深交所投教專(zhuān)欄丨期權入市手冊（五）：期權的用途、期權與股票、期貨、權證的區別

    編者按：2022年9月19日，深市期權新品種——創(chuàng )業(yè)板ETF期權（標的為創(chuàng )業(yè)板ETF，代碼159915）、中證500ETF期權（標的為中證500ETF，代碼159922）上市交易。為幫助投資者系統了解期權產(chǎn)品特征、理性參與期權交易、有效提升風(fēng)險管理能力，深交所聯(lián)合市場(chǎng)機構推出“期權入市手冊”系列連載文章。今天是第五期，讓我們一起看看期權的用途，以及期權與股票、期貨、權證的區別吧！

    為什么期權具備保險功能？

    投資者可以將期權作為保險工具，對沖市場(chǎng)風(fēng)險。期權的保險功能主要分為兩種：

    第一種也是最常見(jiàn)的一種是，投資者在買(mǎi)入或持有標的證券的同時(shí)，買(mǎi)入相應數量的認沽期權，為標的證券價(jià)格的下跌提供保護。當標的證券價(jià)格下跌后，投資者仍然可以按照約定的價(jià)格賣(mài)出標的證券，達到了對沖風(fēng)險的目的，實(shí)現了期權的保險功能；當標的證券價(jià)格上漲時(shí)，投資者仍可以享受到標的證券上漲的盈利。

    第二種是投資者在融券賣(mài)出標的證券時(shí)，為防止標的證券價(jià)格上漲造成損失，可以同時(shí)買(mǎi)入相應數量的認購期權，為標的證券價(jià)格的上漲提供保險。

    為什么期權可以提高投資效率？

    投資者可以以較少的權利金買(mǎi)入期權，有機會(huì )獲得標的價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益，從而提高投資效率。

    例如，小張和小王都認為現價(jià)為4元/份的某只ETF會(huì )上漲，小張直接買(mǎi)入了ETF，小王則以0.2元/份的權利金購入行權價(jià)為4.5元/份的認購期權。若合約到期時(shí)，該ETF上漲至5元/份，則小張投資ETF的收益率為25%，而小王買(mǎi)入期權的收益則為150%。利用期權，小王獲得了更高的投資效率。

    為什么期權可以增強期權標的持倉的收益？

    投資者長(cháng)期持有期權標的時(shí)，如預計期權標的價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間大漲的概率有限，可構建備兌策略增強持倉收益。

    例如，投資者小張在某日買(mǎi)入滬深300ETF（價(jià)格4.029元），計劃未來(lái)以4.2元賣(mài)出，投資者小王在買(mǎi)入滬深300ETF的同時(shí)，賣(mài)出行權價(jià)為4.2元的深市期權合約“滬深300ETF購X月4200”，收取權利金0.0188元。合約到期時(shí)，ETF漲至4.184元，未達到行權價(jià)。小張獲得了ETF上漲的收益，小王在ETF上漲收益外，還額外獲得了期權權利金的收益。

    投資者可以使用備兌策略來(lái)增強持倉收益。投資者持有期權標的時(shí)，如預計期權標的價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間大漲的概率有限，則可賣(mài)出行權價(jià)較高的虛值認購期權收取權利金收入，即備兌策略，增強現貨持倉收益。如到期時(shí)現貨價(jià)格沒(méi)有上漲，期權一般不會(huì )被行權，投資者便賺得了權利金收入；如到期日現貨價(jià)格大幅上漲，超過(guò)了行權價(jià)，賣(mài)出的認購期權被行權，投資者以較高的行權價(jià)賣(mài)出所持有的期權標的，本身已獲取現貨價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。

    由于備兌策略是使用投資者持有的標的現貨作為擔保，故不需要額外繳納現金保證金，因此通常情況下無(wú)需每日盯市，無(wú)強制平倉風(fēng)險。

    為什么期權可以降低標的買(mǎi)入成本？

    當投資者希望以某價(jià)格買(mǎi)入期權標的時(shí)，可以以該行權價(jià)賣(mài)出認沽期權。當賣(mài)出的期權被行權時(shí)，投資者可以以該價(jià)格買(mǎi)入標的，實(shí)現了“低價(jià)買(mǎi)”，同時(shí)還收入了權利金。當賣(mài)出的期權未被行權時(shí)，投資者獲得權利金，降低標的買(mǎi)入成本。

    例如，一個(gè)房東擔心未來(lái)房?jì)r(jià)下跌，想把房子以550萬(wàn)元賣(mài)掉。唯一的看房人小陳希望用僅有的500萬(wàn)元預算把房子買(mǎi)下，當時(shí)小陳和房東沒(méi)有談妥。小陳跟房東簽訂協(xié)議，小陳5萬(wàn)元賣(mài)給房東一個(gè)權利，3個(gè)月后房屋價(jià)格下跌到500萬(wàn)元以下，小陳有義務(wù)以500萬(wàn)元買(mǎi)下這套房子。如果3個(gè)月后，房屋價(jià)格真的下跌到500萬(wàn)元以下，房東行使權利，小陳以500萬(wàn)元的期望價(jià)格買(mǎi)到了房子，也收入了5萬(wàn)元權利金。如果3個(gè)月后房屋價(jià)格還在500萬(wàn)元以上，小陳收入了5萬(wàn)元權利金，也可以以此補貼買(mǎi)房成本。

