八大頭部公募把脈四季度：新的結構性機會(huì )正在孕育

    本報記者 王思文 昌校宇 王寧

    2022年四季度已至，公募基金如何研判此時(shí)的A股市場(chǎng)？如何把握投資機會(huì )、防范風(fēng)險？為此，《證券日報》記者邀請多家基金公司旗下投資總監和知名基金經(jīng)理，分析相關(guān)因素，預判市場(chǎng)趨勢。

    博時(shí)基金首席資產(chǎn)配置官黃健斌：

    大盤(pán)價(jià)值展現高性?xún)r(jià)比

    A股盈利步入弱復蘇疊加風(fēng)險偏好階段性修復，市場(chǎng)下行有底，但國內流動(dòng)性環(huán)境邊際向緊以及海外加息預期，仍限制了市場(chǎng)的回升空間。預計四季度市場(chǎng)將維持弱勢整理。

    風(fēng)格方面，再平衡將是市場(chǎng)運行的重要邏輯。歷史上四季度多次發(fā)生過(guò)轉向大盤(pán)價(jià)值的風(fēng)格切換。4月27日以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格極致演繹，大小風(fēng)格與價(jià)值成長(cháng)均出現極致分化。大小風(fēng)格與價(jià)值成長(cháng)風(fēng)格兩者疊加下，大盤(pán)價(jià)值與小盤(pán)成長(cháng)出現劇烈分化。

    估值維度上，大盤(pán)價(jià)值展現高性?xún)r(jià)比，低市盈率、周期、金融性?xún)r(jià)比亦較高。從估值水平來(lái)看，大盤(pán)較小盤(pán)相對估值近期快速回落，價(jià)值較成長(cháng)相對估值亦持續處于歷史底部。兩者疊加之下，大盤(pán)價(jià)值當前具備較高估值性?xún)r(jià)比。此外低市盈率、周期、金融等板塊估值均處于歷史較低分位。

    建議均衡配置“消費地產(chǎn)+成長(cháng)+能源通脹”三大主線(xiàn)。一是沿風(fēng)格切換，布局基本面逐步改善的食品飲料，如白酒、大眾品、零售修復成本改善的家電以及地產(chǎn)；二是成長(cháng)鏈條，全球能源轉型超預期下景氣向好的新能源鏈，如光伏和儲能、高景氣的軍工和預期觸底改善的電子；三是能源通脹鏈條，需求向上疊加供給緊張的煤炭、原油鏈、有色金屬。

    鵬華基金權益投資三部總經(jīng)理閆思倩：

    當前A股已經(jīng)具備性?xún)r(jià)比

    當前A股已經(jīng)具備性?xún)r(jià)比。今年三季度以來(lái)，全球股市承壓，A股也在內謹外憂(yōu)的情況下進(jìn)一步下探。不過(guò)，總體來(lái)看，當前全球比較中，海外通脹以及經(jīng)濟基本面壓力更大，國內經(jīng)濟依然有相對優(yōu)勢。中國十分重視國內經(jīng)濟的穩定，整體政策面偏向寬松而不是緊縮。當前科創(chuàng )50指數估值和創(chuàng )業(yè)板指數動(dòng)態(tài)估值均處于相對低位，A股已經(jīng)具備性?xún)r(jià)比。

    預計10月份之后，部分市場(chǎng)核心問(wèn)題有望迎來(lái)轉機：美聯(lián)儲加息很難更“鷹”，11月份至12月份加息幅度開(kāi)始下降；國內貨幣政策再次寬松；國內基建、地產(chǎn)軟著(zhù)陸等政策支持；三季報業(yè)績(jì)預計仍有景氣行業(yè)超預期。

