深交所投教丨把握市場(chǎng)脈搏：債券市場(chǎng)利率分析（上）

    編者按：

    當前，我國交易所債券市場(chǎng)創(chuàng )新產(chǎn)品不斷涌現，市場(chǎng)交投愈加活躍，對外開(kāi)放程度穩步提升。為更好滿(mǎn)足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門(mén)功課”，系統了解債券投資知識，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊（債券篇）》，并在此基礎上精編為“債券入門(mén)300問(wèn)”系列文章。本篇為第八篇，介紹債券市場(chǎng)利率分析，一起來(lái)看看吧。

    1.影響債券市場(chǎng)利率的主要因素有哪些？

    債券收益率受到經(jīng)濟基本面、資金面、政策面、供需關(guān)系和市場(chǎng)情緒等五個(gè)方面因素的影響。

    經(jīng)濟基本面：主要包括經(jīng)濟增長(cháng)情況和通貨膨脹指標。如果經(jīng)濟面臨下行壓力，利率下行的可能性更大，利好債市；而通貨膨脹越嚴重，則對債市越不利。

    資金面：資金面通常指銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的多少，與央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、繳稅因素、節假日取現需求、月末和季末的季節性因素等密切相關(guān)。資金面松有利于債券價(jià)格上漲，資金面緊則對債市構成利空。

    政策面：政策面包括貨幣政策、財政政策以及監管政策等。政策面通過(guò)影響資金面、經(jīng)濟運行和市場(chǎng)參與者行為來(lái)影響債券市場(chǎng)。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策偏寬松對債市構成利好，財政政策偏積極對債市構成利空，監管政策影響需視具體情況分析。

    供需關(guān)系：債券市場(chǎng)的供求直接影響債券價(jià)格，供給增加或需求減弱時(shí)，債券價(jià)格通常下跌，當供給減少或需求上漲時(shí)，債券價(jià)格通常上漲。債券供需關(guān)系對債券收益率產(chǎn)生擾動(dòng)，但不影響趨勢。供給端是觀(guān)測的重點(diǎn)，短期內發(fā)行放量可能對債市構成利空。

    市場(chǎng)情緒：投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂(lè )觀(guān)或悲觀(guān)，并促使利率走勢出現快速變化。債券是重要的避險資產(chǎn)，如果市場(chǎng)風(fēng)險偏好下降，資金通常流出股市流向債券，因此我們常?？吹?ldquo;股債蹺蹺板”現象。

    2.衡量經(jīng)濟基本面的指標有哪些？

    衡量經(jīng)濟基本面有以下常用指標：

    （1）經(jīng)濟增長(cháng)的衡量指標

    從長(cháng)期來(lái)看，名義經(jīng)濟增長(cháng)決定資產(chǎn)回報，資產(chǎn)回報引導負債成本，如果經(jīng)濟面臨下行壓力，那么整體利率水平也會(huì )面臨下行壓力，從而利好債市。分析經(jīng)濟增長(cháng)情況有助于判斷債券市場(chǎng)利率走勢，而GDP同比增速及PMI則是兩個(gè)重要的經(jīng)濟增長(cháng)衡量指標：

    GDP同比增速：GDP指經(jīng)濟社會(huì )（即一個(gè)國家或地區）在一定時(shí)期內運用生產(chǎn)要素所生產(chǎn)全部最終產(chǎn)品（產(chǎn)品和服務(wù)）的市場(chǎng)價(jià)值，即國內生產(chǎn)總值。GDP同比增速，指一定時(shí)期內國內生產(chǎn)總值和上一時(shí)期、上一年度或歷史相比的增長(cháng)幅度，通常用GDP同比增速衡量經(jīng)濟增長(cháng)的情況。

    工業(yè)增加值：指工業(yè)企業(yè)在報告期內以貨幣形式表現的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果；是工業(yè)企業(yè)全部生產(chǎn)活動(dòng)的總成果扣除了在生產(chǎn)過(guò)程中消耗或轉移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價(jià)值后的余額；是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中新增加的價(jià)值。

    固定資產(chǎn)投資額：以貨幣表現的建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費用的總稱(chēng)，反映固定資產(chǎn)投資規模、速度和投資比例關(guān)系的綜合性指標。

    PMI（采購經(jīng)理人指數）：反映經(jīng)濟狀況的先行指標，具有較強的預測和預警作用。PMI指數一般分為綜合PMI指數、制造業(yè)PMI指數和非制造業(yè)PMI指數，分別反映當期全行業(yè)、制造業(yè)和非制造業(yè)的運行情況。PMI通常以50%作為經(jīng)濟強弱的分界點(diǎn)，PMI高于50%時(shí)，反映經(jīng)濟總體擴張；低于50%，則反映經(jīng)濟總體收縮。

    （2）通貨膨脹衡量指標

    通貨膨脹是指一段時(shí)間內物價(jià)持續而普遍地上漲現象。短期利率與通貨膨脹及通貨膨脹缺口成正向關(guān)系，短期利率的抬升會(huì )通過(guò)利率傳導機制傳導至長(cháng)期利率，因此當通貨膨脹率走高或超預期時(shí)，對債市往往是利空的，債券收益率也會(huì )預期走高。通貨膨脹水平通常用CPI和PPI來(lái)衡量：

    CPI：即居民消費價(jià)格指數，反映一定時(shí)期內城鄉居民所購買(mǎi)的生活消費品和服務(wù)項目?jì)r(jià)格變動(dòng)趨勢與程度的相對數。CPI的同比或者環(huán)比變動(dòng)可用來(lái)衡量通貨膨脹的程度。

    PPI：即生產(chǎn)者物價(jià)指數，反映一定時(shí)期內全部工業(yè)產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格總水平的變動(dòng)趨勢和程度的相對數，通過(guò)該指標可觀(guān)察出廠(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對工業(yè)總產(chǎn)值及增加值的影響。

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據此操作，風(fēng)險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任）

（編輯 才山丹）