走近汽車(chē)行業(yè)（下）

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(cháng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十一篇，從三大類(lèi)財務(wù)指標分析汽車(chē)企業(yè)財務(wù)表現，一起來(lái)看看。

    走近汽車(chē)行業(yè)（下）

    在上篇文章中，我們介紹了汽車(chē)行業(yè)的現狀和發(fā)展趨勢。本篇我們將結合行業(yè)特點(diǎn)，從增長(cháng)類(lèi)指標、盈利類(lèi)指標和收益質(zhì)量指標三大角度分析汽車(chē)企業(yè)財務(wù)狀況。

    一、增長(cháng)類(lèi)指標幫助了解車(chē)企當期經(jīng)營(yíng)結果

    增長(cháng)類(lèi)指標主要包括營(yíng)業(yè)收入增速和歸屬于母公司凈利潤（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歸母凈利潤”）增速，是當期經(jīng)營(yíng)成果最直接的反映。營(yíng)收增長(cháng)率表示與上年相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增減變動(dòng)情況，是評價(jià)企業(yè)成長(cháng)狀況和發(fā)展能力的重要指標。該指標若大于0，表示企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入有所增長(cháng)，指標值越高，表明增長(cháng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好；若該指標小于0，則說(shuō)明企業(yè)可能存在市場(chǎng)份額萎縮、客戶(hù)結構改變或其他外部擾動(dòng)因素。通常來(lái)說(shuō)，整車(chē)廠(chǎng)銷(xiāo)量增速與營(yíng)收增速基本相匹配，產(chǎn)品銷(xiāo)量結構優(yōu)化和產(chǎn)品升級一般會(huì )導致收入增速略高于銷(xiāo)量增速。

    歸母凈利潤反映了歸屬上市公司股東的那部分凈利潤。歸母凈利潤增長(cháng)率是指企業(yè)當期歸母凈利潤比上期的增長(cháng)幅度，指標值越大代表企業(yè)盈利能力越強。

    對于整車(chē)廠(chǎng)而言，規模效應較為明顯，在費用投入占比保持穩定的情況下，銷(xiāo)量增速較高時(shí)，利潤增速一般高于收入增速；反之，在銷(xiāo)量大幅下滑時(shí)，利潤負增速將低于收入負增速。

    二、盈利類(lèi)指標幫助分析車(chē)企競爭力和管理能力

    盈利類(lèi)指標主要包括毛利率、凈利率，銷(xiāo)售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率等。

    先來(lái)看毛利率。毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100%。通常來(lái)說(shuō)毛利率越高，代表公司產(chǎn)品競爭力越強，表明消費者愿意支付比同類(lèi)產(chǎn)品更高的價(jià)格來(lái)購買(mǎi)該公司產(chǎn)品。在行業(yè)不景氣或發(fā)生價(jià)格戰時(shí)，高毛利率的車(chē)企相比于低毛利車(chē)企，有更大的空間來(lái)降價(jià)促銷(xiāo)，從而保證產(chǎn)品銷(xiāo)量。因此，相同產(chǎn)品結構的公司，毛利率高的汽車(chē)企業(yè)相對來(lái)說(shuō)更有競爭力。對于整車(chē)廠(chǎng)而言，不同車(chē)型的毛利率高低也有所不同。一般來(lái)說(shuō)，同級別車(chē)型，由于SUV定價(jià)高于轎車(chē)，因此同級別SUV毛利率略高于轎車(chē)。車(chē)型級別越高、售價(jià)越高，毛利率水平一般也越高。

    凈利率=歸母凈利潤/營(yíng)業(yè)收入×100%。一般來(lái)說(shuō)，公司凈利率越高，代表公司盈利能力越強。長(cháng)期穩定的高凈利潤公司質(zhì)地最好。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的兩家公司，如果毛利率相同，則凈利潤高的一家企業(yè)更優(yōu)秀，同時(shí)也反映出公司管理能力也越強。凈利率逐年提高的公司，說(shuō)明公司為股東節省利潤的能力和管理能力逐步增強。此外，汽車(chē)企業(yè)獲得的政府補貼較多，還需考慮補貼等非經(jīng)常性損益對歸母凈利潤的影響。

