

下面繼續腦力激蕩，下面有請中國證券業(yè)協(xié)會(huì )黨委委員張冀華秘書(shū)長(cháng)。

張冀華：尊敬的各位領(lǐng)導，各位來(lái)賓，大家上午好！

非常容幸參加第三屆新時(shí)代資本論壇，首先我謹代表中國證券業(yè)協(xié)會(huì )對本次論壇的順利舉辦表示熱烈的祝賀，向證券日報長(cháng)期以來(lái)對證券行業(yè)的大力支持，表示衷心的感謝！

再過(guò)四天，即將迎來(lái)2020年，2020年是全民建成小康社會(huì )，實(shí)現第一個(gè)百年奮斗目標的決勝之年，也是資本市場(chǎng)全面改革深化之年，本次論壇以夯實(shí)與創(chuàng )新，資本市場(chǎng)再起航為主題，很有意義，結合本次論壇的主題，我就目前宏觀(guān)經(jīng)濟加快轉型升級，資本市場(chǎng)全面深化改革的新形勢下，證券行業(yè)如何把握新機遇，加強能力建設，全面實(shí)現新發(fā)展和大家交流幾點(diǎn)看法。

第一，新的歷史時(shí)期，證券行業(yè)發(fā)展面臨難得的新機遇，黨中央、國務(wù)院高度重視資本市場(chǎng)的發(fā)展，習近平總書(shū)記多次對資本市場(chǎng)做出重要指示批示，2018年中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，資本市場(chǎng)在金融運行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力，有韌性的資本市場(chǎng)，今年黨的十九屆四中全會(huì )決定，把加強資本市場(chǎng)基礎制度建設，作為國家治理體系和能力現代化建設的重要內容之一。兩周前閉幕的2019年中央經(jīng)濟工作會(huì )議進(jìn)一步明確指出要完善資本市場(chǎng)基礎制度，建立具有高度適應性競爭性和普惠性的現代金融體系，這些多為新時(shí)期資本市場(chǎng)的健康穩定發(fā)展指明了方向。

我們可以充分感受黨中央對資本市場(chǎng)的發(fā)展寄予厚望，深刻認識到資本市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟轉型升級中承載的歷史使命。證券行業(yè)作為資本市場(chǎng)最重要，最核心的中介機構，與資本市場(chǎng)并生共存，面對當前的新時(shí)代，新形勢，將迎來(lái)難得的歷史發(fā)展機遇，一是宏觀(guān)環(huán)境為行業(yè)發(fā)展創(chuàng )造了有利條件，黨中央、國務(wù)院將資本市場(chǎng)改革和發(fā)展提高到了牽一發(fā)而動(dòng)全身的高度，這是對資本市場(chǎng)的一個(gè)全新的定位和定義，證券行業(yè)要著(zhù)眼于大局，構建良好市場(chǎng)生態(tài)，增強活力、韌性和服務(wù)能力，努力實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。

二是供給側結構性改革，為行業(yè)發(fā)展提供了新機遇。供給側結構性改革就是用增量改革促存量調整，優(yōu)化投融資結構，促進(jìn)資源整合，實(shí)現經(jīng)濟可持續發(fā)展與人民生活水平不斷提高，證券行業(yè)可以發(fā)揮多元化和綜合化的金融中介服務(wù)優(yōu)勢，靈活運用市場(chǎng)工具，在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟轉型升級中發(fā)揮更加重要的作用。

三是擴大資本市場(chǎng)對外開(kāi)放，為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了歷史緊迫感。積極推進(jìn)資本市場(chǎng)對外開(kāi)放是更好的滿(mǎn)足經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必然要求，當前資本市場(chǎng)正以前所未有的格局和力度，邁出對外開(kāi)放的新步伐，這一歷史浪潮將為證券行業(yè)，尤其是中小證券公司帶來(lái)緊迫感。

證券行業(yè)需要在對外開(kāi)放進(jìn)程中以更加積極的態(tài)度，苦練內功，迎接挑戰，提升能力，努力前行。

四是資本市場(chǎng)全面深化改革，進(jìn)一步釋放了微觀(guān)市場(chǎng)主體的活力和動(dòng)力。

近一年來(lái)證監會(huì )按照市場(chǎng)化和法制化的方向，推出了科創(chuàng )板注冊制的一系列的改革措施，將顯著(zhù)推進(jìn)行業(yè)生態(tài)重塑，進(jìn)一步發(fā)揮證券行業(yè)在資本市場(chǎng)的核心功能。

2019年證券行業(yè)前三季度業(yè)績(jì)同比增長(cháng)明顯，131家證券公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2600億元，較2018年前三季度同比增長(cháng)近40%，未來(lái)隨著(zhù)改革紅利不斷釋放，證券行業(yè)將迎來(lái)全新的發(fā)展。

五是行業(yè)文化和生態(tài)建設，將為行業(yè)發(fā)展打造良好基礎，易主席提出健康良好的行業(yè)文化是行穩致遠的立身之本，證券行業(yè)將在加強的行業(yè)建設，將進(jìn)一步行業(yè)前行的（專(zhuān)實(shí)）文化理念，將為成為證券公司長(cháng)期穩定健康發(fā)展的底氣所在，力量之源。

2020年將是資本市場(chǎng)全面深化改革，深入推進(jìn)的一年，在以市場(chǎng)化為導向，更大發(fā)揮市場(chǎng)主體功能的改革形勢下，證券行業(yè)的功能作用將進(jìn)一步發(fā)揮，主體責任將進(jìn)一步加大，自身發(fā)展也面臨著(zhù)更高的要求，一是專(zhuān)業(yè)能力需要顯著(zhù)提升，以適應市場(chǎng)化機制的要求，以投資銀行能力為例，科創(chuàng )板和注冊制下的新股發(fā)行制度，是以市場(chǎng)機制為主導的發(fā)行制度，發(fā)行、承銷(xiāo)研究等業(yè)務(wù)均需要證券公司的專(zhuān)業(yè)能力，證券公司需要就發(fā)行人是否符合科創(chuàng )板定位做出專(zhuān)業(yè)判斷，需要對科創(chuàng )企業(yè)建立更具有針對性的研究體系，解決科創(chuàng )企業(yè)估值難題，價(jià)值發(fā)現能力，盡職調查能力，發(fā)行承銷(xiāo)能力，將成為注冊制下投資銀行核心競爭力的最關(guān)鍵因素，對投行質(zhì)量控制體系帶來(lái)新的考驗。

二是金融服務(wù)供給需要有效增加，以滿(mǎn)足服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。我國經(jīng)濟已由高速增長(cháng)階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，供給側結構性改革和產(chǎn)業(yè)升級都離不開(kāi)資本市場(chǎng)的有力支持。企業(yè)發(fā)展中有著(zhù)股權融資，債權融資，并購重組，風(fēng)險管理和投資管理等多方面的需求。

證券公司應以實(shí)體經(jīng)濟的需求為導向，以客戶(hù)的需求為導向，幫助優(yōu)化企業(yè)的融資結構，降低企業(yè)融資成本，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)權結構，降低市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，不斷豐富金融工具，整合有效資源，提升資源配置效率，有效增加金融服務(wù)供給，更好地服務(wù)于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

三是風(fēng)險底線(xiàn)需要牢牢堅守，以維護資本市場(chǎng)長(cháng)期健康、穩定的要求，隨著(zhù)資本市場(chǎng)全面深化改革的逐步推進(jìn)，市場(chǎng)主體的活力將得到進(jìn)一步的激發(fā)，證券公司的業(yè)務(wù)功能將會(huì )進(jìn)一步發(fā)揮。在開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，提供金融服務(wù)的過(guò)程中，證券公司必須牢固樹(shù)立底線(xiàn)思維，高度重視風(fēng)險管理與風(fēng)險防控，做到業(yè)務(wù)規模和管理能力相適應，業(yè)務(wù)范疇與風(fēng)控水平相匹配，提升全面風(fēng)險管理能力，以穩健經(jīng)營(yíng)保障業(yè)務(wù)發(fā)展，牢牢守住不發(fā)生重大風(fēng)險的底線(xiàn)，健全證券公司合規管理體系，顯著(zhù)增強行業(yè)合規管理能力。

三，證券行業(yè)要加強能力建設，實(shí)現新的跨越發(fā)展。面對難得的發(fā)展機遇，證券行業(yè)要以此為契機，進(jìn)一步提升核心競爭力，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟轉型與人民財富增值的需要，一是進(jìn)一步加強企業(yè)文化建設，提升行業(yè)軟實(shí)力，健康良好的企業(yè)文化是行業(yè)軟實(shí)力和核心競爭力的重要體現，是行穩致遠的立身之本，證券公司要堅持正確的發(fā)展理念，更加注重聲譽(yù)和責任，維護客戶(hù)、企業(yè)和國家的長(cháng)期利益，規避短期不當的逐利行為，走可持續健康長(cháng)期發(fā)展之路，使證券行業(yè)真正成為受社會(huì )尊重的行業(yè)。

二是進(jìn)一步提升投資銀行功能，增強服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，投資銀行是證券公司的核心業(yè)務(wù)，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的重要樞紐，在服務(wù)直接融資，提高市場(chǎng)資源配置效率方面，發(fā)揮重要作。在市場(chǎng)化導向和信息披露為核心的機制下，證券公司要進(jìn)一步梳理投行業(yè)務(wù)體現，進(jìn)一步提升保薦質(zhì)量，拓展業(yè)務(wù)服務(wù)的深度和廣度，做好應用財務(wù)顧問(wèn)和資產(chǎn)管理等金融服務(wù)方式，支持實(shí)體企業(yè)并購重組和產(chǎn)業(yè)整合，為融資渠道提供多種管理工具，更好發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟的功能。

三是，提高金融服務(wù)的水平，更好滿(mǎn)足人民財富增長(cháng)的需要。解決好投融資兩端的需求，一方面是把資金輸送給融資方，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展需要，另一方面，也為資本輸出方提供服務(wù)的保值增值服務(wù)，為投資者提供多層次，多品種的風(fēng)險收益相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)。因此，證券公司需要進(jìn)一步提升財富管理能力，為投資者提供包括金融產(chǎn)品銷(xiāo)售，資產(chǎn)配置，投資咨詢(xún)，理財規劃等在內的服務(wù)，注重客戶(hù)細分和產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng )新設計，打造集客戶(hù)分析，賬戶(hù)管理，投資分析，考核管理等多項功能的財富管理撮合服務(wù)平臺。

加強為投資者實(shí)現資產(chǎn)增值的能力，以及服務(wù)質(zhì)量，有效提升財富管理服務(wù)效率，四是進(jìn)一步覆蓋金融科技應用，形成創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展新格局。當前金融科技日益成為證券行業(yè)發(fā)展的重要驅動(dòng)力，在金融治理現代化的推動(dòng)下，金融科技的應用將進(jìn)一步加大，證券公司在業(yè)務(wù)運營(yíng)中需要加強大數據、云計算、人工智能等金融科技的應用，通過(guò)科技手段，提升業(yè)務(wù)管理能力，客戶(hù)服務(wù)能力，要在金融科技領(lǐng)域加大投入，推進(jìn)業(yè)務(wù)、風(fēng)控、金融科技三者的高度融合，使科技成為推動(dòng)組織變革，業(yè)務(wù)變革，管理變革，服務(wù)變革的重要驅動(dòng)力。

五是進(jìn)一步完善風(fēng)險管理體系，提升金融風(fēng)險管理水平，風(fēng)險管理能力是證券公司的核心競爭力，也是支撐行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的生命線(xiàn)。當前證券公司應積極適應風(fēng)險管理的新形勢，努力構建與業(yè)務(wù)發(fā)展相適應的全面風(fēng)險管理體系，不斷創(chuàng )新風(fēng)險管理工具和方法，有效完善風(fēng)險識別，風(fēng)險測量，風(fēng)險評估的風(fēng)險控制機制，持續提升金融風(fēng)險管理水平。

各位領(lǐng)導，各位來(lái)賓，各位朋友，建設一個(gè)強大的資本市場(chǎng)，需要一個(gè)強大的證券行業(yè)，我們相信在資本市場(chǎng)全面深化改革再起航的征途中，中國證券行業(yè)將會(huì )抓住機遇，夯實(shí)基礎，創(chuàng )新發(fā)展，進(jìn)一步強化能力建設，為實(shí)體經(jīng)濟和人民生活提供更高質(zhì)量的金融服務(wù)，全面實(shí)現行業(yè)新發(fā)展。

最后祝本次論壇取得圓滿(mǎn)成功，謝謝大家！

主持人：謝謝秘書(shū)長(cháng)，相信資本市場(chǎng)的改革，證券業(yè)協(xié)會(huì )會(huì )發(fā)揮更重要的作用，讓我們各位成員企業(yè)每一位參與者，能夠明確自己的目標和自己的定位。
接下來(lái)有請中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )黨委委員陳春艷秘書(shū)長(cháng)發(fā)表演講。

陳春艷：截至2019年11月末，證監會(huì )監管和協(xié)會(huì )自律管理下的資產(chǎn)管理規模合計46.55萬(wàn)億元，占我國全社會(huì )資產(chǎn)管理規模的半壁江山。截至12月26日，22家外資私募證券投資基金管理人完成登記，共備案65只基金，總規模約70.5億元人民幣。

陳春艷表示，目前，私募基金已成為重要的資產(chǎn)管理主體，在受托管理居民財富，形成創(chuàng )新資本，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟與創(chuàng )新型國家建設中具有重要作用。

私募基金已成為我國直接融資體系中的重要有生力量。截至2019年三季度末，在協(xié)會(huì )備案的私募基金累計投資于境內未上市未掛牌企業(yè)股權、新三板企業(yè)股權和再融資項目數量達11.18萬(wàn)個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟形成股權資本金6.36萬(wàn)億元。從三季度末私募基金所投資產(chǎn)賬面價(jià)值分布看，股權類(lèi)資產(chǎn)占比已超過(guò)46.2%。

私募基金是落實(shí)國家創(chuàng )新發(fā)展戰略、支持中小企業(yè)發(fā)展最有效的金融工具。截至2019年三季度末，私募基金在投中小企業(yè)項目5.98萬(wàn)個(gè)，在投本金2.00萬(wàn)億元；在投高新技術(shù)企業(yè)3.10萬(wàn)個(gè)，在投本金1.27萬(wàn)億元。

私募基金為經(jīng)濟發(fā)展提供了寶貴的資本金。2018年私募基金投向境內未上市未掛牌企業(yè)股權本金新增1.22萬(wàn)億元，相當于同期新增社會(huì )融資規模的6.3%，為豐富直接融資體系做出重要貢獻。2019年前三個(gè)季度，私募基金投向境內未上市未掛牌企業(yè)股權的本金新增0.44萬(wàn)億元，為企業(yè)發(fā)展提供了寶貴的資本金，有力推動(dòng)了供給側結構性改革與創(chuàng )新增長(cháng)。

陳春艷坦言，雖然私募基金發(fā)展已經(jīng)取得了長(cháng)足的進(jìn)步，但在發(fā)展過(guò)程中還存在著(zhù)一些問(wèn)題和困難。私募行業(yè)發(fā)展的頂層制度設計有待進(jìn)一步完善；長(cháng)期資金供給不足，投資偏好短期化。行業(yè)缺乏長(cháng)期投資理念，對轉型升級和科技創(chuàng )新的支持不足，自身能力仍需進(jìn)一步加強。

12月23日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )（簡(jiǎn)稱(chēng)“中基協(xié)”）發(fā)布了《私募投資基金備案須知（2019版）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《備案須知（2019版）》）。陳春艷表示，《備案須知（2019版）》針對嚴重阻礙私募行業(yè)良性發(fā)展的問(wèn)題予以約束和規范，也是對備案工作現有規則的細化和總結，通過(guò)明確規則的方式不斷提升備案工作透明度。

《備案須知（2019版）》主要修改內容包括9方面，一是明晰私募基金的外延邊界。二是厘清管理人、托管人職責。三是重申合格投資者要求。四是明確募集完畢概念。五是基金封閉運作及例外。六是基金存續期限要求。七是細化投資運作。八是規范關(guān)聯(lián)交易。九是差異化備案要求。

陳春艷表示，從基金業(yè)協(xié)會(huì )登記備案的數據表明，我國私募基金為實(shí)體經(jīng)濟提供了寶貴的資本金，有力推動(dòng)了供給側結構性改革與國家創(chuàng )新發(fā)展。下一步，協(xié)會(huì )將繼續完善對行業(yè)的自律管理，加強行業(yè)誠信約束，完善長(cháng)期資金到長(cháng)期資本的制度建設，推動(dòng)私募基金更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

主持人：證券業(yè)開(kāi)始引入外國友人做秘書(shū)長(cháng)，作為記者的敏感，最后發(fā)現陳秘書(shū)長(cháng)是土家族，普通話(huà)很有她獨特的味道。再次謝謝您！

接下來(lái)有請德高望重全國社會(huì )保障基金理事會(huì )原副理事長(cháng)王忠民同志來(lái)做主旨演講。

王忠民：如果從證券市場(chǎng)角度創(chuàng )新夯實(shí)的舉措來(lái)看，一定當屬科創(chuàng )板的出世。如果從一個(gè)社會(huì )，一個(gè)民族長(cháng)期發(fā)展的基礎，一定當屬科技在產(chǎn)業(yè)當中的有效應用，所以我把今天的分享主題定義為科技證券化的場(chǎng)景與姿態(tài)。

我們會(huì )先梳理一下工業(yè)文明以來(lái)，世界在科技進(jìn)步當中如何讓科技能夠盡早的和資本、投資、證券、證券市場(chǎng)鏈接起來(lái)，才催生了科技的進(jìn)步和科技的應用。如果有工業(yè)文明的大爆發(fā)，我們一定會(huì )找到學(xué)科大爆炸，那個(gè)時(shí)候生物學(xué)、物理學(xué)、化學(xué)，其他的學(xué)科蓬勃而出，每一門(mén)學(xué)科都形成了自己的科學(xué)體系和科學(xué)成果，當這些科學(xué)體系和成果在制造領(lǐng)域，在一系列方面大幅度應用的時(shí)候，人類(lèi)的工業(yè)文明，人類(lèi)由科技到技術(shù)，技術(shù)到產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)到產(chǎn)品，大爆發(fā)的時(shí)期才形成。

其中有一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節，所有這些科學(xué)知識出來(lái)的時(shí)候，都沒(méi)有具體把它資本化，我們只是給了個(gè)人最大的名義，今天我們看公式定理的時(shí)候，都是說(shuō)誰(shuí)提出來(lái)的，給的這個(gè)自然人有很大的社會(huì )名望，相對論的提出者我們都會(huì )想到愛(ài)因斯坦。

專(zhuān)利制度，這一項是你發(fā)明的，你就可以申請專(zhuān)利，誰(shuí)用專(zhuān)利誰(shuí)就要向你付費，專(zhuān)利有保護期，保護期還可以讓人去應用，科學(xué)可以變成一個(gè)技術(shù)，技術(shù)可以變成現金流的來(lái)源，可以成為一個(gè)資本和其他的生產(chǎn)要素，用專(zhuān)利去投資一個(gè)公司。進(jìn)一步的發(fā)展會(huì )說(shuō)，所有的信貸機構當中，可以接受專(zhuān)利去作為抵押資產(chǎn)去借貸的時(shí)候，把專(zhuān)利融到公司，看專(zhuān)利占公司的股權比重有多少。把所有這些技術(shù)，就這一項技術(shù)，我作為創(chuàng )始合伙人如果其他的資本愿意投資我，我可以在天使投資，VC投資當中，融入了大量的錢(qián)，去估值我的科技資產(chǎn)。這個(gè)時(shí)候我們會(huì )說(shuō)科技發(fā)現了價(jià)值的基礎，而資本催生了這個(gè)基礎的時(shí)候，技術(shù)可以分享多少未來(lái)的資本增值，這是天使投資、VC和PE這個(gè)時(shí)期當中不斷投資的升級鏈條。

當技術(shù)越成熟，到PE階段，我們就說(shuō)它已經(jīng)帶來(lái)的現金流，已經(jīng)帶來(lái)了生意。更進(jìn)一步的邏輯是當證券市場(chǎng)，二級市場(chǎng)可以讓一項技術(shù)創(chuàng )新和資本結合，形成的公司可以在它非盈利階段就可以?huà)炫频臅r(shí)候，這個(gè)時(shí)候就成長(cháng)了，這個(gè)時(shí)候就成了證券化對于科學(xué)技術(shù)之間在二級市場(chǎng)當中形成的一個(gè)龐大的場(chǎng)景，而這一場(chǎng)場(chǎng)景才讓無(wú)數的投資人，公眾投資和社會(huì )公募交易體系圍繞技術(shù)證券化，設計出一整套的交易制度體系。這一整套證券交易制度體系，恰好是人類(lèi)技術(shù)進(jìn)步和資本有機結合，和資本有機的市場(chǎng)化估值，完成了一個(gè)歷史性的閉環(huán)和歷史性的成長(cháng)發(fā)展。這是全人類(lèi)的，全社會(huì )的。

