“2億+”時(shí)代來(lái)臨 投資者保護需與改革同向發(fā)力

    證券時(shí)報記者 朱凱 吳少龍

    中國結算官網(wǎng)近日宣布，“自2019年3月突破1.5億以來(lái)，投資者數量不斷增長(cháng)，到2022年2月25日已達20000.87萬(wàn)。”

    中國投資者數量邁入“2億+”時(shí)代，中國證券市場(chǎng)成為“事關(guān)上億家庭、數億群眾切身利益”的大眾市場(chǎng)，保護投資者合法權益任重道遠。

    2月18日，證監會(huì )在對十三屆全國人大四次會(huì )議《關(guān)于優(yōu)化我國上市公司中小股東權益保障機制的建議》的答復中表示，尊重投資者、敬畏投資者、保護投資者是各類(lèi)市場(chǎng)主體義不容辭的責任，是資本市場(chǎng)踐行以人民為中心發(fā)展理念的重要體現，也是證券監管部門(mén)的根本使命。

    多位學(xué)者專(zhuān)家接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)指出，近年來(lái)，有關(guān)部門(mén)在投資者保護方面做了大量工作，取得了突出成績(jì)。伴隨著(zhù)資本市場(chǎng)改革深入、投資者維權意識覺(jué)醒，在提升上市公司質(zhì)量、提升投資者權利保障和暢通維權途徑等多方面需要同步發(fā)力。

    提升上市公司

    治理水平成共識

    上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，投資者則是市場(chǎng)發(fā)展之本。保護廣大投資者的合法權益是市場(chǎng)可持續健康發(fā)展的題中之義，上市公司高質(zhì)量發(fā)展則是對投資者最好的保護，兩者共生共榮。

    進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，是投資者保護的前提與根本。立信會(huì )計師事務(wù)所董事長(cháng)、首席合伙人朱建弟表示，提高上市公司質(zhì)量歸根結底是要提高上市公司治理水平、強化上市公司主體責任、優(yōu)化公司運作機制、建立與投資者的良好溝通機制等。

    作為一線(xiàn)監管者，交易所一直注重提升一線(xiàn)監管的及時(shí)性、透明度和協(xié)同性，通過(guò)提升上市公司質(zhì)量，構建公開(kāi)公平公正市場(chǎng)秩序，切實(shí)保護中小投資者合法權益。

    記者梳理發(fā)現，2021年，滬深交易所共出具監管函或監管警示超過(guò)600份，紀律處分決定書(shū)接近400份；2021年，全國股轉公司共采取自律監管措施4119件，紀律處分1437件，北交所共采取自律監管措施47件。

    當前，不斷提升上市公司質(zhì)量已成為市場(chǎng)共識。

    銅冠銅箔董事長(cháng)丁士啟接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，實(shí)現上市公司高質(zhì)量發(fā)展的核心，就是技術(shù)創(chuàng )新，不斷提高產(chǎn)品的競爭力和技術(shù)水平。

    步步高董事長(cháng)王填表示，上市公司是資本市場(chǎng)的基石。只有上市公司質(zhì)量不斷提高，讓投資者獲得相應的回報，資本市場(chǎng)才能吸引更多投資者，實(shí)現資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

    華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對記者表示，進(jìn)一步改善投資者保護的核心，在于如何通過(guò)證券監管和投服中心作為股東行權，包括持股行權、派生訴訟、特別代表人訴訟等，以便真正建立起現代上市公司應有的公司治理結構。只有按照現代公司治理結構所應有的各方主體依法、依章程履行自身的職責，既不越界，也不推諉，那么這種平衡機制的形成才能有效實(shí)現對董事、管理層、實(shí)際控制人及控股股東的監督與制約，從而實(shí)現保護中小投資者的愿景。

    投保工作

    應與改革同向而行

    在全市場(chǎng)注冊制漸行漸近的背景下，投資者保護工作是挑戰與機遇并存。

    一方面，注冊制改革會(huì )使投資者面臨多樣性的投資問(wèn)題；另一方面，有利于投資者結構優(yōu)化，加深投資者對價(jià)值投資理念的深入理解。因此，投資者保護需要與資本市場(chǎng)的改革同向而行。

    “在今后注冊制推進(jìn)過(guò)程中，還應進(jìn)一步提高信披的有效性和差異化，加強對退市環(huán)節投資者利益的保護。”華東政法大學(xué)經(jīng)濟法學(xué)院副院長(cháng)伍堅對記者說(shuō)。

    伍堅認為，注冊制改革提供了不同的發(fā)行標準，使得更多企業(yè)有機會(huì )公開(kāi)發(fā)行上市，將來(lái)因競爭失敗需要退出市場(chǎng)的企業(yè)數量也會(huì )相應增加，這就需要科學(xué)合理的退市機制作為配套措施。由于退市導致證券流動(dòng)性下降，投資者客觀(guān)上會(huì )蒙受損失，因此要加強對退市環(huán)節中投資者利益的保護。

    “在不同的退市情形下，投資者保護的具體機制應當有所區分。”伍堅表示，如果上市公司違背了信息披露的要求，進(jìn)行了虛假陳述等違規行為，在被發(fā)現后導致股價(jià)下跌，最終被面值退市，則不應適用買(mǎi)者自負原則，并具有可歸責性，投資者有權獲得賠償。

