債市波動(dòng)對股市有何影響？

    上周初，A股市場(chǎng)在防疫政策優(yōu)化調整、房企支持政策出臺和海外通脹預期改善等因素影響下延續反彈，但后半周受債市波動(dòng)等因素拖累有所回落。同時(shí)，北向資金全周五個(gè)交易日均實(shí)現凈流入。

    債市調整對股市的影響以及地產(chǎn)鏈估值修復會(huì )否造成風(fēng)格切換，是上周市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的兩大焦點(diǎn)問(wèn)題。機構觀(guān)點(diǎn)顯示，債市下跌對權益資產(chǎn)只會(huì )造成短期流動(dòng)性擾動(dòng)，而地產(chǎn)鏈近期的估值修復也只是輪漲而非風(fēng)格切換。展望后市，市場(chǎng)從低位修復之后有望在行情的進(jìn)一步展開(kāi)中形成新的主線(xiàn)共識。

    債市波動(dòng)對股市有何影響？

    上周，10年期國債收益率短期內大幅上行，債券市場(chǎng)出現劇烈調整。流動(dòng)性的快速收縮一度引起A股市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

    海通證券分析認為，近期債市大幅下行，是由于銀行理財凈值化轉型疊加今年機構債券投資收益尚可，為穩收益需贖回債基，最終導致了債市下跌—凈值回撤—機構贖回—拋售債券加大下跌幅度的贖回負循環(huán)。

    海通證券表示，債基中固收+基金一般會(huì )配置部分權益資產(chǎn)，債市大跌且債基大幅贖回時(shí)會(huì )對股市資金面形成短期擾動(dòng)，但股市長(cháng)期走勢仍取決于基本面。從估值和基本面領(lǐng)先指標來(lái)看，當前A股處在三至四年的歷史大底中，穩增長(cháng)政策落地將推動(dòng)經(jīng)濟逐漸修復，擾動(dòng)過(guò)后A股前景依舊值得期待。

    國海證券表示，近期債券市場(chǎng)的劇烈回調由基本面預期、流動(dòng)性以及市場(chǎng)情緒共同影響所致。復盤(pán)歷史經(jīng)驗，國海證券認為，債市的快速調整核心原因主要分為兩類(lèi)：一是經(jīng)濟周期驅動(dòng)，二是由流動(dòng)性收縮主導。

    若在經(jīng)濟周期驅動(dòng)的情形下，債市目前的轉變對股票市場(chǎng)的影響總體偏積極，股票市場(chǎng)有望進(jìn)入一輪反彈行情。其中，以消費、周期為代表的順周期板塊往往占優(yōu)；若是由流動(dòng)性收縮主導的債市回調，短期內股票市場(chǎng)或受沖擊，但局部結構性行情或被強化，“股債蹺蹺板效應”將驅動(dòng)增量資金向景氣板塊的聚集。

    地產(chǎn)鏈會(huì )否引領(lǐng)風(fēng)格切換？

    上周市場(chǎng)關(guān)注的另一大焦點(diǎn)問(wèn)題是風(fēng)格的逆轉。今年9月以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)新一輪政策出臺高峰期，各地繼續出臺政策，托底市場(chǎng)需求。與此同時(shí)，11月以來(lái)的地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)表現較好，申萬(wàn)地產(chǎn)指數11月以來(lái)累計漲幅達15%。

    對于市場(chǎng)風(fēng)格會(huì )否就此逆轉，海通證券認為，近年來(lái)，機構投資理念逐漸向深耕賽道轉變，較少在大的行業(yè)間進(jìn)行大規模切換，行業(yè)主題型基金逐漸壯大，這種市場(chǎng)力量和投資理念的變化也意味著(zhù)當下風(fēng)格大規模漂移的概率較低。

    浙商證券認為，產(chǎn)業(yè)周期才是主導市場(chǎng)風(fēng)格的核心變量。展望2023年，在新興產(chǎn)業(yè)崛起周期下，未來(lái)將是中小市值風(fēng)格占優(yōu)的一年。與此同時(shí)，傳統行業(yè)受益于經(jīng)濟溫和修復，有局部和波段機會(huì )，但非風(fēng)格主線(xiàn)。對A股而言，對比大科技、大消費、大周期的2023年景氣度預測，大科技板塊優(yōu)勢凸顯，這從側面反映出，本輪高端制造引領(lǐng)的新興產(chǎn)業(yè)突圍正在不斷兌現到業(yè)績(jì)上。

    市場(chǎng)主線(xiàn)有待進(jìn)一步確認

    展望后市，中信證券表示，近期市場(chǎng)風(fēng)險偏好全面回暖，做多意愿明顯升溫。但由于基本面和行情修復的節奏高度不確定，導致行情初期主線(xiàn)并不清晰，且市場(chǎng)交易行為高度博弈。同時(shí)存量資金調倉、增量資金入場(chǎng)和低倉位滾動(dòng)交易多種交易模式共振導致當前行業(yè)板塊快速輪動(dòng)。

    中信證券認為，目前行情正處于政策驅動(dòng)的上半場(chǎng)，直至經(jīng)濟恢復進(jìn)入新穩態(tài)，才會(huì )步入由業(yè)績(jì)驅動(dòng)的下半場(chǎng)。配置上，建議投資者繼續圍繞政策受益最明顯的主線(xiàn)均衡配置，例如醫藥、地產(chǎn)鏈、貴金屬等方向。

    華西證券認為，當前A股仍處于修復性行情中，無(wú)論是防疫優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資政策，都需要時(shí)間來(lái)驗證政策效果，夯實(shí)A股“圓弧底”。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下三條主線(xiàn)：首先是受益于防疫政策優(yōu)化的可選消費領(lǐng)域；其次是景氣度較高的成長(cháng)類(lèi)行業(yè)；最后是信創(chuàng )、自主可控等“安全”主線(xiàn)。