A股配置時(shí)間窗口正在形成

    鄧海清

    2023年，歐美經(jīng)濟增速回落，出現明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內循環(huán)、擴大內需是穩增長(cháng)的重點(diǎn)。中國經(jīng)濟需要開(kāi)辟房地產(chǎn)之外的信用擴張渠道，這需要資本市場(chǎng)的繁榮和全社會(huì )風(fēng)險偏好的恢復。當前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風(fēng)險小，具備進(jìn)一步提高市場(chǎng)估值的條件，新的配置窗口正在形成

    近期股市情緒較弱，創(chuàng )業(yè)板指數創(chuàng )出3年新低。筆者認為，市場(chǎng)往往在絕望中孕育機會(huì )，A股配置的時(shí)間窗口正在打開(kāi)。

    上半年A股市場(chǎng)走勢出現了五個(gè)背離：一是與基本面向好勢頭背離。中國經(jīng)濟呈現結構性復蘇局面，股市走勢未充分反映。二是與海外市場(chǎng)走勢背離。近期全球主要股票市場(chǎng)都陸續創(chuàng )出新高，但在主要國家中經(jīng)濟增速處于第一梯隊的中國股市卻表現疲弱。三是與充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性背離。央行維持流動(dòng)性合理充裕，居民存款流向理財市場(chǎng)，但似乎流向股市的趨勢并不那么明顯。四是與上市公司盈利情況背離。二季度大部分上市公司盈利是好轉的，至少沒(méi)有繼續惡化，但主要股指在回落。五是與政策取向背離。實(shí)行全面注冊制，鼓勵高科技企業(yè)上市，是為了實(shí)現產(chǎn)業(yè)、金融、科技的良性循環(huán)，但股市低迷不利于發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體的作用。

    出現這種情況，是由于市場(chǎng)參與者對經(jīng)濟復蘇的信心不足，對增長(cháng)預期過(guò)度悲觀(guān)。各類(lèi)資金的風(fēng)險偏好都出現了下降：（1）銀行資金。嚴監管、穿透式監管導致銀行風(fēng)險偏好下降；（2）各類(lèi)金融機構資金。存款利率下調，央行維持貨幣市場(chǎng)利率低位，各金融機構可以通過(guò)投資低風(fēng)險債券并加杠桿套息的方式覆蓋資金成本、完成盈利目標，對股票等權益類(lèi)資產(chǎn)興趣下降；（3）地方政府和城投資金。地方財政收支壓力較大，各種產(chǎn)業(yè)基金投資規模大幅縮水，由地方政府或城投主導的權益投資和并購減少；（4）居民資金。經(jīng)歷過(guò)疫情后居民風(fēng)險意識上升，年輕群體就業(yè)壓力加大，預防性?xún)π钤龆?，資金風(fēng)險偏好下降；（5）“現金奶牛”資金。作為疫情期間“現金奶牛”的出口行業(yè)和上游行業(yè)不景氣，風(fēng)險偏好下降。各類(lèi)資金風(fēng)險偏好下降導致股市主要靠存量資金博弈，板塊輪動(dòng)較快，難以形成合力推動(dòng)指數行情。

    筆者認為，二季度部分經(jīng)濟數據不及預期不等于增長(cháng)沒(méi)有后勁，而是市場(chǎng)“轉場(chǎng)中的間歇”。未來(lái)隨著(zhù)政策作用進(jìn)一步顯現，重點(diǎn)經(jīng)濟領(lǐng)域重新活躍，就業(yè)形勢好轉，經(jīng)濟數據也將得到修復。

