三大因素掣肘 債市步入調整

    4月底以來(lái)，債市持續回調，10年期國債收益率已升至2.7%以上。分析人士認為，市場(chǎng)寬松預期遇冷、地方債供給增加、風(fēng)險偏好上升，是債市下跌的主要原因。當前基本面復蘇預期較強，展望二季度后期，債市仍然承壓。

    持續下跌

    19日，國債期貨漲跌不一。Wind數據顯示，截至收盤(pán)，10年期主力合約漲0.09%；5年期、2年期主力合約分別跌0.23%、0.09%?，F券市場(chǎng)上，10年期國債活躍券190015收益率繼續上行至2.72%。而在18日，國債期貨全線(xiàn)大幅下跌，10年期主力合約跌超0.50%，5年期主力合約跌近0.50%。

    4月底以來(lái)，債市持續下跌。10年期國債期貨主力合約從4月下旬高點(diǎn)的103.485跌至5月19日的100.7，跌幅達2.69%；5年期、2年期國債期貨主力合約4月30日以來(lái)分別累計跌1.93%、0.77%?，F券方面，4月30日以來(lái)，190015收益率上行20基點(diǎn)，10年期國開(kāi)活躍券190215收益率上行22基點(diǎn)。

    然而，在4月底的“轉折”出現之前，今年以來(lái)的債市都處于濃厚“牛市”氛圍中。190015收益率去年底還在3.10%以上，一季度卻累計下行55基點(diǎn)；到了4月，繼續向下突破2.5%，并創(chuàng )下2.46%的歷史新低。

    三重壓力

    債市為何下跌？分析人士指出，主要原因在于市場(chǎng)寬松預期遇冷、地方債供給增加、風(fēng)險偏好上升。

    4月底，國內主要城市開(kāi)始下調防控等級，疊加國外股市反彈，市場(chǎng)風(fēng)險偏好回升，債市回調。

    彼時(shí)，貨幣政策操作也持續處于靜默期，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購連續停擺1個(gè)月，實(shí)屬罕見(jiàn)。這些現象讓市場(chǎng)對貨幣調控的寬松預期減弱。此外，受月末和跨節因素影響，當時(shí)資金面也有所收斂。

    進(jìn)入5月，地方債供給壓力較大。4月，財政部提前下達1萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項債券額度，根據國務(wù)院常務(wù)會(huì )議部署，將在5月底發(fā)行完畢。5月6日，也是國內市場(chǎng)上5月的第一個(gè)交易日，債市被空頭壓制，國債期貨全線(xiàn)收跌，銀行間現券賣(mài)盤(pán)涌現。

    截至目前，地方債供給壓力已成為債市5月以來(lái)連續下跌的主要原因。此前，市場(chǎng)還預期貨幣政策會(huì )配合地方債發(fā)行，但逆回購操作仍然未見(jiàn)蹤影、MLF到期被“延遲”縮量續做，市場(chǎng)的寬松預期遇冷。

    此外，4月經(jīng)濟數據也證實(shí)了基本面在復蘇，二季度經(jīng)濟回暖預期帶動(dòng)風(fēng)險偏好回升，海內外股市都走出一波行情，債券的性?xún)r(jià)比降低。

    性?xún)r(jià)比下降

    債市能否擺脫下跌壓力？國泰君安（02611）覃漢團隊認為，當前市場(chǎng)形成了階段性的強趨勢，特質(zhì)是因慣性而運動(dòng)，而改變慣性需要借助較大的外力。因此，可以關(guān)注三個(gè)方面：央行重新給出明確寬松信號；階段性調整“到位”，更多資金有意愿進(jìn)場(chǎng)；利空逐漸消退，或者超預期的利多出現。

    展望二季度，當地方債供給影響減弱，基本面復蘇情況將成為驅動(dòng)債市的重要因素。

    中信建投證券（06066）黃文濤團隊認為，目前市場(chǎng)對經(jīng)濟復蘇預期較強，預計下半年收益率還會(huì )進(jìn)一步上行，從大類(lèi)資產(chǎn)角度看，債的性?xún)r(jià)比偏弱。收益率曲線(xiàn)料持續位于較陡的狀態(tài)，在沒(méi)有外力推動(dòng)的情況下，下修或較有限。

    國信證券固收團隊研報指出，二季度后期債市仍有壓力。一方面，在海外疫情全面蔓延的局勢下，國內疫情防控成績(jì)優(yōu)異，隨著(zhù)生產(chǎn)生活秩序恢復，國內經(jīng)濟向好是大概率；另一方面，5月以來(lái)美國疫情曲線(xiàn)逐漸下行，主要經(jīng)濟體疫情防控均取得成效，隨著(zhù)歐美經(jīng)濟重啟，我國外貿承受的壓力將下降。