當巴菲特投資邏輯遇上科技股

    不涉足科技股就無(wú)法跑贏(yíng)大盤(pán)，但是以風(fēng)險投資模式、成長(cháng)股模式還是像巴菲特那樣試圖將原有投資邏輯與科技業(yè)特點(diǎn)相融合？這是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。

    黃小鵬

    近期公布的伯克希爾·哈撒韋公司第三季度報告顯示，蘋(píng)果約占其持倉總市值42%，當季還出手41億美元買(mǎi)入了芯片龍頭臺積電，加上亞馬遜等其它科技股，泛科技股已經(jīng)占到伯克希爾·哈撒韋全部持倉的一半左右，這個(gè)變化折射出的時(shí)代變遷和投資邏輯演化值得關(guān)注。

    巴菲特對科技股的態(tài)度有一個(gè)變化過(guò)程。眾所周知，巴菲特極為重視確定性和公司回報股東的能力，非常厭惡不確定性，載入史冊的1999年巴菲特在太陽(yáng)谷的演講清楚地表明了他的這一思維框架。當時(shí)網(wǎng)絡(luò )科技股如日中天，未參與網(wǎng)絡(luò )科技股的巴菲特跑輸大盤(pán)，遭受質(zhì)疑甚至嘲笑，巴菲特在演講中以20世紀初汽車(chē)行業(yè)早期發(fā)展階段為例，告誡盲目投機科技股不會(huì )有好果子吃，果然，科網(wǎng)股泡沫破裂后，哈撒韋再次大幅跑贏(yíng)指數，巴菲特曾經(jīng)有所受損的聲譽(yù)不僅得到修復而且創(chuàng )下新高。巴菲特極為看重公司的護城河和資本回報能力的確定性，那些年，他不斷強調，雖然與蓋茨非常熟悉，但并不為錯過(guò)微軟股票而后悔。

    近十年來(lái)巴菲特總體跑輸指數。2010～2020年，伯克希爾·哈撒韋將1美元變成了3.5美元，同期標普500從1增長(cháng)到4.2。以五年計，2016-2020年伯克希爾·哈撒韋將1美元變成了1.76美元，標普則從1增長(cháng)到2.03。如果以納斯達克作基準，巴菲特的表現還要更差一些。剛過(guò)去的2021年，巴菲特雖然跑贏(yíng)了標普指數，但也僅超出0.9個(gè)百分點(diǎn)。

    過(guò)去十年可以說(shuō)是股神光芒相對黯淡的十年，根本原因是錯失了科技股波瀾壯闊的大行情，但在這期間，巴菲特投資思路也悄悄發(fā)生了一些變化，最顯著(zhù)變化就是對待科技股的態(tài)度，他對錯失亞馬遜、谷歌這樣的科技公司感到遺憾，并后悔沒(méi)有早點(diǎn)買(mǎi)入亞馬遜。其次就是巴菲特的持倉中出現了越來(lái)越多的科技股面孔，2008年首次買(mǎi)入比亞迪、2011年介入IBM、2016年首次買(mǎi)入蘋(píng)果、2019年買(mǎi)入亞馬遜、2020年買(mǎi)入云計算初創(chuàng )公司snowflake、2021年買(mǎi)入科技色彩的動(dòng)視暴雪、2022年買(mǎi)入臺積電。

    巴菲特買(mǎi)入上述幾家公司的出發(fā)點(diǎn)并不完全相同。對于IBM、蘋(píng)果、臺積電、亞馬遜，巴菲特看中的是其優(yōu)越的商業(yè)模式和強大的護城河，看中其為股東創(chuàng )造回報的現實(shí)能力，他多次強調蘋(píng)果在他眼里是有強大護城河的消費品公司。買(mǎi)入比亞迪時(shí)，則有點(diǎn)類(lèi)似傳統的投資成長(cháng)股思路，因為當時(shí)很少人會(huì )押注電動(dòng)汽車(chē)幾年后進(jìn)入黃金時(shí)代，更想不到比亞迪能有今天的市場(chǎng)地位，連智能手機都不用的巴菲特本人也基本上不對技術(shù)走向進(jìn)行判斷，他更多地是看中公司管理層。對于云計算公司snowflake雖然看中的是其在云計算某個(gè)環(huán)節的重要實(shí)力，但對于瞬息萬(wàn)變的科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，評估傳統企業(yè)護城河的那一套方法事實(shí)上并不適用，所以這筆投資可視為帶有風(fēng)險投資色彩的成長(cháng)股投資。

    從投資結果來(lái)看，最成功的是蘋(píng)果和比亞迪，最失敗的是IBM。在IBM這只股票上巴菲特耗資了100多億美元和7年時(shí)間，最后虧損出局，IBM最初提出萬(wàn)物皆數據，看到了數據的巨大價(jià)值，這一觀(guān)念超前領(lǐng)先，但IBM計劃的商業(yè)模式是通過(guò)數據服務(wù)捆綁自己的硬件銷(xiāo)售，而硬件一直是它的強項，是它的“護城河”，巴菲特也正是看到這一護城河的價(jià)值才重金下注，然而數據行業(yè)后來(lái)雖然出現了宇宙大爆發(fā)，但沒(méi)有以IBM和巴菲特預期的那種方式發(fā)展，最大的得益者是互聯(lián)網(wǎng)公司，而非IBM那樣傳統的硬件公司。“傳統強項+創(chuàng )新業(yè)務(wù)”這種模式又一次失靈了，其實(shí)這種失靈在科技行業(yè)非常常見(jiàn)，IBM和巴菲特遇到的并不算是小概率事件。其實(shí)，不論是失敗的IBM，還是成功的蘋(píng)果、比亞迪，還是另外幾家公司，在我們看到最終結果之前科技業(yè)的不確定規律一直默默在起作用。

    世界產(chǎn)業(yè)變遷已不可逆，不涉足科技股就無(wú)法跑贏(yíng)大盤(pán)，但是以風(fēng)險投資模式、成長(cháng)股模式還是像巴菲特那樣試圖將原有投資邏輯與科技業(yè)特點(diǎn)相融合？這是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。巴菲特科技股投資成績(jì)總體看還不錯，但要說(shuō)巴菲特的這種獨特打法已經(jīng)嫁接出了可持續的新的模式為時(shí)尚早，巴老年歲已高，有生之年應該難看到結果。在前述的幾筆投資中，就有接班人和外部資源的痕跡，這個(gè)任務(wù)可能要由哈撒韋公司接班人來(lái)完成了。

    （作者系證券時(shí)報記者）

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