深交所投教丨把握市場(chǎng)脈搏：債券市場(chǎng)利率分析（下）

    編者按：

    當前，我國交易所債券市場(chǎng)創(chuàng )新產(chǎn)品不斷涌現，市場(chǎng)交投愈加活躍，對外開(kāi)放程度穩步提升。為更好滿(mǎn)足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門(mén)功課”，系統了解債券投資知識，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊（債券篇）》，并在此基礎上精編為“債券入門(mén)300問(wèn)”系列文章。本篇為第九篇，介紹債券市場(chǎng)利率分析，一起來(lái)看看吧。

    1.資金面分析的關(guān)注重點(diǎn)是？

    市場(chǎng)的資金面狀況是影響債券收益率及市場(chǎng)走向的關(guān)鍵因素之一，貨幣市場(chǎng)利率體現了金融機構拆借資金成本，反映出當前金融體系資金供需狀況，對短端債券的收益率有直接影響。貨幣市場(chǎng)利率中關(guān)注度最高的是7天存款類(lèi)機構質(zhì)押式回購拆借利率（DR007），這也是央行監測貨幣市場(chǎng)運行的核心指標。通過(guò)對貨幣市場(chǎng)量?jì)r(jià)關(guān)系、期限占比的分析可反映市場(chǎng)對資金面的預期。一般預期寬松且資金利率較低時(shí)，市場(chǎng)傾向于借短資金，當預期偏緊時(shí)，一般傾向于鎖定風(fēng)險以及資金成本，借長(cháng)期限的資金。

    2.如何進(jìn)行政策面分析？

    貨幣政策和財政政策是影響債券利率的最重要兩個(gè)因素，此外金融監管政策對債券利率的影響也日益增強。

    （1）貨幣政策：貨幣政策是中央銀行為實(shí)現其特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調節貨幣供應量和信用量的方針、政策和措施的總稱(chēng)。運用各種工具調節貨幣供應量來(lái)調節市場(chǎng)利率，通過(guò)市場(chǎng)利率的變化來(lái)影響民間的資本投資，影響總需求來(lái)影響宏觀(guān)經(jīng)濟運行的各種方針措施。當央行采取寬松的貨幣政策時(shí)，金融市場(chǎng)可用資金增加、成本下降，債市收益率往往下行。調節總需求的貨幣政策的三大工具為法定準備金率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現政策。

    ①法定準備金率：指存款貨幣銀行按法律規定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準備金率政策的真實(shí)效用體現在它對存款貨幣銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數的調節。由于存款貨幣銀行的信用擴張能力與中央銀行投放的基礎貨幣存在乘數關(guān)系，而乘數的大小與法定存款準備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴張能力，降低了貨幣乘數，最終起到收縮貨幣供應量和信貸量的效果，反之亦然。

    ②公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：是指中央銀行通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券，吞吐基礎貨幣，調節貨幣供應量的活動(dòng)。根據經(jīng)濟形勢的發(fā)展，當中央銀行認為需要采取緊縮的貨幣政策時(shí)，便賣(mài)出證券，相應地收回一部分基礎貨幣，減少金融機構可用資金的數量；相反，當中央銀行認為需要采取寬松的貨幣政策時(shí)，便買(mǎi)入證券，擴大基礎貨幣供應，直接增加金融機構可用資金的數量。

    ③再貼現政策：再貼現是指存款貨幣銀行持客戶(hù)貼現的商業(yè)票據向中央銀行請求貼現，以取得中央銀行的信用支持。中央銀行根據政策需要調整再貼現率，當中央銀行提高再貼現率時(shí)，存款貨幣銀行借入資金的成本上升，基礎貨幣得到收縮，反之亦然。

    （2）財政政策：是政府進(jìn)行宏觀(guān)調控的主要手段之一，對經(jīng)濟運行影響很大，分為擴張的財政政策和緊縮的財政政策。擴張的財政政策主要通過(guò)擴大財政支出（增加財政赤字）、減稅等方式刺激社會(huì )總需求。一般而言，可通過(guò)看政府每年擬定的預算財政赤字和財政赤字率以探查財政支出政策，財政赤字越大、赤字率同比增長(cháng)越多，說(shuō)明政府計劃性支出越多，經(jīng)濟走強的概率也就相對越大。

    3.如何分析供求關(guān)系？

    債市收益率受到債券供求關(guān)系的影響，債券市場(chǎng)供給壓力往往會(huì )推高債券收益率，而市場(chǎng)旺盛的需求則會(huì )導致債市收益率的下行。

    供給方面，國債、政策性金融債與地方政府債的年度凈增量有額度約束，結合到期量數據可以較好地預測利率債年度總供給，發(fā)行節奏則受到市場(chǎng)收益率變化的影響。信用債的供給彈性相對大，發(fā)行速度受收益率變動(dòng)及發(fā)行審批節奏的影響。債券收益率走高時(shí)，信用債的發(fā)行節奏往往會(huì )放緩。

    需求方面，銀行自營(yíng)是利率債的主要投資者，廣義基金（公募基金、銀行理財等）更偏好信用債投資，因此債券投資需求受配置機構資金安排的影響。同時(shí)，隨著(zhù)債市開(kāi)放政策進(jìn)一步深化，境外機構投資者逐步成為中國債市的重要參與者，其行為特征也將對債市供求關(guān)系產(chǎn)生影響。機構規模變化，如銀行委外和相應監管政策下機構的品種投資限制，都會(huì )對不同品種的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。

    4.市場(chǎng)情緒如何影響債券價(jià)格？

    投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂(lè )觀(guān)或悲觀(guān)，并促使利率走勢出現快速變化。市場(chǎng)情緒通常指風(fēng)險偏好，在市場(chǎng)沒(méi)有增量信息的情況下往往會(huì )影響債市波動(dòng)。當風(fēng)險偏好上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，股票價(jià)格上漲，通常稱(chēng)為“股債蹺蹺板”現象。

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據此操作，風(fēng)險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任

（編輯 上官夢(mèng)露）