盈利拐點(diǎn)確立、估值反擊戰打響 市場(chǎng)熱烈回應藥師幫億元回購

    5月7日，藥師幫（09885）宣布啟動(dòng)至多1億港元股份回購計劃的一紙公告，點(diǎn)燃了公司持續上漲行情。

    根據公告，公司擬于2025年10月31日前動(dòng)用至多1億元港幣于公開(kāi)市場(chǎng)回購股份。公告當日，藥師幫便即斥資210.44萬(wàn)港元閃電回購30萬(wàn)股，平均回購價(jià)為每股7.01港元，回購股份將被注銷(xiāo)。而自公告日以來(lái)，公司已分別于5月7日、5月9日、5月12日-5月16日、5月19日連續回購370.7萬(wàn)股公司股份，回購均價(jià)持續走高，總回購金額超2774萬(wàn)港元。

    此外，公司執行董事陳飛也于4月份增持50萬(wàn)股，5月15日繼續增持公司10萬(wàn)股股份。

    在這一系列“真金白銀”的回購增持帶動(dòng)下，藥師幫在資本市場(chǎng)的熱度也迅速升溫。截至5月19日收盤(pán)，年內累計最大漲幅超62%，總市值回升至55億港元以上。

    在醫藥板塊普遍承壓的情況下，藥師幫通過(guò)數字化賦能與精細化運營(yíng)，在經(jīng)營(yíng)和財務(wù)層面均表現優(yōu)異，實(shí)現規模與效率的雙提升。且現金流健康度良好，存貨周轉天數僅約3天，現金循環(huán)周期約為負30天，即不占用任何資金，實(shí)現高效的庫存與現金管理，是名副其實(shí)的行業(yè)“現金牛”。

    公司選擇在此時(shí)啟動(dòng)至多1億港元股份回購計劃，也充分傳達出明顯的市場(chǎng)信號：在業(yè)績(jì)實(shí)力的加持下，這家常年低調的醫藥數字化龍頭，已經(jīng)強勢“亮劍”，這場(chǎng)“估值反擊戰”終于打響了！

    規模為王+業(yè)績(jì)說(shuō)話(huà)，估值反擊的“第一槍”

    2024年是藥師幫實(shí)現重要轉折的一年。

    財報顯示，公司實(shí)現年收入179.04億元，同比增幅5.5%，顯著(zhù)優(yōu)于行業(yè)負增速的情況。其中，自營(yíng)收入增長(cháng)5.8%，毛利率提升至6.2%；平臺業(yè)務(wù)收入增長(cháng)0.9%，毛利率提升至83.4%。在目前行業(yè)承壓及存量經(jīng)濟的背景下，藥師幫兩大基礎業(yè)務(wù)仍能保持并行增長(cháng)的態(tài)勢，顯現出"自營(yíng)+平臺"雙輪驅動(dòng)模式的穩健優(yōu)勢。

    同時(shí)，公司年度凈利潤首次全面轉正，實(shí)現凈利3001萬(wàn)元。經(jīng)調凈利潤達1.57億元，同比增長(cháng)20.1%。經(jīng)營(yíng)性現金流繼續保持正向流入達6.56億元，同比增長(cháng)45%。上述數據顯現出公司規模效應的持續釋放，也證明了其穿越周期、穩健增長(cháng)的盈利能力。

    用戶(hù)規模也在持續擴大。截至2024年12月，藥師幫累計注冊買(mǎi)家數超82.7萬(wàn)家，覆蓋全國98.9%的縣域及91.2%的鄉鎮，其中藥店用戶(hù)49.1萬(wàn)家，基層醫療機構33萬(wàn)家。月均活躍買(mǎi)家達43.3萬(wàn)家，付費率提升至92.7%，每付費買(mǎi)家月均下單28.5次，顯示用戶(hù)活躍度與忠誠度的雙向提升。

    基本面的改善勢頭明顯，盈利能力持續提升，這表明公司業(yè)務(wù)邏輯已得到市場(chǎng)充分驗證，且前期在數字化建設與供應鏈優(yōu)化方面的投入，已進(jìn)入價(jià)值兌現階段。

