深交所投教專(zhuān)欄|交通運輸行業(yè)，國民經(jīng)濟發(fā)展“大動(dòng)脈”（下）

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內在邏輯，進(jìn)而提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(cháng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十五篇，為您介紹交通運輸行業(yè)財務(wù)基本特征以及主要財務(wù)指標情況，一起來(lái)看看。

    上篇中，我們介紹了交通運輸行業(yè)整體情況、行業(yè)特征和發(fā)展趨勢，本篇我們來(lái)談一談交通運輸行業(yè)財務(wù)表現基本特征及主要財務(wù)指標情況。

    交通運輸行業(yè)的細分子行業(yè)主要有公路、鐵路、水路、民航四個(gè)，其中快遞板塊是公路貨運板塊旗下增速最快、集中度最高的細分領(lǐng)域。由于快遞行業(yè)的規模效應和自然壟斷特性，容易產(chǎn)生出交通運輸行業(yè)內較大市值的上市公司。鑒于交通運輸每個(gè)細分行業(yè)的商業(yè)模式差異很大，本篇我們將選取最具成長(cháng)性和代表性的快遞行業(yè)來(lái)做重點(diǎn)分析。

    快遞行業(yè)標準化程度高，行業(yè)特點(diǎn)突出，企業(yè)多采用成本領(lǐng)先戰略并持續投資經(jīng)營(yíng)設備以提高效率?？爝f行業(yè)財務(wù)表現方面可以重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)單票情況，營(yíng)運能力以及經(jīng)營(yíng)性非流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)情況。

    一、中國電商快遞的深度外包模式

    以FedEx、UPS等為代表的海外快遞巨頭，最大的特點(diǎn)是直營(yíng)，即整個(gè)網(wǎng)絡(luò )從總部到末端全部自行建設，人員、車(chē)輛、飛機、場(chǎng)站、設施、分撥中心等全部自有。在電子商務(wù)爆發(fā)式增長(cháng)的年代，由于直營(yíng)建設無(wú)法滿(mǎn)足高速增長(cháng)需求，中國電商快遞摸索出了一套完全不同的輕資產(chǎn)模式，即加盟制。

    加盟制中，一單快遞從收件到派件，總共經(jīng)過(guò)三大部分：收件端加盟商，總部干線(xiàn)，派件端加盟商。收件端加盟商從客戶(hù)處收件后送到分撥中心，由總部自營(yíng)的快遞公司（也是輕資產(chǎn)，多通過(guò)外協(xié)運力）大車(chē)運輸到派件地的分撥中心，最后再由派件端加盟商派送給客戶(hù)。三個(gè)部分之間沒(méi)有任何股權關(guān)系，每單快遞從上一環(huán)節到下一環(huán)節都需要向其支付運費。實(shí)際上是一個(gè)社會(huì )化線(xiàn)下互聯(lián)網(wǎng)的模式來(lái)運送快遞。

    二、標準化程度高且規模效應明顯，單票財務(wù)指標成為分析重點(diǎn)

    快遞行業(yè)的包裹普遍規格相近，產(chǎn)品標準化程度較高，使得分析單票情況成為可能。同時(shí)，快遞行業(yè)規模效應顯著(zhù)，單票情況可反映出規模效應效果。

    單票財務(wù)指標主要分析單票收入、單票成本、單票毛利和單票利潤。單票收入主要用于觀(guān)察在行業(yè)價(jià)格戰背景下，公司的單價(jià)變動(dòng)情況；單票成本主要用于觀(guān)察規模效應下，快遞轉運和派送環(huán)節的成本變動(dòng)趨勢；單票毛利主要用于判斷快遞企業(yè)的盈利水平，分析價(jià)格戰中的企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力和應對空間；單票利潤主要用于觀(guān)察各類(lèi)費用情況下企業(yè)的盈利水平，同樣可判斷企業(yè)在價(jià)格戰中的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和應對空間。

    三、成本領(lǐng)先戰略和持續資本開(kāi)支背景下，關(guān)注快遞企業(yè)營(yíng)運能力

    民營(yíng)快遞企業(yè)主要采用成本領(lǐng)先戰略，需要持續投資經(jīng)營(yíng)設備用于提升經(jīng)營(yíng)效率，因此，如何更有效利用資金成為關(guān)注重點(diǎn)。反映營(yíng)運能力的財務(wù)指標主要包括（應付+預收-應收-預付）/收入，經(jīng)營(yíng)性現金流/歸母凈利潤。“現金為王”的觀(guān)念下，企業(yè)應盡可能早收回應收賬款、晚支付應付賬款。“應付+預收-應收-預付”數反映了企業(yè)對上下游的資金占用情況——負數表示資金被上下游占用，正數表示占用上下游資金。（應付+預收-應收-預付）/收入則考慮了收入規模的影響。

    很多快遞企業(yè)存在凈利潤水平較高，但現金流情況較差的情況。這一方面反映了企業(yè)較弱的競爭實(shí)力，另一方面也會(huì )長(cháng)期影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)。“經(jīng)營(yíng)性現金流/歸母凈利潤”可用于觀(guān)察快遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)結果的質(zhì)量，更高的“經(jīng)營(yíng)性現金流/歸母凈利潤”意味著(zhù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)結果質(zhì)量更好，企業(yè)競爭實(shí)力更強。

    四、關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)性非流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)情況

    持續的價(jià)格戰對快遞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率提出了很高的要求，同時(shí)價(jià)格戰也有向服務(wù)戰延伸的趨勢?？爝f企業(yè)為了提升自身的經(jīng)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量必須持續進(jìn)行資本開(kāi)支，這些經(jīng)營(yíng)性非流動(dòng)資產(chǎn)包括中轉中心、購買(mǎi)自動(dòng)化設備、設計數據管理平臺等。

    從經(jīng)營(yíng)性非流動(dòng)資產(chǎn)賬面價(jià)值合計值來(lái)看，2013年至今主要快遞企業(yè)增長(cháng)基本在5倍以上。從具體類(lèi)目來(lái)看，快遞企業(yè)主要通過(guò)購置土地、建設中轉中心、加大投入自動(dòng)化設備、提升自有干線(xiàn)運輸車(chē)輛/飛機占比等方式布局重資產(chǎn)?？梢?jiàn)，近年來(lái)主要快遞企業(yè)轉向重資產(chǎn)運營(yíng)模式，做大做強網(wǎng)絡(luò )底盤(pán)，不斷拱高產(chǎn)能和競爭壁壘，重資產(chǎn)投資或將成為趨勢。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院交通運輸研究團隊供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據此操作，風(fēng)險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任）

（編輯 張明富）