我們自己四十年前改革開(kāi)放開(kāi)始，科學(xué)春天那一次大會(huì )，給做科學(xué)的人名譽(yù)大增長(cháng)，社會(huì )地位和社會(huì )形象大大增加了。進(jìn)一步的發(fā)展它也可以做專(zhuān)利，再進(jìn)一步發(fā)展，可以在現在當中拿這個(gè)去作為抵押資產(chǎn)，再進(jìn)一步發(fā)展可以拿這個(gè)是入股到企業(yè)里面，那是光入股企業(yè)里面的專(zhuān)利和技術(shù)能夠占百分之多少股權，整整走了20年的歷程，先是5%，后來(lái)是10%，再30%，再說(shuō)超過(guò)三分之一，超過(guò)三分之一可以超過(guò)50%，再說(shuō)可以絕對控股，可以相對控股，關(guān)鍵有兩次突破，不在股權里面占股份的東西，可以由少到多，最終的一次突破是如果你這個(gè)股份占據的比重不僅可以絕對控股，相對控股，還在于你還可以把期權放在里面。這樣一個(gè)期權未來(lái)如果收益增多了以后，股權的比例之上，還可以帶來(lái)現金流的利潤分配當中多分配一些，如果這一系列的東西都進(jìn)來(lái)的時(shí)候，才是中國讓科學(xué)技術(shù)和資本有機結合的一個(gè)歷程。

我們會(huì )發(fā)現十年前人民幣投資在獨角獸當中比較少，是那個(gè)時(shí)候我們的天使和VC真正的投資于科技創(chuàng )新領(lǐng)域當中的生態(tài)體系，缺少資本維度的建設和發(fā)展。今天全球的獨角獸有一半在中國，中國的一半在中關(guān)村，是因為中關(guān)村這個(gè)地方有大學(xué)研究所，但是缺的資本，資本最近十年以天使和VC的角度進(jìn)入到其中，才讓我們的獨角獸進(jìn)入成長(cháng)的快車(chē)道，而這個(gè)邏輯當中才讓更多的科學(xué)技術(shù)資本化，完成了這一波技術(shù)。如果PE看他們在這個(gè)過(guò)程中賺錢(qián)了，大量的PE就可以推動(dòng)中國經(jīng)濟的發(fā)展。

我所在社?；鹪谶@個(gè)領(lǐng)域當中獲得長(cháng)期的增長(cháng)，我們的資本匹配了社會(huì )的估值和發(fā)展。如果科創(chuàng )板的心聲就是讓前面不斷占領(lǐng)這樣一個(gè)技術(shù)領(lǐng)域的，可以在證券市場(chǎng)當中去蓬勃而出的。在一級市場(chǎng)我們投獨角獸的時(shí)候，如何去估值，如何估值技術(shù)的成熟度，如何去說(shuō)我的商業(yè)模式對你的應用，對你帶來(lái)收益的貢獻和技術(shù)本身的進(jìn)步在拓展新產(chǎn)品，信市場(chǎng)當中的貢獻有多少，怎么去估值？這個(gè)估值不僅經(jīng)常會(huì )形成我們投資不同的判斷，更多德惠在私募股權投資角度當中形成不同的交易結構，特別有一種交易結構，技術(shù)創(chuàng )始人在引入資本的時(shí)候，要不要不斷的放棄自己的治理和決定當中的控股權，如果資本當中放棄了控股權利，要不要在收益的期權當中放棄大部分的權利，要不要在公司未來(lái)的戰略和控制權，和支配的治理權當中放棄？如果這三個(gè)層次都放棄的話(huà)，技術(shù)實(shí)際上是在資產(chǎn)的估值當中慢慢降低了作用，而吸納了資本。如果資本都吸納了，占到了公司較大的比值，現在不僅沒(méi)有放棄期權，更多還得到了公司未來(lái)治理當中的董事提名權和投票權的時(shí)候，實(shí)際上是科技的估值比資本的估值，從未來(lái)的角度上來(lái)講大的多。如果把這個(gè)估值放在二級市場(chǎng)當中，突然科創(chuàng )板來(lái)了，可以和公眾投資者，和未盈利的技術(shù)公司，和已經(jīng)進(jìn)入的資本一塊去估值它，這個(gè)意義就相當重大。不僅早期的創(chuàng )始人及時(shí)退出和持續成本獲得資本，前期投資者也有二級市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的閉環(huán)退出的預期考慮和發(fā)展?？苿?chuàng )板的推出形成了資本估值，技術(shù)估值成長(cháng)發(fā)展的有效閉環(huán)。也會(huì )推動(dòng)中國科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，一定會(huì )對中國社會(huì )從科技和證券市場(chǎng)兩個(gè)維度，帶來(lái)巨大的沖擊。

基于科學(xué)技術(shù)和資本的結合，只有放到一個(gè)全社會(huì )的廣泛估值角度，才可以給出它一個(gè)從投資判斷資本入場(chǎng)的角度，估值的準確性。我們回往過(guò)去，技術(shù)到底在公司里面占50%，還是51%的比重，技術(shù)有可能占到100%，如果只需要資本，那么就去信貸市場(chǎng)借錢(qián)就行了，把資本還給你，最后剩下的都是我的東西。如果是一種商業(yè)模式，特別是數字化時(shí)代的來(lái)臨，TOC端商業(yè)模式的拓展，這個(gè)商業(yè)模式應該在資本估值當中應該占多少，是你在股東權益分配當中形成的。

我們在二級市場(chǎng)當中，是否能夠捕捉到的所有今天IPO科創(chuàng )板的公司，你都認為它對技術(shù)的估值和對資本的估值，和對新商業(yè)模式的估值都是一致的，都是公平的，然后你去投這樣的公司，你有獨到的眼光感覺(jué)到他已經(jīng)IPO，或者他商業(yè)模式和技術(shù)估值估低了，誰(shuí)也回答不了這個(gè)問(wèn)題，有多少人下單，有多少人去買(mǎi)這個(gè)公司，和這個(gè)公司的股權結構，期權結構和分配結構。如果今天看年度的創(chuàng )新邏輯是科創(chuàng )板，科創(chuàng )板在科技和創(chuàng )新兩個(gè)維度當中，你到底占多大社會(huì )的維度，應該說(shuō)兩個(gè)維度只有交給市場(chǎng)去判斷，只有交給市場(chǎng)的每一天，每一分的投資判斷當中，把它的動(dòng)態(tài)邏輯才可以展現出來(lái)。

科創(chuàng )板今天叫注冊制，實(shí)際上這個(gè)場(chǎng)景當中的根本邏輯是什么？不是資產(chǎn)本身的證券化，而是這個(gè)資產(chǎn)能夠帶來(lái)未來(lái)的收益可能性和收益權的證券化，如果是收益權的證券化，已經(jīng)具有過(guò)去資產(chǎn)投資沉淀資本的多少有關(guān)系，但是關(guān)系已經(jīng)不大。如果是收益權的證券化，我們今天說(shuō)因為收益權今天的收益判斷和未來(lái)收益成長(cháng)的成長(cháng)曲線(xiàn)，乃至于沒(méi)有收益的時(shí)候，減虧的曲線(xiàn)圖會(huì )是什么樣的，這個(gè)證券市場(chǎng)應該構建的第一姿態(tài)是什么？這就是基于信披的證券制度體系，而不是基于資產(chǎn)單一數據的證券化邏輯。

基于信息披露的證券邏輯，IPO不僅要說(shuō)真話(huà)，要說(shuō)全話(huà)，要把全話(huà)風(fēng)險的那個(gè)維度給投資者說(shuō)得比你認為還要大。哪一塊不確定性，什么地方還沒(méi)有突破，商業(yè)模式在應用過(guò)程中還有多大的阻力，一定要把風(fēng)險維度彰顯得讓你比我還要清楚的時(shí)候，你的估值才可以清楚。我們今天看到后兩個(gè)邏輯在信披制度中的把握，除了制度建設當中那么多的標準之外，市場(chǎng)當中所有的參與者，如果我要找你的毛病，是對方找，對方找完了以后，如果找出你的矛盾，你罰你的款要給到這些人身上去，最重要的是能把內部的矛盾擺平，如果擺不平，我就把你悄悄做壞事的信息披露當中的東西給披露出去，今天這些貓膩全部是內部暴露出來(lái)的，內部一找，問(wèn)題就出來(lái)了，信息披露制度建立在一個(gè)失誤的角度，不僅是市場(chǎng)的參與者，不僅是其他的市場(chǎng)競爭者，更多是內部生產(chǎn)當中的生產(chǎn)要素和從業(yè)者任何一個(gè)人都有舉報，舉辦之后把信息披露所有的收益要罰，而且要罰幾倍，罰了這些款也給這些人，我相信信息作假，信息故意扭曲炒作的人就會(huì )越來(lái)越少。

是不是公司不好了，成為了仙股，就要退市？你在退市之前要對投資者做對價(jià)，你不對價(jià)，你出不去的，你要完成這個(gè)市場(chǎng)當中信息披露的一系列的責任，這個(gè)責任不僅是說(shuō)了錯話(huà)，是要擔責任的。這個(gè)時(shí)候退市不但是說(shuō)進(jìn)了市場(chǎng)可退不可退，而是什么樣的邏輯可退不可退。

從初始的投資到出圈化的投資，給他不同的修復，給它不同的成長(cháng)，除了科學(xué)技術(shù)之外，社會(huì )需要創(chuàng )新，讓創(chuàng )新未來(lái)收益權證券化。社會(huì )需要誠信，就把誠信在信息披露上，社會(huì )還需要每一個(gè)人的每一種行為，不僅早期可以資產(chǎn)化，中期可以資本化，未來(lái)可以證券化，而證券化基于信息披露制度的邏輯和場(chǎng)景，能夠構建起來(lái)，所有人類(lèi)美好的東西都會(huì )像今天的科技一樣，注入到快車(chē)道當中，蓬勃發(fā)展。謝謝！

主持人：今天是關(guān)于資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展和改革，但是大家也知道，資本市場(chǎng)改革和發(fā)展也要有一個(gè)基礎性的工作，就是我們的經(jīng)濟也應該有一個(gè)比較好的保障，未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟方面有哪些思考和哪些方向性的問(wèn)題。

有請萬(wàn)博新經(jīng)濟研究院院長(cháng)滕泰先生，他既有研究的功底，又有實(shí)踐操作的經(jīng)驗，有請。

滕泰：尊敬的各位嘉賓，大家上午好！一年前幾乎是同樣的時(shí)間，還是這個(gè)會(huì )場(chǎng)，我曾在這里做了一個(gè)演講，題目好像是“再造新紅利”。當時(shí)我說(shuō)一兩年之內，我們的經(jīng)濟增速就跌破6%的風(fēng)險；五年之內，有可能有挑戰5%的風(fēng)險；如果不能深化供給側改革再造新紅利，十年之內能穩定在4%這樣的水平，就不錯了。沒(méi)想到短短的一年時(shí)間，就在不久前，要不要保6%，就已經(jīng)成為學(xué)界熱議的一個(gè)話(huà)題。

到底要不要保6%，觀(guān)點(diǎn)有兩派：一派認為應該保6%，一派認為應該順其自然。

保六派的第一類(lèi)理由，認為現在潛在經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有那么快的下滑到6%以下，原來(lái)都是8%、9%這么高的增速，怎么突然一兩年之內就到了6%以下？如果潛在經(jīng)濟增速還在7%、8%，而經(jīng)濟跌到6%邊緣的原因，是因為類(lèi)似于去產(chǎn)能這樣的政策在執行當中走偏而干擾了經(jīng)濟運行，去杠桿也在執行當中有走偏，變成了對民企的結構性去杠桿，或其他人為的、外部沖擊的原因，造成了經(jīng)濟增速跌到了潛在增速以下，在這種條件下保6%是有價(jià)值的。保6派的第二類(lèi)理由，是出于社會(huì )穩定的原因，認為如果2020年不保6%，可能會(huì )有大規模的失業(yè)。

反對保6派認為經(jīng)濟的潛在增度其實(shí)已經(jīng)在6%以下，所以人為刺激保6沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)意義。反對保6派的另一理由是，認為政府要保6%就必須得采取更多的量化寬松或者財政刺激措施，而這些都會(huì )有負作用。

到底應不應該保6%？關(guān)鍵取決于以下幾個(gè)判斷：1）當前的經(jīng)濟下行到底是周期性的問(wèn)題，還是長(cháng)期性的問(wèn)題；2）到底是總量的問(wèn)題，還是經(jīng)濟結構的問(wèn)題；3）到底需要逆周期調控政策，還是要更多地通過(guò)深化改革來(lái)解決的問(wèn)題。

下面重點(diǎn)通過(guò)幾個(gè)方面來(lái)討論。首先來(lái)看一下外需，外需離不開(kāi)討論中美貿易，雖然中美階段性已經(jīng)達成了協(xié)議，但是對未來(lái)的長(cháng)期性、復雜性和反復性還是不能低估，因為中美貿易矛盾的背后，美國經(jīng)濟增長(cháng)不平衡的問(wèn)題和美國自身經(jīng)濟結構的問(wèn)題：美國制造業(yè)占GDP的比重只有11.2%，美國制造業(yè)產(chǎn)品的逆差不是因為中國造成的，是因為他自己的經(jīng)濟結構造成的。美國十年的經(jīng)濟增長(cháng)只是少數地區和少數產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)，80%的人口并沒(méi)有參與到增長(cháng)中。如果特朗普既不能改變美國的產(chǎn)業(yè)結構，也不能改變其經(jīng)濟增長(cháng)結構，可能他還會(huì )繼續煽動(dòng)民粹主義，說(shuō)中國人搶走了他們的工作。如果這些根本的矛盾不能改變，短暫的協(xié)議后還會(huì )有反復。雖然世界經(jīng)濟的紅利有所減少，增加了一些不確定、不穩定的因素，但長(cháng)期以來(lái)形成的分工體系和世界經(jīng)濟一體化，也是割不斷的。雖然全球供應鏈穩定性受到了一些沖擊，但也許還會(huì )為國產(chǎn)替代帶來(lái)了巨大的商業(yè)機會(huì )。

這個(gè)背景下，我們可以看一看過(guò)去四年的貿易順差變化。即便是沒(méi)有中美貿易的沖擊，中國的貿易順差也已經(jīng)連續四年大幅度的下滑，從2015年的5500億美元，以每年500億美元的速度遞減，去年到了3500億美元。沿著(zhù)這個(gè)趨勢下去，即便沒(méi)有中美貿易爭端的沖擊，中國的外需對經(jīng)濟拉動(dòng)的作用還會(huì )繼續減少。我們認為未來(lái)十年的時(shí)間，外需作用逐漸減少可能會(huì )一直保持這樣的趨勢，大約到2030年左右，中國將實(shí)現一個(gè)經(jīng)常項目相的國際收支平衡，也就是說(shuō)制成品貿易順差減少到零。

外需減少的同時(shí)，中國固定資產(chǎn)投資也下滑，其背后是兩大長(cháng)期不可逆轉的原因：第一個(gè)原因是四次傳統工業(yè)革命的進(jìn)程已經(jīng)基本上結束了，現在中國經(jīng)濟進(jìn)入到了快速工業(yè)化的后期。第二，中國快速城鎮化的階段也差不多結束了，現在城鎮化已經(jīng)達到了60%，還有10%的空間。如果中國的快速工業(yè)化階段結束了，快速城鎮化階段也結束了，那么與制造業(yè)投資、基本建設投資、房地產(chǎn)投資三大投資增速相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都必須面對更多的長(cháng)期轉型挑戰。

當然中國的消費還是一枝獨秀，消費按照不同的匯率計算，可能會(huì )在未來(lái)一兩年之內成為全球第一大市場(chǎng)。這是未來(lái)中國經(jīng)濟長(cháng)期穩定增長(cháng)的主要力量。從剛才三大需求來(lái)看，中國經(jīng)濟這一輪下滑，更多的是長(cháng)期性的原因，而不是段周期的波動(dòng)。

從供給側來(lái)看，五大紅利都在遞減，一類(lèi)是要素紅利，包括人口紅利，土地紅利，資本要素，這三大要素的紅利都在遞減。其次，后發(fā)技術(shù)紅利，作為經(jīng)濟增長(cháng)根本驅動(dòng)力也在遞減，今后更多要靠自主創(chuàng )新。第三，改革的紅利也在遞減，中國經(jīng)濟粗線(xiàn)條的產(chǎn)權改革和市場(chǎng)化改革已然完成，后面還可以進(jìn)一步深化要素市場(chǎng)改革，進(jìn)一步深化各方面經(jīng)濟體制改革，還需要肯硬骨頭，但即便改革的力度加大，相關(guān)的紅利也在邊際遞減。

中國這一輪經(jīng)濟下行，是改革開(kāi)放以來(lái)較長(cháng)的一輪經(jīng)濟下行，大概從2007年一季度可以算，到現在差不多13年了。這么長(cháng)的一輪經(jīng)濟下行，即便在300年的全球市場(chǎng)經(jīng)濟歷史上也是很少見(jiàn)的。1929年大躍進(jìn)美國有那么一輪的經(jīng)濟下行，因為有二戰；90年代日本也經(jīng)歷過(guò)一次十年以上的經(jīng)濟下行周期。除此之外，一般的經(jīng)濟下行周期就是三五年。這次一個(gè)下行周期就是十幾年的時(shí)間，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的周期性的問(wèn)題，更多的是長(cháng)期性的問(wèn)題；不僅僅是總量問(wèn)題，更多的是結構性的問(wèn)題；未必是靠逆周期的刺激政策能夠解決的，更多要靠深化改革來(lái)恢復中長(cháng)期的發(fā)展動(dòng)力。

在這種情況下要不要很悲觀(guān)？我個(gè)人也不很悲觀(guān)，因為每一輪傳統經(jīng)濟、傳統產(chǎn)業(yè)受到嚴峻挑戰的時(shí)候，往往也是一些新產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)點(diǎn)，各方面的力量都會(huì )努力找到新的出路。

1997年、1998年那個(gè)時(shí)候中國經(jīng)濟形勢比較嚴峻，但那個(gè)時(shí)候也是新浪、百度、京東、阿里巴巴、騰訊等新經(jīng)濟巨頭的創(chuàng )立之年。

2007、2008年又是全球經(jīng)濟最困難的一年，那個(gè)時(shí)候是蘋(píng)果手機創(chuàng )立的元年，也是3G、4G技術(shù)改變這個(gè)世界的元年。

2018年、2019年，雖然有更多的傳統產(chǎn)業(yè)受到挑戰，但同時(shí)也有更多的新產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期。這個(gè)時(shí)候無(wú)論是我們做企業(yè)，做投資，都要關(guān)注兩條線(xiàn)，一個(gè)是新供給，一個(gè)是新需求。

沿著(zhù)新供給這一條線(xiàn)，要關(guān)注5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、腦科學(xué)等。沿著(zhù)新需求路線(xiàn)，則要關(guān)注知識教育產(chǎn)業(yè)，文化娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)，信息傳媒產(chǎn)業(yè)，金融科技產(chǎn)業(yè)，新零售和健康養老這些高端服務(wù)業(yè)。后面說(shuō)的新需求產(chǎn)業(yè)，它有一個(gè)特點(diǎn)，就是不以消耗自然資源為前提條件，創(chuàng )造的是軟財富，滿(mǎn)足的是人們的精神需要。

當前的產(chǎn)業(yè)結構，中國的制造業(yè)已經(jīng)降低到占GDP的比重是29.4%，將來(lái)這個(gè)比重還會(huì )降到28%、27%，甚至更低。制造業(yè)是強國的基礎，非常重要，但是產(chǎn)業(yè)結構的演化并不意味著(zhù)制造業(yè)占經(jīng)濟比重會(huì )提高，美國GDP占比制造業(yè)只有11.2%，英國只有8%，德國和日本稍微高一點(diǎn)20%，中國的產(chǎn)業(yè)結構目前大體相當于美國1970年代的水平。

中國是全球制造業(yè)強國，但是未來(lái)在制造業(yè)領(lǐng)域，越來(lái)越多的價(jià)值應該是軟價(jià)值。所謂軟價(jià)值就是在商品當中的研發(fā)、創(chuàng )意、品牌的價(jià)值，那些低端的、消耗自然資源，污染環(huán)境、賣(mài)加工費、賣(mài)硬件的產(chǎn)品，未來(lái)在經(jīng)濟當中的比重會(huì )越來(lái)越低，而軟價(jià)值的比重會(huì )越來(lái)越高。

軟價(jià)值創(chuàng )造的三要素是有效研創(chuàng )、流量和體驗。如何提高有效研創(chuàng )，是所有的企業(yè)家和投資者都要思考的問(wèn)題。無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)公司，還是生物創(chuàng )新制藥公司，他們的核心價(jià)值都不是他們的硬資產(chǎn)，而是他們的有效研創(chuàng )。對于傳統制造業(yè)而言，100%的投入應該都是有效投入；對于軟產(chǎn)業(yè)而言，90%的研發(fā)投入可能都是無(wú)效的，我們能不能接受研發(fā)和創(chuàng )意過(guò)程中的無(wú)效投入嗎？又如何提高有效投入？這就需要我們從觀(guān)念上，從人才結構上，從公司的組織架構上，從產(chǎn)品開(kāi)發(fā)戰略上，從激勵機制考核辦法上，要重新的構建適合軟價(jià)值創(chuàng )造的新公司管理機制。
其次，是重視流量的價(jià)值。怎么樣去創(chuàng )造流量，怎么樣去導入流量，如何導出流量？這兩天中國資本市場(chǎng)漲得最快的股票是叫網(wǎng)紅經(jīng)濟的股票，實(shí)際上這是股市在挖掘“流量”的價(jià)值。