    行業(yè)“現金牛”，戰略擴張底氣十足

    2024年財報顯示，藥師幫的負債總額為42.26億元，其中應付賬款為37.39億元，占比88.5%；公司有息負債為2120萬(wàn)元的銀行借款，負債結構健康。

    從資產(chǎn)端看，藥師幫總產(chǎn)總額64.95億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比約80%。作為醫藥交易、服務(wù)平臺，藥師幫的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨占比較大，報告期內為14.64億元。公司擁有33.75億元的現金及現金等價(jià)物，同比增長(cháng)13.5%，在“現金為王”的時(shí)代，公司充沛的現金儲備是應對不確定性的壓艙石。

    得益于智慧供應鏈管理深化，公司存貨周轉天數僅約30天，應收賬款周轉天數接近0天，應付賬款周轉天數則達60天以上，形成“現金循環(huán)周期負30天”的獨特模式。這種“負現金周期”意味著(zhù)公司無(wú)需墊資即可維持運營(yíng)，甚至通過(guò)賬期差積累沉淀資金，堪稱(chēng)“現金牛”。

    在行業(yè)擴容及模式優(yōu)勢的雙重加持下，藥師幫現金流量表現強勁，其經(jīng)營(yíng)性現金流在過(guò)去三年迅猛增長(cháng)：2022年凈流入9820萬(wàn)元，2023年猛增至4.51億元，并在2024年繼續增長(cháng)至6.56億元，為其戰略擴張提供了充足底氣。

    多重利好加持，價(jià)值回歸在即！

    藥師幫啟動(dòng)股份回購計劃、管理層增持公司股份，既是基于自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力的堅實(shí)底氣，更是對公司未來(lái)增長(cháng)的強大信心。

    據5月14日藥師幫發(fā)布的業(yè)績(jì)公告，今年1-4月，廠(chǎng)牌首推業(yè)務(wù)成交規模達7.17億元，同比增長(cháng)108.1%；其中，自有品牌業(yè)務(wù)規模達5.6億元，同比增長(cháng)高達532.3%。以上數據也充分表明，公司已迅速跑通該項高毛利業(yè)務(wù)，并將逐步形成新的增長(cháng)勢能。

    據信達證券研報，藥師幫當前倉儲設施及供應鏈均已搭建完成，公司已走過(guò)大額資本開(kāi)支階段，倉儲、供應鏈、客戶(hù)均儲備完成后，公司將通過(guò)廠(chǎng)牌首推業(yè)務(wù)（諸如獨家戰略合作品牌和自有品牌）來(lái)改善公司的盈利能力，此類(lèi)產(chǎn)品毛利率高于公司常規自營(yíng)業(yè)務(wù)。

    同時(shí)，隨著(zhù)公司規模提升，規模效應也將使得公司的費用率有所縮減。此外，若公司GMV達到一定水平，公司對上游廠(chǎng)商議價(jià)力提升，相關(guān)采購成本或存下降空間。在以上因素的綜合作用下，信達證券認為，藥師幫利潤存在快速增長(cháng)潛力，預計24-27年間公司歸母凈利潤復合增速有望達145%。

    面向未來(lái)，公司也明確了“短期價(jià)值兌現”與“長(cháng)期戰略投入”并行的策略。隨著(zhù)分級診療深化，基層市場(chǎng)藥品采購需求將持續釋放，為公司GMV增長(cháng)注入新動(dòng)能。在國家持續推進(jìn)基層醫療資源配置優(yōu)化下，藥師幫覆蓋的49萬(wàn)家藥店及33萬(wàn)家基層醫療機構成為政策直接受益者。

    隨著(zhù)國內政策持續推動(dòng)基層醫療資源配置優(yōu)化，藥師幫等具備數字化先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)將有望進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。藥師幫的回購增持、業(yè)績(jì)兌現將與資金面改善形成合力，稀缺優(yōu)質(zhì)標的屬性愈加明顯，多重利好構筑起不可多得的估值修復動(dòng)能，黃金布局窗口已然到來(lái)。

    （CIS）