中國股票未來(lái)回報率會(huì )更高堅持多元化配置是正道

    證券時(shí)報記者 詹晨

    2022年以來(lái)，在疫情與地緣政治等影響以及持續通脹的多重影響下，全球市場(chǎng)面臨著(zhù)經(jīng)濟衰退的嚴峻考驗。全球最大公募基金之一先鋒領(lǐng)航近日對于2022年全球經(jīng)濟及市場(chǎng)做了年中回顧與前瞻。

    先鋒領(lǐng)航于1975年在美國成立，1976年先鋒領(lǐng)航開(kāi)創(chuàng )了指數投資的先河，為美國的個(gè)人投資者推出了首只指數基金。截至2022年6月30日，先鋒領(lǐng)航全球資產(chǎn)管理規模達7.1萬(wàn)億美元，為3000多萬(wàn)名投資者提供411只基金產(chǎn)品以及資產(chǎn)管理服務(wù)。

    先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區首席經(jīng)濟學(xué)家王黔指出，“高通脹率、高利率、金融條件的急劇收緊以及信心的不足和經(jīng)濟基本面的削弱，可能會(huì )形成一個(gè)惡性循環(huán)。到目前為止，強勁的就業(yè)和薪資增長(cháng)也在擠壓企業(yè)的利潤，并使企業(yè)在今后的支出和招聘方面更為謹慎。目前來(lái)看，預計今年下半年全球經(jīng)濟增速將低于預期水平。”

    先鋒領(lǐng)航認為，各國央行高于預期的加息措施可能致使一些經(jīng)濟體在近兩年內發(fā)生經(jīng)濟衰退。盡管各國央行均希望能夠實(shí)現“軟著(zhù)陸”，但是實(shí)際情況已經(jīng)陷入滯脹狀態(tài)。衰退只是時(shí)間問(wèn)題，先鋒領(lǐng)航認為今年經(jīng)濟衰退的可能性為25%，而明年則為40%。先鋒領(lǐng)航預計即使面臨經(jīng)濟衰退的可能，美聯(lián)儲仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

    此外，先鋒領(lǐng)航對全球市場(chǎng)資產(chǎn)回報發(fā)布了展望，預測在股票和債券市場(chǎng)均陷入低迷的情況下，未來(lái)的預期回報率仍低于歷史平均水平。盡管如此，先鋒領(lǐng)航對于中國股票的10年期年化回報預測為6.9%至8.9%，遠高于全球股票（未對沖）的4.4%至6.4%。

    對于中國投資者是否應該配置海外資產(chǎn)這一問(wèn)題，先鋒領(lǐng)航量化股權團隊另類(lèi)投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛表示：“雖然中國股票的10年期年化回報明顯高于其他股市，但由于長(cháng)期市場(chǎng)預測的不確定性，所以構建多樣化投資組合的同時(shí)，中國投資者依然可以關(guān)注全球資產(chǎn)，以對預期回報和不確定性進(jìn)行平衡。”

    美聯(lián)儲

    能否抑制高通脹？

    當前，美國通脹高企，美聯(lián)儲會(huì )不惜一切代價(jià)控制通脹嗎？

    對此，王黔表示，美聯(lián)儲肩負雙重重任，既要穩定物價(jià)又要確保充分就業(yè)。研究顯示，聯(lián)儲在制定政策的過(guò)程中也會(huì )考慮其他因素，包括金融穩定的風(fēng)險，資本市場(chǎng)的表現，還有海外經(jīng)濟形勢。但是在不同的時(shí)期，這些因素的優(yōu)先級別會(huì )有所不同。目前通脹的確是一個(gè)首要的考慮因素，鑒于通脹預期受到整體通脹的影響，美聯(lián)儲不但關(guān)注核心通脹，也更加關(guān)注整體通脹和油價(jià)的走勢。王黔稱(chēng)，“鑒于目前通脹更具有頑固性和持久性，如果我們不把希望寄托在好運氣上面的話(huà)，那可能經(jīng)濟衰退是唯一能夠幫助美聯(lián)儲控制通脹的途徑，這也是可能需要付出的代價(jià)。”

    王黔認為，美聯(lián)儲還是希望實(shí)現“軟著(zhù)陸”，目前利率已經(jīng)到了中性水平，也就是利率在2.5%左右的時(shí)候，貨幣政策既不松也不緊，接下來(lái)加息步伐會(huì )取決于經(jīng)濟數據，尤其是失業(yè)率、工資增長(cháng)和通脹數據。如果未來(lái)失業(yè)率上升，工資增速下降，通脹見(jiàn)頂，加息的步伐可能會(huì )放緩。他認為未來(lái)幾次加息可能是50、50、25、25個(gè)基點(diǎn)這樣一個(gè)節奏，但是如果通脹繼續攀升，不排除美聯(lián)儲繼續加息75個(gè)甚至100個(gè)基點(diǎn)的可能。

    中國資產(chǎn)回報率

    高于海外市場(chǎng)

    隨著(zhù)海外資金不斷來(lái)投，中國市場(chǎng)已經(jīng)成為全球資產(chǎn)配置的一個(gè)非常重要部分。徐飛認為，中國股票的10年期年化回報遠高于全球股票的平均水平。那么，中國資產(chǎn)對海外投資者的吸引力主要在哪里？

