中央財經(jīng)大學(xué)發(fā)展規劃處處長(cháng)、會(huì )計學(xué)院教授陳運森：資本市場(chǎng)監管創(chuàng )新和中小投資者保護穩步推進(jìn)

    本報記者 毛藝融

    5月15日，由《證券日報》社有限責任公司主辦，中證中小投資者服務(wù)中心有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證投服中心”）、中國上市公司協(xié)會(huì )為支持單位，北京基金小鎮投資者教育基地、東方財富、第一創(chuàng )業(yè)證券聯(lián)合舉辦的第七屆“5?15—5?19中小投資者保護宣傳周”公益活動(dòng)正式啟動(dòng)。

    在北京場(chǎng)活動(dòng)中，中央財經(jīng)大學(xué)發(fā)展規劃處處長(cháng)、會(huì )計學(xué)院教授陳運森發(fā)表了主題為“資本市場(chǎng)監管創(chuàng )新和投資者保護”的演講，深入探討了我國資本市場(chǎng)監管體系的現狀、問(wèn)題以及創(chuàng )新方向。

    圖為中央財經(jīng)大學(xué)發(fā)展規劃處處長(cháng)、會(huì )計學(xué)院教授陳運森 鄭愷鵬/攝影

    中證投服中心行權具有實(shí)際監管效果

    陳運森首先介紹了資本市場(chǎng)監管的兩大機制：公共實(shí)施機制和私人實(shí)施機制。公共實(shí)施機制主要由政府監管機構執行，包括證監會(huì )、證券交易所等，其監管對象不僅涵蓋上市公司，還涉及會(huì )計師事務(wù)所、券商等市場(chǎng)參與者。而私人實(shí)施機制則更多依賴(lài)市場(chǎng)主體自身依據法律保護自身權益，如股東投票、股東訴訟、股東交易行為等。

    陳運森介紹，在成熟資本市場(chǎng)，市場(chǎng)主體更傾向于在完善的司法背景下通過(guò)私人實(shí)施機制主動(dòng)保護自身權益。在一些新興的資本市場(chǎng)中，由于私人實(shí)施機制尚未完全成熟，公共實(shí)施機制尤其是證監會(huì )和證券交易所，需要發(fā)揮更大的作用。

    陳運森還特別提到我國資本市場(chǎng)監管的一個(gè)創(chuàng )新舉措——中證投服中心。他指出，中證投服中心雖具有公共實(shí)施機制的實(shí)質(zhì)，但采用的是私人實(shí)施機制的形式。這種獨特的模式在我國資本市場(chǎng)監管框架中占據了重要地位，與公共實(shí)施機制和私人實(shí)施機制共同構成了我國證券市場(chǎng)的三大監管板塊。

    我國資本市場(chǎng)存在顯著(zhù)的特點(diǎn)。陳運森表示，一是散戶(hù)占比高，機構占比低。這一特點(diǎn)使得我國資本市場(chǎng)的監管具有鮮明的人民性，證監會(huì )一直致力于保護廣大中小投資者的權益。二是中小股東通過(guò)各類(lèi)行權保護自身權益的意識和能力較弱。這導致私人實(shí)施機制不夠完善，進(jìn)而影響公共實(shí)施機制的效率。盡管第一大股東持股比例從過(guò)去的37%降至33%左右，但大股東在公司治理中仍占據重要地位，現實(shí)中許多違法違規行為與大股東密切相關(guān)。

    陳運森表示，中證投服中心選擇行權標的時(shí)，傾向于選擇曾受到監管機構處罰、交易所問(wèn)詢(xún)、收到非標準審計意見(jiàn)、較少發(fā)放股利或者大股東掏空動(dòng)機較強的企業(yè)。從實(shí)踐來(lái)看，中證投服中心的行權具有實(shí)際監管效果，上市公司在被中證投服中心行權后，更可能引發(fā)監管機構的處罰跟進(jìn)。

    股東訴訟是投資者保護的最后一道防線(xiàn)

    實(shí)踐中，許多中小投資者認為行權過(guò)程非常麻煩，且不清楚如何行權，這已成為一個(gè)亟待解決的重要問(wèn)題。“行權意識的形成、行權力量的提升以及宣傳力度的加強固然重要，但中小投資者話(huà)語(yǔ)權不足的問(wèn)題也不容忽視。由于持股比例低、缺乏專(zhuān)業(yè)知識以及行權成本較高等因素，中小投資者在行權過(guò)程中面臨諸多困難。”陳運森表示。

    不過(guò)，近年來(lái)越來(lái)越多的中小股東開(kāi)始積極行使自己的投票權，發(fā)出自己的聲音。陳運森舉例，2024年A股45家公司遭遇93項議案否決，同比增長(cháng)104%和89.8%，其中大股東利益侵占類(lèi)議案占比58.4%。部分公司因中小股東異議調整相關(guān)議案方案，優(yōu)化交易細節，表明異議通過(guò)股東大會(huì )有效制衡大股東，推動(dòng)治理改進(jìn)。他還提到一個(gè)典型案例，在某公司的年度股東大會(huì )上，所有議案均被否決，這表明中小股東在公司治理中的話(huà)語(yǔ)權正在逐步增強。

    事實(shí)上，證監會(huì )曾多次倡導投資者提升股東意識，并鼓勵投資者積極行權，這既是我國資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展的應有之義，又是我國近年來(lái)資本市場(chǎng)改革的努力方向。

    陳運森表示，股東訴訟是投資者保護的最后一道防線(xiàn)，通常是在其他權利救濟手段用盡后才考慮的途徑。他提到，中小股東訴訟時(shí)長(cháng)漫長(cháng)以及需要專(zhuān)業(yè)知識等因素，使得中小股東在訴訟維權方面面臨較大挑戰。

    近年來(lái)，中小股東訴訟案件數量逐年上升。陳運森分享了一組數據，從2021年開(kāi)始，每年的訴訟原告案件數量逐年增加，2022年達到140個(gè)案件，涉及的訴訟原告人數也越來(lái)越多。這表明，盡管私人實(shí)施機制相對薄弱，但越來(lái)越多的中小投資者已經(jīng)開(kāi)始意識到訴訟的重要性，并通過(guò)訴訟手段保護自己的權益。他還提到，中小股東通過(guò)訴訟手段保護自身權利，對大股東的利益侵占行為具有一定的治理效果。

    “未來(lái)應構建一個(gè)涵蓋行政、民事、刑事的全方位追責體系。”陳運森表示，應加強刑事責任、民事責任和行政責任的協(xié)同，尤其是民事責任的落實(shí)，鼓勵股東通過(guò)訴訟保護自身權益。

（編輯 孫倩）