從資金加持轉向產(chǎn)業(yè)加持 地方國資競相入主上市民企

    今年以來(lái)，多地國企和國資表現活躍，已入主20余家A股上市公司，所披露的并購資金合計達百億元級別，多地國資并購主體實(shí)現了成立以來(lái)首次與A股公司的聯(lián)姻。

    拆解新一輪國資入主潮，部分案例體現出馳援紓困意味，但更多的目標上市公司是經(jīng)營(yíng)穩健的細分領(lǐng)域龍頭，背后既體現出國資改革提速的推動(dòng)力，也體現出穩鏈通鏈固鏈的新指向。業(yè)內就此認為，與上一輪國資入主高峰期較為普遍的資金加持特征不同，這一輪產(chǎn)業(yè)加持新特征越來(lái)越明顯。

    有被訪(fǎng)者指出，多元不確定性下，想要守住基本盤(pán)，離不開(kāi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈之間的相互支撐。國資與優(yōu)質(zhì)上市公司“相互奔赴”，有利于強化穩鏈固鏈，支撐經(jīng)濟發(fā)展。

    同時(shí)，也有業(yè)內人士提醒，國資如何避免踩雷、如何保持投資標的創(chuàng )新能力等問(wèn)題，也值得深入思考和研究。

    新一輪國資入主潮

    9月上旬，無(wú)錫市國資委原則同意無(wú)錫交通集團收購中設股份控制權，地方國資拿下A股公司實(shí)控權將再添一例。

    浙江和山東兩省的地方國資表現最為活躍，前者今年入主企業(yè)包括圍海股份、物產(chǎn)金輪等，后者則先后入主博深股份、金正大、神思電子等。

    以博深股份為例，這家金剛石工具頭部企業(yè)的總部位于河北，今年年中，公司控股股東將所持上市公司超20%股份以及由此所衍生的所有股東權益，轉讓給鐵投（濟南）基金，股份轉讓總價(jià)款10.9億元。山東國資溢價(jià)接盤(pán)，公司實(shí)際控制人也變更為山東省國資委。

    北京、深圳、福建、四川、湖北等多地國資，今年都有將上市公司收歸麾下的動(dòng)作，涉及高端制造、公共服務(wù)、消費等多個(gè)行業(yè)。

    不少地方借助本輪入主潮實(shí)現國資控股上市公司的突破。今年8月股權交割后，泉州水務(wù)鼎晟股權投資合伙企業(yè)直接持有29%蠡湖股份，成為新晉控股股東，泉州國有資本實(shí)現零的突破。

    此外，通過(guò)入主ST冠福，荊州市國資委旗下城發(fā)資本也實(shí)現了成立以來(lái)的第一筆對外投資。

    北京國資系統人士李楠認為，地方國資入主上市公司今年提速，這一趨勢未來(lái)有望延續。

    “近年來(lái)，多地國資都在并購、參股上市公司方面探索設立國企并購專(zhuān)項基金。從近年收購主體來(lái)看，包括蠡湖股份、博深股份在內，以基金為主體入主收購的案例越來(lái)越多。按照投資邏輯，并購基金模式指向打造更多的國企上市平臺。這將為國資并購的繼續推進(jìn)提供更多彈藥。”李楠說(shuō)。

    二級市場(chǎng)中的百億國資入主潮，與一級市場(chǎng)的整體趨勢統一。北京某投行人士指出，“目前一級市場(chǎng)也存在國資系表現積極的趨勢，國資、險資、政府引導基金等，在運作方面表現更為活躍。”

    國資改革推動(dòng)

    今年以來(lái)的地方國資入主案例，部分體現出馳援紓困意味，地方國資“白衣騎士”身份顯眼。

    典型代表為兆馳股份，受恒大違約影響，公司去年歸母凈利潤下降八成。今年一季度，深圳國資籌劃斥資超43億元，收購8.9億股公司股份，帶動(dòng)了恒大事件對公司影響的退潮。

