A股上市公司并購潮涌 布局新賽道重構資本邏輯

    本報記者 陳紅

    近期，A股市場(chǎng)并購熱潮涌動(dòng)。5月13日至14日，十余家上市公司密集披露并購公告，不僅為資本市場(chǎng)注入強勁活力，更折射出產(chǎn)業(yè)升級與戰略轉型的深層邏輯，凸顯出當前A股并購市場(chǎng)多元化、專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展特征。

    《證券日報》記者觀(guān)察到，現金交易主導、加速布局新賽道成為本輪并購的顯著(zhù)特征。

    南寧學(xué)院金融專(zhuān)家、博士石磊向《證券日報》記者表示，本輪并購集中體現企業(yè)三大戰略方向：在科技自主創(chuàng )新領(lǐng)域尋求突破，推動(dòng)傳統產(chǎn)業(yè)智能化與數字化轉型；通過(guò)資源整合實(shí)現技術(shù)躍遷，依托產(chǎn)業(yè)鏈延伸增強抗風(fēng)險能力；把握政策紅利，加速布局人工智能、半導體等新興賽道。

    產(chǎn)業(yè)鏈整合趨勢明顯

    產(chǎn)業(yè)鏈整合已成為當下A股企業(yè)并購的核心驅動(dòng)力。企業(yè)通過(guò)橫向整合擴大市場(chǎng)份額，縱向整合完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升自身綜合競爭力。

    5月14日，江蘇綜藝股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綜藝股份”）發(fā)布公告，公司擬通過(guò)現金增資或受讓股份的方式獲取江蘇吉萊微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉萊微”）控制權，構成重大資產(chǎn)重組。此次收購后，綜藝股份將在原有業(yè)務(wù)基礎上，進(jìn)入功率半導體芯片及器件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售領(lǐng)域，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈的有效延伸，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。

    5月14日，蘇州東山精密制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東山精密”）發(fā)布公告，公司旗下子公司DSBJ PTE.LTD（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“DSG”）計劃收購法國汽車(chē)零部件承包商Groupe Mécanique Découpage（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“GMD集團”）100%股權，并對其進(jìn)行債務(wù)重組，交易金額合計約1億歐元。公告顯示，DSG將以現金折價(jià)收購GMD集團部分債權，并通過(guò)債轉股、股東借款償還部分債務(wù)獲取債務(wù)豁免等方式，推動(dòng)標的企業(yè)GMD集團債務(wù)結構優(yōu)化。

    東山精密作為全球知名的電子電路解決方案提供商，已在通信設備、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域深入布局。眾和昆侖（北京）資產(chǎn)管理有限公司董事長(cháng)柏文喜認為，本次收購可以強化公司在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的配套能力，提升產(chǎn)品附加值；并借助GMD集團的歐洲市場(chǎng)渠道，加速?lài)H化進(jìn)程，完善全球化產(chǎn)業(yè)布局。

    5月13日，云南銅業(yè)股份有限公司發(fā)布公告，公司擬采用發(fā)行股份的方式收購涼山礦業(yè)股份有限公司40%股份。若此次收購成功，將進(jìn)一步增強公司在銅產(chǎn)業(yè)上游的資源掌控力，降低原材料供應風(fēng)險，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，鞏固其在銅行業(yè)的競爭地位。

    5月13日，北京陽(yáng)光諾和藥物研究股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光諾和”）公告，擬發(fā)行股份及可轉換債券收購江蘇朗研生命科技控股有限公司100%股權，旨在構建“CRO+醫藥工業(yè)”全產(chǎn)業(yè)鏈。此次并購將推動(dòng)公司業(yè)務(wù)向醫藥工業(yè)領(lǐng)域延伸，打通研發(fā)到生產(chǎn)的關(guān)鍵環(huán)節，形成更具競爭力的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，促進(jìn)研發(fā)品種落地和產(chǎn)能釋放，創(chuàng )造新的盈利增長(cháng)點(diǎn)。

    萬(wàn)聯(lián)證券投資顧問(wèn)屈放向《證券日報》記者表示，企業(yè)通過(guò)并購獲取技術(shù)、產(chǎn)能與渠道，能夠提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效率，降低成本，構建競爭壁壘，實(shí)現資源優(yōu)化配置，這是企業(yè)長(cháng)遠發(fā)展的重要戰略選擇。

    聚焦主業(yè)與多元拓展并行

    本輪并購浪潮中，企業(yè)戰略選擇呈現分化態(tài)勢，戰略聚焦與多元化發(fā)展并行。

    部分企業(yè)選擇通過(guò)并購聚焦核心主業(yè)，強化自身在優(yōu)勢領(lǐng)域的競爭力。比如，綜藝股份收購吉萊微，本質(zhì)上是補強信息科技領(lǐng)域核心產(chǎn)業(yè)板塊，通過(guò)整合資源，進(jìn)一步深耕集成電路業(yè)務(wù)，提升公司在該領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力與市場(chǎng)份額。這種聚焦戰略有助于企業(yè)集中資源，突破技術(shù)瓶頸，打造差異化競爭優(yōu)勢。公告顯示，預計交易完成后，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤水平將進(jìn)一步提高，抗風(fēng)險能力也將有效增強。