接下來(lái)用不了多久，我相信資本市場(chǎng)還會(huì )重點(diǎn)去追捧“體驗”經(jīng)濟的價(jià)值。比如，大眾點(diǎn)評原本只是一個(gè)讓客戶(hù)發(fā)布體驗感受的公司，它先有了體驗的敬愛(ài)之，然后才有流量；有了流量以后，才有產(chǎn)品——如今大眾點(diǎn)評市值已經(jīng)6000億。如何創(chuàng )造體驗的軟價(jià)值？

軟價(jià)值的創(chuàng )造有不同的路徑，軟價(jià)值的實(shí)現規律同硬產(chǎn)品、硬價(jià)值也不一樣的。首先，軟價(jià)值往往是非對稱(chēng)實(shí)現，陽(yáng)光免費、星光收費，無(wú)論在支付軟件，還是搜索引擎幾乎都是這樣的價(jià)值實(shí)現路徑。其次，軟價(jià)值的實(shí)現是分段的實(shí)現，先有公眾價(jià)值，后有盈利模式。第三，軟價(jià)值的實(shí)現必須通過(guò)資本市場(chǎng)，特斯拉的市值已經(jīng)達到了700億美元，但是它每年的汽車(chē)銷(xiāo)量只有幾十萬(wàn)輛；而通用汽車(chē)每年賣(mài)一千萬(wàn)輛，市值只有400多億美元；最后，軟價(jià)值的實(shí)現路徑事彎曲的，如果哈里波特只是一本書(shū)，它價(jià)值10億美元，一旦拍成電影就值幾百億美元，而變成主題公園和衍生小商品之后總價(jià)值2000億美元。

總之，這是一個(gè)新的時(shí)代，我們更多要從長(cháng)期性眼光去看待當前的經(jīng)濟問(wèn)題，要推動(dòng)深化改革創(chuàng )造新紅利，要把握經(jīng)濟增長(cháng)不平衡性和新經(jīng)濟的軟性特征，要掌握軟價(jià)值創(chuàng )造和軟價(jià)值實(shí)現的新規律。這樣才能順應經(jīng)濟結構轉型的趨勢，創(chuàng )造更多的價(jià)值。謝謝！

主持人：滕泰一直是在強調軟財富和軟價(jià)值對于中國未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級和社會(huì )貢獻發(fā)揮的作用，最近我也看了一下，他剛才提到了網(wǎng)紅經(jīng)濟，開(kāi)始我也聽(tīng)不懂，他們給我推薦一支股票，買(mǎi)了星期六，天天都是星期六，我后來(lái)看了一下這個(gè)股票，天天漲停板。當然不是推薦，給滕泰剛才的發(fā)言提供一個(gè)注腳。

謝謝滕泰的精彩演講，對于宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，可能明后年都還是有一個(gè)平穩或者是在一個(gè)地位振蕩的格局，都是對于一些產(chǎn)業(yè)和行業(yè)來(lái)說(shuō)，會(huì )迎來(lái)它的良好的發(fā)展機會(huì )。

今天上午的主體論壇環(huán)節到此告一段落，接下來(lái)還有一個(gè)環(huán)節是研究報告的發(fā)布環(huán)節，對于未來(lái)，中國經(jīng)濟的發(fā)展哪些產(chǎn)業(yè)會(huì )得到更多的關(guān)注。下面有請證券日報社重大報道部主任閆立良來(lái)發(fā)布。

閆立良：大家好，我覺(jué)得中國經(jīng)濟和中國資本市場(chǎng)太需要輕裝前進(jìn)來(lái)需要增強活力了，這個(gè)活力來(lái)自于哪里，就來(lái)自于產(chǎn)業(yè)基礎高級化，產(chǎn)業(yè)鏈現代化。

中國市場(chǎng)真正的是超級市場(chǎng)，需要大而強、大而優(yōu)的產(chǎn)業(yè)鏈，大而全是基礎，我們已經(jīng)基本做到了，部分行業(yè)領(lǐng)域做到了大而優(yōu)和大而強。下一步要向全面的大而優(yōu)挺進(jìn)，在這個(gè)進(jìn)程中，我們的科研人員、企業(yè)和企業(yè)家們起到了關(guān)鍵的作用。企業(yè)家群體則發(fā)揮了承上啟下的作用，艱苦奮斗，敢闖敢干，聚焦實(shí)業(yè)，做精實(shí)業(yè)是中國企業(yè)家的精髓。

為了展示我們在產(chǎn)業(yè)鏈現代化攻堅戰中取得的成績(jì)，《證券日報》今天推出了中國五大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈報告。

在這一份報告中，我們選擇了高鐵、清潔能源，移動(dòng)通訊、文化創(chuàng )意和醫藥生物五個(gè)行業(yè)作為研究的樣本，盡管其中的行業(yè)在國際上尚未形成現實(shí)的絕對優(yōu)勢，但其后發(fā)優(yōu)勢和潛力已開(kāi)始顯現和迸發(fā)。證券日報作為一個(gè)開(kāi)放的，勇于承擔社會(huì )責任的平臺，非常愿意與各界一起做好產(chǎn)業(yè)鏈研究，為中國經(jīng)濟轉型升級，為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，做出自己的貢獻。謝謝大家！

主持人：以為這個(gè)環(huán)節要把每一篇報告給大家發(fā)布一下，發(fā)布完今天五大產(chǎn)業(yè)連報告，今天上午的論壇環(huán)節就到此結束。

主持人：各位來(lái)賓，大家下午好！上午是關(guān)于資本市場(chǎng)的討論，大概相當于頂層設計，聽(tīng)聽(tīng)各方面的聲音，也知道資本市場(chǎng)未來(lái)的改革方向，同時(shí)也對一些重大問(wèn)題，比如說(shuō)注冊制，比如宏觀(guān)經(jīng)濟的走向，比如投資者保護等，有了更加清晰的認識。

今天下午進(jìn)入到實(shí)際的操作層面，當頂層設計做完了，當制度建設做完了，一切都意味著(zhù)資本市場(chǎng)有越來(lái)越好的發(fā)展，具體落實(shí)層面會(huì )怎么樣，市場(chǎng)發(fā)展節奏和未來(lái)的投資會(huì )怎樣，最重要的基礎性的單元——上市公司會(huì )怎樣，特別是今年最重要的一件事情，那就是2019年7月22日52家科創(chuàng )板公司掛牌之后，整個(gè)資本市場(chǎng)的格局又會(huì )有怎樣的變化，今天下午，希望請到的各位嘉賓，能夠繼續腦激蕩，給大家在明年也好，后年也好，在未來(lái)的投資有一個(gè)清晰路徑的選擇。

今天下午第一場(chǎng)是首席經(jīng)濟學(xué)家的論壇，每一位首席經(jīng)濟學(xué)家將會(huì )有15分鐘的發(fā)言，把你的真知灼見(jiàn)，無(wú)論是針對現在的，是對明年的，還是更長(cháng)周期的，我相信會(huì )干貨滿(mǎn)滿(mǎn)。

首先請上中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家張岸元。  

張岸元：上世紀九十年代，羅納德·麥金農的《經(jīng)濟自由化的順序——向經(jīng)濟自由化過(guò)渡的金融控制》一書(shū)詳細闡述金融自由化的先后順序問(wèn)題。其中一個(gè)重要結論是，解除資本流動(dòng)管制應在國內金融體系自由化之后。

該結論在當前我國金融的復雜內外矛盾面前，顯然太過(guò)書(shū)生氣。沒(méi)有人能說(shuō)清楚當下國內金融體系自由化究竟是怎樣狀況，很少有人建議在目前情況下全面放松資本項目管制，幾乎沒(méi)有人“不識時(shí)務(wù)”、嚴肅地探討我國金融開(kāi)放的順序命題。當務(wù)之急是主動(dòng)擴大金融單向開(kāi)放，放松資本流入限制，大量引進(jìn)外資機構和國際資本，預防可能出現的“金融脫鉤”局面。至于資本流出管制則只能維持現狀——如果不是進(jìn)一步收緊的話(huà)。單向開(kāi)放、“寬進(jìn)嚴出”的管制，意在資本項目方面形成類(lèi)似“圍城”的格局：城外的錢(qián)快進(jìn)來(lái)，城里的錢(qián)莫出去。這在實(shí)踐中實(shí)難如愿。

一、“嚴出”擋不住巨額資金違規外流。

任何經(jīng)濟體的國際收支總是要平衡；經(jīng)常項目差額、資本和金融項目差額、誤差與遺漏，三項相加必須為零。理想的場(chǎng)景是經(jīng)常項目差額基本被資本和金融項目的反向差額填補，誤差與遺漏金額微不足道。但無(wú)論管理當局如何努力，相關(guān)數據的準確性都得不到保證，因此，各國國際收支平衡表中通常都有規?？捎^(guān)的誤差與遺漏項，將監管無(wú)法統計的收支差額收納其中。

2008年是過(guò)往十多年間，我國國際收支誤差與遺漏項最后一次出現正數的年份，換而言之，該年依然有統計無(wú)法解釋的資金凈流入。此后，該項轉負，且在近年迅速擴大到驚人的水平，換而言之，近年有統計無(wú)法解釋的巨額資金凈流出。

2018年，凈誤差與遺漏項為-1,602億美元，相當于該年貨物貿易順差的約40%。今年上半年，凈誤差遺漏-1,312億美元，相當于同期貨物貿易順差的約63%。

從統計上講，誤差與遺漏項絕對值占同期貨物進(jìn)出口總額的比例不應超過(guò)5%。但2015年，凈誤差與遺漏-2,130億美元，占比為5.7%；2016年為-2,295億美元，占比為6.6%；2017年為-2,130億美元，占比為5.4%。2018年，可能由于上半年人民幣匯率升值的原因，占比縮小到3.6%，回落到5%以?xún)?。今年上半年，局面再度逆轉，占比上升到的6.3%。加總看，2015年以來(lái)，違規流出的資金接近萬(wàn)億美元。

除了誤差與遺漏外，我國國際收支中其他項的異常同樣引人注目。如，2014年之后，我國服務(wù)貿易項下的旅行支出占GDP比重，開(kāi)始顯著(zhù)高于美國。2018年該項支出2773億美元，居然是同年美國旅行支出1445億美元的近兩倍。背后原因，除了我國居民出境游熱潮帶來(lái)的正常支出需求外，應與人民幣貶值預期、居民大量通過(guò)此渠道攜帶資金出境有關(guān)。

誤差與遺漏是為編制國際收支平衡表，人為設置的項目。它的存在，一方面體現了國際收支管理的有效性——常規項目管控嚴格，資金無(wú)法通過(guò)這些渠道進(jìn)出，只得采取違法違規方式，從而無(wú)法統計；另一方面也體現了國際收支管理的無(wú)效性——大量資金的違規進(jìn)出無(wú)法統計監測。

抑制犯罪不能依賴(lài)無(wú)限制的嚴刑竣法。同理，資本管制的無(wú)效性，不意味著(zhù)應該采取更嚴格的管制。進(jìn)一步強化資本項目流出限制，將刺激更多資金、以更高的成本、更隱蔽的方式從統計口徑之外流出入。只有消除資本流出的動(dòng)機才能減少資本外逃。

二、“寬進(jìn)”未必能吸引外資大量流入

過(guò)去幾年，政策面采取多種舉措吸引國際證券資金流入，包括：設立專(zhuān)門(mén)流入機制、將境內股票債券納入相關(guān)國際指數、一段時(shí)期內予以所得稅優(yōu)惠、為外資利潤匯出提供特殊便利等。以上政策取得一定效果，但很難說(shuō)國際證券投資項下的凈流入增長(cháng)，主要是外資流入所貢獻。如，2018年證券投資差額1067億美元，相比上年增長(cháng)772億美元；其中，來(lái)華投資增加359億美元，對外投資減少413億美元，后者對凈流入的貢獻大于前者。今年情況不樂(lè )觀(guān)，預計全年證券投資差額、來(lái)華投資，均大幅低于去年。

從外資立場(chǎng)看，是否投資中國，主要考慮三點(diǎn)。首先是境內外是否有足夠利差。這沒(méi)有問(wèn)題，畢竟全球少有國家經(jīng)濟增速能超過(guò)中國，中美十年期國債利差目前還有約130BP。與歐洲日本的零利率負利率比，我國境內資產(chǎn)收益率更為可觀(guān)。

其次是境內投資標的內在質(zhì)量。外資對此比較困惑，即便是目前接受度較高的債券領(lǐng)域亦是如此。平臺債方面，與國外市政債不同，外資不明白我國不同層級政府的償債責任分擔，不清楚地方政府的償債意愿。民企債方面，近兩年市場(chǎng)各類(lèi)違約概率約20%，已經(jīng)超過(guò)穆迪最低評級Caa-C級債券經(jīng)驗違約水平。至于國企海內外債券違約也是屢見(jiàn)不鮮。

最后是投資存續期內匯率走勢。去年三月貿易戰以來(lái)，人民幣兌美元貶值接近12%，遠遠大于過(guò)去兩年的中美國債利差收益（24到160BP之間）。未來(lái)如果投資存續期內人民幣出現顯著(zhù)貶值，外資顯然得不償失。

從國內管理層看，則顧慮更多。首先是熱錢(qián)問(wèn)題。有流入、就會(huì )有流出。如何讓外資長(cháng)期停留在境內，而非快進(jìn)快出，對監管當局是很大挑戰。其次是產(chǎn)業(yè)安全。外資進(jìn)入之后，多大程度上被允許持有境內的核心資產(chǎn)，容易產(chǎn)生社會(huì )爭論。第三是量化和做空。多年來(lái)，由于嚴格監管的原因，境內機構這方面的能力遠遜于外資，未來(lái)監管當局多大程度上容忍外資的做空，很費思量。最后是進(jìn)場(chǎng)的先后順序。目前國內社保、保險、銀行理財等長(cháng)期資金正待入市，他們與外資孰先孰后？誰(shuí)接誰(shuí)的盤(pán)？恐怕要有個(gè)通盤(pán)考慮。

三、國際證券投資大國需多方面條件

最近兩年，我國不斷提速的金融開(kāi)放應分兩方面分析。一是關(guān)于外資金融機構市場(chǎng)準入的放松。這方面相對可控，管理層也較有把握。從加入WTO之后外資銀行保險機構在境內的業(yè)務(wù)拓展看，外方并沒(méi)有特殊競爭優(yōu)勢。其負債端在華拓展受制于物理網(wǎng)點(diǎn)，資產(chǎn)端擴張受制于境外母公司的復雜風(fēng)控要求。多年下來(lái)，甚至一些聲名顯赫的外資銀行在華資產(chǎn)規模，僅相當于境內普通城商行水平。

二是關(guān)于國際證券投資的大舉流入。今年我國貨物貿易依然保持順差增長(cháng)，背后原因是出口增長(cháng)微乎其微，而進(jìn)口明顯下降，呈現所謂“衰退型增長(cháng)”局面。很難判斷這一局面能維持多久。也許“十四五”中后期，我國國際收支就會(huì )出現結構性變化，需要資本項目?jì)袅魅雭?lái)平衡經(jīng)常項目逆差。資本項下最好的凈流入是國際直接投資。但我們已經(jīng)連續多年是發(fā)展中國家最大的FDI流入國；與美國相比，我國的FDI流入也不相上下；未來(lái)該項不可能還有大的增長(cháng)。這種情況下，不得不考慮國際證券投資的流入增長(cháng)作為補充，不得不前瞻性提出發(fā)展成為國際證券資本流入大國的命題。

打造國際證券投資大國，顯然不能寄希望于金融單向開(kāi)放，更不能寄希望于資本項目寬進(jìn)嚴出。我們不能設想內資蜂擁而出，外資魚(yú)貫而入。一邊輸血、一邊失血，總不是個(gè)事。資本的逐利屬性是一樣的，管制外流出的國內資金與欲引進(jìn)的國際證券投資本質(zhì)上沒(méi)有差別。外資所欲、所擔心，也是內資所求、所顧慮。還是應盡快恢復境內大資產(chǎn)所有者的信心，扭轉人民幣貶值預期，通過(guò)穩增長(cháng)保持境內資產(chǎn)回報率長(cháng)期可持續地超過(guò)境外。這些對內資外資具有同樣意義。

欲戴王冠，必承其重。我國在吸引國際直接投資過(guò)程中曾在國內不斷引發(fā)產(chǎn)業(yè)安全、過(guò)度優(yōu)惠等爭論；作為全球最主要FDI流入國，方方面面也確實(shí)付出了代價(jià)。我相信國際證券投資作為純金融資本大舉流入，必然會(huì )帶來(lái)更多更復雜矛盾。一切才剛開(kāi)始，且看要走多遠，能走多遠。

主持人：下面有請第二位首席經(jīng)濟學(xué)家摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊。

章俊：首先，非常高興能夠在這里和大家進(jìn)行分享，中信建投的張總從市場(chǎng)大的視角，跟大家做了一個(gè)分享，我們公司是外資。今年大家也看到了，整個(gè)市場(chǎng)里面，A股市場(chǎng)有一場(chǎng)令人非常矚目的力量，就是外資持續流入A股，我們看到滬港通北上資金，今年有將近3000億元的資金流入，未來(lái)兩年外資會(huì )持續流入A股，每年可能會(huì )有2-3千億元的資金。

做一個(gè)簡(jiǎn)單的展望，在今年年底的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，短期內達到全球經(jīng)濟階段性的企穩，為什么會(huì )這樣？今年大家發(fā)現各家做年度展望時(shí)間點(diǎn)會(huì )比預期來(lái)得早，往年一般在11月底和12月初，今年11月份各家已經(jīng)開(kāi)始做展望，一個(gè)是由于春節來(lái)得比較早，今年4月份整個(gè)市場(chǎng)波瀾不驚，無(wú)論是國內市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，大家更愿意看一下明年的經(jīng)濟情況。

如果看過(guò)去的十年，中國從宏觀(guān)政策層面來(lái)看，更多的是一個(gè)除了應對國內下行的壓力之外，還有應對海外經(jīng)濟的沖擊。從2008年美國次貸危機以來(lái)，全球經(jīng)濟一直處在一個(gè)大幅的波動(dòng)周期中，呈現新興市場(chǎng)和發(fā)達經(jīng)濟體交替復蘇的態(tài)勢。雖然從2008年以來(lái)，全球經(jīng)濟一直處在一個(gè)復蘇的定義當中，全球經(jīng)濟增長(cháng)維持在2.5%以上的增速。我們看經(jīng)濟復蘇周期的時(shí)間已經(jīng)長(cháng)達10年，而看一下歷史，從二戰以來(lái)，全球經(jīng)濟復蘇的平均周期大概是7年，這一輪全球經(jīng)濟復蘇是二戰以來(lái)，最長(cháng)時(shí)間的經(jīng)濟復蘇，新興市場(chǎng)和發(fā)達經(jīng)濟體交替復蘇，另外就是用三個(gè)B來(lái)概括這一輪經(jīng)濟復蘇，第一個(gè)是波折，第二，是脆弱，第三，是低于歷史平均水平的復蘇，就是弱復蘇。這一輪長(cháng)達十年的全球經(jīng)濟復蘇，是一個(gè)非常弱的復蘇。

整體來(lái)看，2017年出現了這一輪復蘇以來(lái)的全球經(jīng)濟同步復蘇。國內也出臺了供給側改革，三去一降一補，無(wú)論是去杠桿和產(chǎn)能，對國內的經(jīng)濟增長(cháng)是有一定的負面影響。為什么選擇在2017年做供給側的改革，2017年是全球經(jīng)濟復蘇最好的一年，外圍整個(gè)經(jīng)濟復蘇良好，為國內的結構性改革提供了一個(gè)良好的窗口期。

一般而言，一個(gè)全球經(jīng)濟復蘇周期里面出現了所謂同步復蘇，有兩個(gè)方面：
一.這一輪經(jīng)濟復蘇進(jìn)入了尾聲；
二.一般全球經(jīng)濟的復蘇延續到兩三年。

2017年供給側改革的外部環(huán)境可以持續到2020年，也為結構性改革提供了一個(gè)比較良好的時(shí)間窗口。但是我們恰恰看到2018年全球經(jīng)濟開(kāi)始向下，政治局會(huì )議把政策立場(chǎng)回到了穩增長(cháng)，補短板。

過(guò)去十年是降準的周期，還是供給側的改革，很大程度上與全球經(jīng)濟發(fā)展的改變有關(guān)，明年全球經(jīng)濟環(huán)境很大程度上與中國國內的經(jīng)濟基本面，國內的政策面，以及國內的A股市場(chǎng)有很大的相關(guān)性。

短期內，我們看到，從四季度以來(lái)出現了一個(gè)很大的不同，也就是說(shuō)從2018年年初以來(lái)，我們看到全球經(jīng)濟是一路下行，特別是新興市場(chǎng)下跌得比較明顯。過(guò)去基本上從2018年年初到2019年的年中，這18個(gè)月內，我們看到整個(gè)全球經(jīng)濟基本面和市場(chǎng)都處在下行周期中。最近三個(gè)月，全球PMI開(kāi)始企穩，11月份PMI回到了50%以上，全球的經(jīng)濟開(kāi)始出現企穩，這是基本面的反映。