    回溯來(lái)看，2019年前后，A股市場(chǎng)也曾開(kāi)啟一輪國資紓困大幕，部分公司在紓困中久旱逢甘霖，也有公司在惆悵里燈火下樓臺。

    今年部分紓困案例，被視為前輪國資入主潮的延續。以ST冠福為例，由于原大股東違規對外擔保、借款帶來(lái)巨額負債，公司去年年報被審計機構出具了保留意見(jiàn)的審計報告。加之原大股東持股的拍賣(mài)，無(wú)主致亂風(fēng)險隱現。荊州國資的入主，讓ST冠福債務(wù)等掣肘問(wèn)題步入解鎖通道。但此類(lèi)案例占比正在快速下降。

    今年以來(lái)的國資入主潮中，更多的是并沒(méi)有流動(dòng)性困境且經(jīng)營(yíng)穩健的標的，類(lèi)似北京國資接手的華通熱力、臺州國資擬入主的浙江仙通等。多位業(yè)內人士認為，這背后體現出國資改革提速的推動(dòng)。

    多地國資委近年來(lái)部署提高國有資產(chǎn)證券化水平，部分地方還對預期數量作出明確。

    以寧波為例，根據《推進(jìn)市屬企業(yè)上市和并購工作方案（2021-2025年）》，力爭到2025年末，國有控股上市公司不少于7家，總市值達300億元以上，新增并購重組金額累計達到100億元以上，市屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率達到40%。

    經(jīng)濟學(xué)者、允泰資本創(chuàng )始合伙人付立春對記者分析說(shuō)，“從收購端來(lái)看，國資對于收購上市公司動(dòng)力充足，既有做大資產(chǎn)體量訴求，還有招商引資需求；同時(shí)，國資資金流充裕，不僅是自有資金，本身資金整合能力也很強。從資產(chǎn)端來(lái)看，上市公司數量越來(lái)越多，從行業(yè)、規模、地域等維度可供備選的標的隨之增多，加上同等條件下的財務(wù)透明、估值明確，成為性?xún)r(jià)比很高的標的池。”

    改革目標明晰，不少?lài)Y公司多路并進(jìn)以求證券化率抬升。

    去年底，物產(chǎn)環(huán)能在上交所主板IPO上市，這是物產(chǎn)中大分拆上市的成員公司。今年，物產(chǎn)中大又成功收購金輪股份，旗下上市主體不斷擴圍。

    據浙江國資人士介紹，浙江國企改革三年行動(dòng)正在步入加速沖刺期，因此作出“謀字當頭、干字當先、效字為本”的要求。“上市公司對于做強做優(yōu)做大國有資本具有引領(lǐng)作用。在上市公司增量方面，除了直接IPO外，收購已上市公司控股權也是重要路徑。”

    延伸產(chǎn)業(yè)鏈

    2019年國資紓困潮的重要作用，在于疏解民資高比例股權質(zhì)押，為企業(yè)發(fā)展注入新的流動(dòng)性。從今年推進(jìn)的國資入主運作來(lái)看，新的指向日漸明晰。

    產(chǎn)業(yè)鏈延伸是本輪國資入主的主旋律。濟南能源環(huán)保新晉神思電子控股股東，這是濟南能源集團成立后首家屬于自己的A股上市公司。由于濟南能源集團正推進(jìn)數字化、智能化升級，神思電子的身份識別、機器視覺(jué)及語(yǔ)言理解等多項技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案，與濟南能源集團的智慧客服、智慧大廳、燃熱管道安全監控等智慧能源業(yè)務(wù)高度契合。

    大連鹽化集團晉位ST獐子島第一大股東，同樣有延展產(chǎn)業(yè)鏈條的意味。大連鹽化是東北地區最大的海水資源綜合利用企業(yè)，通過(guò)“產(chǎn)業(yè)+”規劃，打造海鹽、海水化工、海洋生物資源綜合開(kāi)發(fā)等“4+N”產(chǎn)業(yè)板塊。ST獐子島在海水養殖方面具有補鏈作用。

    還有部分入主指向產(chǎn)業(yè)鏈融合。

    今年四川國資抄底上市公司節奏升級，日前四川能投以無(wú)償劃轉方式接受清華控股100%股權，清華控股旗下包含紫光股份、學(xué)大教育、華海清科等14家上市公司被地方國資“團購”。資料顯示，四川能投提出打造“1+3+2”（能源化工為核心主業(yè)，工程建設、類(lèi)金融、文旅為培育主業(yè)，大健康和教育為輔業(yè)）新型產(chǎn)業(yè)格局，與清華控股的主要產(chǎn)業(yè)高度重合，可見(jiàn)高度重合的產(chǎn)業(yè)布局應為四川能投接手清華控股的重要底座。

