“密室逃脫”之闖關(guān)醫藥企業(yè)（下）

    上篇文章，我們通過(guò)對增長(cháng)、盈利、收益質(zhì)量等幾類(lèi)指標的分析，“推開(kāi)”了醫藥企業(yè)的“發(fā)展之窗”和“營(yíng)運之門(mén)”，本篇我們繼續帶您在實(shí)踐中學(xué)習運用研發(fā)投入類(lèi)指標，進(jìn)一步分析醫藥企業(yè)的基本面。

    從研發(fā)投入情況

    打開(kāi)“研發(fā)之燈”

    醫藥行業(yè)是一個(gè)技術(shù)性較強的行業(yè)，創(chuàng )新是中國醫藥行業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向。企業(yè)在研發(fā)上的投入多少，在一定程度上決定著(zhù)企業(yè)發(fā)展內驅力的強弱，也是企業(yè)發(fā)展潛力的一種有效體現。通過(guò)尋找企業(yè)研發(fā)投入的營(yíng)收占比這條線(xiàn)索，打開(kāi)“研發(fā)之燈”，可側面了解企業(yè)未來(lái)發(fā)展潛力。

    來(lái)看一則案例：A公司在2016年至2020年的研發(fā)投入營(yíng)收占比分別為10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和17.99%，研發(fā)投入的復合增長(cháng)率約為33%。2020年美股制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強度接近19%，我國制藥工業(yè)上市公司研發(fā)強度約為8%。由此可見(jiàn)，A公司的研發(fā)投入在我國制藥行業(yè)處于領(lǐng)先水平，并與國際接軌。

    在此基礎上，我們來(lái)進(jìn)一步了解A公司。2020年A公司共有11個(gè)項目獲得藥（產(chǎn)）品注冊批件，82個(gè)項目獲得臨床批件，目前有近20個(gè)獲準開(kāi)展全球多中心或地區性臨床研究的項目，其中6項主要在研項目處于臨床II期至臨床III期，均為化1藥或治療用生物制品1類(lèi)（兩者都屬于境內外均未上市的創(chuàng )新藥）。因而可知，A公司創(chuàng )新儲備豐富，具有較大的發(fā)展潛力。

    B公司2016年至2020年研發(fā)投入的營(yíng)收占比分別為15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和39.69%，研發(fā)投入的復合增長(cháng)率約為36%。截至2021年3月份，B公司有20項主要在研項目，其中2項申報生產(chǎn)、1項準備申報生產(chǎn)、1項處于臨床III期、10項處于臨床I期、2項處于臨床試驗申請，另有4項在研項目由于有多種適應癥，分處于獲取臨床試驗通知書(shū)到申報生產(chǎn)的不同階段。上述20個(gè)項目中，有16個(gè)項目屬于化1藥或治療用生物制品1類(lèi)?？梢?jiàn)，B公司的創(chuàng )新儲備也很豐富，同樣具有較大發(fā)展潛力，且其化1藥占比更高。

    投資者也需關(guān)注研發(fā)投入方面的風(fēng)險。例如，A公司與B公司在研項目數量相當，但對比可見(jiàn)，A公司在研項目中化1藥占比較少、主要項目多處于研發(fā)后期，B公司在研項目中化1藥占比高、多處于研發(fā)前期。創(chuàng )新藥物研發(fā)一般具有投資大、風(fēng)險高和周期長(cháng)等特征，僅I、II、III期臨床研究就可能持續4年至6年，需要企業(yè)有較大投入。此外，還將可能面臨核心技術(shù)升級迭代、研發(fā)失敗、臨床試驗效果達不到預期及上市審批失敗等風(fēng)險，投資者對此應予以關(guān)注。

    總結

    一家企業(yè)是否值得投資，由其價(jià)格與價(jià)值決定。上市公司的股票價(jià)格，通過(guò)公開(kāi)網(wǎng)站、App等渠道就能快速查詢(xún)到；而一家企業(yè)的價(jià)值，則需要市場(chǎng)投資者進(jìn)行深度尋找。

    我們可以從增長(cháng)類(lèi)指標了解醫藥企業(yè)的產(chǎn)品結構和發(fā)展狀況；從盈利類(lèi)指標和收益質(zhì)量指標了解企業(yè)的營(yíng)運情況，當然也需特別關(guān)注企業(yè)是否為營(yíng)收增長(cháng)而采用激進(jìn)策略（如壓貨等）；從研發(fā)投入了解企業(yè)的發(fā)展潛力及發(fā)展方向，確定企業(yè)是否能挖出一條寬闊的科研“護城河”。通過(guò)使用上述四大類(lèi)財務(wù)指標工具，可幫助投資者從發(fā)展、運營(yíng)、研發(fā)等角度，挖掘醫藥企業(yè)的投資價(jià)值。

    （本篇由畢馬威華振會(huì )計師事務(wù)所王丹、黃嘉程供稿）