南華基金：信用債依然具備較好投資機會(huì )

    本報記者 張志偉

    今年一季度，受新冠疫情影響，國內市場(chǎng)避險情緒持續升溫，疊加對經(jīng)濟下行擔憂(yōu)和流動(dòng)性寬松的背景，各期限債券收益率均出現大幅下行。分品種看，截至3月30日，1年及10年國開(kāi)債下行60個(gè)bp左右，5年期下行68個(gè)bp。AAA等級中短期票據短端下行幅度顯著(zhù)大于中長(cháng)端品種，1年以?xún)绕贩N普遍下行80-90個(gè)bp，3年期品種下行50個(gè)bp左右，5-7年期品種下行幅度在35-45個(gè)bp之間。南華基金有關(guān)人士對記者表示，貨幣政策延續寬松態(tài)勢，信用債依然具備較好的投資機會(huì )，但需重點(diǎn)關(guān)注疫情沖擊下的信用風(fēng)險。

    國資背景主體信用利差重回歷史低位，3月以來(lái)受流動(dòng)性沖擊影響有所走闊。節后受疫情影響，企業(yè)延期復工復產(chǎn)，短期經(jīng)營(yíng)壓力上升，信用基本面整體弱化。但在金融支持政策和寬松流動(dòng)性的推動(dòng)下，絕對收益率及信用利差均出現明顯下行。目前，國資背景發(fā)行主體信用利差處于歷史10%-35%分位。民企信用利差雖然也有所下行，但受違約事件頻發(fā)影響，依然處于歷史高位水平。3月以來(lái)，美股連續大幅下跌引發(fā)美元流動(dòng)性危機，外資回流對國內債券市場(chǎng)帶來(lái)邊際沖擊，信用利差有所走闊。

    南華基金有關(guān)人士認為，在海外疫情得到有效控制之前，能否有效啟動(dòng)內需是影響當前債市的關(guān)鍵因素。3月份以來(lái)，國內疫情逐漸得到控制，復工復產(chǎn)進(jìn)入加速階段，但外部輸入風(fēng)險上升。內防擴散、外防輸入的防控環(huán)境預計將維持較長(cháng)時(shí)間。短期內，外需將遭遇大幅回落。穩就業(yè)、穩增長(cháng)只能依靠有效刺激內需。

    南華基金有關(guān)人士對記者表示，短期內經(jīng)濟承壓，企業(yè)信用基本面弱化，謹慎進(jìn)行信用下沉。盡管寬松的貨幣環(huán)境利好債券市場(chǎng)，但中高資質(zhì)信用債收益率及利差已下行至歷史地位，且考慮受疫情沖擊影響，部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)現金流急劇惡化，短期流動(dòng)性風(fēng)險上升。南華基金固收團隊在市場(chǎng)波動(dòng)中累計了豐富的投資管理經(jīng)驗，既追求長(cháng)期可持續的超額回報，也關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)中的投資機會(huì )。南華基金旗下南華價(jià)值啟航純債債券基金、南華瑞恒中短債債券基金均有不錯的表現。

    南華基金固收基金負責人建議，在信用債擇券方面，首選高等級信用債，并分行業(yè)謹慎進(jìn)行信用下沉。產(chǎn)業(yè)債方面，受疫情影響較為嚴重的行業(yè)主要有餐飲旅游、休閑服務(wù)、交通運輸、房地產(chǎn)等行業(yè)，但仍有擇券空間，可以重點(diǎn)關(guān)注短期償債壓力小、融資渠道多元化、政策支持力度大的頭部企業(yè)。城投債方面，疫情加劇了區域稅收、土地出讓與財政支出間的失衡，疊加部分地區實(shí)施非標出清的潛在影響，城投分化行情或將持續上演，對于財政壓力大、隱性債務(wù)規模大、融資成本過(guò)高的城投平臺仍需保持謹慎。

（編輯 喬川川）