“密室逃脫”之闖關(guān)醫藥企業(yè)（下）

    編者按：

    了解一家上市公司，離不開(kāi)公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(cháng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是本系列第十篇，敬請關(guān)注！

    上篇我們通過(guò)分析增長(cháng)類(lèi)、盈利類(lèi)、收益質(zhì)量等指標，“推開(kāi)”了醫藥企業(yè)的“發(fā)展之窗”“營(yíng)運之門(mén)”，本篇我們繼續帶您在實(shí)踐中學(xué)習運用研發(fā)投入類(lèi)指標，進(jìn)一步分析醫藥企業(yè)基本面。

    從研發(fā)投入情況打開(kāi)“研發(fā)之燈”

    醫藥行業(yè)是一個(gè)技術(shù)性較強的行業(yè)，創(chuàng )新是中國醫藥行業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向。企業(yè)在研發(fā)上的投入多少，在一定程度上決定著(zhù)企業(yè)發(fā)展內驅力的強弱，也是企業(yè)發(fā)展潛力的一種有效體現。通過(guò)尋找企業(yè)的研發(fā)投入的營(yíng)收占比這條線(xiàn)索，打開(kāi)“研發(fā)之燈”，側面了解企業(yè)未來(lái)發(fā)展潛力。

    來(lái)看一則案例：A公司在2016至2020年的研發(fā)投入的營(yíng)收占比分別為10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和17.99%，研發(fā)投入的復合增長(cháng)率約為33%。2020年美股制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強度接近19%，我國制藥工業(yè)上市公司研發(fā)強度約為8%。由此可見(jiàn)，A公司的研發(fā)投入在我國制藥行業(yè)處于領(lǐng)先水平，并與國際接軌。

    在此基礎上，我們來(lái)進(jìn)一步了解A公司。2020年A公司共有11個(gè)項目獲得藥（產(chǎn)）品注冊批件，82個(gè)項目獲得臨床批件，目前有近20個(gè)獲準開(kāi)展全球多中心或地區性臨床研究的項目，其中6項主要在研項目處于臨床II期至臨床III期，均為化1藥或治療用生物制品1類(lèi)（兩者都屬于境內外均未上市的創(chuàng )新藥）。因而可知，A公司創(chuàng )新儲備豐富，具有較大的發(fā)展潛力。

    B公司2016至2020年研發(fā)投入的營(yíng)收占比分別為15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和39.69%，研發(fā)投入的復合增長(cháng)率約為36%。截至2021年3月，B公司有20項主要在研項目，其中2項申報生產(chǎn)、1項準備申報生產(chǎn)、1項處于臨床III期、10項處于臨床I期、2項處于臨床試驗申請，另有4項在研項目由于有多種適應癥，分處于獲取臨床試驗通知書(shū)到申報生產(chǎn)的不同階段。上述20個(gè)項目中，有16個(gè)項目屬于化1藥或治療用生物制品1類(lèi)?？梢?jiàn)，B公司的創(chuàng )新儲備也很豐富，同樣具有較大的發(fā)展潛力，且其化1藥占比更高。

    另外，對于研發(fā)投入，投資者也需要關(guān)注其風(fēng)險。例如，A公司與B公司在研項目數量相當，但對比A公司與B公司在研項目可發(fā)現，A公司在研項目中化1藥占比較少、主要項目多處于研發(fā)后期，B公司在研項目中化1藥占比高、多處于研發(fā)前期。創(chuàng )新藥物研發(fā)一般具有投資大、風(fēng)險高和周期長(cháng)等特征，僅I、II、III期臨床研究就可能持續4至6年，需企業(yè)有較大的投入。此外，還將可能面臨核心技術(shù)升級迭代、研發(fā)失敗、臨床試驗效果達不到預期及上市審批失敗等風(fēng)險，對此也需投資者予以關(guān)注。

    總結

    一家企業(yè)是否值得投資，是由其價(jià)格與價(jià)值決定的。上市公司的股票價(jià)格通過(guò)公開(kāi)網(wǎng)站、APP等渠道就能快速查詢(xún)，而一家企業(yè)的價(jià)值則需要市場(chǎng)投資者深度尋找。

    對于醫藥企業(yè)而言，我們可以從增長(cháng)類(lèi)指標了解企業(yè)產(chǎn)品結構、發(fā)展狀況；從盈利類(lèi)指標和收益質(zhì)量指標了解企業(yè)營(yíng)運情況，當然也需特別關(guān)注企業(yè)是否為營(yíng)收增長(cháng)而采的激進(jìn)策略（如壓貨等）；從研發(fā)投入了解企業(yè)發(fā)展潛力及發(fā)展方向，確定企業(yè)是否能挖出一條寬闊的科研“護城河”。通過(guò)使用上述四大類(lèi)財務(wù)指標作為工具，幫助投資者從發(fā)展、運營(yíng)、研發(fā)等角度，挖掘醫藥企業(yè)投資價(jià)值。

    （本篇由畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所王丹、黃嘉程供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據此操作，風(fēng)險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任。）

（編輯 張明富）