另外全球市場(chǎng)投資者的情緒開(kāi)始有改善，一個(gè)是全球投資者的風(fēng)險偏好指數開(kāi)始企穩，另外一個(gè)是新興市場(chǎng)開(kāi)始出現投資者情緒的企穩。

我們看到，2018年以來(lái)，新興市場(chǎng)出現了一些問(wèn)題，阿根廷出現了貨幣危機，本幣大幅度貶值，利率出現了飆升，現在整個(gè)利率出現了一個(gè)明顯的回落，這個(gè)也反映了全球投資者的風(fēng)險偏好開(kāi)始提升，重新流入新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)短暫度過(guò)了過(guò)去18個(gè)月的經(jīng)濟下行的壓力和風(fēng)險。

2018年以來(lái)，全球投資者避險，大量的資金流入避險資產(chǎn)，避險資產(chǎn)一個(gè)是美國長(cháng)期國債，另外一個(gè)就是黃金，2018年年初我們看到美國長(cháng)債收益率出現明顯的下行，海外投資者持有美國國債的數額出現了明顯的飆升，這個(gè)就反映了全球投資者避險資金流向美國國債，全球的黃金持有量也出現了明顯的跳升，然而，過(guò)去三個(gè)月里面出現了變化，美國的長(cháng)債收益率開(kāi)始回升，投資者開(kāi)始流出美國國債市場(chǎng)，另外黃金持有量也開(kāi)始下降。

這個(gè)對明年全球股票市場(chǎng)的盈利預測，從藍色的線(xiàn)上來(lái)看，是摩根史丹利對于全球主要市場(chǎng)的盈利預測，我們可能相對來(lái)說(shuō)是比較保守的，但是看一下明年主要市場(chǎng)的盈利還是比較樂(lè )觀(guān)的，美股基本上在10%左右，亞洲新興市場(chǎng)韓國是20%以上?，F在全球投資者開(kāi)始轉向樂(lè )觀(guān)，這個(gè)樂(lè )觀(guān)的背后的原因是什么？我覺(jué)得這個(gè)是值得大家簡(jiǎn)單去看一下，主要是兩個(gè)原因：

第一，2019年初以來(lái)的降息潮，為全球經(jīng)濟提供了一個(gè)支撐。根據歷史經(jīng)驗來(lái)看，全球的貨幣政策利率大概領(lǐng)先全球經(jīng)濟增長(cháng)是五個(gè)季度左右，拿全球主要央行的貨幣政策利率跟全球經(jīng)濟增長(cháng)來(lái)看，一般是領(lǐng)先五個(gè)季度左右，從這個(gè)關(guān)系來(lái)看，2019年年初我們看到全球央行都在降息，我們跟蹤了全球30個(gè)央行，超過(guò)20個(gè)央行不只降息一次，新西蘭沒(méi)有必要降息，他們的經(jīng)濟還是不錯的，但是也降息了。這一輪全球的降息潮是預防性的降息，美聯(lián)儲也在7、8、9三個(gè)月份降息，美國經(jīng)濟在今年維持了相對比較高的韌性，沒(méi)有必要降息。美聯(lián)儲降息，大家也一直定義是所謂預防性的降息，經(jīng)濟沒(méi)有出現明顯的下滑的風(fēng)險，央行主動(dòng)降息。

所以在這種情況下，全球降息潮在明年一季度可以帶動(dòng)全球經(jīng)濟企穩，在明年一季度全球的平均貨幣政策利率可能是到達一個(gè)七年的新低，這樣的話(huà)根據歷史的關(guān)系，可以帶動(dòng)全球經(jīng)濟增長(cháng)，在明年一季度企穩。明年全球經(jīng)濟增長(cháng)從一季度開(kāi)始會(huì )有一個(gè)緩慢的回升，這是全球投資者從四季度開(kāi)始轉向樂(lè )觀(guān)的第一個(gè)重要的因素。

第二，明年美國經(jīng)濟的走勢對全球經(jīng)濟的走勢也起到了至關(guān)重要的作用，明年美國經(jīng)濟大致是走平的一個(gè)態(tài)勢，可能沒(méi)有一個(gè)明顯的下滑風(fēng)險。歷史上美國收益率曲線(xiàn)倒掛都是有衰退風(fēng)險的出現，這一輪有很大的不同。而且我們認為到了明年六月份，美聯(lián)儲的政策是一個(gè)可攻可守的。

美國的衰退風(fēng)險明顯下降，明年整體經(jīng)濟相對平穩，是支撐全球經(jīng)濟可能向好的一個(gè)重要的因素。在這種背景下，明年全球經(jīng)濟層面并不用太大的擔心，為明年整個(gè)宏觀(guān)政策的調整，創(chuàng )造了條件。

我們認為明年整個(gè)國內的宏觀(guān)政策調整，在逆周期政策力度上有所下降，重新回到部分的供給側改革，因為我們看到上周和這周的戶(hù)籍制度改革，明年在財稅改革，包括其他的一些結構性改革方面，都會(huì )有比較大的動(dòng)作，這個(gè)類(lèi)似于2017年全球經(jīng)濟向好的背景下國內政策的變化。

時(shí)間關(guān)系，就簡(jiǎn)單分享這么多，謝謝大家！

主持人：謝謝章俊，來(lái)自于外資的觀(guān)點(diǎn)，確實(shí)在今年我們也注意到一個(gè)現象，就是外資對A股的關(guān)注，似乎比我們自己關(guān)注度還要高，我前一段時(shí)間也寫(xiě)了一篇評論，為什么外資都在買(mǎi)，所以我提了一個(gè)疑問(wèn)，我們是不是因為離得市場(chǎng)太近，所以放大了自身的缺點(diǎn)，而很多外資由于它不可能離得太近，反而看得時(shí)間更長(cháng)，所以看到了自身的優(yōu)點(diǎn)，這些問(wèn)題希望大家在未來(lái)的討論里面，能夠認真的討論一下。

主持人：下面有請證券界的年輕老同志，湘財證券首席經(jīng)濟學(xué)家李康。

李康：非常高興有這個(gè)機會(huì )跟大家提一下我的觀(guān)點(diǎn)。我想分享一下我最近的一些觀(guān)察，中美現在存在沖突，那么美國是不是朝野一致的在對付我們？我也做了一些觀(guān)察和走訪(fǎng)，去美國待了一段時(shí)間，然后有一個(gè)直觀(guān)的感覺(jué)，就是美國普通民眾對中國的感觀(guān)，與十年前并沒(méi)有區別。

還有一個(gè)觀(guān)察，我去浙江做了一個(gè)調研，有一家企業(yè)要擴大再生產(chǎn)，各家銀行紛紛要給它貸款，我去調研的時(shí)候，了解到這個(gè)企業(yè)的主要產(chǎn)品，外銷(xiāo)占比達到80%，其中50%是銷(xiāo)往美國。我問(wèn)企業(yè)領(lǐng)導，美國加征25%的關(guān)稅對他們有沒(méi)有影響？董事長(cháng)說(shuō)影響不大，第一，公司的產(chǎn)品原來(lái)的價(jià)格就不高，有競爭力，第二，產(chǎn)品的質(zhì)量在海外還是有競爭力。這說(shuō)明了中國經(jīng)濟的韌性，民營(yíng)經(jīng)濟的韌性。

下面我談?wù)剣鴥韧猸h(huán)境下的競爭態(tài)勢，首先是外部環(huán)境。一個(gè)是全球進(jìn)入降息周期，尤其是在北歐普遍出現了負利率，這是一個(gè)全球趨勢性；第二個(gè)是增速放緩需求收縮；第三是地緣事件頻發(fā)，外部環(huán)境競爭態(tài)勢競爭激烈；第四是多邊爭端解決機制停滯。

國內方面有很多制約因素存在，它們也會(huì )對政策抉擇產(chǎn)生影響，如結構性通脹對貨幣政策形成掣肘，CPI跟PPI的倒置讓CPI與PPI走勢日趨分化，即便去掉豬肉以后，CPI增長(cháng)率依然不高，2020年春節當中，豬肉還會(huì )對CPI形成上揚，這種情況下在PPI下調，CPI上揚的情況下，導致明年貨幣政策會(huì )比較尷尬。

還有就是財政預算赤字率有望重回3%，財政赤字適當的擴大，以及房地產(chǎn)政策需要進(jìn)行調整，雖然房住不炒穩定了房地產(chǎn)市場(chǎng)，但是一地一城的政策需要根據現實(shí)情況進(jìn)行調控，房地產(chǎn)監管政策在不斷調節平衡。

面臨調節的還有國企改革與民企發(fā)展的政策協(xié)調，國企獲得的利率成本極低，這種情況下，如果實(shí)業(yè)發(fā)展不好，國企不如把錢(qián)投給民企賺取利差，這是國企的一個(gè)選擇。在去杠桿環(huán)境下民營(yíng)企業(yè)杠桿率不降反升，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)對目前的經(jīng)濟環(huán)境還是有信心的。

最后講一下“保6”的可能性與必要性。我認為“保6”有必要的，GDP的增長(cháng)跟就業(yè)是有非常高的線(xiàn)性關(guān)系，最近有數據顯示，GDP增長(cháng)1%，能夠保證就業(yè)人口200萬(wàn)，明年新增大學(xué)生就業(yè)人群在1200萬(wàn)左右，沒(méi)有6%作為支撐，大家對經(jīng)濟發(fā)展會(huì )沒(méi)有信心，所以得守住。對此有人說(shuō)發(fā)生結構性問(wèn)題怎么辦，請大家記住一句話(huà)，宏觀(guān)政策只解決短期的問(wèn)題，發(fā)生結構性問(wèn)題再調。

對于資本市場(chǎng)，很多人對明年經(jīng)濟是悲觀(guān)的，我認為要逆向思考，資本市場(chǎng)可能比宏觀(guān)經(jīng)濟的表現更加樂(lè )觀(guān)，原因有幾點(diǎn)：第一，資本市場(chǎng)更多反映了預期，今年市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的悲觀(guān)預期，已經(jīng)很大程度上反映在資產(chǎn)價(jià)格上，除非明年經(jīng)濟出現超預期的下行，不然A股下行空間比較有限；第二，負面市場(chǎng)的情緒被充分演繹，短期積極的因素通脹環(huán)比下降，導致貨幣政策空間打開(kāi)。政策托底疊加庫存周期底部帶來(lái)的企業(yè)利潤增速回升。

中長(cháng)期方面有四個(gè)優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)白馬龍頭相對于美股有估值的優(yōu)勢；遠沒(méi)有到負利率空間有貨幣政策空間的優(yōu)勢；增長(cháng)維持在中速的優(yōu)勢；改革紅利的制度優(yōu)勢。因此明年的資本市場(chǎng)我認為比宏觀(guān)經(jīng)濟更樂(lè )觀(guān)一些。

主持人：謝謝！李康是資本市場(chǎng)的老革命，旁邊這一位是資本市場(chǎng)的新生代，接下來(lái)有請前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍。

楊德龍：很榮幸參加《證券日報》舉辦的第三屆新時(shí)代資本論壇，針對2020年宏觀(guān)經(jīng)濟形勢與投資機會(huì )，我做出了以下幾點(diǎn)預期：
①中美貿易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，簽署文本協(xié)議；
②我國經(jīng)濟增速企穩，經(jīng)濟轉型和產(chǎn)業(yè)升級繼續推進(jìn)，服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，制造業(yè)回暖；
③各路長(cháng)線(xiàn)資金繼續加倉A股，增量資金超過(guò)一萬(wàn)億元；
④外資繼續加速流入A股市場(chǎng)，每年3000億元左右流入量；
⑤央行采取偏寬松的貨幣政策，加大對企業(yè)信貸支持力度；
⑥財政政策會(huì )更加積極，基建投資增速加快，繼續減稅降費；
⑦市場(chǎng)分化繼續，繼續看好消費、金融和科技三大方向白龍馬股，績(jì)差股和題材股繼續被邊緣化；
⑧一線(xiàn)藍籌股繼續創(chuàng )新高，二線(xiàn)藍籌股迎來(lái)趨勢性機會(huì )；
⑨預計美股在2020年會(huì )見(jiàn)頂回落，美元走勢趨弱；
⑩A股延續慢牛長(cháng)牛行情，上證指數站穩3000點(diǎn)之上，按年上漲20%左右。

為何做出這些預期，我跟大家分享一下。從國際的形勢來(lái)看，全球經(jīng)濟結束了十年擴張期間，開(kāi)始出現了增長(cháng)乏力，出口下降除了有貿易摩擦的影響之外，和全球經(jīng)濟進(jìn)入了衰減周期有一定的關(guān)系。就算美國經(jīng)濟增長(cháng)還是預期增長(cháng)的，美國制造業(yè)的下降依然是比較厲害的。

歐洲的情況可能比美國的要差一些，美國是靠服務(wù)業(yè)支撐，靠發(fā)達的金融市場(chǎng)，以及美國一些優(yōu)秀的公司來(lái)支撐。但是歐洲在2008年金融危機之后，就面臨著(zhù)歐洲五國的債務(wù)問(wèn)題，歐洲央行一直保持低利率，現在再降息，就陷入流動(dòng)性的陷阱，無(wú)法刺激企業(yè)的投資，反而導致企業(yè)的預期更加悲觀(guān)。

我覺(jué)得國內的經(jīng)濟狀況還是不錯的，我也認為GDP“保6”是必要保的，一個(gè)是我們需要通過(guò)“保6”來(lái)穩定經(jīng)濟增速，還有一點(diǎn)就是，我認為這幾年經(jīng)濟增速的下行，不僅是基數大的原因，也是事物發(fā)展的規律，即便這樣也不會(huì )到5%、4%，因為經(jīng)濟增速下行，也要用很長(cháng)時(shí)間來(lái)消化。通過(guò)放寬貨幣政策，保持流動(dòng)性的合理充裕，同時(shí)加大基建投資和投入，最終目標是“保6”。

在減稅降費方面，要讓企業(yè)有獲得感，比如說(shuō)降增值稅，對于制造業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，確實(shí)降低了部分企業(yè)的稅負，但是大多數企業(yè)沒(méi)有感覺(jué)到今年的稅負下降很多。所以我建議在減稅降費方面，能否降低企業(yè)的所得稅，個(gè)人所得稅的比例，這樣的話(huà)可能讓大家直接感受到這種降稅所帶來(lái)的好處，大家對未來(lái)也會(huì )更有信心。所以減稅降費方面，我認為是可以有作為的。

美股已經(jīng)牛了十年了，馬上要進(jìn)入第十一個(gè)年頭，2020年美股大概率會(huì )見(jiàn)頂，現在預期美股見(jiàn)頂的投行也越來(lái)越多。美國十年牛市的秘訣，就是美股退市制度讓那些不符合經(jīng)濟發(fā)展規律，經(jīng)營(yíng)不下去的企業(yè)直接退市，讓一些新鮮的血液，代表經(jīng)濟轉型方向的科技股及時(shí)上市，進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。美股每年退市率達到7%-8%，美國股市在上個(gè)世紀80年代股票數是最高的，將近40年的時(shí)間，美股上市公司的數量還沒(méi)有創(chuàng )新高，說(shuō)明嚴格的退市制度讓企業(yè)退的多上的少。

股市就會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟的轉型而轉型，上證指數為什么在過(guò)去十年僅僅是漲了一個(gè)點(diǎn)，我覺(jué)得很大程度上就是過(guò)去十年我們經(jīng)濟已經(jīng)轉型了，我們產(chǎn)生了一批偉大的企業(yè)，阿里、騰訊、京東、美團、海底撈等等，這些企業(yè)已經(jīng)成為國際性的大企業(yè)，還有科技的龍頭企業(yè)華為，但他們沒(méi)有一家在A(yíng)股上市。

往上拉A股指數的是白馬股和行業(yè)龍頭股，往下拉的是不適應當前經(jīng)濟的企業(yè)。我們的經(jīng)濟已經(jīng)轉型了，我們已經(jīng)成為了世界第二大經(jīng)濟體，但是我們的股市沒(méi)有轉型，沒(méi)有代表經(jīng)濟發(fā)展方向的企業(yè)納入到股市體系中來(lái)。如果把BATJ，把美團、拼多多、海底撈，把華為都納入到上證指數，現在肯定不是3000點(diǎn)，這也才能體現中國經(jīng)濟突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

在2001年中國剛剛加入WTO的時(shí)候，當時(shí)GDP占全球只有4%，現在占全球經(jīng)濟已經(jīng)達到了16%，但是股票市值并沒(méi)有相應的增長(cháng)，因為我們確實(shí)錯失了這些好的企業(yè)。

可喜的是，我們現在正在進(jìn)行資本市場(chǎng)的改革，正在完善退市制度，加大違法違規的處罰力度，《證券法》也在不斷的完善和推進(jìn)，造假的公司將會(huì )更多退出市場(chǎng)。在科創(chuàng )板開(kāi)板之后，以及創(chuàng )業(yè)板放開(kāi)了條件之后，會(huì )有更多的科技企業(yè)上市，未來(lái)十年經(jīng)濟繼續轉型，股市也會(huì )跟上經(jīng)濟轉型的步伐，未來(lái)十年中國的股市我認為會(huì )迎來(lái)黃金十年。

黃金十年是今年年初我提出來(lái)的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，原因有幾點(diǎn)，第一，行業(yè)利潤集中，行業(yè)龍頭股或成為市場(chǎng)長(cháng)牛；第二，經(jīng)濟進(jìn)入中速高質(zhì)量階段，市場(chǎng)出現寡頭壟斷格局，行業(yè)龍頭迎來(lái)長(cháng)久高質(zhì)量增長(cháng)；第三，經(jīng)濟新周期來(lái)臨，2019為新周期起點(diǎn)，A股市場(chǎng)幾乎每7年經(jīng)歷一次經(jīng)濟周期，當下市場(chǎng)估值處于底部，也處在新周期的起點(diǎn)；第四，樓市投資預期回報率下降，樓市調控導致成交量下降，房子居住屬性增加，金融屬性減少，財富面臨轉移。

主持人：你的十大預言，昨天已經(jīng)首發(fā)了，不是在證券日報社的年會(huì )上，你把十大改成八大，或者你覺(jué)得哪五大是明年總容易實(shí)現的？

楊德龍：前兩條已經(jīng)實(shí)現了。我覺(jué)得都會(huì )實(shí)現的，每一條都是經(jīng)過(guò)邏輯分析，有充分的證據，不是信口開(kāi)河，預測分兩種，一種是拍腦袋的，沒(méi)有任何的邏輯，第二種就是要有邏輯分析，就是要有道理的，即使錯也要錯的有道理，這樣大家看的報道之后才有收獲。

主持人：昨天十大預言已經(jīng)實(shí)現了兩條，只剩下八大預言，這樣才有新聞性。謝謝楊德龍。

有請證券網(wǎng)紅代表李大霄同志，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家，水為常，拿了三杯水出來(lái)的，你的鉆石底和嬰兒底，人的生命周期講股市已經(jīng)被你用完了，我建議從現在開(kāi)始，在未來(lái)的十年換一個(gè)周期，看一看會(huì )怎么樣，而且我覺(jué)得李大霄差不多熬出來(lái)的，熬到牛市真來(lái)了，聽(tīng)李大霄怎么說(shuō)？

李大霄：同志們，大國牛到了。

今天我跟大家講我的邏輯是什么？

第一，是全球的資金風(fēng)險偏好在提升，全球有17萬(wàn)億美元的負收益率的債券，現在在流出，流到哪里，流到股票市場(chǎng)。

我們再看看整個(gè)利率水平，仍然是在低位，不是高位，無(wú)風(fēng)險收益率在極低的位置，風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格在抬升，這是一個(gè)大的邏輯關(guān)系。我們看到中國、德國、美國，三個(gè)國家的PMI情況是在抬升的。這個(gè)跡象可能很多人并沒(méi)有關(guān)注到，其實(shí)情況在好轉，不是在轉壞。

我們再看看這個(gè)指標可能大家有所忽視，BDI的指數，最低點(diǎn)在2015年年底，現在這個(gè)周期的低點(diǎn)，并沒(méi)有低過(guò)2015年的低點(diǎn)，情況是在好轉，不是在轉壞，美聯(lián)儲的降息已經(jīng)告一段段落了，我們再看看50年以來(lái)的低點(diǎn)，失業(yè)率的情況，我覺(jué)得情況不是那么糟糕。我們再看看歐美股市在持續的走強，這是一個(gè)大趨勢，全球股市的方向給A股指明了道路，不要悲觀(guān)，不要絕望，同志們，曙光已經(jīng)出現了。

我們講A股市場(chǎng)不要局限在A(yíng)股市場(chǎng)，我們要看到全球的整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的情況，現在是什么樣的一個(gè)狀態(tài)呢？現在是資產(chǎn)荒的狀態(tài)，現在不是避險的情況，黃金現在的情況其實(shí)是蠻疲軟，還是有非常大的空間。

