債券市場(chǎng)統一對外開(kāi)放提上日程 互聯(lián)互通將提速

    國際金融協(xié)會(huì )（IIF）最新發(fā)布報告稱(chēng)，如果未來(lái)10年全球人民幣儲備與中國國內生產(chǎn)總值（GDP）之比從1.8%上升到3%，每年流向人民幣債券市場(chǎng)的資金將持續超過(guò)4000億美元。

    從投資結構看，當前，境外投資者集中投資于國債與政策性銀行債，信用債券市場(chǎng)是待發(fā)掘的“藍海”。

    業(yè)內人士認為，應從基礎設施、信用評級以及市場(chǎng)主體披露規則等方面加以改進(jìn)，推動(dòng)中國債券市場(chǎng)開(kāi)放步入縱深。

    “推進(jìn)在滬債券市場(chǎng)基礎設施互聯(lián)互通。加快推進(jìn)包括銀行間與交易所債券市場(chǎng)在內的中國債券市場(chǎng)統一對外開(kāi)放，進(jìn)一步便利合格境外機構投資者參與中國債券市場(chǎng)”——日前發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區高水平改革開(kāi)放打造社會(huì )主義現代化建設引領(lǐng)區的意見(jiàn)》，圈定中國債券市場(chǎng)開(kāi)放的下一個(gè)目標。

    寥寥數筆，意義非凡。受訪(fǎng)專(zhuān)家認為，中國債券市場(chǎng)邁向統一對外開(kāi)放，不僅意味著(zhù)境外投資者在參與中國債券市場(chǎng)時(shí)，交易成本將顯著(zhù)降低、交易效率將大幅提升；而且，擁有多層次市場(chǎng)體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國債券市場(chǎng)，將面臨制度、交易等層面的協(xié)同和轉變，其改革將邁入“深水區”。

    中國債券市場(chǎng)統一對外開(kāi)放

    中國債券市場(chǎng)統一對外開(kāi)放的“夢(mèng)想”即將照進(jìn)現實(shí)。此前，作為我國債券市場(chǎng)在特殊歷史時(shí)期的產(chǎn)物，銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)各自分立、平行運作。

    這種分立狀態(tài)成為影響境外投資者參與中國債券市場(chǎng)的一大障礙。受訪(fǎng)專(zhuān)家表示，兩大市場(chǎng)分立，帶來(lái)了部分規則與監管之間的差異，造成了更高的信息成本，增加了市場(chǎng)參與的復雜性。

    “在投資者類(lèi)別、債券品種、結算機制等方面，銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)有所差異、存在割裂。”上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(cháng)嚴弘解釋稱(chēng)，銀行間市場(chǎng)集中了機構投資者，債券品種相對有限，且采用中債登結算機制；而交易所市場(chǎng)集中了公司債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但是銀行類(lèi)機構不能加入，采用中證登結算機制。差異與割裂將影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和公允定價(jià)，也會(huì )導致兩個(gè)市場(chǎng)互聯(lián)互通不順暢，增加交易成本。

    業(yè)內人士認為，考慮到更多外資增持人民幣資產(chǎn)，加強兩大市場(chǎng)的互聯(lián)互通，實(shí)現統一對外開(kāi)放，可以消除市場(chǎng)進(jìn)入障礙，促進(jìn)流動(dòng)性與價(jià)格發(fā)現。“境外投資者用一個(gè)賬戶(hù)，就可以在兩個(gè)市場(chǎng)交易。這樣不僅可以降低交易成本，也提升了市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能。”嚴弘認為，打通市場(chǎng)之間的隔閡將顯著(zhù)提升債券市場(chǎng)質(zhì)量。

    “境外投資者期待面對一個(gè)統一且開(kāi)放的債券市場(chǎng)。”德意志銀行大中華區宏觀(guān)策略主管劉立男表示，這將帶來(lái)交易成本的降低和操作效率的提升，同時(shí)也能夠更靈敏地將貨幣政策的重要信號傳導至更廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域當中，是中國債市進(jìn)一步開(kāi)放的必由之路。