    通常情況下，公司毛利率與凈利率的變化，主要和銷(xiāo)售、管理和財務(wù)費用率有關(guān)。三項費用率越低，表明公司成本控制能力越好。以銷(xiāo)售費用率為例來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明。銷(xiāo)售費用是指企業(yè)銷(xiāo)售商品和材料、提供勞務(wù)的過(guò)程中發(fā)生的各種費用，一般可以通過(guò)銷(xiāo)售費用率判斷公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售競爭壓力。在銷(xiāo)售競爭壓力較大時(shí)，廠(chǎng)家多會(huì )通過(guò)廣告、宣傳活動(dòng)等來(lái)增加產(chǎn)品曝光率，對應銷(xiāo)售費用中廣告宣傳費用會(huì )顯著(zhù)增加，所以銷(xiāo)售費用顯著(zhù)增加的，一般則代表車(chē)企銷(xiāo)售壓力較大。

    研發(fā)費用是指研究與開(kāi)發(fā)某項目所支付的費用，可以通過(guò)研發(fā)費用率了解車(chē)企用于產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)的投入程度。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，研發(fā)費用率越高，一般表明車(chē)企未來(lái)產(chǎn)品越先進(jìn)，技術(shù)含量越高，產(chǎn)品力更強。

    三、收益質(zhì)量指標幫助判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的真實(shí)程度

    收益質(zhì)量指標主要包括單車(chē)營(yíng)收、單車(chē)歸母凈利潤、盈利現金比率和分紅。

    單車(chē)營(yíng)收、單車(chē)歸母凈利潤可以分析出公司當期經(jīng)營(yíng)與收益質(zhì)量。單車(chē)營(yíng)收=當年營(yíng)業(yè)收入/當年總銷(xiāo)量，反映車(chē)企的產(chǎn)品力（產(chǎn)品對目標消費者的吸引力）。同一公司單車(chē)營(yíng)收逐年提高，表明公司產(chǎn)品銷(xiāo)售結構改善，以及產(chǎn)品平均售價(jià)的提升。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，單車(chē)營(yíng)收越高，表明該公司產(chǎn)品更偏向高端。單車(chē)歸母凈利潤=當年歸母凈利潤/當年總銷(xiāo)量，反映車(chē)企的單車(chē)盈利能力變化。由于主機廠(chǎng)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，規模效應較為明顯，同一公司銷(xiāo)量擴張的同時(shí)，單車(chē)凈利潤也有所提高，表明公司盈利能力在提升。

    盈利現金比率可以分析出公司當期銷(xiāo)售回款能力和現金流量問(wèn)題。盈利現金比率=經(jīng)營(yíng)凈現金流/凈利潤，反映當期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量之間的比率關(guān)系，體現公司凈利潤的質(zhì)量。一般情況下，該比率越大，企業(yè)盈利質(zhì)量就越強。當比率小于1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)本期凈利潤中存在沒(méi)有實(shí)現的現金收入，在這種情況下，即使企業(yè)盈利，也可能發(fā)生現金短缺，嚴重時(shí)會(huì )導致破產(chǎn)。

    近幾年分紅情況解讀利好或利空的趨勢。股息率=公司一年內累計分紅金額/公司目前總市值，是挑選收益型股票的重要參考標準。如果連續多年年度股息率超過(guò)1年期銀行存款利率，則該股票基本可以視為收益型股票，股息率越高則股票越具有吸引力。分紅率=每股分紅/每股凈利潤，主要體現公司的回報能力。對于發(fā)展穩健、營(yíng)收利潤規模體量較大的車(chē)企，分紅率越高，代表企業(yè)發(fā)展越成熟，經(jīng)營(yíng)壓力較小。若同一公司分紅率不斷降低，則一般表明公司經(jīng)營(yíng)短期承壓。

    總體來(lái)說(shuō)，上述三大類(lèi)財務(wù)指標，能幫助投資者快速了解車(chē)企增長(cháng)情況、盈利情況、競爭能力等，更好地評估衡量車(chē)企盈利質(zhì)量，從而做出更理性的投資決策。下一篇，我們將結合案例，在實(shí)踐中學(xué)習運用三大財務(wù)指標，敬請關(guān)注。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院董曉彬供稿）

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（編輯 田冬）