全球的情況是這樣，國內的情況是怎么樣呢？仍然是處于全球主要經(jīng)濟體的前列，中國仍然是領(lǐng)先的，中國占全球GDP的比重在不斷抬升。

另外，我要呼吁一下，中國的養老金，企業(yè)年金，養老目標基金，保險資金，社?；鸬戎虚L(cháng)期資金，趕緊入市，不要被外資搶了好東西之后才入市，

目前來(lái)看，險資的比例現在只有12.3%，比30%的上限有非常大的距離，國外的險資很多是配50%，乃至60%。重要的是，明年大部隊在后頭，銀行的理財子公司將會(huì )相繼開(kāi)業(yè)，明年大部隊將會(huì )大規模開(kāi)進(jìn)市場(chǎng)，到時(shí)候3000點(diǎn)之下，買(mǎi)便宜貨的機會(huì )一去不復返了。

重要的是國內資金，國內居民的金融資產(chǎn)占比會(huì )大幅度的抬升，這個(gè)空間是非常非常巨大的。

后面的市場(chǎng)到底怎樣看，怎樣去展望？29年以來(lái)有兩個(gè)底部，第一個(gè)底部是325點(diǎn)，我起名叫政策底，第二個(gè)底部是998，第三個(gè)底部是1664，我認為這個(gè)是百年難遇的投資機會(huì )，第四個(gè)底部就是鉆石底，第五個(gè)底部2850是嬰兒底，跌破了，我又起了一個(gè)名字叫少年底。

很多人說(shuō)底部越來(lái)越低，但好股票的底部是越來(lái)越高的。我們再看看29年以來(lái)，第一個(gè)頂部1500點(diǎn)，第二個(gè)頂部是2245點(diǎn)，第三個(gè)頂部就是我提出來(lái)的6124，是A股的長(cháng)期估值頂部，第四個(gè)頂部是5178點(diǎn)，是地球頂，掌握了五個(gè)底部，四個(gè)頂部，中國股市的脈絡(luò )就出來(lái)了。

好股票在“嬰兒底”已經(jīng)到底了，差股票在“少年底”到頂了，現在是中國股市第五輪歷史性的底部，從2440點(diǎn)開(kāi)始，中國股市第五輪超級大牛市到來(lái)了。

至于2020年將會(huì )發(fā)生什么？第一個(gè)是資產(chǎn)荒的出現，第二個(gè)是股市大于債市，第三個(gè)是退市公司會(huì )大量出現，第四，再融資規模會(huì )大量的增加，第五，注冊制將現雛形，第六，長(cháng)期資金，還有各大指數納入的比例大幅度的增加，重要的是3000點(diǎn)以上運行。

主持人：謝謝首席經(jīng)濟學(xué)家從不同的角度，跟他們都太熟了，一轉眼20年過(guò)去了，我有幸20年還活著(zhù)，我覺(jué)得在故事中最重要的一點(diǎn)，你能不能活下來(lái)，在座的活下來(lái)了，我覺(jué)得未來(lái)會(huì )越來(lái)越美好。

接下來(lái)我們要把這種美好帶給今年剛剛進(jìn)入資本市場(chǎng)的基石們，就是科創(chuàng )板的上市公司，2019年7月22日，是一個(gè)歷史上值得銘記的日子，第一批25家科創(chuàng )板企業(yè)，它們代表了中國硬科技的方向，也代表了大家對于未來(lái)資本市場(chǎng)的整個(gè)期待，一起敲響了上市的鐘聲，證券日報就發(fā)起了科創(chuàng )板領(lǐng)軍聯(lián)盟，這個(gè)聯(lián)盟會(huì )邀請到第一批上市的科創(chuàng )板企業(yè)的代表，大家一起發(fā)起這個(gè)聯(lián)盟，這個(gè)聯(lián)盟一個(gè)是對科創(chuàng )板的一個(gè)紀念，同時(shí)也是對未來(lái)的一個(gè)引領(lǐng)，希望這些企業(yè)能夠在科創(chuàng )板上，在資本市場(chǎng)上，成為標桿式的企業(yè)，能夠帶動(dòng)更多的企業(yè)走進(jìn)資本市場(chǎng)，為中國經(jīng)濟的活力，為中國的改革助力，包括對商業(yè)提供更多的力量。

接下來(lái)我們就舉行科創(chuàng )領(lǐng)軍者聯(lián)盟的成立儀式。

主持人：有請證券日報社社長(cháng)陳劍夫等三位，接下來(lái)獲獎單位上臺領(lǐng)獎，共同見(jiàn)證這激動(dòng)人心的一刻。
（開(kāi)啟環(huán)節）
大家記住2019年7月22日，第一批25家科創(chuàng )板25家企業(yè)集體掛牌，記住2019年12月27日科創(chuàng )領(lǐng)軍者聯(lián)盟成立。

企業(yè)的較量在于各位企業(yè)家，預祝你們?yōu)橹袊萍嫉陌l(fā)展做好排頭兵的作用。再次祝賀你們。這是一份榮譽(yù)，一份動(dòng)力，也是一份壓力。

接下來(lái)進(jìn)入到第三個(gè)環(huán)節—領(lǐng)軍者演講環(huán)節，剛才有十幾位企業(yè)的代表，同時(shí)我們也會(huì )有一些已經(jīng)上市的科技企業(yè)和大家一起關(guān)注著(zhù)這個(gè)市場(chǎng)的變化，也關(guān)注著(zhù)科技的變化。中國經(jīng)濟從高速發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，大家會(huì )有哪些感受？哪些感想，或者說(shuō)有哪些總結，接下來(lái)我們就有請幾位上市公司的嘉賓和代表，來(lái)做主題演講。

首先有請的是光峰科技董事長(cháng)李屹先生。光峰科技是致力于激光光源的研發(fā)，在研發(fā)方面積累了很多的經(jīng)驗。有請。

李屹：今天非常高興有機會(huì )跟大家進(jìn)行分享，特別是前半部分聽(tīng)了各位首席和經(jīng)濟學(xué)家的發(fā)言以后，應該說(shuō)是心潮澎湃，特別是李老師說(shuō)永別3000點(diǎn)，我們趕快多開(kāi)幾個(gè)股票帳號，但是怎么把實(shí)體經(jīng)濟做好，最后的任務(wù)還是落在我們這些人的身上，所以也借這個(gè)機會(huì )跟大家一起分享一下我們的一些看法和想法。

上市公司怎么把質(zhì)量做好，我覺(jué)得答案其實(shí)也很簡(jiǎn)單，就是把驅動(dòng)力做好，因為創(chuàng )新的驅動(dòng)力它是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的內生的因素，不是一個(gè)外來(lái)的因素，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展不是靠所謂的牛市，而是把自己的工作做好，這可能是最重要的。

作為科創(chuàng )企業(yè)來(lái)說(shuō)，中國的人口很多，人口紅利談消費談得多，談勞動(dòng)力談得多，其實(shí)真正意義上講中國的人口紅利，我覺(jué)得人才紅利是一個(gè)非常大的因素，在深圳的富士康有幾萬(wàn)人在里面，這幾萬(wàn)人都是豆蔻年華，在生產(chǎn)線(xiàn)做著(zhù)重復的工作?，F在政策各方面的外部因素，逼著(zhù)我們去改革創(chuàng )新，去做創(chuàng )新的事了，所以這些可以釋放出來(lái)，有一位經(jīng)濟學(xué)家認為中國經(jīng)濟“保6%”是很重要的，因為每年有1200萬(wàn)的本科生出來(lái)，我聽(tīng)了以后特別開(kāi)心，反正有1200萬(wàn)的本科生出來(lái)，不管保不保6%，這是一個(gè)很棒的事情。

我的學(xué)歷是博士，特別找了一張圖說(shuō)博士研究生的趨勢圖，我仔細看了，挺有意思的，2016年以后博士研究生的人數比例，斜率是最高的，不知道能不能是股市的提前呼應？A股會(huì )往上走，說(shuō)一定這是一個(gè)預兆。我們的博士生的比例多很多，大家知道博士、碩士和本科是有很大的區別，博士必須是具備獨立的研發(fā)能力，獨立的思考能力，而不是說(shuō)他指數讀完多少課，修完多少學(xué)分，中國的博士要超過(guò)美國的博士，對于中國做科創(chuàng )的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是非常好的。

第二個(gè)就是市場(chǎng)，我們有非常好的人才紅利，市場(chǎng)的因素其實(shí)在中國，用我們的話(huà)說(shuō)是一個(gè)美妙的市場(chǎng)，為什么說(shuō)中國的市場(chǎng)是一個(gè)美妙的市場(chǎng)？前面各位經(jīng)濟學(xué)家表示，中國的消費是越來(lái)越重要的，不管消費將來(lái)增長(cháng)速度如何，哪怕它不增長(cháng)，中國現在的消費體量已經(jīng)跟美國的消費體量是一樣了，所以這么一個(gè)維持現存體量的情況下，中國公司能做出一個(gè)好的產(chǎn)品，一個(gè)顛覆性的產(chǎn)品，你還擔心沒(méi)有市場(chǎng)嗎，這是一個(gè)非常美妙的事，我們有一個(gè)強大的國內市場(chǎng)來(lái)支持我們。

第二，中國的市場(chǎng)還有一個(gè)很有特色的地方，就是人口很多，十幾億人口，并不是非常分散的分布，我們基本上是在東部沿海分布，所以我們十幾億的人口，還有一個(gè)特點(diǎn)我們講同一個(gè)語(yǔ)言，只說(shuō)中文，說(shuō)普通話(huà)。對比美國市場(chǎng)，比如美國市場(chǎng)做一個(gè)產(chǎn)品還得弄西班牙語(yǔ)等其他語(yǔ)言。而中國市場(chǎng)是高度集中和細分的，人口密度非常高，所以在這個(gè)市場(chǎng)里面可以催生很多不同的品類(lèi)，做服務(wù)和快遞，如果在美國市場(chǎng)亞馬遜去做，難度比阿里巴巴要難多了。

還有一個(gè)政策紅利，前面經(jīng)濟學(xué)家提到了中美的貿易摩擦，其實(shí)中美貿易摩擦對科創(chuàng )企業(yè)來(lái)說(shuō)不一定是壞事，反而是一個(gè)好事，倒逼政策，提前去布局。應該說(shuō)中美貿易的摩擦，這個(gè)“戰”是在科技和政策。光峰科技是第一批科創(chuàng )板企業(yè)，我們的股票代號是688007，我們是第一批，科創(chuàng )板在整個(gè)市場(chǎng)里面是有“晴雨表”的作用的。

談一談企業(yè)怎么來(lái)看未來(lái)的發(fā)展，怎么把上市公司的核心競爭力做好。像光峰作為第一批科創(chuàng )板的上市公司，首先談的是還是要深耕主業(yè)，我想監管的老師是最?lèi)?ài)聽(tīng)的，因為我們未上市之前和上市之前，監管老師跟我們召集在一起說(shuō)一定要深耕主業(yè)，在這么好的環(huán)境和形勢下，我們深耕主業(yè)，其實(shí)我們的收益跟回報是最好的，但是有幾個(gè)老師已經(jīng)講了，說(shuō)買(mǎi)房子的投資率只有1%、投資A股市場(chǎng)有4%、可能投資科創(chuàng )板有5%，既然有這么好的回報，為什么還干別的呢？還是深耕主業(yè)，怎么把它耕好，我展開(kāi)談一下。

結合光峰科技的情況，給大家分享，我們有了三個(gè)核心的戰略，第一個(gè)戰略，首先我們把產(chǎn)品做好，光峰的特點(diǎn)是做硬件的公司，從硬件角度的來(lái)看，中國有一個(gè)非常好的人才紅利，中國其實(shí)有世界上最強大的工程師隊伍。

有一個(gè)老師提到了華為手機在國外受到尊敬，這里面說(shuō)明一個(gè)很好的體現，就是說(shuō)中國的工程能力在全世界是無(wú)出其右的，這是非常厲害的。對于我們來(lái)說(shuō)，我們?yōu)槭裁匆罡鳂I(yè)，為什么我們把我們的硬件和產(chǎn)品做好？因為你有非常好的條件，全世界沒(méi)有任何一個(gè)國家有這樣的條件，美國沒(méi)有，更不要談以色列，只有中國，因為有非常好的工程師的隊伍，所以把硬件踏踏實(shí)實(shí)做好，把產(chǎn)品做好。硬件還有一個(gè)好處，硬件它是一個(gè)很冷冰冰的東西，它是一個(gè)硬梆梆的東西，它可以全球通行，今天抖音牽扯到文化，到美國市場(chǎng)會(huì )被美國監管部門(mén)有很多的提問(wèn)，但是硬件產(chǎn)品你把產(chǎn)品真做好了，走到海外，是很容易去拓展的。

第二，把服務(wù)做好，這個(gè)服務(wù)其實(shí)是和技術(shù)緊密關(guān)聯(lián)的，大家談的服務(wù)不是簡(jiǎn)單的說(shuō)我賣(mài)了一個(gè)產(chǎn)品，我把售后服務(wù)做好，拿光峰科技是做激光顯示的，本質(zhì)上來(lái)講我們做的事情，在漢武帝的時(shí)候已經(jīng)發(fā)明了投影技術(shù)，他思念夫人的時(shí)候，就是用投影來(lái)做的。我們做了一個(gè)嶄新的光源技術(shù)，在電影院買(mǎi)票如果有激光兩個(gè)字，十有八九是光峰科技的技術(shù)。比如像惠普打印機賣(mài)墨水，不是簡(jiǎn)單把這個(gè)東西賣(mài)給你，比如微軟office做的很好，但是他們是訂閱模式，我們的服務(wù)模式也是訂閱模式。

剛才提到了中國人口密度非常高，這個(gè)事如果在國外做很痛苦，在中國做，人口密度之高，很容易去實(shí)現，這個(gè)服務(wù)對企業(yè)帶來(lái)的紅利，帶來(lái)的利潤要遠遠超過(guò)你的銷(xiāo)售利潤。服務(wù)的利潤帶來(lái)40%-50%左右，而且這是一個(gè)持續的。你把產(chǎn)品做好以后，不要簡(jiǎn)單的銷(xiāo)售，可以在這個(gè)之上看看怎么把你的價(jià)值更大化的體現，這是在中國市場(chǎng)上能做到的。

第三，我們談了很多產(chǎn)品，這里面還有一個(gè)很重要的就是深耕主業(yè)，上市了以后，一般來(lái)說(shuō)都是有壓力的，這個(gè)壓力會(huì )逼著(zhù)企業(yè)更多往銷(xiāo)售端去走，有一點(diǎn)我們會(huì )去堅持就是核心器件，因為沒(méi)有核心器件，產(chǎn)品和服務(wù)是沒(méi)有依托的，比如說(shuō)我們談蘋(píng)果，蘋(píng)果的手機做得很好，蘋(píng)果的手機真正的核心件，我認為是它的IOS，做的效率是非常之高，今年用手機如果用安卓，幾年前的手機已經(jīng)很難用了，現在用蘋(píng)果8，還能用的很流暢，因為他的IOS做得很好。這樣對于我們這樣一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果A股有很多的牛股，把核心件做好，收益肯定是非常大的，所以我們在公司內部來(lái)看，就是三個(gè)方面，一個(gè)是把產(chǎn)品做好，把服務(wù)做好，還有就是把核心器件做好。這里還提到了一個(gè)專(zhuān)利，光峰科技在專(zhuān)利上花了很大的功夫，中美貿易摩擦不一定是一個(gè)壞事，現在中國對知識產(chǎn)權的重視程度是進(jìn)步得非?？?，前不久在深圳，我們在廣東省里面開(kāi)會(huì )，也是非常重視知識產(chǎn)權，所以我相信目前中國通過(guò)專(zhuān)利做運營(yíng)的公司還不多，在美國有很多，比如說(shuō)高通，是一個(gè)把專(zhuān)利用得非常靈活的，我相信未來(lái)在中國也會(huì )有這樣的公司。

最后，對于光峰科技來(lái)說(shuō)，總結下來(lái)，我們會(huì )堅持一個(gè)硬科技，我們會(huì )深耕我們的主業(yè)。這里面我們又提到了科技向上，商業(yè)向上，不是簡(jiǎn)單打價(jià)格戰，承擔更多的責任，提高上市公司的質(zhì)量，這里面依然有非常多的挑戰，比如說(shuō)上市以后，作為一個(gè)上市公司的董事長(cháng)，我相信可能在座的很多董事長(cháng)都有這個(gè)壓力，首先怎么樣去擁抱監管機構，第二個(gè)方面還要面對業(yè)績(jì)，大家知道日本的諾貝爾獎獲得者是僅次于美國的，但是日本跟美國一個(gè)很大的差別，美國大部分的諾貝爾獎獲得者都是來(lái)自學(xué)術(shù)機構，學(xué)術(shù)機構是不盈利的，日本的諾獎是來(lái)自于企業(yè)，企業(yè)要關(guān)注短期效益，要關(guān)注年報，要關(guān)注利潤，但是又怎么樣能夠堅持一個(gè)長(cháng)期的技術(shù)性投入，培養一個(gè)諾貝爾獎?wù)呤遣蝗菀椎?，怎么樣有這個(gè)擔當做這個(gè)事，這依然是一個(gè)很大的挑戰。所以也是借這個(gè)機會(huì )和平臺，對監管機構，對基金機構也做一個(gè)呼吁，給予科創(chuàng )企業(yè)更多的一些寬容和包容，在看財報和年報的時(shí)候，不要簡(jiǎn)單抓幾個(gè)數字，就判斷這個(gè)企業(yè)是好還是不好。謝謝大家！

主持人：你剛才的呼吁，也是資本市場(chǎng)確實(shí)存在著(zhù)的問(wèn)題。

主持人：前一段時(shí)間寫(xiě)了一篇東西，關(guān)于上市公司遇到的信息披露的問(wèn)題，跟李總（光峰科技董事長(cháng)李屹）講的東西有一些呼應，現在交易所對上市公司披露的信息過(guò)細，披露合同，還要披露成本，披露費用，披露利潤率，最后上市公司說(shuō)本來(lái)利潤率挺高的，披露完了之后，客戶(hù)說(shuō)要降價(jià)，很多公司上市前利潤很好，上市之后利潤不好了，一方面有上市前的包裝行為，也有一部分是我們的信息披露制度造成的，所以在這一點(diǎn)上，大家有什么問(wèn)題，也可以積極跟我和我同行們反映，我們準備做一個(gè)調查，寫(xiě)一些東西，網(wǎng)上報一下，關(guān)于這個(gè)問(wèn)題如何來(lái)解決。

根據我跟這一屆證監會(huì )相關(guān)部門(mén)打交道的感覺(jué)，他們還是比較開(kāi)放的，也是能夠聽(tīng)得進(jìn)去很多社會(huì )上的反映，這一點(diǎn)還是值得給證監會(huì )點(diǎn)贊的。

聽(tīng)完李總的精彩演講，接下來(lái)請上來(lái)一位資本市場(chǎng)當中，也是一位著(zhù)名的企業(yè)家，也是一位老戰士，在科技領(lǐng)域不斷做轉型升級，不取得成績(jì)的實(shí)業(yè)家。有請東華軟件董事長(cháng)薛向東。

薛向東：非常高興參加今天這個(gè)論壇，我是一個(gè)樂(lè )天派，我對中國的經(jīng)濟非常樂(lè )觀(guān)，我對我的企業(yè)也是樂(lè )觀(guān)的。樂(lè )觀(guān)也不是盲目樂(lè )觀(guān)，我是想基于不管是從宏觀(guān)，還是微觀(guān)，基于不斷的技術(shù)創(chuàng )新，產(chǎn)品創(chuàng )新和業(yè)務(wù)模式的創(chuàng )新，這是一個(gè)企業(yè)的責任，也是一個(gè)國家的責任，也是維持經(jīng)濟不斷增長(cháng)的重要方面。

創(chuàng )新驅動(dòng)是一個(gè)企業(yè)不斷生生不息發(fā)展的源泉。我這個(gè)行業(yè)是軟件和數字經(jīng)濟行業(yè)，這個(gè)行業(yè)這幾年還是發(fā)展得非常好，為國民經(jīng)濟的發(fā)展帶來(lái)了很好的增長(cháng)賦能。特別最近這幾年，新的技術(shù)不斷涌現，特別是今年非?；鸬木褪?G，今年10月31日5G正式啟動(dòng)，三大運營(yíng)商都開(kāi)始部署5G，工信部也非常支持，也發(fā)了幾個(gè)牌照。

5G我們預計將來(lái)會(huì )為整個(gè)國民經(jīng)濟帶來(lái)非常好的促進(jìn)作用，就跟信息技術(shù)過(guò)去這幾年對各個(gè)行業(yè)的推動(dòng)一樣?？偨Y了一下，現在應該說(shuō)5G+ABCDE是未來(lái)經(jīng)濟的引擎，5G首先是一個(gè)很寬的路。同時(shí)人工智能、區塊鏈、云計算、大數據、邊緣計算，ABCDE基于5G為形成一個(gè)整體的解決方案，為國民經(jīng)濟帶來(lái)很多價(jià)值。

1G-5G時(shí)間的發(fā)展，這張圖大家可以看一下，5G是一個(gè)萬(wàn)物互聯(lián)的年代，現在看到5G應用是5G應用的一點(diǎn)點(diǎn)，未來(lái)想象的空間是巨大的。作為一個(gè)簡(jiǎn)單的比喻，5G和原來(lái)的3G、和4G，你從夏威夷飛到巴黎，用24個(gè)小時(shí)，4G的時(shí)候你用六分鐘，現在5G你用3.6秒就可以做到。為什么我剛才講在5G這么寬的路上，你能設想出很多的應用來(lái)。

