三視角看公司債券續發(fā)行

    ■李文

    近日，公司債券續發(fā)行有了新進(jìn)展。中信證券與招商證券于5月30日分別發(fā)行不超過(guò)30億元、不超過(guò)20億元續期公司債券，合計規模上限達50億元，標志著(zhù)通過(guò)債券續發(fā)優(yōu)化融資結構的模式正式落地，為債券市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力與可能性。

    5月21日，為規范公司債券（含企業(yè)債券）續發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴募業(yè)務(wù)活動(dòng)，滿(mǎn)足市場(chǎng)主體合理融資需求，進(jìn)一步提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性，上交所發(fā)布《關(guān)于試點(diǎn)公司債券續發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴募業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試點(diǎn)通知》）。

    筆者認為，公司債券續發(fā)行落地具有多維度積極意義。公司債券續發(fā)行機制可以顯著(zhù)降低發(fā)行人的融資成本，有效提升債券市場(chǎng)的流動(dòng)性水平，完善市場(chǎng)價(jià)格體系，助力交易所債券市場(chǎng)向更加成熟的方向邁進(jìn)。同時(shí)，也為投資者提供更加廣泛的投資交易機會(huì )。

    第一，從發(fā)行人的角度來(lái)看，公司債券續發(fā)行可以顯著(zhù)提升融資效率與降低發(fā)行成本。在融資效率方面，發(fā)行流程得到了簡(jiǎn)化與優(yōu)化：發(fā)行人可以使用有效期內的公開(kāi)發(fā)行注冊文件或者非公開(kāi)發(fā)行無(wú)異議函向上交所申請發(fā)行備案，參與續發(fā)行業(yè)務(wù)。無(wú)需重復申請新批文，可以大幅縮短發(fā)行周期。例如此次，中信證券和招商證券就在政策落地后快速完成簿記。簡(jiǎn)便高效的發(fā)行流程在利率波動(dòng)環(huán)境中尤為重要，可以避免因流程拖延錯失低成本融資機會(huì )。在發(fā)行成本方面，通過(guò)增量發(fā)行擴大單券規模，可以有效攤薄發(fā)行中的固定費用，使得單位融資成本顯著(zhù)下降。此外，公司債券續發(fā)行機制還有利于優(yōu)化發(fā)行人的債務(wù)管理，成功的續發(fā)行有助于發(fā)行人在市場(chǎng)上建立良好的聲譽(yù)和持續的融資能力，形成一條相對穩定和可預期的債務(wù)融資渠道。在利率下行周期，發(fā)行人可以通過(guò)續發(fā)低利率債券部分置換或補充現有債務(wù)，優(yōu)化整體債務(wù)成本結構，實(shí)現債務(wù)管理的精細化與科學(xué)化。

    第二，從市場(chǎng)角度來(lái)看，公司債續發(fā)行機制有利于深化價(jià)格發(fā)現功能，增強市場(chǎng)流動(dòng)性。在價(jià)格發(fā)現功能方面，增量發(fā)行以存量券二級價(jià)格為錨，定價(jià)更貼近市場(chǎng)。通過(guò)多次續發(fā)行，可以形成規模大、流動(dòng)性高的債券，成為市場(chǎng)定價(jià)的重要參考錨，從而提升整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)效率。反過(guò)來(lái)，高流動(dòng)性的債券能吸引更多類(lèi)型的投資者參與，包括對沖基金、高頻交易者等活躍交易者，豐富投資者結構，形成正向循環(huán)。此外，根據《試點(diǎn)通知》規定，公司債券續發(fā)行后符合基準做市品種條件的，可以納入公司債券基準做市品種范圍。此舉將提升做市商報價(jià)積極性，有助于降低買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，提高市場(chǎng)的交易效率與透明度。同時(shí)，也能夠吸引銀行理財、保險等大型機構投資者進(jìn)入市場(chǎng)，為市場(chǎng)注入更多的資金與活力。

    第三，從首批公司債續發(fā)行落地的情況來(lái)看，作為首批試點(diǎn)，中信證券和招商證券兩家大型券商，積極發(fā)揮了引領(lǐng)示范效應。隨著(zhù)試點(diǎn)工作的不斷深化，該機制有望成為券商債務(wù)管理的常態(tài)化選擇。同時(shí)，還能夠強化券商的市場(chǎng)功能并拓展業(yè)務(wù)機遇，券商可以此為契機，為投資者提供多元資產(chǎn)配置標的，進(jìn)一步豐富交易所債券市場(chǎng)的產(chǎn)品結構層次，滿(mǎn)足投資者的多樣化需求。

    總而言之，公司債續發(fā)行機制通過(guò)做大單只債券的存量規模，實(shí)現了發(fā)行人融資成本的有效降低、二級市場(chǎng)流動(dòng)性的顯著(zhù)提升以及信用債市場(chǎng)從“增量擴張”向“存量?jì)?yōu)化”的轉型。這一機制不僅為金融市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的動(dòng)力，也能為實(shí)體經(jīng)濟提供更穩定、更高效的融資支持。