    徐飛表示，從先鋒領(lǐng)航的角度來(lái)講，盡管部分全球投資者擔心近期的一些不利因素會(huì )對中國資產(chǎn)投資產(chǎn)生負面影響，但中國股票和債券在全球資產(chǎn)配置中的戰略地位仍然沒(méi)有動(dòng)搖。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，其股票規模也是全球第二，它的流動(dòng)性也是全球第二。中國市場(chǎng)已經(jīng)大到無(wú)法忽視的程度，在全球指數中的代表性日益顯著(zhù)，經(jīng)濟部分不利因素已經(jīng)轉為更具有吸引力的估值。

    徐飛還稱(chēng)，近年來(lái)中國市場(chǎng)與全球股市的相關(guān)性有所增加，但從經(jīng)濟周期的角度來(lái)講，中國可能是唯一一個(gè)仍處于經(jīng)濟寬松的大型經(jīng)濟體，而其他大多數發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)開(kāi)始收縮金融條件。中國和發(fā)達經(jīng)濟體的這種周期政策差異性，為全球投資者提供寶貴潛在的多元化機會(huì )。大多數發(fā)達國家銀行政策趨緊是較為集中的，上半年持有發(fā)達市場(chǎng)股票和債券的投資組合經(jīng)歷了大幅下跌，投資中國市場(chǎng)能夠給全球投資組合帶來(lái)更好的分散性。

    既然中國市場(chǎng)資產(chǎn)回報率高于海外市場(chǎng)，在這種情況下，中國投資者還有必要投資海外資產(chǎn)嗎？徐飛表示：“這些長(cháng)期的市場(chǎng)預測本質(zhì)就存在很大不確定性，正因為這些不確定性也突出了構建投資組合的必要性。投資組合構建就是為了平衡預期回報的不確定性和盈利投資的機會(huì )?？偠灾?，中國股市的預期回報率更高，中國的投資者可以考慮在投資組合中提高相應的權重配置，尤其是國內投資者不存在匯率波動(dòng)的影響，而對全球廣泛的多元化配置，我們認為全球資產(chǎn)仍然值得關(guān)注。”

    此外，對于投資者關(guān)心的中國通脹數據，王黔也發(fā)表了自己的看法。他認為，中國CPI數據下半年呈現溫和上漲態(tài)勢，年底個(gè)別單月數據的確有可能達到3%，但是從全年來(lái)看，CPI應該是能夠保持在2.5%以下，下半年CPI上漲主要原因還是結構性的?？傮w來(lái)看，他表示并不是非常擔憂(yōu)通脹的壓力。

    市場(chǎng)低迷但機會(huì )仍在

    今年以來(lái)全球市場(chǎng)波動(dòng)性大幅上升，面對這種市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資者避險情緒升溫，而此時(shí)投資者應該采用何種資產(chǎn)配置和投資策略，就變得非常重要。

    徐飛表示：“首先我需要強調的是，投資者無(wú)須受市場(chǎng)短期波動(dòng)左右，與投資者風(fēng)險承受能力一致、嚴謹有效的戰略投資配置模型，本身就應該納入過(guò)去類(lèi)似甚至跌幅更大的歷史數據。將多元化資源配置堅持到底，這是我們先鋒領(lǐng)航經(jīng)常說(shuō)的一句話(huà)，也應該是大多數投資者默認的選擇。不確定性的升高確實(shí)要求我們對投資組合進(jìn)行更廣泛的多元化配置，我們相信對很多投資者來(lái)說(shuō)，以不變應萬(wàn)變是很好的策略。”

    不過(guò)，即便全球經(jīng)濟面臨著(zhù)很多種不確定性，未來(lái)經(jīng)濟衰退的概率加大，但王黔依然認為，不應該過(guò)度悲觀(guān)，應該看到希望所在。他表示，“我們認為不僅僅是上半年資產(chǎn)價(jià)格下跌導致資產(chǎn)回報上升，長(cháng)期來(lái)看，我們也仍然能看到資產(chǎn)回報上升的動(dòng)力，回望過(guò)去，資產(chǎn)類(lèi)別預期回報率偏低的一個(gè)關(guān)鍵原因是非常低的中性利率。中性利率是指符合充分就業(yè)、趨勢增長(cháng)和價(jià)格穩定的利率水平，較低的中性利率就意味著(zhù)市場(chǎng)中間無(wú)風(fēng)險利率很低，它也就拉低了所有風(fēng)險資產(chǎn)預期收益。在我們看來(lái)，未來(lái)中性利率是有希望提高的，現在很多人在抱怨勞動(dòng)力緊張，工資的高增長(cháng)率，尤其是公司在抱怨，但這樣的高壓力經(jīng)濟可以吸引更多人進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)也迫使企業(yè)進(jìn)行更多的投資，這都會(huì )導致資本深化和生產(chǎn)率的提高。還有，現在各國在如火如荼進(jìn)行綠色投資，這都有助于提高資本價(jià)格，降低過(guò)剩儲蓄，從而最終提高經(jīng)濟和市場(chǎng)中間的利率水平。”