“黑天鵝”突襲基金重倉股 持有人該守還是逃？

    近期，市場(chǎng)上又有基金重倉股遭遇“黑天鵝”，股價(jià)突然大跌，引發(fā)相關(guān)的基金持有人焦慮，有的持有人甚至在社交媒體上紛紛質(zhì)疑基金經(jīng)理存在“利益輸送”“高位接盤(pán)””“做老鼠倉”等動(dòng)作。

    實(shí)際上，近年來(lái)遭遇業(yè)績(jì)大幅不及預期、財務(wù)造假、實(shí)控人涉嫌違法違規等黑天鵝事件的基金重倉股不乏少數。這些“爆雷股”“問(wèn)題公司”，甚至也會(huì )出現在以風(fēng)控嚴格著(zhù)稱(chēng)的大型公募基金的重倉股名單中，不少明星基金經(jīng)理也難免“踩雷”。

    “黑天鵝”突襲重倉股

    近期，永興材料、國聯(lián)股份等基金重倉股接連遭受負面輿情干擾，股價(jià)從高位跳水。在這些閃崩個(gè)股的背后，也浮現出一些管理規模已突破百億的明星基金經(jīng)理的身影。

    定位于B2B電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的國聯(lián)股份，近期深陷財務(wù)造假風(fēng)波，隨即被上交所問(wèn)詢(xún)，即便公司對質(zhì)疑做出積極回應，公司股價(jià)仍放量跌停，6個(gè)交易日里有3次跌停。

    國聯(lián)股份2019年在A(yíng)股上市，憑借高速穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)，獲得了大量公募基金青睞。Wind數據顯示，截至2022年三季度末，合計有61家公募基金的199只基金產(chǎn)品重倉持有國聯(lián)股份，合計持有約1.15億股，占公司流通股比例為23.01%，其中有5只基金產(chǎn)品出現在國聯(lián)股份的十大流通股東名單中。伴隨公募基金一路加倉，國聯(lián)股份股價(jià)也在上市后一路攀升，于今年11月刷新歷史最高紀錄，3年時(shí)間增長(cháng)逾20倍。

    值得注意的是，11月25日，即國聯(lián)股份跌停首日，多只持倉基金的凈值在大盤(pán)指數收漲的情況下仍重挫近3%，讓持有人心有郁結。而國聯(lián)股份連日的股價(jià)大跌，已讓重倉該股票的公募基金損失慘重。

    無(wú)獨有偶。近期公募基金重倉股遭遇“黑天鵝”襲擊的典型還有永興材料。11月29日，因水源水質(zhì)異常，永興材料子公司不得不對碳酸鋰冶煉生產(chǎn)線(xiàn)予以臨時(shí)停產(chǎn)。受此消息影響，永興材料股價(jià)迅速跳水跌停。

    除了國聯(lián)股份、永興材料，恩捷股份、健帆生物、國際醫學(xué)等基金重倉股今年均出現過(guò)負面輿情，導致股價(jià)閃崩，重倉的公募基金同樣負傷難逃。

    基金經(jīng)理如何應對？

    “一些上市公司遭遇突發(fā)的黑天鵝事件，基金經(jīng)理是無(wú)法提前預判的，比如永興材料產(chǎn)能因環(huán)境問(wèn)題實(shí)施臨時(shí)停產(chǎn)。”一位投研人士告訴證券時(shí)報記者，“當投資組合中的重倉股面臨對股價(jià)波動(dòng)影響較大的事件發(fā)生時(shí)，該公司會(huì )引起管理人的重視，并對事件本身以及公司股價(jià)受影響的程度進(jìn)行分析。不過(guò)，不同公司的風(fēng)控規則以及基金經(jīng)理的投資策略不同，決定了處理方式不同。”

    永興材料首日跌停的盤(pán)后龍虎榜數據顯示，有兩家機構席位分別買(mǎi)入2287萬(wàn)元、843萬(wàn)元，四家機構席位分別賣(mài)出7515萬(wàn)元、7260萬(wàn)元、6959萬(wàn)元、5970萬(wàn)元，在機構資金賣(mài)出的同時(shí)，仍有另外的機構資金選擇抄底，分歧顯現。

    從過(guò)往案例看，導致機構出現分歧的公司質(zhì)地普遍較好，黑天鵝事件的發(fā)生對公司長(cháng)期股價(jià)的表現影響較小，最具典型代表的就是國際醫學(xué)。國際醫學(xué)作為A股為數不多的以醫院為主業(yè)且擁有優(yōu)質(zhì)醫療資源的上市公司，獲得不少“百億”明星基金經(jīng)理的青睞和持有。今年年初，國際醫學(xué)旗下醫院因拒診事件而被停診整頓，公司股票被ST。期間，大多數公募基金產(chǎn)品因為合規約定不能買(mǎi)入ST股票而不得不大幅拋售國際醫學(xué)。截至一季度末，國際醫學(xué)并未出現在任何一只基金的十大重倉股名單中；二季度，國際醫學(xué)成功摘帽后，大量公募基金再次涌入；截至三季度末，有12家公募基金的33只基金產(chǎn)品合計持有國際醫學(xué)1.19億股，其中不乏張坤、劉暢暢等百億級基金經(jīng)理。