    交銀施羅德基金研究副總監馬韜：

    聚焦供給優(yōu)勢

    2022年四季度市場(chǎng)面臨情緒拐點(diǎn)。四季度國內外在疫情控制、通貨膨脹、資金成本三大供給因素方面的差異或再度擴大，并逐步獲得市場(chǎng)重視。由于國內外宏觀(guān)政策導向的差異，國內更加重視保供給，海外更加重視保需求，以上差異使得海外需求對國內供給依賴(lài)程度繼續提高、國內供給占全球供給份額穩步擴大。一些全球市場(chǎng)及經(jīng)濟變化提示實(shí)體和金融的供給體系長(cháng)期向國內集中的趨勢正在形成，這將給國內經(jīng)濟和金融發(fā)展帶來(lái)歷史性機會(huì )，2022年四季度市場(chǎng)或在高波動(dòng)中逐步接近情緒拐點(diǎn)。

    2022年四季度可再度關(guān)注大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格。海外能源危機持續、貨幣被迫收緊、軟著(zhù)陸概率下降、外需呈現壓力情況下，國內政策端提振內需、抑制風(fēng)險的必要性陡然增加，在疫情相關(guān)問(wèn)題得以最終解決之前，刺激基建和地產(chǎn)等相關(guān)建筑業(yè)活動(dòng)概率提升，金融和周期大類(lèi)板塊或被激活。在外需回落、內需上升，企業(yè)加杠桿逼近尾聲、居民加杠桿接近啟動(dòng)，流動(dòng)性寬松逼近尾聲、名義增長(cháng)修復逼近起點(diǎn)的背景下，市場(chǎng)出現風(fēng)格切換的概率已顯著(zhù)增加，此時(shí)應重視大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的機會(huì )。行業(yè)上可關(guān)注房地產(chǎn)、銀行、非銀金融、建筑裝飾、建筑材料、有色金屬、基礎化工和農林牧漁等板塊。

    招商基金投資管理一部總監王景：

    影響市場(chǎng)各項不確定因素將逐步明朗化

    展望四季度，國際國內形勢在未來(lái)一段時(shí)間都會(huì )逐步明朗，權益市場(chǎng)有望穿越迷霧、逐步探底，同時(shí)孕育新的結構性機會(huì )。從國內經(jīng)濟環(huán)境來(lái)說(shuō)，前三季度影響市場(chǎng)的各項不確定因素也將在四季度逐步明朗化。

    首先，資本市場(chǎng)面臨的不確定在下降，市場(chǎng)將進(jìn)一步行穩致遠。其次，從國內經(jīng)濟的短周期來(lái)說(shuō)，實(shí)體面有望引來(lái)一輪邊際小復蘇周期，全國工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和基建活動(dòng)正有序恢復，房地產(chǎn)行業(yè)整體出現進(jìn)一步大幅下探的風(fēng)險在變低。第三，新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展欣欣向榮，當前正處于智能革命、新能源革命的開(kāi)端，全球都希望搶先突破核心技術(shù)，而我國目前在新能源等領(lǐng)域發(fā)展保持領(lǐng)先，一批優(yōu)秀的上市公司正在加速成長(cháng)。第四，從當前權益市場(chǎng)自身情況來(lái)說(shuō)，估值已經(jīng)較為合理，A股性?xún)r(jià)比進(jìn)一步上升。

    未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面：新能源、儲能等綠色發(fā)展行業(yè)標的；自主可控、創(chuàng )新增長(cháng)相關(guān)行業(yè)標的；估值修復邏輯下的質(zhì)優(yōu)央企國企；社會(huì )消費品零售總額同比拐點(diǎn)回升，看好消費行業(yè)復蘇等相關(guān)標的。

    景順長(cháng)城基金股票投資部總經(jīng)理余廣：

    建議把握節奏和靈活性

    今年二季度以來(lái)，政府兩次布局全面穩增長(cháng)，預計四季度穩增長(cháng)具體措施能在執行層面得到加強。隨著(zhù)流動(dòng)性環(huán)境維持寬松、穩增長(cháng)政策進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟將逐步恢復至中長(cháng)期增長(cháng)路徑。