10-20年前計算機能做計算，現在手機就是一個(gè)計算機，又能看電影，又能付錢(qián)，又能聊天，又能打電話(huà)，手機上能做的事情，在十年前都是不可想象的。未來(lái)5G有這么寬的路，實(shí)際上能產(chǎn)生很多的應用來(lái)，無(wú)疑帶來(lái)經(jīng)濟的增長(cháng)，同時(shí)帶來(lái)信息產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)，同時(shí)促進(jìn)國民經(jīng)濟各個(gè)行業(yè)的增長(cháng)。

目前5G能帶來(lái)的一些應用，比如說(shuō)健康醫療，我們通過(guò)手機，通過(guò)5G能做遠程的咨詢(xún)，遠程的影像，前一段時(shí)間我們剛剛在江西南昌基于5G的技術(shù)做了一個(gè)手術(shù)系統，已經(jīng)投入使用了，效果也非常高。還有金融服務(wù)，還有公共安全，還有公用事業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)這一塊。還有無(wú)人駕駛，沒(méi)有5G，無(wú)人駕駛誰(shuí)都不敢用，稍微延遲一點(diǎn)，車(chē)就馬上撞上了，無(wú)人駕駛未來(lái)走向實(shí)用，5G是一個(gè)基礎的技術(shù)。
AI現在很火，甚至有預言在未來(lái)多少年人工智能可以取代人類(lèi)，不同的科學(xué)家有不同的想法，甚至谷歌的首席科學(xué)家也在說(shuō)，2046年人類(lèi)能實(shí)現永生，其中一個(gè)永生的方向就是通過(guò)人工智能的永生。

現在的人工智能是從這幾個(gè)方面在往前走，未來(lái)一步一步到達更加實(shí)用：醫療看片子比很多種級醫院的醫生看得好，人工智能的客服更是大大節約了人的時(shí)間，特別是客服的時(shí)間。包括在制造業(yè)，人工智能做產(chǎn)品的質(zhì)量控制，金融很多的模型算法大家更熟悉了。

未來(lái)就是一個(gè)算力，隨著(zhù)算力的提高，人工智能的能力還會(huì )更大的去提升，就是傳輸的能力5G也會(huì )更強，我覺(jué)得5G+ABCDE，未來(lái)是一個(gè)非常大的技術(shù)的演進(jìn)，對整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì )帶來(lái)革命性的變化。

這兩年實(shí)際上有一個(gè)非常大的趨勢，所謂消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的融合，過(guò)去幾十年實(shí)際上我們國家基于我們的人口紅利，還有消費互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，比如說(shuō)電商，通過(guò)消費促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)。這兩年供應鏈這一端需要加強，特別是這兩年來(lái)國家的供給側改革，更標準型的事件就是去年的烏鎮互聯(lián)網(wǎng)大會(huì )，習近平主席的賀信、馬云、馬化騰的演講，大家都在講消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的融合，騰訊投資了東華軟件，占了5.04%的股權，也是消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合的一個(gè)案例。

新的技術(shù)5G+ABCDE，智慧醫療，智慧金融和智慧城市，都在不斷提升行業(yè)的競爭力。作為一個(gè)上市公司，我們要做好學(xué)生，就是要堅持技術(shù)創(chuàng )新，產(chǎn)品創(chuàng )新，業(yè)務(wù)模式的創(chuàng )新，首先把自己的企業(yè)做好。從技術(shù)創(chuàng )新來(lái)說(shuō)，要堅持主業(yè)，東華軟件2006年上市，一直堅守在這個(gè)主業(yè)上，從來(lái)不去做房地產(chǎn)，或者跟主業(yè)不相關(guān)的，也保證了我的主業(yè)持續穩定的發(fā)展。上市的時(shí)候規模很小，現在達到了中等的規模。

我的股票從上市到今天，一分錢(qián)沒(méi)有質(zhì)押過(guò)，更沒(méi)有發(fā)生去年紓困的問(wèn)題，這一點(diǎn)也是非常自豪的給各位匯報。

正好借這個(gè)機會(huì )把東華軟件的情況給大家匯報一下，我們是2006年上市，現在也十多年了，每年平均增長(cháng)率到現在差不多15%-20%，那個(gè)時(shí)候規模很小，只有幾千萬(wàn)的利潤，幾個(gè)億的銷(xiāo)售收入，現在到了300多億的市值。

我們公司做的主要是這幾個(gè)方面，以軟件的核心技術(shù)和核心產(chǎn)品為依托，覆蓋各個(gè)行業(yè)，2018年我們的收入是84.7億元。做好一個(gè)企業(yè)，誠信非常重要，我覺(jué)得作為一個(gè)企業(yè)，特別是一個(gè)上市公司，要創(chuàng )造更多的社會(huì )價(jià)值，比如用技術(shù)解決社會(huì )的痛點(diǎn)，解決了痛點(diǎn)，就有了商機，企業(yè)就發(fā)展了，我們當時(shí)做煤礦安全系統，是解決煤礦的安全生產(chǎn)的問(wèn)題。我們把一個(gè)原來(lái)一千萬(wàn)噸的礦，通過(guò)自動(dòng)化，以前用一千多人，現在用200人，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高了很多，同時(shí)減少了很多人員傷亡事故。

智慧醫療，智慧城市，未來(lái)有很多的商機，也是我們企業(yè)非常重要的一方面。東華軟件招收了140多名殘疾人，體現了履行社會(huì )責任，創(chuàng )造更多的就業(yè)和稅收，幫客戶(hù)創(chuàng )造價(jià)值。

公司有研發(fā)人員4700多人，有1500項的知識產(chǎn)權，有著(zhù)作權的軟件。

比較重要的幾個(gè)行業(yè)，一個(gè)是醫療，我們現在做了全國500家的醫院，在醫院這個(gè)行業(yè)上我們是排名第一的供應商，其中排名第一到排名100家，我們的份額占了30%，接近40%。排名第一的協(xié)和，排名第二的華西，第三的301，都是我們的客戶(hù)。

騰訊入股東華軟件以后，基于騰訊的區塊鏈做了一個(gè)一鏈三云的系統，比如我在北京協(xié)和醫院看了病，我們去了四川成都出差了，在華西醫院看病，實(shí)時(shí)把協(xié)和醫院看病的所有的信息，包括電子病歷都能調出來(lái)，到美國也是可以完全可以打通的。還有跟醫保局完全可以打通，包括對騙保的問(wèn)題，都能帶來(lái)非常好的解決方案。

拿手機可以做健康管理、慢病管理，在家里可以開(kāi)處方，開(kāi)藥，可以配送到家里面。慢病為了掛號，非常麻煩，完全可以在手機上做到。一鏈三云的數據差不多是每年有5.6億人次的門(mén)診，有8千億的流水，有幾十億條的數據，這個(gè)未來(lái)也是龐大的一個(gè)金礦。

累計已經(jīng)服務(wù)了40多億的人次，基于一鏈三云，底層就是騰訊的區塊鏈技術(shù)，還有健康鏈，還有騰訊密，還有企業(yè)云。不但在醫療方面是一鏈三云，我們基于區塊鏈也是做了“一腦三云”的解決方案，這是在金融行業(yè)。包括在新型智慧城市里面，新型智慧城市5G應用場(chǎng)景也很好，包括公安大數據，這次在國慶70周年的時(shí)候，國務(wù)院國慶領(lǐng)導小組專(zhuān)門(mén)發(fā)了一個(gè)表彰給我們。

遠程教育，遠程醫療，應急救援，還有無(wú)人機巡檢，還有智慧城市的應用，我們跟騰訊一塊在數字廣東，在江門(mén)都是基于5G的技術(shù)+ABCDE來(lái)完成的。未來(lái)基于5G的人工智能，大數據、云計算，做出來(lái)了非常好的解決方案。騰訊投資了12.6億給了東華軟件，還帶來(lái)底層的大數據、區塊鏈的技術(shù)。東華軟件跟華為也有很好的合作，我們站在巨人的肩膀上，跟騰訊和華為這樣頂尖的公司去合作，特別是基于華為的鯤鵬，打造了非常好的解決方案，包括用戶(hù)畫(huà)像系統，包括智能數據，包括大統賬系統，都通過(guò)了華為的認證。

在座很多都是做投資的，我們很希望跟在座的各位進(jìn)行更多的合作，一個(gè)就是說(shuō)做投資這個(gè)事，我覺(jué)得你看好的企業(yè)可能企業(yè)要投進(jìn)去，或者有估值的問(wèn)題，不讓你投，你拉上東華軟件，跟東華軟件一起去投資這個(gè)企業(yè)，東華軟件帶來(lái)的就是技術(shù)的賦能，比如說(shuō)技術(shù)協(xié)同，市場(chǎng)協(xié)同和服務(wù)協(xié)同，通俗來(lái)說(shuō)就是他的產(chǎn)品和我的產(chǎn)品打造出更好的解決方案，幫助客戶(hù)創(chuàng )造更多的價(jià)值。同時(shí)利用東華軟件的市場(chǎng)能力，去把投資標的的產(chǎn)品賣(mài)到全國，甚至全球，提升他的企業(yè)的價(jià)值，當然你的投資估值更合理了?，F在好的企業(yè)不一定讓投，拉上東華軟件可以一塊去投。
最后，祝大家萬(wàn)事如意，步步高升，身體健康，萬(wàn)壽無(wú)疆。未來(lái)能實(shí)現永生，基于兩個(gè)路徑，一個(gè)是人工智能的路徑，一個(gè)是AI的路徑，人工智能的路徑就是把你的思維存在芯片上，你的子子孫孫一千年，一萬(wàn)年都可以給你對話(huà)。另外一個(gè)路徑就是生命科學(xué)的路徑，將來(lái)通過(guò)各種新的技術(shù)，保持你的細胞不衰老，大家對這篇文章有興趣，可以推給大家，我現在可以拉一個(gè)群，我把文章發(fā)給大家。

關(guān)于人類(lèi)實(shí)現永生的文章發(fā)給大家，關(guān)于合作的可以加我的微信，謝謝大家！

主持人：薛總雖然說(shuō)公司上市時(shí)間比較早，在中小板上市，他的企業(yè)發(fā)展一直是在圍繞著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)醫療這些方面，包括工業(yè)4.0，一直在做技術(shù)進(jìn)步，包括騰訊的入股，也是看重企業(yè)自身的發(fā)展能力，他剛才講的萬(wàn)壽無(wú)疆，希望在座各位企業(yè)家，在發(fā)展自己企業(yè)的時(shí)候能夠基業(yè)常青，萬(wàn)壽無(wú)疆。

我在資本市場(chǎng)待了20年，大家越來(lái)越娛樂(lè )，越來(lái)越把這個(gè)市場(chǎng)的漲跌不當一回事，其實(shí)也是市場(chǎng)不斷成熟的標志。接下來(lái)15分鐘交給中證焦桐基金首席經(jīng)濟學(xué)家許維鴻。

許維鴻：今天很高興，能夠到證券日報的年會(huì )來(lái)分享一下我的觀(guān)點(diǎn)。

剛才幾位講得非常好，美國經(jīng)濟講完了，牛市也講完了，網(wǎng)紅的手段也用完了。

過(guò)去十年，我也算是一直活躍在這個(gè)市場(chǎng)上，但是這兩年慢慢不太活躍了，因為我老覺(jué)得做研究越來(lái)越難，我回國搞了十多年證券研究所，券商研究所，這兩年我覺(jué)得越來(lái)越難，難在什么地方？

這種難度來(lái)自于中國經(jīng)濟的越來(lái)越復雜，不僅是東西部的差距在擴大，一線(xiàn)城市與五線(xiàn)城市、四線(xiàn)城市的差距也在擴大。我們的消費者、投資者越來(lái)越細分，說(shuō)白了有喜歡李大霄，有喜歡楊德龍，有喜歡李康，投資者的口味不一樣，每年我們給機構投資者和個(gè)人投資者提供一個(gè)實(shí)用的投資策略和一個(gè)投資報告，變得越來(lái)越難。

這種越來(lái)越分化的投資環(huán)境，越來(lái)越分化的觀(guān)點(diǎn)，這跟中國經(jīng)濟發(fā)展越來(lái)越復雜有關(guān)。要想專(zhuān)業(yè)性判斷一個(gè)市場(chǎng)，在中國無(wú)外乎三、四個(gè)層面：第一，算一下明年的錢(qián)多還是錢(qián)少，資金面怎么樣；第二個(gè)政策討論一下，宏觀(guān)政策和行業(yè)政策；第三，市場(chǎng)情緒，也就是整個(gè)買(mǎi)方機構，各類(lèi)型機構的一個(gè)情緒判斷。十年都是這么干的，我也是利用今天這個(gè)機會(huì )給大家匯報一下，我判斷明年這三件事的原因，最后試圖給一些建議和意見(jiàn)。

第一件事，錢(qián)多還是錢(qián)少，就是貨幣政策，貨幣政策今年年底的時(shí)候分歧比較大，一派認為央行應該降息，豬肉為代表的食品價(jià)格是一個(gè)全面性的自?xún)榷獾耐?，這一點(diǎn)我是認可的。我并不認為簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的是一個(gè)豬肉價(jià)格的問(wèn)題，大家如果仔細看身邊的勞動(dòng)力價(jià)格，中國現在隨著(zhù)收入水平的提高，整個(gè)自?xún)榷獾某杀镜奶岣?，是有結構性的，甚至于說(shuō)價(jià)格上升的因素，已經(jīng)大于價(jià)格下降的因素。

如果拿CPI說(shuō)事，貨幣政策有進(jìn)一步收緊的道理。但是投資增速風(fēng)險依然很大，所以你不可能把結構性的供給側改革和全面性的貨幣政策收緊，放在同一時(shí)間疊加。所以我們判斷明年貨幣政策有收緊的內生性的需求。相反，大家如果觀(guān)察從2019年二季度開(kāi)始，中央在財政政策的積極性發(fā)揮，使得我們這下半年整個(gè)貨幣乘數是不降反升的，這種不能叫偷偷放水的行為，只能說(shuō)是穩定經(jīng)濟增長(cháng)，實(shí)現軟著(zhù)陸的政策，使得整個(gè)收益曲線(xiàn)是進(jìn)一步進(jìn)行分化。一方面是利率債，利率收益率的曲線(xiàn)是陡峭的，但是信用的體現是有平緩的趨勢。

大家去地方政府看，你會(huì )發(fā)現地方政府在資管新規的要求下，確實(shí)面臨著(zhù)這樣那樣的舉債難題，但是從今年二季度開(kāi)始，地方政府投資的勢頭已經(jīng)逐漸上升。所以明年的貨幣政策，如果大的判斷，應該是穩字當頭，但是為了穩住經(jīng)濟增速，穩住地方政府的一些相關(guān)資產(chǎn)配置，明年整個(gè)貨幣乘數依然是穩中有升。對于股市來(lái)講，并不是什么雞犬升天的大放水，而是一種基本層面對于結構性行情相對樂(lè )觀(guān)的保障，這是貨幣政策。

財政政策和行業(yè)政策是密切相關(guān)的，比如在某些新能源汽車(chē)處在一個(gè)行業(yè)拐點(diǎn)的時(shí)候，恰恰有一些細分行業(yè)的股票脫穎而出。所以未來(lái)2020年我們叫普惠式的中央層面的，自上而下的行業(yè)激勵政策，會(huì )逐漸被市場(chǎng)進(jìn)一步拋棄，這種邊際效應一定是惡化的。而房地產(chǎn)行業(yè)也不存在大規模的政策發(fā)生變化，但是好在房地產(chǎn)在過(guò)去3到5年，時(shí)間換空間差不多了。

行業(yè)還有沒(méi)有進(jìn)行策略細分，或者說(shuō)我們把27、30個(gè)大行業(yè)進(jìn)行排序的可能呢？在我看來(lái)，我也聽(tīng)了很多策略分析師給我講，我覺(jué)得三五年過(guò)去了，還是大消費，大健康這些所謂的大領(lǐng)先行業(yè)的策略分析師活得最久，活得最好。如果說(shuō)主題投資，軍民融合，國企的資產(chǎn)證券化，進(jìn)口替代，食品安全，醫療體系現代化，也許依然是2020年最值得深挖的行業(yè)。至于大科技，5G自下而上的行業(yè)政策，未必是今天這個(gè)時(shí)代炒股票所需要抓緊的。

市場(chǎng)情緒在變好，明年的市場(chǎng)情緒顯然是在向好，明年是美國大選之年，中美貿易戰今年最大的空頭情緒因素，明年會(huì )極為淡化，市場(chǎng)在等待另外一個(gè)情緒的問(wèn)題，或者貿易戰空頭題材已經(jīng)審美疲勞了。大家有時(shí)間不妨看一看中美貿易戰對中美股市的反映，開(kāi)始市場(chǎng)要跌10%，到后來(lái)就算中美同時(shí)發(fā)布壞消息，市場(chǎng)跌一兩天，跌1、2%就收手了。所以中美貿易戰并不是自下而上影響明年好股票的走勢，但是會(huì )短期影響市場(chǎng)的情緒。

那么這種市場(chǎng)情緒的主線(xiàn)明年有沒(méi)有？如果有的話(huà)，我覺(jué)得到時(shí)候再說(shuō)，反正到年底，明年確定性的負面空頭市場(chǎng)情緒子彈不多，因為美國也得大選，中國明年是收官之年，我反倒覺(jué)得中國明年在行業(yè)層面有好消息，到新的五年規劃的時(shí)候，結構性的改革要提目標，總要加大力度做一些層次的改革。這種市場(chǎng)情緒的變化，使得A股依然是目前各大資產(chǎn)配置中相對性?xún)r(jià)比比較高的，換句話(huà)說(shuō)，專(zhuān)業(yè)機構談配置，就是說(shuō)我們認為A股在2020年依然應該是各類(lèi)專(zhuān)業(yè)機構應該超配的，這個(gè)對于策略分析師來(lái)講是不出所料。實(shí)際上，藍籌股已經(jīng)不便宜了，明年到這個(gè)時(shí)候，藍籌股進(jìn)一步估值高一點(diǎn)，應該是大概率事件。

固定收益市場(chǎng)是比較復雜的，因為過(guò)去兩年債券市場(chǎng)的變化比較大，債券研究的復雜程度也比十年以前要復雜得多，越來(lái)越多的基本面和越來(lái)越多的這些中國垃圾債市場(chǎng)逐漸開(kāi)始成型，債券違約已經(jīng)不再引起市場(chǎng)的恐慌，而且市場(chǎng)理性看待市場(chǎng)的違約。高法對債券違約開(kāi)了會(huì )，所以2020年開(kāi)始債券違約的處理更加法制化和市場(chǎng)化，是大概率的事件。所以債券市場(chǎng)不能簡(jiǎn)單說(shuō)是牛市，還是熊市，2020年的債券市場(chǎng)應該是一個(gè)進(jìn)一步分化的市場(chǎng)，反倒是我們叫信用的分化，信用的這些配置會(huì )好很多，所以利率債依然不錯，但是信用債，或者無(wú)風(fēng)險利率穩中有降，是大概率事件。

最后有一個(gè)觀(guān)點(diǎn)判斷，總體觀(guān)點(diǎn)是信用利差的擴大，其實(shí)是有利于A(yíng)股，中國利率市場(chǎng)化和中國整個(gè)信用市場(chǎng)的改革，是符合整個(gè)中央對于供給側結構性改革預期，我建議大家配置一些中長(cháng)期的品種，今年年底的藍籌股客觀(guān)來(lái)講已經(jīng)不便宜，但是市場(chǎng)永遠是在糾結中發(fā)展的，市場(chǎng)不便宜并不意味著(zhù)它不能再漲了，明年更加樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)情緒會(huì )變好一點(diǎn)點(diǎn)的貨幣政策和財政政策，會(huì )使這些股票變得估值更加上升，希望大家都明年多賺錢(qián)。謝謝！

主持人：請上第三位分享的董事長(cháng)，立昂技術(shù)董事長(cháng)王剛，他們是基于網(wǎng)絡(luò )技術(shù)和安全系統一體化，有請。

王剛：今天非常高興參加證券日報的論壇，前面董事長(cháng)都講得比較大，我只有講小一點(diǎn)。

作為一個(gè)新疆的企業(yè)，我也是做信息化的，新疆面臨著(zhù)巨大的問(wèn)題，就是人才匱乏。如何能活下來(lái)？我們就用并購的手段，今天我說(shuō)的題目，就是上市公司如何高效進(jìn)行并購，同時(shí)防范風(fēng)險，這是我今天演講的一個(gè)子題目，把我的經(jīng)驗給各位同行分享，如果能給你們帶來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)收獲，我就滿(mǎn)意了。

對于并購，我們倡導的一定是在一個(gè)行業(yè)做，去年的這個(gè)時(shí)候，我們并購了廣東一家做大數據的公司，并購了一家杭州做移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的公司。并購一年多以來(lái)，我們認為還是非常好的，去年完成了對賭的指標，今年也完成了對賭的指標，1-9月份的公開(kāi)報表顯示了基本完成了今年對賭的要求。2020年從現在的態(tài)勢看，也預計會(huì )完成我們的對賭。

