萬(wàn)家基金基金經(jīng)理葉勇做客每經(jīng)APP直播間：鋼鐵板塊投資邏輯應重構

    近期鋼鐵板塊走勢非常顯眼，9月9日漲幅更是位居兩市各行業(yè)板塊首位。在政策限產(chǎn)、鐵礦石暴跌、需求逐漸開(kāi)啟背景下，鋼鐵企業(yè)的盈利能力得到進(jìn)一步驗證，二級市場(chǎng)部分龍頭公司股價(jià)今年以來(lái)已翻倍。

    在碳中和等大背景下，鋼鐵板塊的炒作邏輯究竟發(fā)生了哪些變化？全行業(yè)是否到了比較好的配置時(shí)點(diǎn)？9月9日下午，萬(wàn)家基金基金經(jīng)理葉勇做客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，就鋼鐵板塊本輪的上漲邏輯進(jìn)行了點(diǎn)評。

    基本面將發(fā)生重大變革

    葉勇指出，過(guò)去鋼鐵行業(yè)集中度非常低，往往當需求起來(lái)的時(shí)候供給的量出來(lái)也很快，所以周期的波動(dòng)體現得非常明顯。來(lái)源于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量相對于產(chǎn)能彈性是非常大的。通過(guò)各種技術(shù)改造、添加廢鋼的手段，可能一個(gè)鋼廠(chǎng)核定產(chǎn)能只有300萬(wàn)噸，但事實(shí)上產(chǎn)能利用率可以干到150%，也就是一年產(chǎn)量會(huì )干到450萬(wàn)噸。這就導致了過(guò)去這些年鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量很難控制，往往行情一好，供給很快跟上來(lái)，就過(guò)剩了。因此體現在鋼鐵股上也是這樣，除了在大周期的時(shí)候有大行情，過(guò)去十年間往往也是沖上去再跌回來(lái)，給大家造成了非常不好的投資體驗。

    因此，葉勇指出，今年上半年雖然鋼鐵行業(yè)短期呈現暴利拉動(dòng)股價(jià)上漲，但這種暴利不是投資鋼鐵股的根本因素，而是整個(gè)行業(yè)投資邏輯的重構。他從供給端、需求端與估值方面進(jìn)行了詳細分析，認為鋼鐵行業(yè)基本面將發(fā)生去周期化或弱周期化的重大變革。

    首先，從供給端來(lái)看，今年以來(lái)最大的變化就是鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)，而且從過(guò)去的限產(chǎn)能變成了限產(chǎn)量。它會(huì )帶來(lái)三個(gè)重大影響。

    第一是徹底管住了供給端。2016、2017年供給側結構性改革的時(shí)候限制鋼鐵產(chǎn)能，但最后發(fā)現產(chǎn)能可能是管住了，但置換的產(chǎn)能出來(lái)了，再加上產(chǎn)量相對于產(chǎn)能的彈性非常大，供給無(wú)法有效控制。所以2017、2018年鋼鐵行業(yè)達到盈利高點(diǎn)后，2019、2020年開(kāi)始回落。

    今年上半年鋼鐵行業(yè)還沒(méi)有正式限產(chǎn)時(shí)，由于需求非常好，產(chǎn)量狂飆突進(jìn)，同比增長(cháng)超過(guò)10%。但本次限產(chǎn)從限產(chǎn)能改為限產(chǎn)量，且以全年為標準（全年的產(chǎn)量同比不超過(guò)去年全年，甚至還要降一些），這就導致下半年產(chǎn)量同比必然大幅下滑，對于鋼鐵的供給端影響會(huì )非常大。這是一個(gè)歷史性的變革。

