債股投資“高低差”背后 險資配置結構有待優(yōu)化

    蘇向杲

    今年以來(lái)保險資金配置風(fēng)格進(jìn)一步趨向“極端”：10月末對債券的配置比例大幅提升，增至近9年以來(lái)的高位；而對股票與證券投資基金的配置比例創(chuàng )下近4年以來(lái)新低；對其他投資（債權投資計劃、股權投資計劃等）配置比例創(chuàng )下近7年新低。

    不可否認，“極端”固收化的格局很大程度上源自于險資機構主動(dòng)規避市場(chǎng)風(fēng)險、降低投資收益過(guò)度波動(dòng)。實(shí)際上，險資一直以來(lái)的資產(chǎn)配置風(fēng)格以“固收為主權益為輔”，也是在這一配置策略下，2012年至2021年，過(guò)去十年間的險資年均財務(wù)收益率達到5.28%，每年均實(shí)現正收益，且波動(dòng)幅度遠小于其他機構投資者。

    當然，在看到該策略?xún)?yōu)勢的同時(shí)，也應該看到其缺點(diǎn)：一是收益彈性較小，在權益市場(chǎng)向好的情況下不能充分享受權益市場(chǎng)上漲帶來(lái)的益處；二是較難發(fā)揮險資“長(cháng)資金”的優(yōu)勢。理論上，險資“長(cháng)資金”的特點(diǎn)與權益市場(chǎng)長(cháng)期投資收益率較高的特征相匹配，但實(shí)際上，由于險資對權益資產(chǎn)的配置規模較小，這一優(yōu)勢未能得到充分發(fā)揮。

    今年的“極端”配置風(fēng)格則進(jìn)一步放大了上述缺點(diǎn)。一方面，險資配置的債券中，多為國債、國開(kāi)債等利率債，且多為配置盤(pán)，高比例配置利率債容易產(chǎn)生利差損，即負債成本高于投資收益率，這在保險業(yè)歷史上曾多次出現；另一方面，近幾年保險業(yè)負債端增速低迷，亟須投資端提高投資收益率以提升負債端的產(chǎn)品吸引力。若投資端“欠收”，負債端產(chǎn)品吸引力勢必會(huì )大打折扣，形成負向循環(huán)，進(jìn)一步抑制險資規模和行業(yè)保費的良性增長(cháng)。

    基于此，筆者認為，險資機構可從以下三方面著(zhù)手優(yōu)化資產(chǎn)配置。

    首先，適當加大權益資產(chǎn)的配置比例。在今年的行情下，調降權益資產(chǎn)的險資機構各有各的“難處”，其中，大型險企或有業(yè)績(jì)波動(dòng)壓力，小型險企或有償付能力壓力。但無(wú)論何種原因，在權益市場(chǎng)大幅回調的背景下，調降權益資產(chǎn)倉位短期看能規避風(fēng)險，但長(cháng)期看并非明智之舉，相反，在市場(chǎng)估值回歸之際，險資應適當加大對權益資產(chǎn)的布局，以期獲得良好的長(cháng)期收益率。

    其次，加大對另類(lèi)資產(chǎn)的布局力度。以債權計劃、信托計劃為代表的另類(lèi)投資具備較強的性?xún)r(jià)比，尤其對負債成本較高的中小險企而言，通過(guò)增配另類(lèi)投資降低利差損風(fēng)險的效果更加明顯。因此，中小險企應抓住機遇，加大另類(lèi)資產(chǎn)配置力度。

    再者，持續強化投研能力。面對日趨復雜的投資環(huán)境和日益激烈的競爭環(huán)境，無(wú)論是增配權益資產(chǎn)，還是加倉另類(lèi)資產(chǎn)，都需要險資機構具備這兩大類(lèi)資產(chǎn)的投研能力。因此，險企要從三方面強化投研能力：一是加強投資研究體系建設，完善投資決策體系；二是建立靈活的考核激勵體系，避免投資短期化和風(fēng)險偏好過(guò)高；三是加強內部人才培養與外部?jì)?yōu)秀人才引進(jìn)，打造卓越的投研團隊。