理財機構該如何應對債市波動(dòng)沖擊

    蘇向杲

    近來(lái)，債市調整與銀行理財產(chǎn)品贖回“循環(huán)互動(dòng)”一事引發(fā)關(guān)注。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，該循環(huán)可概括為：債市下跌--客戶(hù)贖回-理財公司被迫拋售債券--理財產(chǎn)品凈值加速回撤-客戶(hù)再贖回。

    數據顯示，11月1日至12月29日，中證全債指數大幅下跌1.42%。理財產(chǎn)品贖回方面，11月份十大理財公司產(chǎn)品（僅以子公司管理口徑計）管理規模大幅縮減近6300億元。

    針對大幅贖回情況，監管部門(mén)和金融機構主動(dòng)作為，為平穩債市、降低銀行理財大幅贖回發(fā)揮了積極作用。一方面，央行自11月25日以來(lái)，通過(guò)降準、公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式釋放大量流動(dòng)性；另一方面，理財公司自購旗下產(chǎn)品，穩定市場(chǎng)信心。銀行自營(yíng)和保險公司也承接了部分信用債拋盤(pán)。

    在多方共同努力下，債市出現企穩跡象。12月14日至29日，中證全債指數上漲0.17%。此外，多家理財公司管理層近日公開(kāi)表示，債券市場(chǎng)下跌引發(fā)的銀行理財贖回高峰期已過(guò)。

    深入剖析上述負反饋效應的形成機制，引以為戒，對理財市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的長(cháng)期健康發(fā)展至關(guān)重要。筆者認為，理財公司作為風(fēng)險管理最重要的主體，可從三方面改進(jìn)工作：

    首先，提高信息透明度，加強客戶(hù)預期管理。理財公司應合理設定業(yè)績(jì)基準，強化風(fēng)險提示，將產(chǎn)品潛在的波動(dòng)風(fēng)險明明白白告訴客戶(hù)。一直以來(lái)，部分理財公司為追求規模，業(yè)績(jì)基準設定普遍較高，而銀行理財客戶(hù)的風(fēng)險偏好普遍較低。而部分客戶(hù)對理財產(chǎn)品的認知仍停留在“保本”時(shí)代，一旦收益不及預期就啟動(dòng)贖回。這就要求理財公司設定更為合理的業(yè)績(jì)基準，做好預期管理。

    其次，要優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配管理。目前銀行理財產(chǎn)品持有資產(chǎn)的平均久期在兩年及以上，且近半為信用債。但理財產(chǎn)品期限相對較短，如2022年6月份全市場(chǎng)新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權平均期限僅443天，部分定期開(kāi)放性產(chǎn)品期限更短。因此，當產(chǎn)品到期或客戶(hù)贖回時(shí)，理財公司就要在二級市場(chǎng)賣(mài)出信用債等資產(chǎn)。信用債的流動(dòng)性不及利率債，“被迫”賣(mài)出會(huì )壓低資產(chǎn)價(jià)格，放大理財產(chǎn)品收益波動(dòng)性。

    目前，受制于收益率等要求，理財公司降低資產(chǎn)久期有一定難度，但可以通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品期限結構來(lái)降低資產(chǎn)錯配風(fēng)險。如，1年期及以下產(chǎn)品可將資產(chǎn)投資于貨幣市場(chǎng)工具等資產(chǎn)，增強流動(dòng)性；而1年期以上產(chǎn)品可投資于久期更長(cháng)、符合客戶(hù)風(fēng)險等級的資產(chǎn)，以實(shí)現資產(chǎn)與負債匹配。

    最后，要提高投研能力，提高市場(chǎng)前瞻性，用良好的業(yè)績(jì)留住客戶(hù)。今年3月份至4月份，A股市場(chǎng)波動(dòng)就曾導致銀行理財凈值回撤，并引發(fā)大幅贖回。理財公司需持續提高投研能力，更準確判斷宏觀(guān)經(jīng)濟和金融市場(chǎng)趨勢，從而實(shí)現扎實(shí)穩定的業(yè)績(jì)，留住客戶(hù)，降低因市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)的大幅贖回沖擊。