    當前A股市場(chǎng)整體估值性?xún)r(jià)比高。今年以來(lái)市場(chǎng)經(jīng)歷了多輪回調，目前位置已接近今年4月份低位。寬基指數估值重回中部偏下區間，市場(chǎng)短期快速調整和風(fēng)險釋放后，當前市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)ERP接近歷史均值向上一個(gè)方差，回到歷史高位水平，權益性?xún)r(jià)比高，也為市場(chǎng)提供了較好的底部支撐。目前，國內流動(dòng)性仍然維持寬松，但貨幣向信用傳導仍較弱，代表經(jīng)濟內生動(dòng)能的中長(cháng)期貸款增速底部徘徊，出現指數級別行情的概率不高，后市行情或將偏結構性，趨勢性機會(huì )還需等待海外緊縮周期退出后，中美基本面共振。

    預計短期A(yíng)股市場(chǎng)維持震蕩格局，建議把握節奏和靈活性。當前中國經(jīng)濟仍維持一定韌性，貨幣和財政政策的力度較大，尤其是部分地區房地產(chǎn)支持政策仍在加碼，預計政策向基本面的傳導雖然有時(shí)滯但未來(lái)有望逐步見(jiàn)效。此外，經(jīng)歷7月初至今指數持續回調后，整體市場(chǎng)估值重新回到歷史相對低位水平，市場(chǎng)估值再度具備中線(xiàn)價(jià)值。建議進(jìn)一步觀(guān)察政策落實(shí)對經(jīng)濟基本面的改善效果、監管對近期風(fēng)險事件的應對、區域形勢的事態(tài)進(jìn)展來(lái)判斷市場(chǎng)的走勢。

    浦銀安盛基金研究總監兼均衡策略部總經(jīng)理蔣佳良：

    維持成長(cháng)和價(jià)值的交易性均衡

    今年的A股投資出現兩個(gè)特點(diǎn)，第一是宏觀(guān)事件對市場(chǎng)影響較大，第二是景氣行業(yè)內部也分化較大。從成長(cháng)的角度來(lái)看今年整體市場(chǎng)偏弱，很難持續賺取超額收益。由于經(jīng)濟下行，整體市場(chǎng)的景氣度很弱，國內需求端、生產(chǎn)端復蘇均走弱。

    目前來(lái)看，市場(chǎng)仍沒(méi)有顯現出比較明確的投資主線(xiàn)，需要重點(diǎn)關(guān)注后續政策導向及經(jīng)濟預期?？芍攸c(diǎn)關(guān)注景氣度較高的投資板塊。中國仍然是大國中增速較高的國家，A股從長(cháng)期來(lái)看仍然是成長(cháng)的資本市場(chǎng)，盡管短期內會(huì )有各種干擾，但長(cháng)期來(lái)看，景氣和成長(cháng)仍然是A股市場(chǎng)最大的主線(xiàn)。其次，是堅持布局均衡投資。一方面是成長(cháng)內部，重點(diǎn)關(guān)注在賽道和方向進(jìn)行均衡，另外在市場(chǎng)維持震蕩的時(shí)候，我們還會(huì )維持成長(cháng)和價(jià)值的交易性均衡。

    均衡的投資策略有助于震蕩市中基金控制組合的回撤。主線(xiàn)方面，由于能源格局變化，關(guān)注光伏等板塊的長(cháng)期向上趨勢，同時(shí)會(huì )關(guān)注隨著(zhù)經(jīng)濟企穩復蘇，帶來(lái)的消費和出行產(chǎn)業(yè)鏈的機會(huì )。

    嘉實(shí)基金大周期研究總監肖覓：

    市場(chǎng)大概率以結構性機會(huì )為主

    今年四季度宏觀(guān)經(jīng)濟有較強韌性。市場(chǎng)出現系統性風(fēng)險的可能性不大，具體到市場(chǎng)內部結構，當前時(shí)點(diǎn)各產(chǎn)業(yè)鏈基本面和估值具有較大差異，市場(chǎng)大概率以結構性機會(huì )為主。

