深交所投教專(zhuān)欄|抽絲剝繭，手把手教您判斷計算機公司財務(wù)質(zhì)量

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(cháng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十四篇，幫助投資者進(jìn)一步學(xué)習計算機行業(yè)財務(wù)分析小技巧，一起來(lái)看看。

    抽絲剝繭，手把手教您判斷計算機公司財務(wù)質(zhì)量

    上篇文章我們談到了計算機公司的財務(wù)特點(diǎn)及幾個(gè)重要財務(wù)指標，本篇我們將小試牛刀，通過(guò)案例來(lái)學(xué)習運用計算機公司中的部分財務(wù)指標。

    一、毛利率、凈利率低，公司就一定經(jīng)營(yíng)不善嗎？

    上篇提到，計算機行業(yè)從商業(yè)模式角度，一般可分為硬件公司、軟件產(chǎn)品公司、行業(yè)解決方案公司和集成公司四類(lèi)，不同類(lèi)型公司的毛利率、凈利率水平也不太一樣。那么，毛利率、凈利率水平較低的公司就一定是經(jīng)營(yíng)不善的公司嗎？

    先來(lái)看個(gè)例子：A公司是一家硬件公司，上篇文章介紹過(guò)該類(lèi)型公司毛利率、凈利率一般較低，所以當看到該公司20X9年度的毛利率為4.9%，凈利率為3.7%的時(shí)候，先不要急于認定這是一家不值得投資的公司。通過(guò)查看公司財務(wù)報表發(fā)現，該公司主營(yíng)計算機、通信和其他電子設備制造，且該部分收入占總體收入高達99%，收入和成本體量也非常大。通過(guò)這些數據并結合公司業(yè)務(wù)情況，可以看出該公司為高度集中的硬件制造公司，其生產(chǎn)過(guò)程已經(jīng)到達了成熟化和標準化。制造型的計算機公司產(chǎn)品附加值一般較低，該類(lèi)型的公司主要通過(guò)降低成本費用和提升生產(chǎn)效率維持利潤水平。這種情況下，通過(guò)銷(xiāo)售費用、管理費用和研發(fā)費用（即“三費”）占收入的比率去了解公司對費用的控制，進(jìn)而判斷公司的財務(wù)質(zhì)量水平可能更為恰當。進(jìn)一步翻看公司財務(wù)報表，發(fā)行近三年該公司三費占收入的比例僅為4.4%左右，三費被控制在相當低的水平，其管理能力可見(jiàn)一斑。

    再舉個(gè)例子：B公司是一家集成公司，該公司20X9年度毛利率為35.2%，凈利率為2.2%?？吹竭@么低的凈利率，很容易讓人忽略可觀(guān)的毛利率，認為該公司的財務(wù)質(zhì)量較低。但真實(shí)情況果真如此嗎？通過(guò)同期對比，我們發(fā)現該公司過(guò)往年度的毛利率均較為穩定，而凈利率卻逐年降低，進(jìn)一步查看報表，發(fā)現研發(fā)費用在逐年上升。這就不難理解，該公司的凈利率為什么會(huì )逐年下降了。我們知道，研發(fā)費用的增長(cháng)對公司未來(lái)的增長(cháng)能力有一定的指示作用。再者，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量逐年上漲，說(shuō)明該公司經(jīng)營(yíng)資金水平在凈利率下降的情況下，不降反升，也間接反映出公司有較強的競爭力。

    當計算機公司的毛利率、凈利率等指標偏離行業(yè)一般水平時(shí)，可以從不同角度、結合不同財務(wù)數據去挖掘其中原因，進(jìn)而綜合判斷。低毛利率或低凈利率的公司也有可能是財務(wù)質(zhì)量好，并且有發(fā)展前景的公司。

    二、影響公司成長(cháng)性的幾個(gè)重要財務(wù)指標，應該怎么看？

    先看研發(fā)費用的投入。以C公司為例，近年來(lái)該公司一直堅持將每年營(yíng)收的20%甚至更高比例投入研發(fā)，20X9年的研發(fā)投入同比上漲34.6%，占當年全年總收入的21.3%。該公司20X9年的毛利率高達68.3%，但凈利率只有14.4%，與上述提到的B公司情況類(lèi)似?？梢?jiàn)，從短期來(lái)看，研發(fā)費用的增加會(huì )較大的擠占公司利潤空間，影響公司的財務(wù)質(zhì)量。但是從該公司年報了解到，研發(fā)投入主要用于網(wǎng)絡(luò )安全產(chǎn)品和云計算產(chǎn)品，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)高度相關(guān)，且對每一條相對成熟的產(chǎn)品均進(jìn)行了有效迭代開(kāi)發(fā)，所以從長(cháng)期來(lái)看，研發(fā)成果有望對客戶(hù)帶來(lái)更完善的解決方案，并轉化為公司較高的凈利率。

    研發(fā)投入是對未來(lái)的投入，是公司應對未來(lái)不可預知的技術(shù)更迭、競爭加劇的投入。一般來(lái)說(shuō)，研發(fā)費用投入越多，可預見(jiàn)的成長(cháng)潛力越大。但另一方面，創(chuàng )新就存在風(fēng)險，若公司的研發(fā)投入不能帶來(lái)營(yíng)收和利潤的增長(cháng)，將影響公司的長(cháng)遠競爭能力。因此，研發(fā)投入是把雙刃劍，在分析投資標的時(shí)務(wù)必要謹慎分析、綜合考量。

    再來(lái)看看預收款項。以D公司為例，該公司20X6年-20X8年末的預收款項余額分別同比增長(cháng)-19.3%，571.7%和167.5%，20X6年至20X9年收入分別同比增長(cháng)32.2%，15.3%，22.3%和39.2%?？梢钥吹?，20X6年預收款項較低，收入增長(cháng)較高，但是20X7年和20X8預售款項激增的時(shí)候，收入增長(cháng)卻變慢了。是不是說(shuō)明該公司的財務(wù)質(zhì)量變差了呢？通過(guò)翻閱年報發(fā)現，近年來(lái)該公司商業(yè)模式由銷(xiāo)售軟件產(chǎn)品逐步轉向提供服務(wù)，相關(guān)收入由一次性確認轉變?yōu)榘捶?wù)期分期確認，因此近三分之二金額結轉至預收款項，導致報告期末預收款項余額大比例增加，當期公司財務(wù)報表收入及利潤有所下降。

    這個(gè)案例告訴我們，某一年末預收款項的增長(cháng)對未來(lái)一年收入增長(cháng)緊密相關(guān)，當看到公司某一年度收入及利潤有所下降時(shí)，可以結合業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、其他財務(wù)數據去尋找答案，比如去看看業(yè)務(wù)模式是否變化。在該案例中，雖然這種變化導致收入在較晚的時(shí)間進(jìn)行確認，但是會(huì )在未來(lái)較短期間扭轉，如D公司前期積累的預收款項，終于到20X9年第一季度的收入增長(cháng)達到了峰值。

    總的來(lái)說(shuō)，財務(wù)質(zhì)量并非僅通過(guò)一兩個(gè)指標的對比就可以分出高低，我們在分析計算機公司財務(wù)數據時(shí)不能簡(jiǎn)單一刀切，而是要深入財務(wù)報表、結合多方情況分析研究，才能準確分析公司的財務(wù)狀況。

    （畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所朱春霖供稿）

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