    部分企業(yè)則借助并購實(shí)現多元化發(fā)展，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、尋找新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。比如，中國醫藥健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國醫藥”）擬以現金3.02億元收購北京金穗科技開(kāi)發(fā)有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金穗科技”）100%股權，切入電商運營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域。

    柏文喜表示，金穗科技核心業(yè)務(wù)為飛利浦個(gè)人健康消費等產(chǎn)品的品牌授權經(jīng)銷(xiāo)，與中國醫藥現有醫藥流通業(yè)務(wù)形成協(xié)同，可提升終端渠道控制力。在“穩外貿”的背景下，金穗科技的電商模式有望加速擴張，助力中國醫藥實(shí)現業(yè)務(wù)多元化，拓展盈利渠道。

    北京利爾高溫材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京利爾”）的布局同樣具有典型性。北京利爾5月13日公告顯示，公司及董事長(cháng)合計出資2.5億元增資上海陣量智能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海陣量”），切入AI芯片賽道。本次增資，公司將以現金形式對上海陣量進(jìn)行增資，資金來(lái)源為自有資金。據悉，上海陣量聚焦國產(chǎn)AI芯片研發(fā)，與北京利爾主業(yè)差異明顯。

    在全球科技競爭加劇、國產(chǎn)替代趨勢明顯的背景下，北京利爾看好國產(chǎn)AI芯片的市場(chǎng)空間和上海陣量的技術(shù)實(shí)力。此次投資既展現其堅守主業(yè)的定力，又體現了開(kāi)拓新興領(lǐng)域、實(shí)現多元化發(fā)展的決心，有望開(kāi)辟新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

    “無(wú)論是戰略聚焦還是多元化發(fā)展，企業(yè)都需基于自身戰略規劃與核心競爭力，謹慎選擇并購標的與時(shí)機。”石磊認為，企業(yè)選擇并購標的時(shí)需嚴守兩大原則：一是行業(yè)增長(cháng)邏輯清晰，優(yōu)先布局高成長(cháng)或符合國家戰略的領(lǐng)域；二是財務(wù)健康與估值合理，既要關(guān)注標的未來(lái)3年至5年的增長(cháng)潛力，又要警惕高溢價(jià)風(fēng)險。同時(shí)，需圍繞戰略目標評估協(xié)同效應——縱向并購強化產(chǎn)業(yè)鏈韌性，橫向并購鞏固市場(chǎng)地位，最終實(shí)現價(jià)值增量而非單純規模擴張。

    值得關(guān)注的是，在本輪并購浪潮中，現金交易成為主流支付方式，綜藝股份、中國醫藥、北京利爾等均采用現金收購或增資方式。中國商業(yè)經(jīng)濟學(xué)會(huì )副會(huì )長(cháng)宋向清向《證券日報》記者表示，現金交易盛行源于三方面因素，政策支持下支付方式更靈活，企業(yè)流動(dòng)性充裕為現金收購提供基礎；交易效率上，現金收購無(wú)需復雜的審批流程，能快速把握市場(chǎng)機遇；戰略?xún)?yōu)勢方面，現金交易架構簡(jiǎn)潔，可避免股權稀釋與估值爭議，尤其在股價(jià)波動(dòng)時(shí)降低交易風(fēng)險。如陽(yáng)光諾和采用可轉債支付，正是為提升交易靈活性，平衡資金壓力與風(fēng)險。

    估值與合規受關(guān)注

    估值與合規問(wèn)題是并購交易的核心關(guān)注點(diǎn)，直接決定并購的成敗。

    5月14日，華峰化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華峰化學(xué)”）披露公告稱(chēng)，公司決定終止收購浙江華峰合成樹(shù)脂有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華峰合成樹(shù)脂”）及浙江華峰熱塑性聚氨酯有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華峰熱塑”）關(guān)聯(lián)并購事項。這也為市場(chǎng)敲響了警鐘。

    公告顯示，華峰化學(xué)原計劃以發(fā)行股份和支付現金方式收購上述資產(chǎn)，交易價(jià)格合計60億元，其中華峰合成樹(shù)脂100%股權增值率506.96%，華峰熱塑100%股權增值率478.49%。該并購呈現出關(guān)聯(lián)交易與高溢價(jià)特點(diǎn)。

    值得一提的是，此次并購因相關(guān)議案未獲股東大會(huì )有效表決權總數的2/3以上通過(guò)而終止，華峰化學(xué)此前就因高溢價(jià)關(guān)聯(lián)收購、標的公司突擊分紅等飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

    在柏文喜看來(lái)，關(guān)聯(lián)交易易引發(fā)利益輸送爭議，合理估值與透明運作是關(guān)鍵。

    石磊表示，并購需兼顧產(chǎn)業(yè)整合與市場(chǎng)預期，若估值脫離業(yè)績(jì)支撐，或交易缺乏規范，即便戰略合理也難落地。

    當前，監管對并購合規性審查趨嚴。展望未來(lái)，企業(yè)需建立科學(xué)估值體系，引入第三方評估確保公允性，嚴格規范關(guān)聯(lián)交易流程，強化信息披露，保障中小股東權益，降低合規風(fēng)險。

    屈放表示，隨著(zhù)政策支持持續，并購市場(chǎng)將保持活躍，但各方需協(xié)同防范風(fēng)險，推動(dòng)并購活動(dòng)穩健發(fā)展。