理性看待北向資金流動(dòng)與影響

    ■燕翔 胡聰慧

    近期北向資金時(shí)有流出，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注甚至過(guò)度解讀。筆者認為，北向資金短期有明顯均值回歸波動(dòng)特征，長(cháng)期呈總體持續流入趨勢，其并非市場(chǎng)前瞻領(lǐng)先信號。應理性看待北向資金的流動(dòng)與影響。

    首先，根據北向資金波動(dòng)的歷史經(jīng)驗可以發(fā)現，其短期流動(dòng)有很明顯的均值回歸波動(dòng)規律，即短期內連續凈流出后會(huì )出現逆轉變?yōu)榱魅?，同樣連續凈流入后也會(huì )有逆轉。北向資金短期內連續快速凈流出，過(guò)去也多次發(fā)生，典型情況如2019年5月份、2020年3月份、2020年8月份、2022年3月份、2022年10月份等，在當時(shí)均引發(fā)了市場(chǎng)較大關(guān)注，但事后看，凈流出轉凈流入均是正常的資金流動(dòng)。

    因此，當下8月份和9月份出現的北向資金凈流出，無(wú)須過(guò)度解讀。實(shí)際上，今年以來(lái)北向資金凈流入和凈流出在不同月份交替出現。而從全年來(lái)看，今年前9個(gè)月北向資金累計凈流入1032億元，流入規模已超過(guò)去年全年。從短期波動(dòng)的經(jīng)驗性規律看，四季度北向資金再度逆轉變?yōu)榱魅氲目赡苄暂^大。

    其次，從中長(cháng)期趨勢看，北向資金總體呈現出非常顯著(zhù)的持續流入趨勢，2014年至今，歷年北向資金均為凈流入，這背后是中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)發(fā)展的價(jià)值增長(cháng)。一方面，隨著(zhù)全面實(shí)施股票發(fā)行注冊制、提高上市公司質(zhì)量、保護投資者權益等多項重大改革措施落實(shí)，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力不斷增強，一大批具有核心競爭優(yōu)勢的中國上市公司不斷崛起。另一方面，即使在北向資金已經(jīng)流入1.83萬(wàn)億元后，當前A股在全球資金中依然是總體低配，未來(lái)上升空間巨大。

    近年來(lái)，北向資金常被冠以“聰明錢(qián)”稱(chēng)號，不少境內投資者認為北向資金是“境外機構投資者”的代名詞、是境外全球資金的代表，擁有“定價(jià)權”和“前瞻性”，因此將北向資金變動(dòng)視為“風(fēng)向標”和市場(chǎng)領(lǐng)先信號。但筆者認為，這種“聰明錢(qián)”“定價(jià)權”“前瞻性”的判斷完全是偽命題，具有極大的誤導性，跟風(fēng)操作既不利于投資者自身投資收益率，也會(huì )加劇市場(chǎng)交易波動(dòng)和情緒變化。

    一是從收益率表現看，北向資金“聰明錢(qián)”屬性?xún)H在極少數年份出現，近年來(lái)明顯降低。我們以當年年底持倉市值變化（即t年底持倉市值減t-1年底持倉市值）減去當年成交凈流入，來(lái)定義北向資金當年投資收益。從2014年滬港通啟動(dòng)開(kāi)始統計，過(guò)去10年時(shí)間里北向資金收益率僅有5年高于Wind全A指數，勝率基本五五開(kāi)，并未長(cháng)期好于大盤(pán)。而如果對比北向資金和公募基金收益率（萬(wàn)得偏股混合型基金指數）表現，就會(huì )發(fā)現從2014年底起算至今，兩者累計收益率幾乎是一致的，北向資金取得了機構投資者平均收益，并非被神化的“聰明錢(qián)”。

    二是從市場(chǎng)影響力看，北向資金也不具備所謂的“定價(jià)權”。所謂的機構定價(jià)權，主要體現在機構的持倉狀況，即機構投資者股票倉位在A(yíng)股流通市值中的比重。以此計算，最新數據顯示，北向資金持倉市值占A股流通市值比例在3.5%，無(wú)論是3.5%的持股占比絕對數值，還是對比國內公募基金持倉市值占全A流通市值比例的8.5%，都可以說(shuō)明北向資金不具備所謂的“定價(jià)權”。

    總體而言，北向資金作為一類(lèi)投資主體，其投資行為多數情況下與其他類(lèi)別投資主體是保持一致的，市場(chǎng)表現好的時(shí)候會(huì )流入、市場(chǎng)表現弱的時(shí)候則會(huì )流出。其資金流動(dòng)與行情本身基本是同步的，并不具有領(lǐng)先的前瞻性指標意義，因此絕對不能簡(jiǎn)單將北向資金的凈流入或凈流出看作是未來(lái)市場(chǎng)漲跌的風(fēng)向標。還是需要更多從上市公司業(yè)績(jì)、金融環(huán)境和宏觀(guān)基本面等，分析更能體現公司價(jià)值的信息，進(jìn)行價(jià)值投資。

    筆者認為，當前中國經(jīng)濟運行回穩向好、發(fā)展質(zhì)量穩步提升、經(jīng)濟社會(huì )大局穩定，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)的資本市場(chǎng)投資機遇仍不斷涌現，中國企業(yè)正在世界范圍內取得更大的長(cháng)期競爭優(yōu)勢。我們對未來(lái)中國經(jīng)濟的中長(cháng)期發(fā)展充滿(mǎn)信心，堅定看好未來(lái)中國資本市場(chǎng)的投資機會(huì )，市場(chǎng)也將會(huì )給樂(lè )觀(guān)理性的投資者以更好的回報。

    （作者系華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔、北京師范大學(xué)金融系副教授胡聰慧）