進(jìn)出之間彰顯股市發(fā)展之道

    馬方業(yè) 侯捷寧

    先秦散文《呂氏春秋·盡數》中說(shuō)，“流水不腐，戶(hù)樞不蠹，動(dòng)也”。這里的意思是說(shuō)，經(jīng)常流動(dòng)的水不會(huì )發(fā)臭，經(jīng)常轉動(dòng)的門(mén)軸不會(huì )遭蟲(chóng)蛀。人們借此比喻經(jīng)常運動(dòng)的事物不易受到侵蝕。其實(shí)，這句經(jīng)典話(huà)語(yǔ)的奧秘就在于一個(gè)“動(dòng)”字：生命在于運動(dòng)，腦筋在于開(kāi)動(dòng)，宇宙間萬(wàn)事萬(wàn)物也在于運動(dòng)。股市的健康發(fā)展，亦然。

    構建一個(gè)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的可持續健康發(fā)展生態(tài)的A股市場(chǎng)，應該說(shuō)是中國資本市場(chǎng)各方孜孜以求的大目標。中國股市要實(shí)現這樣的目標，首先需要的是把握好IPO這個(gè)“入口關(guān)”與上市公司退市這個(gè)“出口關(guān)”之間的良性互動(dòng)關(guān)系。一進(jìn)一出間的制度化設計及其實(shí)施，彰顯出的效果一定是中國資本市場(chǎng)“新陳代謝”常態(tài)化的加速，也是良幣驅逐劣幣機制開(kāi)啟的正向循環(huán)。正所謂，進(jìn)退互動(dòng)，見(jiàn)股市發(fā)展之道。

    今年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革已正式啟動(dòng)，資本市場(chǎng)改革發(fā)展迎來(lái)新局面。此時(shí)此刻，市場(chǎng)傳來(lái)消息稱(chēng)，*ST凱樂(lè )在今日終止上市暨摘牌。*ST凱樂(lè )，也成為2023年退市的首只股票。

    眾所周知，退市制度是資本市場(chǎng)關(guān)鍵的基礎性制度。一個(gè)良性循環(huán)健康發(fā)展的股票市場(chǎng)和一群體現高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司，不僅需要一個(gè)為市場(chǎng)源源不斷注入活水的好“入口”，也需要一個(gè)暢通無(wú)阻并力促存量風(fēng)險有序出清的好“出口”。因此，資本市場(chǎng)退市制度改革一直受到黨中央、國務(wù)院的高度重視。監管部門(mén)對此也做出了不少的努力。

    早在1993年，《公司法》就對上市公司的退市情形做出了相應的規定，退市制度得以初步形成。2012年，中國證監會(huì )啟動(dòng)了退市制度改革。2014年，證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》，進(jìn)一步區分了主動(dòng)退市與強制退市，確立了重大違法類(lèi)退市指標。2018年，證監會(huì )對退市若干意見(jiàn)再做修改，加大了對財務(wù)狀況嚴重不良、長(cháng)期虧損的公司和“僵尸企業(yè)”的退市執行力度。但從實(shí)際運行效果看，長(cháng)期困擾我國資本市場(chǎng)“退市難”的老大難問(wèn)題，并未得到徹底解決，其深層次的原因就在于股票發(fā)行上市的市場(chǎng)化、法治化程度不高，行政干預過(guò)多等等。

    2020年12月31日，滬深交易所分別正式發(fā)布退市新規，并于當日起實(shí)施。中國資本市場(chǎng)史上最嚴的退市新規出爐了。新規落地，刀下見(jiàn)菜，威力漸顯。據東方財富Choice數據統計，退市新規實(shí)施以來(lái)，強制退市公司數量創(chuàng )歷史新高，2021年和2022年分別達17家和42家。59家退市公司竟占過(guò)去30多年A股市場(chǎng)全部已退市公司總量的40%。而此前的2019年和2020年，退市公司數量?jì)H僅分別為11家和16家。這些數據表明，退市新規已打破了“退市難”的僵局。尤其是近兩年“多元化”退出機制開(kāi)始發(fā)揮作用，通過(guò)“三個(gè)一批”，即“重組一批、重整一批、退市一批”，中國資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的多層次退出路徑，已清晰呈現。黨的十九屆五中全會(huì )提出的建立常態(tài)化退市機制，至此可以說(shuō)基本得以確立。

    更引人注意的是，正在全市場(chǎng)推開(kāi)的股票發(fā)行注冊制改革重要舉措中，退市機制的優(yōu)化與完善仍然是這項重大改革中不可或缺的重要內容之一。為此，證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制答記者問(wèn)明確指出，“暢通強制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴格實(shí)施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風(fēng)險處置機制。”

    目前，A股已迎來(lái)2022年報披露季。在此之前，已有不少ST板塊公司發(fā)布業(yè)績(jì)預告并提示可能存在的退市風(fēng)險，A股或將迎來(lái)新一批退市公司。截至2月12日，*ST凱樂(lè )已經(jīng)確定交易類(lèi)強制退市，公司股票在今日摘牌，*ST金州因為連續20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于1元，觸及交易類(lèi)退市指標，已經(jīng)收到深交所事先告知書(shū)。此外，13家公司預告了財務(wù)類(lèi)退市（其中*ST科林申請撤銷(xiāo)股票退市風(fēng)險警示未獲深交所審核同意），4家公司可能觸及重大違法強制退市。這組最新的數據，可以說(shuō)，既是退市制度完善的結果，也是市場(chǎng)發(fā)展的必然選擇。在“應退盡退”理念下，“退得下”“退得穩”“上市公司質(zhì)量得以提高”的良好局面正在形成。

    當然，市場(chǎng)上也有觀(guān)點(diǎn)認為，目前A股市場(chǎng)的退市率相比國外成熟市場(chǎng)還有很大差距，并主張大進(jìn)大退。對此，筆者并不茍同。畢竟，我們還要充分考慮2億散戶(hù)這個(gè)市情與國情，也是充分認識到資本市場(chǎng)的人民性，并切實(shí)保護好廣大投資者的合法權益。因此，退市制度必須體現中國的制度特色，對退市的評價(jià)應該主要不在于數量而在于質(zhì)量，即是否做到了“應退盡退”，讓優(yōu)秀的公司留下來(lái)，同時(shí)淘汰掉那些空殼或僵尸公司、祛除掉那些害群之馬公司?？傊?，一個(gè)走得順、行得穩，能促進(jìn)和保障上市公司高質(zhì)量發(fā)展的退市制度，才應該是我們改革過(guò)程中所追求的。