我認為我們的并購是這幾年來(lái)相對比較成功的一次并購重組，我就談一點(diǎn)我們的體會(huì )。

第一，作為一個(gè)公司董事長(cháng)，作為我，還有主要合伙人，一定要有這種合伙人的心態(tài)。不能以老大的心態(tài)對待這些并購來(lái)的企業(yè)，我們同時(shí)并購了兩家企業(yè)，當時(shí)為什么要選擇兩家呢？就是有競爭，一對一的并購，就單獨對這一家企業(yè)了，相對可能產(chǎn)生矛盾的這種概率比較高，要相互制衡，這是我做的第一個(gè)策略，就是要有合伙人的心態(tài)，不能有老大心態(tài)，要平等。

第二個(gè)就是對賭，不能以對賭為對賭，我們采取了什么辦法？就是我幫他完成對賭，我幫他攬業(yè)務(wù)，而且這種業(yè)務(wù)是互相滲透的，我做的這個(gè)行業(yè)的并購是產(chǎn)業(yè)鏈上的。立昂技術(shù)一是做公共安全的，第二個(gè)是做運營(yíng)商服務(wù)的，我并購了一家做大數據，并購了一家移動(dòng)增值的，我們共同面對的運營(yíng)商，產(chǎn)業(yè)鏈是在一起的，所以很容易幫他們完成他們過(guò)去完成不了的業(yè)務(wù)，幫他賦能。

第三，互相做全業(yè)務(wù)，西北基地可以做廣東的業(yè)務(wù)，可以做浙江的業(yè)務(wù)，他們的業(yè)務(wù)我們都能做。我們在華東和華南也是可以做彼此的業(yè)務(wù)，這是我們全業(yè)務(wù)打通，這是現在正在做的。

第四，團建，由于現在我們一直在做中亞業(yè)務(wù)，我們就帶領(lǐng)著(zhù)華東、華南基地的這些伙伴們到中亞去，到東歐去，一起做業(yè)務(wù)，通過(guò)做業(yè)務(wù)的過(guò)程，提高我們的凝聚力。

第五，尊重，不能吆五喝六，收購兼并以后，把財務(wù)總監派過(guò)去，派一些年輕人過(guò)去，和他們一起并肩作戰，一起滲透各自的業(yè)務(wù)，這是我們現在一直在做的。

第六，我們現在是我帶著(zhù)大家一起在全國各地做業(yè)務(wù)，這是心態(tài)放平和，業(yè)務(wù)一起做。

第七，共同制定未來(lái)三五年的計劃，融來(lái)的資，這幾個(gè)基地一起來(lái)使用這個(gè)資金，一起來(lái)想未來(lái)的計劃是什么。
如何防范風(fēng)險，并購重組有點(diǎn)像談戀愛(ài)，有些人包辦婚姻，覺(jué)得人家不錯，就領(lǐng)證了，領(lǐng)證之后生不出孩子，實(shí)際上防范風(fēng)險就是“先同居”，同居的過(guò)程有娃娃在肚子里，然后再領(lǐng)證，就化解了風(fēng)險，跟男女戀愛(ài)一樣，你要防范風(fēng)險，就得要采取一些措施，該同居就同居，該彼此生活就彼此生活，這個(gè)過(guò)程中找到共同點(diǎn)，生出很多娃來(lái)，我們就領(lǐng)證，就結婚，這個(gè)事就成了。謝謝！

主持人：謝謝王總，三位分享嘉賓，其實(shí)可以看到對于做企業(yè)，創(chuàng )始人都有自己的想法，也有自己的特點(diǎn)，同時(shí)把企業(yè)往哪個(gè)方向，也是有自己的一套獨立的邏輯。今年是科創(chuàng )板正式開(kāi)板，同時(shí)還是創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板十周年，所以在創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板十周年的時(shí)候，作為跟蹤創(chuàng )業(yè)板的記者，我寫(xiě)了五篇關(guān)于創(chuàng )業(yè)板十年的一些感想，第一篇寫(xiě)出來(lái)之后，有董事長(cháng)給我打電話(huà)，說(shuō)不能這么寫(xiě)，我說(shuō)對于上市來(lái)說(shuō)，對于很多企業(yè)的發(fā)展，一部分企業(yè)家對他來(lái)講使命已經(jīng)結束，所以上市是結束的終點(diǎn)；還有一類(lèi)企業(yè)家對他們來(lái)說(shuō)，上市是中點(diǎn)，是發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)步驟。還有一批企業(yè)家對他們來(lái)說(shuō)，上市是一個(gè)新的開(kāi)始，所以這篇文章寫(xiě)完了之后，新浪財經(jīng)，包括在央視財經(jīng)頻道都做了討論，討論完，大家說(shuō)不能說(shuō)得這么犀利，因為做實(shí)業(yè)是難度很大的事情，打造核心競爭力也是一件很難的事情，但是科創(chuàng )板在推出的時(shí)候，就是希望每家企業(yè)都有硬科技，都有自己的核心競爭力。

從這個(gè)角度來(lái)看，可能未來(lái)無(wú)論是資本市場(chǎng)上企業(yè)的競爭，還是在產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)的競爭，可能都需要企業(yè)有自身獨特的價(jià)值和差異化的競爭實(shí)力。今天下午一個(gè)圓桌論壇，我們就來(lái)討論一下打造企業(yè)的核心競爭力，大家如何打造？

主持人：題目有幾個(gè)方面，第一，每家企業(yè)都知道要打造核心競爭力，但是如果我把它拆開(kāi)，一個(gè)是打造你的產(chǎn)品競爭力，一個(gè)是打造你在資本市場(chǎng)上的競爭力，這兩個(gè)競爭力分別是什么？我希望今天這一場(chǎng)的論壇里面和圓桌討論，我們把這個(gè)問(wèn)題先討論一下，然后再看看各個(gè)企業(yè)如何打造自己的競爭力。

有請嘉賓，航天宏圖董事長(cháng)王宇翔，致遠互聯(lián)徐石，華熙生物董事長(cháng)趙燕，京能電力總經(jīng)理金生祥，長(cháng)久物流董事長(cháng)薄世久，空港股份總經(jīng)理宣順華。

第一個(gè)問(wèn)題是打造企業(yè)核心競爭力，應該回答一個(gè)問(wèn)題，如果現在無(wú)論企業(yè)上市不上市，第一個(gè)競爭力都是要打造的，就是產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競爭力，您的企業(yè)核心競爭力，您認為是什么，這個(gè)問(wèn)題我心里面默默讀秒，誰(shuí)能用最短的語(yǔ)言企業(yè)核心競爭力說(shuō)明白，在未來(lái)企業(yè)傳播過(guò)程中就會(huì )有非常多的優(yōu)勢。

王宇翔：我們企業(yè)的核心競爭力，就是研發(fā)出國內自主可控的，適合中國衛星遙感圖象處理軟件產(chǎn)品。

徐石：致遠互聯(lián)是一家從事企業(yè)級管理軟件的科技企業(yè)，我們的產(chǎn)品核心競爭力，最主要體現的是平臺性的，規?；ㄖ频倪@么一個(gè)企業(yè)級管理軟件和產(chǎn)品的提供商。

主持人：媒體稱(chēng)你們?yōu)樾∮糜?，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)你覺(jué)得怎么樣？

徐石：我們尊重媒體的觀(guān)點(diǎn)，企業(yè)管理軟件屬于一個(gè)非常重要的變革，我們從事研究的主要方向和服務(wù)的內容有很大的差別。

趙燕：我覺(jué)得華熙生物要打造的核心競爭力就是三個(gè)，一個(gè)就是我們的科技力，第二，就是我們的人才，第三，我們的品牌。我覺(jué)得科技力這是華熙生物因為上科創(chuàng )板，必須要有自己的硬核科技，科技力有兩大平臺，一個(gè)是微生物技術(shù)發(fā)酵平臺，一個(gè)是（膠原技術(shù)）平臺，微生物技術(shù)發(fā)酵平臺對人類(lèi)健康有幫助的功能性多糖和氨基酸，我們是生產(chǎn)生物高科技的生物活性材料，解決人類(lèi)生命健康的問(wèn)題，用物理辦法代替化學(xué)的辦法，解決生命的健康。

主持人：打造企業(yè)核心競爭力，一個(gè)是你的產(chǎn)品競爭力，第二在資本市場(chǎng)，因為你已經(jīng)上市了，你的核心競爭力是什么？京能電力的核心競爭力是什么？

金生祥：京能電力的核心競爭力，一個(gè)是人才，第二個(gè)是資產(chǎn)，京能電力是做能源的，從02年上市，17年來(lái)給資本市場(chǎng)，基本上每年都是盈利的，現在煤炭行業(yè)這幾年非常困難的情況下，京能電力給整個(gè)股東的回報還是不錯的，每年的分紅也不錯。

金生祥：第二，我們整個(gè)團隊，能源是一個(gè)資金和技術(shù)密集型的，我們本科以上的比重占70%，還有碩士和博士也有一定的比重，而且團隊年輕人。  

主持人：用了一段話(huà)來(lái)介紹企業(yè)，我提示一下空港股份的宣總，如何用最簡(jiǎn)潔講出自己的企業(yè)核心競爭力，讓別人能夠記住，同時(shí)和同類(lèi)企業(yè)有不一樣的地方，就是差異化。

宣順華：空港股份是位于首都機場(chǎng)旁邊的園區開(kāi)發(fā)企業(yè)，我們的產(chǎn)品核心競爭力應該就是為入區的企業(yè)提供良好的物業(yè)環(huán)境，為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

主持人：這是企業(yè)的愿景，你跟蘇州高新有什么不一樣，跟張江高科有什么不一樣？就像京能電力金總講完了之后，你和華能電力有什么不一樣，跟中國華電有什么不一樣？我不知道你的大股東是不是中國華電？

金生祥：我們的股東是京能集團，京能集團的大股東是北京國資委。 

主持人：觀(guān)察到創(chuàng )業(yè)板十年，我發(fā)現一個(gè)問(wèn)題，很多企業(yè)或者是企業(yè)家在介紹自己企業(yè)的時(shí)候，當他去講他的差異化，講他的優(yōu)勢，講他的核心競爭力的時(shí)候，他無(wú)法用一句話(huà)，或者兩句話(huà)，或者三句話(huà)能把它準確的表達出來(lái)，這個(gè)時(shí)候陷入到要么講的范圍很寬，講到人才，講到技術(shù)，講到企業(yè)文化，講到市場(chǎng)。要么是把一句話(huà)的核心競爭力講成了公司的一個(gè)產(chǎn)品介紹，這種情況都存在。今天借著(zhù)這個(gè)機會(huì )做一個(gè)測試，資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)我們都需要把自己的公司定位越精準越好，這樣的話(huà)可能對于企業(yè)的競爭力，會(huì )有一個(gè)比較全面的提升。

經(jīng)過(guò)這一輪的問(wèn)題，我們開(kāi)始第二輪的問(wèn)題，剛才談的是產(chǎn)品市場(chǎng)的競爭力，每家公司都已經(jīng)是上市公司了，在資本市場(chǎng)上我們說(shuō)董事長(cháng)是做什么的，是賣(mài)股票的，董事長(cháng)是要把股票賣(mài)出高價(jià)，讓你的市值變得比較高，這是董事長(cháng)的作用?？偨?jīng)理是做什么的？包括在總經(jīng)理層面的管理團隊，是賣(mài)產(chǎn)品和服務(wù)的，就是如何把你的產(chǎn)品推向市場(chǎng)，然后賣(mài)出高價(jià)？第一輪我們講的是產(chǎn)品市場(chǎng)，現在第二輪講資本市場(chǎng)，你怎么向你的投資者介紹你的公司，讓公募基金、私募基金愿意去大比例買(mǎi)你的股票？最好買(mǎi)到前十大重倉股。

我覺(jué)得第一輪航天宏圖的王總回答的是不錯的，言簡(jiǎn)意賅，自主可控，遙感衛星就說(shuō)清楚了。

王宇翔：全世界的衛星數量越來(lái)越多，目前全世界在太空里的衛星是2076顆，大概遙感、通信和導航衛星各占三分之一的數量。未來(lái)兩到三年，為了在太空里面的衛星應該可以達到2萬(wàn)顆，中國的商業(yè)航天這兩年取得了快速的發(fā)展，但是仍然處在起步階段，我們所從事的領(lǐng)域，以前主要是在科研院所里，各個(gè)科研院所在做，國內沒(méi)有真正的把遙感這個(gè)技術(shù)做成一個(gè)處理平臺的公司，我們以前用的都是國外的正版，或者是盜版的軟件。一個(gè)軟件甚至升級費就要五六百萬(wàn)元，這個(gè)價(jià)格非常昂貴，而且我們國家現在也是進(jìn)入一個(gè)航天密集發(fā)射的階段，未來(lái)我們到2025年，我們國家層面要發(fā)射的遙感衛星就有66個(gè)，應該說(shuō)中國商業(yè)航天，還有國家的遙感衛星這一塊，應該說(shuō)市場(chǎng)提供的數據源非常龐大。
那么就給遙感衛星圖象處理軟件帶來(lái)了很大的數據源，同時(shí)國家對遙感衛星的應用，除了軍隊服務(wù)以外，為產(chǎn)業(yè)的支持，在農業(yè)保險、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域，也用得越來(lái)越廣。另外就是今后衛星不再神秘，通信導航遙感一體化，一顆衛星一星多能，一顆星可以進(jìn)行通信的時(shí)候，同時(shí)也可以進(jìn)行拍照。

主持人：你是賣(mài)衛星，還是賣(mài)數據圖象？

王宇翔：我們主要是賣(mài)衛星的數據服務(wù)，一個(gè)是衛星制造的市場(chǎng)會(huì )越來(lái)越大，推動(dòng)了衛星應用和數據應用的市場(chǎng)會(huì )更大，我覺(jué)得未來(lái)的市場(chǎng)空間會(huì )足夠的廣闊。

主持人：我們的市場(chǎng)足夠大，大家應該在股市上買(mǎi)我的股票，我幫你總結了一點(diǎn)。第二位，徐總再來(lái)講你的公司，在資本市場(chǎng)怎么講？

徐石：今天所有的企業(yè)都面臨一個(gè)數據化轉型升級的深深焦慮，這個(gè)企業(yè)怎么走向數字化和智能化，在企業(yè)管理的這個(gè)時(shí)間和創(chuàng )新創(chuàng )造中間，怎么成為一個(gè)高績(jì)效的組織，這是一個(gè)巨大的痛點(diǎn)，這中間既表現為各種系統的打通，又表現為客戶(hù)和供應鏈關(guān)系的有效協(xié)同。

那么人力資源資產(chǎn)和社會(huì )效益的有效協(xié)同，這是今天一個(gè)巨大的痛。致遠互聯(lián)恰恰是在做企業(yè)協(xié)同級的管理軟件，我們在做企業(yè)管理軟件新興品類(lèi)，我們關(guān)注的是企業(yè)如何高效運營(yíng)，成就高績(jì)效的組織。今天無(wú)論是企業(yè)市場(chǎng)，這些過(guò)去的軟件都要進(jìn)行革新、再造和重構，市場(chǎng)的容量是非常大。

第二，我們以同樣的技術(shù)用到安全可控的政府和社會(huì )之間的有效協(xié)同上，在企業(yè)市場(chǎng)和政府市場(chǎng)上，我們都要比較完善的產(chǎn)品和解決方案。而且有理論創(chuàng )新，管理軟件到底以什么為中心，我們鮮明提出以人為中心來(lái)重新構建新型的軟件級服務(wù)。

主持人：這是你和用友軟件一個(gè)最大的差異化嗎？

徐石：這是重要的特點(diǎn)，從理論到實(shí)踐，到架構。

主持人：您只有在資本市場(chǎng)上把這個(gè)問(wèn)題講清楚了，大家可能買(mǎi)了用友之外，才會(huì )去買(mǎi)你。假如第一個(gè)問(wèn)題，大家說(shuō)你是小用友，那么我去買(mǎi)龍頭，更多把錢(qián)放在用友軟件股票上，不會(huì )放在你的股票上，你跟用友不一樣，你是以為中心的企業(yè)管理。

王宇翔：重新定義產(chǎn)品及服務(wù)的內容，包括增值服務(wù)。

主持人：剛才趙董事長(cháng)已經(jīng)成功告訴大家，您在醫生領(lǐng)域，在玻尿酸這個(gè)領(lǐng)域在世界行業(yè)中的地位，現在在股票市場(chǎng)上，你怎么吸引人買(mǎi)呢？

趙燕：我們不忘初心，專(zhuān)業(yè)、專(zhuān)注20年，做了一件事，發(fā)現了一個(gè)物質(zhì)，把這個(gè)物質(zhì)做成了世界最大。然后這個(gè)物質(zhì)是人體自身有的物質(zhì)，和你的生命健康息息相關(guān)，它能解決你的眼睛干澀問(wèn)題，你的皮膚衰老問(wèn)題，你的毛發(fā)各種問(wèn)題，然后你的關(guān)節潤滑問(wèn)題，寄生領(lǐng)域的問(wèn)題，口腔領(lǐng)域的問(wèn)題，胃腸黏膜的保護，這個(gè)問(wèn)題是小物質(zhì)大世界。

主持人：有一個(gè)廣闊的市場(chǎng)，你在這個(gè)領(lǐng)域又是第一。A股是不是唯一一家做玻尿酸的公司？

趙燕：我們唯一一家從研發(fā)，到生產(chǎn)，到最后直接面對終端客戶(hù)是全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，玻尿酸應用在骨科、眼科，有一些原材料的企業(yè)也在上市。全產(chǎn)業(yè)鏈我們是唯一一家，我們在全球市場(chǎng)占有率36%，中國70%以上。

主持人：聽(tīng)到70%，你會(huì )感覺(jué)百分之百是你的，就剩下了30%。

趙燕：這是原材料，終端市場(chǎng)將是幾萬(wàn)億元的市場(chǎng)。

主持人：金總這一輪得講清楚，在A(yíng)股上，我的印象里面好像有幾十家電力公司，發(fā)電的也好，這么多公司又有個(gè)頭比你大的，也有比你品牌力更好的，你怎么吸引大家多買(mǎi)你的股票呢？

金生祥：我講四點(diǎn)，第一，京能電力的布局，所有的布局都是非常好的，整個(gè)圍繞著(zhù)華北電網(wǎng)，應該說(shuō)盈利好的都有我們的股份。第二，整個(gè)京能電力的成長(cháng)非常好，應該說(shuō)這幾年我們整個(gè)裝機規模實(shí)現了快速的增長(cháng)，包括我們現在還有一些在建的，都是熱電聯(lián)產(chǎn)上下游聯(lián)動(dòng)都是非常好的。第三，我們京能電力實(shí)現了期權改革，實(shí)現了股東、國資委，包括員工的有機統一，整個(gè)利益是一致的。第四，我們正在做科技化，科技轉型方面我們現在在往綜合能源發(fā)展，包括爭取三到五年，打造一個(gè)能源行業(yè)的大數據轉型公司。

主持人：用一句話(huà)來(lái)表述，您覺(jué)得您和其他上市的電力公司最大的不同在哪里？

金生祥：我們的盈利能力應該說(shuō)是比其他同類(lèi)型的更具優(yōu)勢。

主持人：盈利能力是你差異化的特點(diǎn)。我把我的疑問(wèn)提出來(lái)的，張江高科、蘇州高新，空港股份三家以園區服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司里面，怎么樣吸引以我為代表的投資者，買(mǎi)你的股票？

宣順華：今天來(lái)這里交流是向各位企業(yè)家學(xué)習的，南京高科、張江高科，蘇州高新和中新集團，其實(shí)做得都比我們做的好，如果要回答主持人的問(wèn)題，我想說(shuō)一點(diǎn)，其實(shí)資本市場(chǎng)的價(jià)值，也就是說(shuō)在二級市場(chǎng)上的價(jià)格，應該是圍繞公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)的價(jià)值做波動(dòng)，所以也就是說(shuō)如果在資本市場(chǎng)有競爭力，離不開(kāi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的好。如果要讓我來(lái)說(shuō)控股股份的資本競爭力，雖然業(yè)績(jì)做得不好，但是可能我們在變形的過(guò)程中我們做了哪些工作，以后我們可能要向哪些方面變？

我們在2016年引進(jìn)了戰略投資方國開(kāi)金融，我們在2017年投了產(chǎn)業(yè)投資基金，我們之所以這么做，實(shí)際上就是我們主業(yè)現在做的很困難，大家看我們的財務(wù)報表也很差，這里面有很多方面的原因，我們在做這些工作的同時(shí)，就是想到了未來(lái)企業(yè)的轉型。如果在這里我做宣傳，我們在和國開(kāi)金融，包括在和資本市場(chǎng)里面的一些產(chǎn)業(yè)投資基金接觸的過(guò)程當中，我們一直在選符合北京市產(chǎn)業(yè)政策，符合順義區產(chǎn)業(yè)政策，甚至于和園區資源有機結合的企業(yè)，吸收并購到公司里面來(lái)。所以未來(lái)也許哪一天并購案例成功，空港股份可能是否極泰來(lái)，然后它的想象力，它的空間可能會(huì )隨著(zhù)并購企業(yè)進(jìn)來(lái)而充分的發(fā)揮。