    板塊投資方面，首先銀行、房地產(chǎn)以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值目前都極為便宜，即使以非常謹慎的假設測算也仍有可觀(guān)的潛在回報，一旦基本面改善就足以驅動(dòng)顯著(zhù)的反轉機會(huì )。其次，當前市場(chǎng)上景氣度較高的新能源汽車(chē)、半導體以及部分創(chuàng )新型產(chǎn)業(yè)，在估值合理的情況下可以關(guān)注并參與產(chǎn)業(yè)鏈趨勢下的中長(cháng)期機會(huì )。受疫情影響較為嚴重的航空、機場(chǎng)、酒店、餐飲等線(xiàn)下服務(wù)業(yè)，在疫情防控形勢好轉后將較高概率的出現基本面改善，相關(guān)需求將恢復正常。

    目前看港股市場(chǎng)也有顯著(zhù)機會(huì )。港股市場(chǎng)估值已迎來(lái)近年最低位置，多數行業(yè)板塊也已是歷史最低估值水平，且港股市場(chǎng)主要公司質(zhì)地十分優(yōu)秀，已經(jīng)具備非常好的風(fēng)險收益比?？爝f行業(yè)長(cháng)期向好，隨著(zhù)成本的不斷推薄會(huì )滲透到更多商品品類(lèi)中，由此將衍生更多服務(wù)性需求，未來(lái)增長(cháng)空間巨大。

    南方基金首席投資官（權益）茅煒：

    持積極布局的態(tài)度

    從統計規律來(lái)看，四季度大盤(pán)價(jià)值的超額收益概率較高。但今年的特殊情況是，幾乎所有板塊都經(jīng)歷了較大幅度的調整，目前整體估值已經(jīng)處于底部區域。因此當前首要的判斷是對于整體市場(chǎng)都應該持積極布局的態(tài)度，其次才是對結構的判斷。具體到風(fēng)格輪動(dòng)，大盤(pán)價(jià)值的核心驅動(dòng)來(lái)自宏觀(guān)經(jīng)濟，四季度可能會(huì )出現一些宏觀(guān)的積極信號，但是看到經(jīng)濟基本面顯著(zhù)改善的概率偏小。成長(cháng)股方面，行情已經(jīng)持續了近兩年時(shí)間，盡管整體景氣度依然不低，但也很難看到進(jìn)一步的驚喜，因此分化和波動(dòng)會(huì )更加明顯。整體而言，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)基本面暫不支持一邊倒的市場(chǎng)風(fēng)格。

    每一輪市場(chǎng)大級別的下跌，都會(huì )帶來(lái)兩種非常有吸引力的投資機會(huì )。第一種投資機會(huì )是供給出清。市場(chǎng)大幅下跌往往伴隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟增速的回落，在增速回落過(guò)程中，過(guò)度杠桿的行業(yè)及其上下游往往會(huì )面臨較大的風(fēng)險，部分企業(yè)可能會(huì )被洗出市場(chǎng)。在本輪周期中，這一視角下比較顯性的領(lǐng)域是地產(chǎn)鏈。除了地產(chǎn)公司外，大量家裝、建材等行業(yè)的出清也非常明顯。未來(lái)隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的修復，這些領(lǐng)域存活下來(lái)的公司將享受市場(chǎng)份額的顯著(zhù)提升。第二種投資機會(huì )是市場(chǎng)估值自身的大幅波動(dòng)。頂部行情伴隨著(zhù)極端亢奮支撐的非理性高估，底部行情則恰恰相反。這一視角下，當前較值得關(guān)注的行業(yè)是醫藥。老齡化的趨勢意味著(zhù)醫藥的長(cháng)期投資邏輯沒(méi)有任何變化。因此這次大幅下跌，是對前幾年過(guò)度樂(lè )觀(guān)的重大修正。目前醫藥的估值已經(jīng)跌到底部區域，行業(yè)泡沫已經(jīng)基本出清，相應的也具備了較好的中長(cháng)期投資機會(huì )。

（編輯 才山丹）