“黑天鵝”再次襲擾金融市場(chǎng)！上周五，土耳其貨幣里拉兌美元一度狂瀉20%，最低至6.87里拉兌1美元，刷新歷史紀錄。里拉崩盤(pán)，也引發(fā)了金融市場(chǎng)“蝴蝶效應”，不僅歐元等主要非美貨幣全線(xiàn)下挫，全球股市也未能幸免。
這也使得金融市場(chǎng)恐慌情緒短線(xiàn)急升，“恐慌指數”VIX在8月9日創(chuàng )下逾半年新低10.17點(diǎn)后，8月10日大幅反彈16.77%。
一般來(lái)說(shuō)，VIX觸及反彈，往往也意味著(zhù)黃金等避險資產(chǎn)“拐點(diǎn)”的臨近。這一次，還會(huì )奏效嗎？
“恐慌指數”觸底回升
VIX指數是芝加哥期權交易所市場(chǎng)波動(dòng)率指數的交易代碼，常見(jiàn)于衡量標準普爾500指數期權的隱含波動(dòng)性。通常被稱(chēng)為“恐慌指數”或“恐慌指標”，它是了解市場(chǎng)對未來(lái)30天市場(chǎng)波動(dòng)性預期的一種衡量方法，往往被視作衡量股市波動(dòng)預期的“晴雨表”。VIX指數和標普500指數通常呈負相關(guān)關(guān)系。
作為風(fēng)險資產(chǎn)之一，近期美股市場(chǎng)屢創(chuàng )新高。不過(guò)，“黑天鵝”土耳其貨幣崩盤(pán)危機意外飛來(lái)，不僅使得美股漲勢止步，也令市場(chǎng)恐慌情緒急升。標準普爾500指數自今年2月9日創(chuàng )下階段新低2532.69點(diǎn)后，便迎來(lái)步步高升，8月7日盤(pán)中一度創(chuàng )下今年1月底以來(lái)的新高2863.43點(diǎn)。不過(guò)，隨后便掉頭回落，上周四、周五連續兩日走低。
VIX指數方面，自今年2月7日創(chuàng )下階段高點(diǎn)50.3點(diǎn)以后，便持續展開(kāi)震蕩滑落，8月9日一度下摸至10.17點(diǎn)，創(chuàng )下逾半年新低。不過(guò)，次日，即上周五，該指數便迎來(lái)大幅反彈16.77%。
“近期，恐慌性指數觸底反彈主要是受美土爭端影響。”中信期貨分析師楊力表示，美國對土耳其實(shí)施制裁，將鋼鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅翻倍，土耳其則宣布凍結美國高官資產(chǎn)。土耳其是全球第八大鋼鐵生產(chǎn)國，也是美國進(jìn)口鋼鐵第六大來(lái)源國，美國經(jīng)濟制裁將使得土耳其經(jīng)濟大幅放緩，通貨膨脹壓力劇增，進(jìn)而拖累歐洲銀行，激發(fā)風(fēng)險厭惡情緒。
興業(yè)研究高級分析師付曉蕓、張峻滔表示：“8月10日土耳其里拉崩盤(pán)，歐洲部分銀行對土敞口面臨償付危機，歐元遭遇‘無(wú)妄之災’，創(chuàng )出近期新低，美元被動(dòng)大漲，引發(fā)市場(chǎng)極度恐慌，VIX在美股跌幅不大的情況下呈現大幅度上漲。且此恐慌情緒在本周一進(jìn)一步蔓延至南非、巴西等新興市場(chǎng)。”
除土耳其貨幣貶值危機牽連美股造成悲觀(guān)情緒蔓延外，中大期貨分析師趙曉君表示，今年以來(lái)，美國經(jīng)濟領(lǐng)先非美經(jīng)濟體強勁復蘇，市場(chǎng)對于美聯(lián)儲加息的確定性較去年大大提高，在超預期年內四次加息下，利率與經(jīng)濟雙重向上也提振了美元。此外，在美元持續強勢下，新興市場(chǎng)貨幣呈現不同程度的貶值，比如阿根廷比索大跌，而土耳其在美國關(guān)稅威脅之下，里拉兌美元近四個(gè)月跌幅更是達38%。
VIX與黃金有何關(guān)聯(lián)
恐慌指數VIX與黃金等避險資產(chǎn)之間有何關(guān)聯(lián)？
一般而言，在金融市場(chǎng)恐慌情緒升溫之際，資金就會(huì )瞄準黃金等避險資產(chǎn)。上周五，因土耳其局勢持續發(fā)酵帶來(lái)大量避險需求入場(chǎng)，COMEX黃金期貨價(jià)格受到提振一度回升至1210美元/盎司上方。不過(guò)，隨后因美元跳漲蓋過(guò)土耳其里拉危機恐慌，金價(jià)再次走低。
付曉蕓、張峻滔表示，以VIX指數作為標普500指數的波動(dòng)率指標、以倫敦金30日滾動(dòng)年化波動(dòng)率作為倫敦金的波動(dòng)率指標統計顯示，自上世紀70年代以來(lái)，二者保持了較高相關(guān)性，即倫敦金波動(dòng)率隨標普500指數波動(dòng)率升高或下降。且在2008年以后，二者正相關(guān)性進(jìn)一步提高。這意味著(zhù)美股波動(dòng)率較高時(shí)，黃金也容易出現大幅波動(dòng)。