    東高科技投研學(xué)院副院長(cháng)楊波認為，與前輪紓困不同，地方國資不再以純粹證券化為目的，也不僅以解決民企股債危機為目的，而是謀求產(chǎn)業(yè)鏈延伸，借助資本市場(chǎng)力量，將國有資產(chǎn)做大做強，保值增值。

    李楠對這一觀(guān)點(diǎn)表示認可：“無(wú)論是攜手實(shí)現1+1>2，還是馳援紓困，今年以來(lái)的國資入主運作，已經(jīng)從此前的資本入主變?yōu)閷?shí)實(shí)在在的產(chǎn)業(yè)加持。”

    共青城勝恒投資管理公司投資總監楊勇認為，在注冊制推行的大背景下，簡(jiǎn)單獲取殼資源意義不大，國資出手有了明確的產(chǎn)業(yè)協(xié)同和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預期，這對于推進(jìn)內循環(huán)具有重要意義。“在諸多不確定性面前，想要守住基本盤(pán)，離不開(kāi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈之間的相互支撐。國資與優(yōu)質(zhì)上市公司相互奔赴，強化穩鏈固鏈，將成為經(jīng)濟發(fā)展重要推動(dòng)力。”

    警惕伴生問(wèn)題

    在2019年紓困潮中，有一種觀(guān)點(diǎn)認為國資入主潮會(huì )伴生“國進(jìn)民退”。對于本輪國資入主，接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)的人士均對這一說(shuō)法表示否定。

    光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀(guān)分析師周茂華認為，無(wú)論是減稅降費，還是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)來(lái)看，中國一直鼓勵和促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展。這也使得近年來(lái)國內民營(yíng)企業(yè)數量增多，外貿企業(yè)中民營(yíng)經(jīng)濟出口占比也穩步提升。但在宏觀(guān)經(jīng)濟遭遇內外多重因素超預期影響下，部分民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增加，地方加大紓困幫扶，有助于盤(pán)活地方經(jīng)濟，有助于穩定就業(yè)。

    付立春也認同這一觀(guān)點(diǎn)：“國資入主頭部民企，有助于推動(dòng)企業(yè)完善內部治理，穩定發(fā)展信心。從市場(chǎng)生態(tài)來(lái)說(shuō)，國資和民企都回歸到市場(chǎng)中性，只要是通過(guò)市場(chǎng)化、法治化方式，無(wú)論是入股也好、退出也好，都有助于優(yōu)化市場(chǎng)資源配置功能。”

    不過(guò)，也有業(yè)內人士提醒，有必要提前警惕某些伴生問(wèn)題，包括國資入主潮中的民企巨額套現、收購埋雷等多個(gè)方面。

    李楠認為，從2019年國資入主的*ST易見(jiàn)、*ST網(wǎng)力、*ST星星等案例來(lái)看，踩雷確實(shí)容易成為入主潮伴生風(fēng)險。“不少爆雷企業(yè)在被收購之前就存在債務(wù)、擔保問(wèn)題，接手之后若不能通過(guò)加強管理等形式刮骨療傷，就會(huì )埋雷。這需要在國資入主中，植入更多理性、謹慎的基因。”

    還有受訪(fǎng)者更關(guān)心收購后的創(chuàng )新問(wèn)題。

    “國資進(jìn)駐將對上市企業(yè)治理和二級市場(chǎng)生態(tài)帶來(lái)重要影響，但不能為了推進(jìn)改革而做政績(jì)工程。”前述投行人士認為，國資接盤(pán)后，一方面標的公司的資源趨向豐富，但也應規避效率變低、活力下降等問(wèn)題。

    部分國資入主案例中已在探索求解。在山東國資入主博深股份中，轉讓方就做出業(yè)績(jì)承諾。若上市公司實(shí)際凈利潤超過(guò)標準，將以超額部分對核心管理成員進(jìn)行獎勵。

    這折射出國資入主過(guò)程中，正在植入市場(chǎng)化激勵的種子。