    第二，壓制了鐵礦石價(jià)格，實(shí)現了中國鋼鐵行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)格局當中的利益重新分配。過(guò)去十幾年因為行業(yè)的特殊原因，鐵礦石的資源主要是通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足，70%、80%都要靠進(jìn)口。國內也有礦，但是品位比較低，質(zhì)量比較差，過(guò)去這些年一直在鐵礦石資源上受制于人。所以導致的結果就是：中國鋼鐵行業(yè)經(jīng)常被人詬病為給老外的鐵礦石“打工”——投入大量資本、資源，賺著(zhù)微薄的加工利潤，還把污染留在國內。這一次通過(guò)強力限產(chǎn)，達成了鋼鐵行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)格局當中的重新利益分配，這也是一個(gè)歷史性變革。

    第三，從中長(cháng)期來(lái)看，我們通過(guò)限產(chǎn)倒逼企業(yè)轉型升級。如果我們把產(chǎn)量管住，鋼企只有一條路：就是在產(chǎn)量既定的情況之下不斷實(shí)現產(chǎn)品附加值的提升，從而實(shí)現業(yè)績(jì)不斷增長(cháng)。這恰好是國家一直鼓勵的方向。

    鋼鐵具有很強需求韌性

    供給端管住之后，葉勇又從需求端進(jìn)行了分析，認為鋼鐵具有很強的需求韌性。他指出，過(guò)去5年無(wú)論我們的人均用鋼量還是鋼鐵的產(chǎn)量和需求量，都是在穩定增長(cháng)的。鋼鐵產(chǎn)量過(guò)去幾年復合增速應該在3%~5%，一直很穩健。究其原因，在于我們未來(lái)還要保持現在的中速增長(cháng)經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)很長(cháng)時(shí)間，對于鋼鐵的需求量也是穩健增長(cháng)的。

    鋼鐵產(chǎn)品分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是長(cháng)材，螺紋鋼為主；一類(lèi)是板材，包括熱軋板材和冷軋板材。長(cháng)材螺紋鋼的下游是建筑行業(yè)。比如，十幾年前很多建筑還是以磚混結構為主，拿鋼筋搭搭框架，但現在鋼結構建筑越來(lái)越多，尤其是公用建筑，因此提升了對鋼鐵的需求。尤為值得重視的是板材。板材的下游是制造業(yè)，包括造船用中厚板，家電、汽車(chē)要用冷軋薄板，還有工程機械大量制造業(yè)都需要鋼材。經(jīng)過(guò)這次疫情，更加鞏固了中國制造業(yè)在全球的地位、滲透率和實(shí)力。在未來(lái)很長(cháng)時(shí)間，中國制造業(yè)還會(huì )在全球保持主導性的地位。鋼鐵作為中國制造業(yè)的堅強基礎，是支撐中國制造業(yè)的脊梁。如果出口持續保持高增長(cháng)，中國制造業(yè)如此強大，鋼鐵的需求就不會(huì )太差。

    葉勇在分析了供給端和需求端后表示，由于供給與需求的背景都已發(fā)生變化，因此鋼鐵股的投資邏輯隨之發(fā)生根本變化。他認為，新的歷史環(huán)境下，整個(gè)行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能價(jià)值應該得到重估，因為產(chǎn)能未來(lái)會(huì )越來(lái)越稀缺，鋼鐵企業(yè)的利潤在大幅增長(cháng)之后，會(huì )在現在這個(gè)位置穩住，未來(lái)可能像頭部的鋼企會(huì )穩定往上增長(cháng)。所謂的傳統周期股，尤其是鋼鐵股，會(huì )逐步進(jìn)入去周期化或者弱周期化狀態(tài)。他同時(shí)強調，以前市場(chǎng)給不了鋼鐵股長(cháng)期高估值的原因是它的周期性太強，今年暴利明年就下滑，到后年可能虧錢(qián)。但是未來(lái)如果說(shuō)鋼鐵股能維持穩定利潤甚至穩健上升，這時(shí)候就沒(méi)有道理不給它相對比較高的估值?，F在很多鋼鐵股的估值要按二季度年化的話(huà)，市盈率只有4倍。鋼鐵本質(zhì)上是制造業(yè)，目前中下游制造業(yè)市盈率至少可達到15~20倍的PE估值水平。邏輯重構之后，這個(gè)估值水平的差距如此之大是不合理的。