    度過(guò)當前這段時(shí)間，市場(chǎng)信心有望回升。首先，消費復蘇力量會(huì )在暑期再次得到驗證。在“五一”假期消費高潮之后，市場(chǎng)參與者對消費復蘇的預期出現回落。但相關(guān)促消費、擴內需的政策還在持續。隨著(zhù)暑期到來(lái)，各類(lèi)旅游出行活動(dòng)將重新活躍，消費復蘇的成色將重新顯現出來(lái)。二是年輕人就業(yè)形勢加快好轉。從歷史上看，每年7月份（畢業(yè)季）是年輕群體就業(yè)擇業(yè)的主要時(shí)間段，隨后壓力會(huì )快速下降。三是新的穩增長(cháng)政策有望出臺。當前房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況不理想，投資增速仍在下行。同時(shí)，受去年不斷走高的基數影響，政府基建投資增速也面臨著(zhù)較大的下行壓力。在此背景下，考慮到三季度GDP低基數效應消失后，需防止各項經(jīng)濟指標增速出現較大回落。出臺相應的穩增長(cháng)舉措是必要的、可行的。

    2023年，歐美經(jīng)濟增速回落，出現明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內循環(huán)、擴大內需是穩增長(cháng)的重點(diǎn)。中國經(jīng)濟需要開(kāi)辟房地產(chǎn)之外的信用擴張渠道，這需要資本市場(chǎng)的繁榮和全社會(huì )風(fēng)險偏好的恢復。當前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風(fēng)險小，具備進(jìn)一步提高市場(chǎng)估值的條件，新的配置窗口正在形成。

    今年上半年的主線(xiàn)比較弱，數字經(jīng)濟的星星之火尚沒(méi)有形成燎原之勢。下半年，隨著(zhù)經(jīng)濟轉型相關(guān)階段性主題更加明確，股市的長(cháng)期主線(xiàn)也會(huì )凸顯，有望帶動(dòng)市場(chǎng)行情。筆者建議，關(guān)注以下主題：（1）數字科技：這是中國式現代化的“破壁”之方，以人工智能為代表的技術(shù)創(chuàng )新正如火如荼，數字經(jīng)濟成為高質(zhì)量發(fā)展的引擎和風(fēng)向標。在激烈的大國科技競爭中，擁有數字經(jīng)濟的主導權才能擁有未來(lái)。（2）高端制造：中國高端制造產(chǎn)業(yè)集群不斷拓展，從高鐵到互聯(lián)網(wǎng)、智能手機產(chǎn)業(yè)鏈，再到新能源、造船、C919大飛機產(chǎn)業(yè)鏈，不斷推進(jìn)科技自立自強，提高產(chǎn)業(yè)鏈的韌性和競爭力，抵御外部“脫鉤”威脅，并憑借“中國市場(chǎng)”和“中國創(chuàng )新”吸引對方主動(dòng)與我們“掛鉤”。（3）消費復蘇：當前消費“量”（人流/客流）的恢復較快，“價(jià)”（消費支出）的恢復相對較慢，隨著(zhù)年輕人就業(yè)壓力逐漸得到疏導，居民收入和消費信心將得到恢復。此外，綠色消費（新能源汽車(chē)等）、人工智能消費（自動(dòng)駕駛、VR等）具有可持續性。（4）地產(chǎn)常態(tài)化增長(cháng)：目前房地產(chǎn)市場(chǎng)較為疲弱，從穩增長(cháng)的角度看，更多的房地產(chǎn)政策值得期待。建議創(chuàng )設“保交房”保險品種，打消居民擔心新房無(wú)法交付的擔憂(yōu)；明確一定時(shí)間內不開(kāi)征房地產(chǎn)稅，穩定購房者預期。從地方政府角度出發(fā)，近10年來(lái)全國城鎮化率從2012年的53.1%提升至2022年的65.2%。隨著(zhù)中國城鎮化高潮階段的過(guò)去，未來(lái)各城市穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)將主要從發(fā)展產(chǎn)業(yè)、擴大就業(yè)、吸引人口流入等方面發(fā)力，講究久久為功，區域房地產(chǎn)市場(chǎng)從“城鎮化紅利”走向“實(shí)體經(jīng)濟紅利”。

    （作者為中航基金副總經(jīng)理、首席投資官）