換把尺子測量上市公司價(jià)值

    趙學(xué)毅

    2月9日，金三江2022年年報出爐，標志著(zhù)年報披露大戲正式展開(kāi)。受多種不利因素影響，多數上市公司2022年凈利潤很難“漲勢如虹”了。1月底就有數據顯示，2588家上市公司披露預告，預喜率僅48%。

    如何看待這一普遍性問(wèn)題？筆者認為，除了拿盈利能力這把尺子來(lái)衡量上市公司價(jià)值，還應當加上另一把更精準的尺子——自由現金流量。

    實(shí)際上，在計算凈利潤的過(guò)程中，從收入確認開(kāi)始，就存在非常多的會(huì )計估計與判斷，如收入實(shí)現了嗎？合同履約業(yè)務(wù)怎么分解？另外，合并范圍確認、資產(chǎn)減值損失、折舊和攤銷(xiāo)、公允值計量、開(kāi)發(fā)及利息支出的資本化等，都會(huì )極大影響凈利潤的數值。所以，分析上市公司財報，不應僅看凈利潤數值，還要看利潤的質(zhì)量。需要考量上市公司利潤的可持續性與可預測性，辨析利潤的“含金量”。從這個(gè)角度出發(fā)，上市公司的現金流量對其價(jià)值起著(zhù)決定的作用。企業(yè)有了凈利潤，未必有自由現金流量。沒(méi)有創(chuàng )造自由現金流量的增長(cháng)可能是偽增長(cháng)。

    該如何正確評價(jià)營(yíng)業(yè)利潤的“含金量”，避免受到“紙上富貴”的誤導呢？

    筆者認為，最關(guān)鍵的是結合以“收付實(shí)現制”原則編制的現金流量表中的有關(guān)數據進(jìn)行分析。清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授謝德仁從財務(wù)視角定義了企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，即企業(yè)能夠持續創(chuàng )造自由現金流量和現金增加值。他認為，好公司一般具備三個(gè)要素，一是經(jīng)濟增加值為正，即扣除股權資本成本后的利潤為正，才能給股東創(chuàng )造財富；二是現金增加值為正；三是以分紅或回購股份的方式把自由現金返回股東，真正創(chuàng )造股東價(jià)值。

    長(cháng)期來(lái)看，一家公司能否持續地為利益相關(guān)方創(chuàng )造價(jià)值，取決于其創(chuàng )造的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量能否在滿(mǎn)足自身投資活動(dòng)所需現金和支付利息后還有所余，也就是企業(yè)長(cháng)期來(lái)看能否創(chuàng )造自由現金流量。如果不能，極大概率是依靠籌資活動(dòng)所得現金去支付利息以及給股東分紅，這樣的企業(yè)很難持續運營(yíng)。

    如果把自由現金流量比喻成血液，上市公司要做到資金充足、不“貧血”，還要避免資金陡增引起的“血流不暢”。要自由現金流量創(chuàng )造力，就必須擁有產(chǎn)品與服務(wù)盈利能力、費用管控能力、運營(yíng)資本管理能力、投資規劃能力、稅務(wù)籌劃能力、資本結構優(yōu)化能力等。

    以自由現金管理為抓手的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，正逐漸成為相關(guān)部門(mén)的工作靶心。2022年3月2日，國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于中央企業(yè)加快建設世界一流財務(wù)管理體系的指導意見(jiàn)》，在加強關(guān)鍵指標硬約束方面，明確將自由現金流量列為關(guān)鍵指標。

    綜上，在上市公司年報的三大報表中，如果說(shuō)資產(chǎn)負債表是企業(yè)的“底子”，利潤表是企業(yè)的“面子”，那么，現金流量表則是企業(yè)的“日子”。企業(yè)要實(shí)實(shí)在在過(guò)好日子，就需要長(cháng)期保持充足的自由現金流量，持續為股東創(chuàng )造更多價(jià)值，這才是丈量上市公司價(jià)值最合適的尺子。