三大類(lèi)指標分析電氣設備企業(yè)成長(cháng)性

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。不同行業(yè)表現出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內在邏輯，進(jìn)而提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(cháng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十八篇，帶您從財務(wù)指標了解電氣設備企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，一起來(lái)看看。

    上篇（《從大國電網(wǎng)看電氣設備行業(yè)》）介紹了電氣設備行業(yè)的基本概況、行業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展趨勢，本篇我們將從微觀(guān)層面，聚焦電氣設備企業(yè)的增長(cháng)類(lèi)、盈利類(lèi)、投入類(lèi)財務(wù)指標，幫助投資者進(jìn)一步分析企業(yè)競爭實(shí)力以及經(jīng)營(yíng)情況。

    一般而言，增長(cháng)類(lèi)、盈利類(lèi)指標直接與公司利潤增長(cháng)掛鉤，是分析企業(yè)利潤變化最有效、最直接的切入點(diǎn)，也是公司分析常用的財務(wù)指標。如果電氣設備的某些細分環(huán)節存在持續創(chuàng )新升級的客觀(guān)需求，投入類(lèi)指標一定程度可間接作為判斷企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢的參考性依據，在分析企業(yè)時(shí)可一并關(guān)注。

    一、從營(yíng)收、凈利潤、預收賬款判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

    營(yíng)收增速、歸母凈利潤增速直接體現企業(yè)當期的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。從某一時(shí)點(diǎn)看，增速越高即企業(yè)當期經(jīng)營(yíng)越好；從某一時(shí)期看，由于電氣設備行業(yè)整體格局相對比較穩定，能保持較高增速的企業(yè)，意味著(zhù)具備比較突出且可持續的競爭優(yōu)勢，企業(yè)質(zhì)地往往相對優(yōu)質(zhì)。同時(shí)，在分析該兩項指標時(shí)需拉長(cháng)視角，不能只關(guān)注短期變化。比如特高壓相關(guān)企業(yè)，對照實(shí)際經(jīng)營(yíng)數據可發(fā)現，其營(yíng)收增速和歸母凈利潤增速會(huì )隨著(zhù)特高壓實(shí)際建設情況波動(dòng)。因此，基于營(yíng)收增速、歸母凈利潤增速指標來(lái)分析企業(yè)未來(lái)中長(cháng)期發(fā)展趨勢時(shí)，還應考慮電網(wǎng)各細分環(huán)節的發(fā)展趨勢。

    對于電氣設備企業(yè)，除營(yíng)收增速和歸母凈利潤增速外，還要關(guān)注預收賬款的變化。預收賬款的變動(dòng)一定程度上可反映企業(yè)當期或未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)景氣。電氣設備行業(yè)大部分采用招標采購模式，合同確認后電網(wǎng)公司會(huì )支付一定比例的預付賬款，電氣設備企業(yè)財報上相應形成一筆預收賬款。因此，預收賬款可在一定程度上反映企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內潛在收入規模。但需要注意的是，不同產(chǎn)品從合同簽訂到產(chǎn)品交付、投運的時(shí)間間隔長(cháng)短不同，有的數月，有的長(cháng)達一至兩年，因此預收賬款并不能精準反映未來(lái)具體某一時(shí)期的收入變化，僅能對未來(lái)的變化趨勢進(jìn)行大致預判。

    二、從盈利能力分析企業(yè)產(chǎn)品議價(jià)能力

    盈利能力方面，建議關(guān)注毛利率、凈利率、期間費用率等指標。

    先來(lái)看毛利率。目前，電氣設備企業(yè)主要包括電網(wǎng)公司旗下裝備制造集團、其他國企、民企等三類(lèi)，不同類(lèi)型企業(yè)由于涉及業(yè)務(wù)不同，其議價(jià)能力因所在環(huán)節競爭格局也有所不同，這直接表現在毛利率上。整體來(lái)看，集中度較高的特高壓設備毛利率普遍高于中低壓環(huán)節，二次設備毛利率普遍高于一次設備?？v向來(lái)看毛利率變化趨勢，由于下游采購客戶(hù)主要是電網(wǎng)公司，具有單一化特征，同一產(chǎn)品毛利率的變化也可反映出市場(chǎng)競爭激烈程度的加劇或減緩，間接反映企業(yè)產(chǎn)品議價(jià)能力減弱或增強。

    再來(lái)看凈利率和期間費用率。目前，電氣設備行業(yè)整體發(fā)展已趨于成熟，商業(yè)模式（以電網(wǎng)公司集采模式為主）也基本穩定，所以電氣設備企業(yè)期間費用率波動(dòng)相對不大，建議可關(guān)注不同企業(yè)之間期間費用率的變化，通過(guò)橫向對比同類(lèi)型企業(yè)，了解企業(yè)費用管控能力。但要注意的是，不同類(lèi)型企業(yè)期間費用率差別比較明顯，客戶(hù)、銷(xiāo)售渠道更加集中且產(chǎn)品議價(jià)能力相對較高的設備公司，銷(xiāo)售費用率可能處于較低水平，而拓展電網(wǎng)外業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的公司，可能會(huì )加大銷(xiāo)售費用的支出。

    關(guān)于電氣設備企業(yè)盈利質(zhì)量，有兩點(diǎn)補充說(shuō)明：第一，雖然電氣設備企業(yè)都存在一定規模的應收款項，但電網(wǎng)公司相關(guān)應收款項最終基本都會(huì )結清，因此，一般電氣設備公司在電網(wǎng)公司側較少存在應收壞賬風(fēng)險；第二，整體電氣設備行業(yè)回款存在明顯的季節性，一般回款高峰集中在四季度，建議以全年維度分析企業(yè)現金流，準確性相對更高。

    三、從研發(fā)強度掌握創(chuàng )新型企業(yè)競爭力

    投入類(lèi)指標主要參考企業(yè)研發(fā)投入絕對規模和研發(fā)占營(yíng)收比例。雖然電氣設備大部分產(chǎn)品技術(shù)都趨于成熟，但在智能化、信息化發(fā)展趨勢下，未來(lái)將衍生出較多細分的新型需求，比如智能傳感終端、新一代通信網(wǎng)絡(luò )、云平臺、云應用等等。對于部分電氣設備企業(yè)而言，可能迎來(lái)增長(cháng)契機。因此，對新型設備需求的提前布局較為重要，這就需要企業(yè)提前加大研發(fā)投入。研發(fā)投入短期可能不會(huì )貢獻業(yè)績(jì)，但持續性、有針對性的研發(fā)，能夠加強企業(yè)在未來(lái)戰略方向上的技術(shù)優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，加大企業(yè)未來(lái)在新型細分領(lǐng)域成功的概率。當然，除了分析單一研發(fā)投入指標外，還要結合企業(yè)具體研發(fā)方向和技術(shù)實(shí)力儲備來(lái)綜合判斷。

    電力與社會(huì )發(fā)展、人民生活息息相關(guān)，目前，國內已經(jīng)構建了遍布全國且具備一定智能化水平的輸配電網(wǎng)絡(luò )，這與電氣設備行業(yè)發(fā)展密不可分。隨著(zhù)清潔能源接入比例持續提升，電動(dòng)車(chē)和充電樁保有量快速增加，未來(lái)電力結構將愈來(lái)愈復雜，電網(wǎng)架構也面臨新的挑戰和要求，同時(shí)也為電氣設備行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展和機遇。

    （本篇由長(cháng)江證券研究所馬軍、司鴻歷供稿）

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