    而“有問(wèn)題”的公司如果股票流動(dòng)性比較差，股價(jià)是靠著(zhù)基金抱團推上去的話(huà)，在出現黑天鵝事件后，往往無(wú)人接盤(pán)，很容易出現股價(jià)持續暴跌的現象。

    完全“避雷”有點(diǎn)難

    一位基金經(jīng)理對證券時(shí)報記者表示，黑天鵝事件往往難以預測，對于投研人員而言，是無(wú)法做到完全不“踩雷”的，只能說(shuō)盡量去避免一些“雷”。

    比如，一些治理混亂的公司，基金投研可以通過(guò)前期的調研及分析去了解公司，提早發(fā)現隱藏的問(wèn)題；一些財務(wù)造假的公司，也是可以通過(guò)深度調查、交叉驗證來(lái)發(fā)現問(wèn)題。

    值得一提的是，高回報與“踩雷”的概率似乎存在著(zhù)必然的聯(lián)系。近年來(lái)，A股市場(chǎng)的科技股投資愈演愈烈，為追求高回報，不少基金經(jīng)理押注科技股的未來(lái)成長(cháng)空間，給予較高的估值溢價(jià)，科技板塊因此成為牛股集中營(yíng)，為押注該板塊的基金經(jīng)理貢獻了不少收益。不過(guò)，科技股一般具有投資門(mén)檻高、技術(shù)迭代快、波動(dòng)性大、不確定性高等因素，基金經(jīng)理若過(guò)于追求高回報而忽視了潛在風(fēng)險，“踩雷”的概率就會(huì )顯著(zhù)增大。

    滬上一家基金公司的基金經(jīng)理告訴證券時(shí)報記者，大多數基金“踩雷”，主要是受“爆雷”公司內部因素的影響，一些外部因素如政策、產(chǎn)業(yè)、國際變動(dòng)等也會(huì )讓一些被忽視的問(wèn)題逐漸暴露，導致一些公司遭遇黑天鵝事件，而這類(lèi)事件很難完全規避。

    持有人無(wú)需過(guò)度焦慮

    “基金持有人應該理性客觀(guān)地看待基金重倉股‘踩雷’事件。”一位基金投顧人士對證券時(shí)報記者表示，投資者可以查看“踩雷”股票的倉位以及基金經(jīng)理過(guò)往的應對風(fēng)險能力，如果倉位較低，則無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)和焦慮。

    相對于個(gè)股，基金最大的優(yōu)勢就是通過(guò)組合投資分散風(fēng)險，基金的組合投資可以減輕單只個(gè)股下跌對組合造成的影響。

    實(shí)際上，基金持有人關(guān)注的所謂基金重倉股，其實(shí)是上一季度的重倉股，不排除基金經(jīng)理在個(gè)股黑天鵝事件爆發(fā)前后，對其進(jìn)行了減倉或者清倉處理。比如，“爆雷”個(gè)股股價(jià)連續跌停，而重倉該股的基金凈值卻未隨之波動(dòng)，很大程度上說(shuō)明該基金已經(jīng)不持有相關(guān)的“爆雷”個(gè)股了。

    一些基金即便意外“踩雷”，但因為介入時(shí)期較早，持有成本較低，總的來(lái)說(shuō)仍為基金持有人貢獻了一定的投資收益。

    此外，一些公司短期遇到困難，遭遇黑天鵝事件，經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)投研團隊的研判，短期波動(dòng)并不妨礙公司的未來(lái)成長(cháng)空間。這種情況下，短期的“踩雷”并不影響長(cháng)期持有。

    上述基金投顧人士還表示，基金持有人也可通過(guò)一些選基技巧去規避基金“踩雷”對投資收益造成的侵蝕，比如不要持有太高比例主題基金，主題基金標的較為集中，相關(guān)度極高，對投資組合的業(yè)績(jì)影響較大；通過(guò)重倉股穿透，不要把資金局限在一個(gè)行業(yè)或主題基金中，一個(gè)行業(yè)受到?jīng)_擊，對投資組合的沖擊就會(huì )很大；考察不同基金經(jīng)理的投資風(fēng)格以及風(fēng)險應對能力，盡量選擇投資理念差異化明顯的基金經(jīng)理。