“問(wèn)診”三大指標，把脈汽車(chē)企業(yè)財務(wù)情況

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(cháng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十二篇，從三大類(lèi)財務(wù)指標出發(fā)，在案例中學(xué)習分析汽車(chē)企業(yè)的成長(cháng)狀況和發(fā)展能力，一起來(lái)看看。

    “問(wèn)診”三大指標，把脈汽車(chē)企業(yè)財務(wù)情況

    上篇介紹，通過(guò)分析增長(cháng)類(lèi)、盈利類(lèi)和收益質(zhì)量三大類(lèi)財務(wù)指標，能夠對汽車(chē)企業(yè)的“健康狀況”有所了解。然而在實(shí)踐中，閱讀汽車(chē)企業(yè)的“體檢表”——財務(wù)報告時(shí)，更要將三大類(lèi)指標結合起來(lái)，綜合分析汽車(chē)企業(yè)的成長(cháng)狀況和發(fā)展能力。

    一、綜合分析，把握全局

    三大類(lèi)指標不僅反映了汽車(chē)企業(yè)在過(guò)去一段時(shí)期的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，更折射出企業(yè)的未來(lái)發(fā)展方針和經(jīng)營(yíng)重心。在分析時(shí)，需要對三大類(lèi)指標進(jìn)行綜合比對和判斷。那么，如何結合三大類(lèi)指標進(jìn)行綜合分析呢？下面以A、B兩個(gè)車(chē)企為例來(lái)詳細解讀。

    A公司20X9年年報披露，其營(yíng)業(yè)收入同比實(shí)現了11%的增長(cháng)，毛利率維持13%的水平，A公司在行業(yè)中也處于中游地位，乍看之下，似乎A公司在業(yè)績(jì)考核上交出了一份令人滿(mǎn)意的答卷。然而，在考慮收益質(zhì)量指標后，公司的真實(shí)結果可能讓人咋舌：凈利潤同比下滑80%、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤連續三年為負數、盈利現金比率同樣為負數。仔細閱讀年報可以發(fā)現，高達7%的銷(xiāo)售費用率吞噬了大部分的利潤空間，說(shuō)明A公司面臨的銷(xiāo)售競爭壓力較大，所以需加大推廣費用以維持銷(xiāo)售收入的增長(cháng)；同時(shí)研發(fā)費用率只有2%，對產(chǎn)品技術(shù)的投入相對缺乏，使得A公司產(chǎn)品競爭力的提升舉步維艱。進(jìn)一步閱讀年報了解到，在經(jīng)營(yíng)性利潤成果不佳的情況下，A公司上一年同期主要依靠大額的政府補助實(shí)現了高水平的凈利潤，而當政府補助退坡、汽車(chē)行業(yè)不景氣的環(huán)境下，凈利潤產(chǎn)生大幅下降也就成了意料中事。反映到股價(jià)上，A公司股價(jià)一路飄綠，在近一年的時(shí)間內縮水近三成。

    我們再用三大類(lèi)指標綜合“診斷”一下B公司。20X9年，B公司在營(yíng)業(yè)收入上只實(shí)現了2%的增長(cháng)，但是維持了20%的高毛利水平，單車(chē)營(yíng)收較上一年同期上漲20%，保有了較大的利潤空間。相對比A公司，B公司的凈利潤主要來(lái)源于主業(yè)銷(xiāo)售，政府補助占比凈利潤的比重很小。同時(shí)，B公司維持了8%的研發(fā)費用率，對研發(fā)投入的重視也保證了企業(yè)自身保有充足的發(fā)展動(dòng)力。次年，在行業(yè)平均收入增速為-6%，平均盈利現金比率為90%的形勢下，B公司實(shí)現了逆市增長(cháng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)了23%，盈利現金比率高達450%，并維持了20%的分紅率。綜上對比，B公司的后勁發(fā)展和盈利質(zhì)量明顯優(yōu)于A(yíng)公司。

    二、眼觀(guān)四路，規避雷區

    對上市公司的投資分析要面面俱到、綜合分析才能最大可能躲開(kāi)“業(yè)績(jì)雷”。除了關(guān)注財務(wù)指標外，投資者也應該關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，并結合企業(yè)的財務(wù)指標進(jìn)行分析。當企業(yè)有經(jīng)營(yíng)上的“大動(dòng)作”時(shí)，投資者也需要格外留意。

    比如部分上市公司為求實(shí)現快速增長(cháng)而實(shí)施了高杠桿并購，但隨著(zhù)市場(chǎng)增長(cháng)放緩，浪潮退去，并購回來(lái)的資產(chǎn)未能達到業(yè)績(jì)預期，反而拖累了公司的業(yè)績(jì)，甚至導致大額虧損。以商譽(yù)爆雷為例，被收購方若不能達到預期中的高增長(cháng)，上市公司賬上的商譽(yù)也會(huì )隨之縮水。特別是在行業(yè)普遍低迷的情況下，個(gè)別公司計提的商譽(yù)減值甚至超過(guò)了自身市值，給業(yè)績(jì)進(jìn)行“大洗澡”。這種爆雷雖然不會(huì )使上市公司直接承擔某項支付義務(wù)，但也是上市公司在經(jīng)營(yíng)投資決策上失敗的一種表現，嚴重損害了投資者的利益。對這些賬上擁有巨額商譽(yù)的企業(yè)，投資者可以利用研發(fā)費用率等盈利類(lèi)指標、盈利現金比率等收益質(zhì)量指標分析企業(yè)業(yè)績(jì)質(zhì)量，降低投資風(fēng)險。

    財務(wù)分析是協(xié)助投資決策的重要手段，通過(guò)對三大類(lèi)指標的綜合“問(wèn)診”，投資者可以對企業(yè)的健康狀況和盈利質(zhì)量有大致的理解。在財務(wù)分析基礎上，結合宏觀(guān)經(jīng)濟周期、行業(yè)政策、業(yè)務(wù)特征、企業(yè)戰略、公司治理及市場(chǎng)評價(jià)等進(jìn)行全方位的分析判斷，能有效幫助投資者篩選合適的投資企業(yè)，不斷提升自身投資決策能力。

    （畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所林啟興供稿）

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（編輯 李波）