主持人：您說(shuō)的這個(gè)，跟董秘溝通過(guò)嗎？

宣順華：我原來(lái)就是公司的董秘。

主持人：第一輪問(wèn)題，其實(shí)是共性的問(wèn)題，但是也比較個(gè)性化，我們就看每一個(gè)企業(yè)在講自己現有的核心競爭力的時(shí)候，他談到每一天，他會(huì )如何表達，他講的東西如何讓現場(chǎng)的觀(guān)眾，包括在網(wǎng)絡(luò )直播的這些網(wǎng)友們，能把你記住，能把你的特點(diǎn)和其他的企業(yè)區分開(kāi)來(lái)，然后把你的公司，把你的股票深深印到自己的腦海里，這是董事長(cháng)的能力，總經(jīng)理的能力，也是一個(gè)企業(yè)對外傳播的能力。

接下來(lái)的問(wèn)題比較共性了，我們從高速度發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展，每家企業(yè)都在講要打造核心競爭力，您認為您的打造核心競爭力只有一個(gè)答案的時(shí)候，目前根據企業(yè)的情況，您覺(jué)得您的企業(yè)最應該打造的是哪一方面的競爭？

趙燕：如果要我來(lái)說(shuō)選擇，華熙生物的核心競爭力就是在產(chǎn)業(yè)鏈上，我們要成為這個(gè)行業(yè)的標準制定者和引領(lǐng)者。我們是在這個(gè)行業(yè)里面，現在做到了世界上領(lǐng)先的地位，這個(gè)地位就是我的科技力，我要擁有持續不斷的創(chuàng )新能力，你才能做到強者恒強，你才能去做標準的制定者。

標準的制定者出來(lái)了以后，還要對它引領(lǐng)，因為在這個(gè)行業(yè)里面，因為應用領(lǐng)域也是華熙生物在帶領(lǐng)著(zhù)逐步擴大應用領(lǐng)域，原來(lái)這個(gè)行業(yè)在十年前，我第一次在香港資本市場(chǎng)去上市的時(shí)候，我找一個(gè)分析師，在全世界找不到一個(gè)分析師來(lái)對這個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析，這是08年在香港上市的時(shí)候，這是今天華熙生物上市的時(shí)候，有多少分析師在跟蹤的，華熙生物在里面起到了很大的作用，透明質(zhì)酸的四大應用標準是華熙生物主導的，在骨科、化妝品和醫美領(lǐng)域的應用，全是華熙生物制定的。

行業(yè)的引領(lǐng)者，八九年前隱形眼鏡護理液加的都是化學(xué)潤滑劑，我們是第一個(gè)在隱形眼鏡中應用透明質(zhì)酸，我們也是國內第一個(gè)拿到抗衰年輕化注冊用的產(chǎn)品，也是在做行業(yè)的引領(lǐng)者。

主持人：一直做標準，你們在未來(lái)繼續加強的一方面是什么？

趙燕：除了內生性的加強，創(chuàng )新能力的加強，我們現在和全世界頂級20多個(gè)科研院所來(lái)進(jìn)行合作，來(lái)打造我們的外腦，來(lái)補充我們的內腦，那么你才能做到持續不斷的創(chuàng )新，我一直認為一個(gè)企業(yè)的生命力，尤其是一家高科技企業(yè)的生命力，它一定來(lái)自于兩個(gè)能力，一個(gè)就是你的持續不斷的創(chuàng )新能力，第二，就是你持續不斷的盈利能力。有了創(chuàng )新，你要不能轉換成市場(chǎng)，其實(shí)你也是很難的。行業(yè)標準的制定者和引領(lǐng)者，就是打造科技力和產(chǎn)品力。

主持人：標準的制定者和引領(lǐng)者，講得很精彩。王總，您的企業(yè)下一步會(huì )在哪一個(gè)方向上著(zhù)力？

王宇翔：我們除了繼續加大我們在核心處理算法方面的投入以外，我們要充分的跟人工智能AI、大數據等技術(shù)深入的結合以外，第二，我們更多的要加強國際化市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，開(kāi)拓一帶一路的市場(chǎng)。第三，遙感隨著(zhù)5G的推出，5G應該是我們這個(gè)大數據的影像最受益的一種傳播方式，目前4G對遙感衛星數據的傳播，受到了很大的限制，隨著(zhù)5G的到來(lái)，遙感技術(shù)會(huì )應用到TO  C端的場(chǎng)景。

主持人：總結下來(lái)就是在算法上，你的算法做得越來(lái)越好，這是你們下一個(gè)要打造的方向。

徐石：致遠互聯(lián)第一是堅定主業(yè)，在協(xié)同管理軟件，企業(yè)級管理軟件的細分市場(chǎng)，堅決不動(dòng)搖，這是我們以人為中心的協(xié)同管理思想，包括產(chǎn)品和解決方案這一條主航道不變。

現在最重要的核心力打造的是什么？就是規?；ㄖ频钠髽I(yè)產(chǎn)品和服務(wù)能力。我們今天看到眾多的企業(yè)，包括報社，包括眾多的服務(wù)業(yè)，缺少好的產(chǎn)品，符合它應用的東西。買(mǎi)標準化的產(chǎn)品，不太符合，簡(jiǎn)單的定制不能滿(mǎn)足它持續發(fā)展的需求，是不是有這么一家企業(yè)，它的技術(shù)和底層可以低代碼或者是零代碼跟他共建企業(yè)的管理系統呢？我們把它定義為規?；?、個(gè)性化的企業(yè)服務(wù)和產(chǎn)品的定制，這是我們要打造的核心能力，也是管理軟件未來(lái)發(fā)展的一個(gè)非常重要的方向。

主持人：定制化大家比較好理解，規?；趺蠢斫?？每家企業(yè)都是有自己的個(gè)性。

徐石：致遠互聯(lián)是一個(gè)17年一直在一個(gè)方向上堅持做協(xié)同關(guān)鍵的企業(yè)，從一個(gè)單一的產(chǎn)品公司迭代成為一個(gè)平臺化的軟件產(chǎn)品和服務(wù)企業(yè)，這個(gè)平臺包括產(chǎn)品的技術(shù)平臺的支撐，讓開(kāi)發(fā)周期更短，同時(shí)包括個(gè)性化定制，走向云端的服務(wù)，也包括客戶(hù)和商業(yè)伙伴聚合在上面，產(chǎn)生新的服務(wù)和內容。所以這個(gè)平臺從單一的技術(shù)走向應用，走向服務(wù)，把軟件的低代碼和平民化，讓更多懂管理的人就可以共創(chuàng )企業(yè)所需要的產(chǎn)品和服務(wù)，就是規?；蛡€(gè)性化的定制。

主持人：兩位都是國有企業(yè)的代表，京能電力和空港，宣總剛才作為曾經(jīng)的董秘和現在的總經(jīng)理，講了你們未來(lái)的發(fā)展方向，那樣一個(gè)并購是把空港股份做成一家什么樣的企業(yè)呢？

宣順華：我還是分享一下我最近的一些感受和感悟，前一段時(shí)間和一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金的老總聊天，前兩年他們投的項目還都不錯，投了一些高科技項目，然后在這一兩年的新一輪融資的時(shí)候，都溢價(jià)了不少。我問(wèn)他最近做得怎么樣，他說(shuō)很難，我說(shuō)是不是現在企業(yè)比較困難，好企業(yè)不好選？后來(lái)他說(shuō)不是，我說(shuō)為什么？原來(lái)的領(lǐng)導對我們基金管理團隊比較信任，充分放權，投委會(huì )里面雖然有LP派的代表，但是在選項目的時(shí)候，基本上對管理團隊還是充分的支持，所以這個(gè)GP管理團隊能夠放開(kāi)手腳，能夠選一些好的項目。結果，新的LP換了新的領(lǐng)導以后，所以新的領(lǐng)導對資產(chǎn)流失比較高，今年將近一年的時(shí)間一個(gè)項目都沒(méi)有投出去，我說(shuō)為什么？他說(shuō)在分析項目的時(shí)候，都要對項目做一個(gè)風(fēng)險評估，就是各位上市公司做IPO發(fā)行審批材料的時(shí)候，最后都要有一個(gè)風(fēng)險的提示。

所以一說(shuō)到每個(gè)項目，都有不同程度風(fēng)險的時(shí)候，最大LP就實(shí)行了一票否決，結果最后一個(gè)項目都沒(méi)有投出去。后來(lái)LP主要領(lǐng)導和我聊天就說(shuō)，現在企業(yè)對你們的支持力度這么大，為什么一個(gè)項目都沒(méi)有投出去，他當時(shí)跟我說(shuō)，他心里在說(shuō)，對我們最大的支持其實(shí)就是放權、信任、別管。

我之所以在這里跟大家分享，過(guò)去在發(fā)展當中遇到了很多的問(wèn)題，我們在園區內部閉門(mén)峰會(huì )，有一家董事長(cháng)用一句很形象的話(huà)形容國有園區的管理者，叫戴著(zhù)鐐銬在跳舞。有些企業(yè)的核心競爭力是技術(shù)優(yōu)勢，有些是規模優(yōu)勢，有些是營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢，有些是品牌優(yōu)勢，還有一些是資源優(yōu)勢，我覺(jué)得這些都很有道理，但我想說(shuō)的是什么呢？其實(shí)營(yíng)造一個(gè)好的發(fā)展環(huán)境是最重要的，一個(gè)社會(huì )，一個(gè)企業(yè)，都是由不同的生產(chǎn)要素組合而成的，這個(gè)生產(chǎn)要素其實(shí)就是人。如果一個(gè)好的發(fā)展環(huán)境能讓我們每個(gè)人都充分發(fā)揮自己的能力，能夠實(shí)現1+1大于2的化學(xué)反應，我認為這個(gè)環(huán)境是目前企業(yè)最核心的競爭力。

主持人：宣總是有感而發(fā)，他講的是現在很多企業(yè)面對的一個(gè)共性問(wèn)題，就是環(huán)境本身給我們帶來(lái)了阻力，你要打造你的核心競爭力，但是你遇到一個(gè)不是那么友好和給力的環(huán)境，你的競爭力怎么打造呢？

宣總把氣氛已經(jīng)帶動(dòng)起來(lái)了，金總你們下一步的核心競爭力，你覺(jué)得打造的重點(diǎn)是什么？

金生祥：我們核心競爭力打造的重點(diǎn)是市場(chǎng)拓展能力，現在整個(gè)能源行業(yè)，大家都知道已經(jīng)競爭白熱化了，特別是發(fā)電行業(yè)，作為京能電力從規模上來(lái)講，肯定比不上的五大，但是京能電力的特點(diǎn)我們要把每個(gè)項目都做到極致，把每個(gè)項目的團隊的積極性、能動(dòng)性、創(chuàng )造性都能發(fā)揮出來(lái)，把我們整個(gè)電場(chǎng)周邊數百公里區域內，所有的市場(chǎng)都能調動(dòng)起來(lái)，我們能提供什么，市場(chǎng)需要什么，我們就去做，最終做成一個(gè)國際一流的綜合能源服務(wù)商。

主持人：你是在調動(dòng)每個(gè)員工的積極性，能把他們充分調動(dòng)起來(lái)，就像今天上午上市公司協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)宋志平說(shuō)的，從經(jīng)營(yíng)上要效益，把經(jīng)營(yíng)做好。宋志平管的水泥這個(gè)產(chǎn)業(yè)，在很多人眼里跟你們是差不多的，競爭白熱化，增速很低，但是能把它規模利潤做出來(lái)。

我們剛才提到的都是相對個(gè)性的問(wèn)題，每家企業(yè)在不知不覺(jué)中介紹了一下企業(yè)正在做的事情，我作為主持人，讓他們按照我能理解的方式和邏輯，講給大家聽(tīng)。最后的時(shí)間，一個(gè)是介紹一下自己，一個(gè)是在座的有很多是企業(yè)家，或者正在創(chuàng )業(yè)的路上，或者是今天科創(chuàng )領(lǐng)軍者聯(lián)盟的成員，臺上每一位在打造一個(gè)企業(yè)核心競爭力的時(shí)候，給你幾個(gè)選項，你覺(jué)得最重要是從哪幾個(gè)方面著(zhù)手？

王宇翔：我說(shuō)一下我個(gè)人的體會(huì )，我覺(jué)得首先一個(gè)公司的發(fā)展，要跟這個(gè)行業(yè)的趨勢緊密的結合，我們公司成立于2008年，2008年正好是我們國家高科技專(zhuān)項立項的一年，也是環(huán)境衛星發(fā)射的一年，從那個(gè)時(shí)候我們國家遙感衛星的發(fā)射就進(jìn)入了密集期。我們公司所做的這個(gè)軟件，更好跟國家航天事業(yè)的發(fā)展緊密的結合，處在行業(yè)的上升期。

第二，在行業(yè)的上升期，你自己也要市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，產(chǎn)品研發(fā)，這些都要做好，這樣才能抓住這個(gè)市場(chǎng)，盡可能多的贏(yíng)得這個(gè)市場(chǎng)的份額和機會(huì )。

第三，做好自己內部的精細化管理，我覺(jué)得在一個(gè)龐大的市場(chǎng)里，如果自己能抓住比較大的市場(chǎng)份額的機會(huì )，同時(shí)自己精細化的管理，然后來(lái)不斷的降低成本。

我們公司也都是按照這三個(gè)方面在不斷的思考，不斷的努力，不斷的工作，現在也做得還有很多的不到的地方，我們也希望今后包括臺下的各位企業(yè)，我個(gè)人覺(jué)得從這三個(gè)方面來(lái)不斷的完善自己，這樣我們的企業(yè)都會(huì )發(fā)展得越來(lái)越好。

主持人：找好賽道，做好產(chǎn)品，加強精細化管理三個(gè)維度。有請徐總。

徐石：企業(yè)級的管理軟件這個(gè)市場(chǎng)，用這么一句話(huà)來(lái)形容它，就是長(cháng)長(cháng)的坡，厚厚的雪，這句話(huà)怎么解釋?zhuān)肯M互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)的下半場(chǎng)是什么？其實(shí)要伸到每個(gè)組織中間，它的運行績(jì)效的提高，和它價(jià)值鏈的重構。所以說(shuō)這個(gè)坡道很長(cháng)，中國的企業(yè)管理軟件相加的總和數量都不夠大，和成熟的美歐資本市場(chǎng)相比，今天中國的企業(yè)級軟件市場(chǎng)巨大。

基于這個(gè)判斷和認識，致遠互聯(lián)在核心競爭力的打造上，第一要足夠的專(zhuān)注，管理軟件像一棵大樹(shù)，有很多的分支，在自己協(xié)同管理軟件中足夠的專(zhuān)注，專(zhuān)注中間只是一個(gè)態(tài)度，核心競爭力究竟是什么？一定是人才，就是懂管理，懂運營(yíng)，懂軟件和互聯(lián)網(wǎng)的人才，我們公司在招首席科學(xué)家，在招懂應用的，非常資深的架構師。通過(guò)上市資本的平臺，對人才完成升級和迭代，第二，傳統企業(yè)管理運營(yíng)模式老化了，靠產(chǎn)品功能的方式在簡(jiǎn)單的擴張，有沒(méi)有一種模式可以讓商業(yè)伙伴和客戶(hù)共建這個(gè)產(chǎn)品和服務(wù)，有沒(méi)有一種東西讓你的基礎服務(wù)和其他友商的增值服務(wù)加在一起，成為更好，更快滿(mǎn)足客戶(hù)需求這樣的商業(yè)模式和生態(tài)的出現。

第二個(gè)競爭力，為什么資源要成為一個(gè)平臺性的，可以綜合各種資源進(jìn)行價(jià)值再造的增值服務(wù)的企業(yè)。
第三個(gè)是好的機制，包括上市之后，需要做的這種，對核心的員工要好，要利用資本市場(chǎng)的工具，和合理的規則，創(chuàng )造更好的人才環(huán)境和競爭環(huán)境，有這樣一個(gè)機制保障。

主持人：第一，長(cháng)長(cháng)的坡，就是你要的產(chǎn)業(yè)空間要足夠大。第二，厚厚的雪，你的應用領(lǐng)域要足夠得多，第三個(gè)是要專(zhuān)注，第四個(gè)是要做好激勵。

主持人：趙總是行業(yè)標準的制定者了，你給你的創(chuàng )業(yè)者朋友，包括企業(yè)家朋友出一些主意，或者提一些建議，你覺(jué)得打造企業(yè)核心競爭力從哪幾個(gè)方面入手？

趙燕：我自己認為做好四好，有四好，第一，就是把握好趨勢，因為你一定是未來(lái)發(fā)展趨勢要把好這個(gè)脈，你要找好自己的賽道在哪。

第二，要做好產(chǎn)品，你就要有自己的核心技術(shù)，就是你的持續不斷的創(chuàng )新能力，這個(gè)是你一個(gè)企業(yè)最根本的基礎，你沒(méi)有很好的產(chǎn)品，其實(shí)你的所有的東西都會(huì )歸為零的。

第三，找好人，對內要自己找好優(yōu)秀的人才加入自己的企業(yè)，有人才能有一切。對外要找準客戶(hù)，也是找好人。

第四，一定要做好品牌，因為中國企業(yè)現在最吃虧的就是我們好多好的產(chǎn)品，沒(méi)有好的品牌，因為你沒(méi)有品牌，你做起來(lái)就非常辛苦，所以我覺(jué)得你要把這“四好”真正都做到了，我想一個(gè)企業(yè)是能夠很好的持續發(fā)展的。

主持人：特別是第四點(diǎn)，因為我是做媒體出身的，我也是借著(zhù)趙總的話(huà)，中國企業(yè)來(lái)未來(lái)的競爭中，這個(gè)短板是非常的明顯，一個(gè)是品牌的短板，一個(gè)是危機處理能力的短板，這一點(diǎn)是需要不斷去加強的。

下面有請金總，你給大家提一下建議。

金生祥：第一個(gè)就是體制機制，如果一個(gè)體制機制非常不靈活，你不能把每個(gè)人的積極性、主動(dòng)性和調動(dòng)起來(lái)，那么很多事情的執行力和創(chuàng )造力，是沒(méi)有辦法創(chuàng )造出來(lái)。京能電力從去年到今年，我們已經(jīng)深深感受到了，我們創(chuàng )造了一個(gè)一二三號文，每個(gè)人做什么事，你得了什么，單位得了什么，獎勵非常明確，明碼標價(jià)。所以我們項目的拓展，包括節能減排，提質(zhì)增效，包括我們政策的爭取，都取得了非常好的效果。

第二，做好每個(gè)項目，因為我們一個(gè)平臺企業(yè)，現在有20多個(gè)電場(chǎng)，我們要每做一個(gè)電場(chǎng)，都實(shí)現這個(gè)項目最佳的盈利點(diǎn)，不能有任何的虧損，或者是跟市場(chǎng)環(huán)境適應力不強的問(wèn)題。

第三個(gè)是人才，所有的事情都要人去做，我們?yōu)槭裁次瞬?，另外對每個(gè)人我們都要把它的潛力都能夠挖掘出來(lái)，有的人適合做行政，有的人適合搞技術(shù)，使我們團隊非常陽(yáng)光，充滿(mǎn)凝聚力一起去奮斗。

主持人：環(huán)境不好，日子難過(guò)，我們也得過(guò)，積極向上，宣總給大家出出主意，提提建議。

宣順華：提建議我是這么想的，包括今天論壇很多企業(yè)家的發(fā)言都提到了創(chuàng )新，對于創(chuàng )新來(lái)講，我認為我們對中國歷史，或者說(shuō)在世界其他一些優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)驗，學(xué)習和繼承就是最好的創(chuàng )新。

還有一點(diǎn)不管在論壇，或者在聊天的時(shí)候，主持人也提醒我，我剛才說(shuō)的可能過(guò)于沉重，我們可能在說(shuō)這些問(wèn)題的時(shí)候，不是帶著(zhù)情緒，我們的出發(fā)點(diǎn)實(shí)際上是發(fā)現我們企業(yè)或者社會(huì )存在的問(wèn)題，我們發(fā)現問(wèn)題，解決問(wèn)題，才是推動(dòng)社會(huì )前進(jìn)的動(dòng)力。

所以我想在這里跟大家分享一下30多年的一個(gè)口號，可能我們在座的很多人，80后比較多，70后也比較多。有一個(gè)特別純樸的口號，叫從我做起，從現在做起，從小事做起。我要說(shuō)的就是我們在說(shuō)一些事情的時(shí)候，我們不要光把這個(gè)事情說(shuō)給別人聽(tīng)，而我們要努力做好自己，成就他人，營(yíng)造一個(gè)好的發(fā)展環(huán)境。

主持人：知行合一，然后營(yíng)造好的環(huán)境。雖然你講得比較沉重，但是是為了整個(gè)環(huán)境好，然后讓整個(gè)環(huán)境能夠有更多的進(jìn)步和發(fā)展。

時(shí)間關(guān)系，今天關(guān)于企業(yè)打造核心競爭力的話(huà)題就告一段落，非常感謝場(chǎng)上的各位嘉賓無(wú)私去分享每個(gè)企業(yè)做成功的經(jīng)驗，當然他們的成功是現在的成功，他們未來(lái)會(huì )繼續的努力，去迎接下一個(gè)成功。謝謝各位，再次用掌聲送給他們。

國力的較量在于企業(yè)，企業(yè)的較量就在于場(chǎng)上的各位和場(chǎng)下的各位企業(yè)家們。預祝大家更成功。