“理論上來(lái)說(shuō)，當黃金作為避險保值工具而應用時(shí)，VIX指數應與黃金價(jià)格存在正相關(guān)關(guān)系。但從2003年以來(lái)的數據測驗結果發(fā)現，兩者的相關(guān)性只有0.08，和理論所得結論相差甚遠。”中銀國際期貨分析師肖銀莉表示，長(cháng)周期看，VIX指數和美國股市股指呈現高度負相關(guān)性，但與黃金的關(guān)系則較弱。
趙曉君也表示：“VIX指數更多是反映短期美股的波動(dòng)性，無(wú)論漲跌，只有當短期波動(dòng)放大，VIX才會(huì )出現較大幅度的上漲。”
肖銀莉以年度為測量周期進(jìn)行統計，自2003年至2017年期間，VIX指數與金價(jià)變動(dòng)出現6年負相關(guān)和8年正相關(guān)。此外，進(jìn)一步分析2008年金融危機以及2011年歐洲債務(wù)危機兩個(gè)時(shí)段兩者關(guān)系發(fā)現，二者也不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系。“由此可見(jiàn)，VIX指數更多在市場(chǎng)中起到參考作用，是判斷市場(chǎng)情緒、預判拐點(diǎn)的有效輔助手段，但因為市場(chǎng)的復雜性，單單通過(guò)一個(gè)指數是無(wú)法有效指導黃金交易的。”
投資者該如何布局
“黑天鵝”擾動(dòng)之際，后續VIX將會(huì )如何演繹？
肖銀莉表示，鑒于當前美國經(jīng)濟數據良好，美國股市即將創(chuàng )下歷史新高，VIX指數在短線(xiàn)大漲后終將回歸平靜，繼續徘徊在歷史低位附近。事實(shí)上，土耳其里拉大跌引發(fā)的恐慌情緒正在逐漸平息。一方面。土耳其不可能坐以待斃，正在采取一切手段來(lái)穩定匯率市場(chǎng)；另一方面，市場(chǎng)并不認為土耳其危機將引發(fā)整個(gè)歐元區銀行股的系統性危機。另外，土耳其危機對新興市場(chǎng)造成的經(jīng)濟影響也相當有限，因土耳其GDP約9000億美元，僅占全球經(jīng)濟的1%。土耳其里拉的拋售會(huì )波及新興市場(chǎng)，但不會(huì )為新興市場(chǎng)帶來(lái)系統性風(fēng)險。
“恐慌性指數后續將穩步下滑。”楊力也認為，首先，定價(jià)因素促使恐慌性指數緊跟流動(dòng)性很強的美元金融資產(chǎn)。其次，美國經(jīng)濟已基本完成去杠桿化進(jìn)程，前期釋放的流動(dòng)性正逐步回流美國，也促使美元資產(chǎn)價(jià)值提升。再次，美國經(jīng)濟的龍頭地位奠定了全球經(jīng)濟整體復蘇態(tài)勢，后期歐美經(jīng)濟將穩步擴張。全球整體風(fēng)險，特別是美元資產(chǎn)將繼續保值升值。
“只有當外部環(huán)境或者內生經(jīng)濟周期開(kāi)始沖擊美國經(jīng)濟復蘇，或者通脹提振利率開(kāi)始引發(fā)金融市場(chǎng)信用風(fēng)險時(shí)，VIX波動(dòng)率才會(huì )再度向上。”趙曉君表示。
付曉蕓、張峻滔表示，一般而言，VIX大漲通常會(huì )源于某些資產(chǎn)價(jià)格，特別是美股短期大跌，而如果美股只是呈現慢跌，則并不意味著(zhù)VIX一定會(huì )上漲。此外，從歷史走勢來(lái)看，VIX只會(huì )呈現出因某些風(fēng)險事件短期大漲情況，但不可能出現持續性單邊上漲，這是其特性決定的，這次也不例外。
投資者該如何防范風(fēng)險？
“目前的市場(chǎng)處于全球流動(dòng)性緊縮、全球增速放緩以及通脹走高的大背景下，非常不利于風(fēng)險資產(chǎn)的宏觀(guān)組合，是一輪周期中資產(chǎn)表現最差的時(shí)間，可供選擇的好資產(chǎn)確實(shí)不多。因此，在此情況下，選擇低風(fēng)險的現金類(lèi)配置相對更好。”付曉蕓、張峻滔建議。
肖銀莉表示，近期，市場(chǎng)恐慌情緒有所升溫，全球股市也都受到了一定拖累，但金價(jià)并未受到避險需求明顯推動(dòng)，美元仍是市場(chǎng)避險首選。特別是美元指數在突破過(guò)去兩個(gè)月震蕩區間后，已初步打開(kāi)新的上漲空間，后市若能守住95.65水平，則有望進(jìn)一步漲向98附近，這可能會(huì )使得金價(jià)面臨進(jìn)一步下跌風(fēng)險。這意味著(zhù)，當前最好的避險資產(chǎn)仍是美元，而黃金遠未到抄底時(shí)刻。