    鄭彧表示，注冊制改革的核心在于放管服背景下的“行政與市場(chǎng)”之間的關(guān)系，因此注冊制的核心就是信息披露制度的設計。一方面，我們希望能夠有一個(gè)事前的系統能夠幫助市場(chǎng)篩選優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)，另一方面，監管機構和證券交易所也不是萬(wàn)能的“警察”。

    鄭彧認為，在圍繞注冊制的信息披露制度中，一定要把握好政府監管與市場(chǎng)自我博弈之間的度的問(wèn)題。要讓市場(chǎng)知道風(fēng)險，承受風(fēng)險，監管和司法要做的事情其實(shí)是堅守“違法必查、違法必糾、有法必依、執法必嚴”的立場(chǎng)，通過(guò)事后查處、追責等提高違法成本的方式來(lái)預先防止違法行為人的潛在違法動(dòng)機，而不是完全把監管的重心放在前端的入口。

    業(yè)界建議加大

    違法違規懲處力度

    近年來(lái)，資本市場(chǎng)改革開(kāi)放不斷深化，我國證券執法新的“攔路虎”偶有出現，迫切需要健全執法機制，精準有效打擊，形成有力震懾。

    證監會(huì )副主席王建軍在2022年全國兩會(huì )時(shí)表示，建議將欺詐發(fā)行罪納入金融詐騙罪進(jìn)行規制，最高刑期由15年提高至無(wú)期。

    伍堅指出，我國上市公司已有4000多家，股權結構總體上較為集中。一些以發(fā)行人、上市公司名義實(shí)施的違法行為，如虛假陳述，往往是由控股股東、實(shí)際控制人等組織和策劃實(shí)施。如果只追究發(fā)行人、上市公司的責任，會(huì )導致首惡逍遙法外；同時(shí)，上市公司承擔民事賠償責任的實(shí)質(zhì)，不過(guò)是一部分投資者的錢(qián)轉移給了另一部分投資者，也有失公平。因此，只有“追首惡”，讓公司幕后的違法者感到切膚之痛，才能真正減少違法行為，凈化市場(chǎng)環(huán)境。

    中國政法大學(xué)教授張子學(xué)接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，注冊制改革從“根子”上講，必須要把惡意、嚴重的欺詐舞弊行為相關(guān)責任人送刑。目前，合同詐騙罪、金融詐騙罪都有無(wú)期徒刑，唯獨證券欺詐目前還沒(méi)有，這是一個(gè)亟需面對的問(wèn)題。比較而言，合同詐騙罪的受害主體一般比較單一，而證券欺詐的受害投資者具有群體性、損失特別巨大，二者明顯不匹配甚至倒掛。

    “必須以強有力的事后執法來(lái)為我國注冊制改革護航。如果后手過(guò)輕，形成負面激勵的話(huà)，就會(huì )有很多人鋌而走險，無(wú)形中增大了包括監管等在內的證券市場(chǎng)各項成本。”張子學(xué)強調。

    上海久誠律師事務(wù)所主任許峰告訴記者，近十幾年來(lái)他參與代理了數百起股票索賠案件，明顯感覺(jué)到投資者維權意識的覺(jué)醒。然而總的來(lái)看，維權意識上“等”和“靠”的心態(tài)仍比較多，積極維權、訴訟的投資者人數比例較少，相對我國兩億之眾的投資者群體來(lái)說(shuō)，還是有待啟蒙的。

    除了加大對違法違規的懲處力度，多位專(zhuān)家還表示需要進(jìn)一步暢通投資者權利保障渠道和維權途徑。

    “投資者真正需要的不僅僅是教育，更需要權利保障和維權途徑的暢通。”許峰建議，一是要把握好“度”的問(wèn)題，絕對不應變成對于投資者維權的“大包大攬”，要站準“支持”而非“代表”投資者的角色來(lái)行使維權行動(dòng)；二是在維權對象選擇上，堅守“公平”這條主線(xiàn)，不區分行業(yè)類(lèi)型和主體性質(zhì)等，一視同仁地以投資者的利益為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行維權、護權；三是作為公益組織的維權是有成本的，要在“成本-收益”的評價(jià)基礎上達到以最小的成本實(shí)現最好的維權效果。

    復旦大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導師段厚省接受記者采訪(fǎng)時(shí)建議，維護廣大投資者利益和維護證券市場(chǎng)交易秩序具有公益目的，可以考慮在投服中心提起特別代表訴訟之外，賦予檢察機關(guān)提起證券公益訴訟的權利，與投服中心分工配合，更好實(shí)現保護投資者利益和維護證券市場(chǎng)交易秩序的目的。

    段厚省還表示，在投服中心提起特別代表人訴訟的案件中，往往是由被告上市公司先行承擔了賠償責任，給大股東或者其他責任人留下了逃避責任的機會(huì )。如此，就需要投服中心進(jìn)一步提起特別派生訴訟，來(lái)向大股東或者其他責任人追償?？墒乾F有證券法的有關(guān)規定，又限制了特別派生訴訟的被告范圍，而且設定了不合理的前置程序，導致特別派生訴訟的功能不能得到充分發(fā)揮。