券商如何構筑研究業(yè)務(wù)“護城河”？

    李文

    近日，證監會(huì )就《關(guān)于加強公開(kāi)募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規定》）公開(kāi)征求意見(jiàn)。此次公募基金降費改革重點(diǎn)在于規范傭金使用，禁止傭金換基金銷(xiāo)售費用、軟傭等行為，產(chǎn)生的影響波及整個(gè)公募基金“產(chǎn)業(yè)鏈”。

    從券商的角度來(lái)看，雖然短期內將直接沖擊券商研究業(yè)務(wù)收入，基金分倉傭金收入的降幅預計在30%左右，但對券商整體業(yè)績(jì)影響有限。長(cháng)遠來(lái)看，對券商研究業(yè)務(wù)的競爭格局、行業(yè)生態(tài)等方面均產(chǎn)生深遠影響?！兑幎ā诽岢?，基金管理人應當建立健全提供證券交易、證券研究報告服務(wù)的證券公司選擇機制，選擇財務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)行為規范，交易能力、研究實(shí)力較強的證券公司參與證券交易。這意味著(zhù)，研究實(shí)力和交易能力強的券商有望獲得更高市場(chǎng)占有率，同時(shí)也不排除一些中小券商研究所可能會(huì )逐步退出。在此背景下，如何給研究業(yè)務(wù)構筑“護城河”，成為券商必答題。

    首先，對券商來(lái)說(shuō)，由“賣(mài)方代銷(xiāo)”向“買(mǎi)方投顧”轉型是當務(wù)之急，也是任重道遠的長(cháng)期布局。隨著(zhù)基金銷(xiāo)售與公募交易傭金“解綁”，券商應該盡快走出代銷(xiāo)模式，通過(guò)“買(mǎi)方投顧”模式獲得更多客戶(hù)，以實(shí)現資產(chǎn)管理規模保有量的穩健增長(cháng)。轉變財富管理服務(wù)理念、提升券商投顧團隊質(zhì)量、加強賣(mài)方投研數字化能力建設等都是有力手段。目前來(lái)看，部分大型券商轉型進(jìn)展更快，具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

    其次，券商應打造差異化投研服務(wù)，具體包括拓寬研究服務(wù)市場(chǎng)、推進(jìn)券結模式（券商結算模式，或稱(chēng)券商交易模式）等方式。券商研究業(yè)務(wù)的方向可以覆蓋更多市場(chǎng)，比如北交所、ESG、REITs等，也可以協(xié)同財富管理等部門(mén)，為基金公司提供綜合金融服務(wù)。

    構筑研究業(yè)務(wù)“護城河”，研究能力是堅實(shí)基礎。此次改革嚴禁利益交換等細則推動(dòng)機構傭金分配回歸研究本源，倒逼券商提高自身研究能力。而在強調機構綜合化金融服務(wù)的背景下，提升投研能力也將有利于協(xié)同券商其他業(yè)務(wù)，提升全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。實(shí)際上，在券商做優(yōu)做強，高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，研究業(yè)務(wù)已被高度重視，在戰略布局、人才團隊組建方面都有體現。筆者認為，廣大券商研究員也要樹(shù)立起執業(yè)信念感，認真對待每一次調研、每一份研報、每一場(chǎng)路演……以謹慎心態(tài)去做研判和定價(jià)，這也是券商構筑研究業(yè)務(wù)“護城河”和差異化競爭的核心力量。

    此外，本次改革中關(guān)于券結模式的討論頗多?！兑幎ā穼嘁骖?lèi)基金的傭金分配比例上限減半，但有三種例外情況，其中之一就是“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金”，不受上述限制。2019年初，券結模式由試點(diǎn)正式轉為常規，2022年，選擇券結模式的基金數量迎來(lái)爆發(fā)?？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)更多權益類(lèi)產(chǎn)品會(huì )選擇券結模式，彌補分配比例上限減少帶來(lái)的影響。對于券商來(lái)說(shuō)，這更有助于加強其與基金公司的深度綁定，提高公募托管業(yè)務(wù)的競爭力，同時(shí)撬動(dòng)投研、代銷(xiāo)、托管、結算等一體化服務(wù)，延伸券商公募產(chǎn)業(yè)鏈條。

    總的來(lái)看，公募基金降費改革將會(huì )改變券商研究業(yè)務(wù)生態(tài)，同時(shí)也將推動(dòng)券商在證券交易、研報解讀、跟蹤研究等方面提供更加專(zhuān)業(yè)的服務(wù)，有利于行業(yè)長(cháng)期健康發(fā)展。