    為什么期權可以作為交易標的價(jià)格波動(dòng)的工具？

    投資者投資股票、期貨時(shí)，一般只能通過(guò)判斷價(jià)格漲跌方向獲利；而投資期權時(shí)，還可以通過(guò)判斷標的價(jià)格的波動(dòng)率變化（如大漲大跌、小漲小跌、不漲不跌）獲利。

    期權與股票的區別是什么？

    第一，交易對象不同。股票的交易對象是個(gè)股，而期權的交易對象則是期權合約，即在約定時(shí)間以約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標的資產(chǎn)的權利。

    第二，交易方式不同。股票一般采用全現金交易，而期權是期權買(mǎi)方支付權利金，期權賣(mài)方繳納保證金并獲取權利金。

    第三，投資期限不同。只要上市公司沒(méi)有退市，投資者就可以長(cháng)期持有該公司的股票，而期權合約有具體到期日，過(guò)期則作廢。

    第四，收益曲線(xiàn)不同。股票收益是線(xiàn)性的，其主要來(lái)源于股價(jià)變化和分紅，即漲多少賺多少，跌多少就虧多少。一般來(lái)說(shuō)，股票只能賺取上漲的收益。而期權收益是非線(xiàn)性的。通過(guò)認購、認沽、買(mǎi)方、賣(mài)方的組合搭配，在上漲、下跌、橫盤(pán)等多種行情下，期權都有對應的策略。

    期權與期貨的區別是什么？

    第一，買(mǎi)賣(mài)雙方權利義務(wù)不同。期貨合約當事人雙方負有對等的權利和義務(wù)，合約到期時(shí)，當事人必須按照約定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標的物（或進(jìn)行現金結算）。而期權合約是非對稱(chēng)合約，期權買(mǎi)方有權利、無(wú)義務(wù)；期權賣(mài)方有義務(wù)、無(wú)權利（若期權買(mǎi)方選擇行權，則期權賣(mài)方必須履行義務(wù)）。

    第二，保證金規定不同。期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方都需繳納一定的保證金作為擔保，其保證金按照線(xiàn)性比例收取。期權交易中，只有期權賣(mài)方需要繳納保證金，其保證金一般按照非線(xiàn)性比例收取。

    第三，風(fēng)險收益特征不同。期貨合約交易雙方的收益和風(fēng)險是對稱(chēng)的，盈利和虧損均隨標的價(jià)格等因素變化而變化。而期權交易雙方的收益和風(fēng)險并不對稱(chēng)，期權買(mǎi)方可能獲得的盈利隨標的價(jià)格等因素變化而變化，可能承擔的虧損是有限的（以繳納的權利金為上限）。期權賣(mài)方可能獲得的盈利是有限的（以收取的權利金為上限），可能承擔的虧損隨標的價(jià)格等因素變化而變化。

    第四，收益曲線(xiàn)不同。期貨的盈虧特性為線(xiàn)性，交易的主要是漲跌方向。期權的盈虧特性為非線(xiàn)性，需要同時(shí)關(guān)注標的價(jià)格漲跌、波動(dòng)率變化以及剩余到期時(shí)間，通過(guò)不同類(lèi)型合約的組合使用，可實(shí)現更多樣且立體化的收益曲線(xiàn)。

    第五，風(fēng)險管理功能不同。當持有標的時(shí)，期貨、期權都能通過(guò)期現盈虧相抵規避部分標的價(jià)格風(fēng)險。期貨、期權風(fēng)險管理功能的不同點(diǎn)體現在：當標的價(jià)格朝有利方向變動(dòng)時(shí)，期貨放棄了標的獲取進(jìn)一步收益的機會(huì )，期權保留了標的進(jìn)一步獲利的可能。

    期權與權證的區別是什么？

    期權與權證有著(zhù)明顯的不同。

    第一，發(fā)行主體不同。權證通常是由標的證券上市公司、投資銀行或大股東等第三方發(fā)行。而期權沒(méi)有發(fā)行人，交易雙方都是投資者。

    第二，合約特點(diǎn)不同。權證合約對應的部分要素由發(fā)行者決定。而期權合約是標準化合約，其行權價(jià)、標的和到期日等要素都由交易所統一規定。

    第三，合約供給量不同。權證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金實(shí)力和市場(chǎng)上流通的標的證券數量等因素限制。而期權理論上供給無(wú)限。

    第四，履約擔保不同。權證賣(mài)方，即權證發(fā)行人，以其資產(chǎn)或信用擔保履約，而期權賣(mài)方需繳納保證金以保證其履約的義務(wù)。

    [“期權入市手冊”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實(shí)基金、易方達基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

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（編輯 上官夢(mèng)露）