    涉及多層面改革

    擁有多層次市場(chǎng)體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國債券市場(chǎng)，邁向統一對外開(kāi)放，涉及制度、交易、理念等多層面的協(xié)同與改革。

    “打通原本分立、平行交易的兩個(gè)市場(chǎng)，實(shí)現銀行間與交易所債券市場(chǎng)在內的中國債券市場(chǎng)統一對外開(kāi)放，會(huì )涉及制度層面、交易層面的改變，包括債券開(kāi)戶(hù)、交易、清算和結算等環(huán)節的調整，也需要多個(gè)不同監管主體之間的協(xié)調和配合。”嚴弘說(shuō)。

    記者自業(yè)內了解到，當前，境外投資者基于不同交易或目的需要開(kāi)立多個(gè)賬戶(hù)，且各賬戶(hù)的資金用途受到限制。既不允許“一戶(hù)多用”，也不能在不同渠道開(kāi)立的多個(gè)賬戶(hù)之間自由轉移頭寸，這一現狀給境外投資者的投資帶來(lái)了不便。

    劉立男表示，統一不僅僅意味著(zhù)基礎設施一體化，還包含定價(jià)規則、監管規則、交易機制以及發(fā)行法則趨于一致。以債券托管結算為例，海外投資者進(jìn)入中國債券市場(chǎng)，僅需一個(gè)托管賬戶(hù)和一個(gè)結算賬戶(hù)，就可以沒(méi)有障礙地開(kāi)展投資。

    債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通早有信號釋出。去年7月，央行、證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布公告稱(chēng)，同意銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎設施機構開(kāi)展互聯(lián)互通合作。這標志著(zhù)我國債券市場(chǎng)在互聯(lián)互通進(jìn)程上取得重大突破。

    制度層面的債市開(kāi)放舉措更是密集落地。去年9月以來(lái)，包括延長(cháng)交易時(shí)間與歐洲接軌、降低準入門(mén)檻、便利投資運作、擴大外資投資范圍等便利措施相繼出臺，境外投資者加速進(jìn)入中國債券市場(chǎng)。

    央行數據顯示，2017年以來(lái)，境外機構持有人民幣債券規模每年以近40%的速度增長(cháng)。截至2021年6月末，境外機構持有銀行間市場(chǎng)債券3.74萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.5%。

    開(kāi)放的廣度與深度仍待挖掘

    隨著(zhù)債券市場(chǎng)開(kāi)放程度提高，境外投資需求仍將進(jìn)一步釋放。國際金融協(xié)會(huì )（IIF）最新發(fā)布報告稱(chēng)，雖然流入中國債券市場(chǎng)的資金持續增加，但相對于中國的GDP和在全球貿易中的份額來(lái)說(shuō)，規模仍然很小。

    該協(xié)會(huì )估計，如果未來(lái)10年全球人民幣儲備與中國國內生產(chǎn)總值（GDP）之比從1.8%上升到3%，每年流向人民幣債券市場(chǎng)的資金將持續超過(guò)4000億美元。

    多位專(zhuān)家對記者表示，盡管中國債券市場(chǎng)發(fā)展成績(jì)顯著(zhù)，但仍缺乏足夠的深度和廣度。比如，境外投資者對于中國債券的投資結構不夠均衡、缺乏足夠的風(fēng)險對沖工具等。

    從投資結構看，當前，境外投資者集中投資于國債與政策性銀行債，信用債券市場(chǎng)是待發(fā)掘的“藍海”。截至2021年6月末，境外機構的主要托管券種是國債，托管量為2.13萬(wàn)億元，占比57%；其次是政策性金融債，托管量為1.03萬(wàn)億元，占比27.5%。

    業(yè)內人士認為，應從基礎設施、信用評級以及市場(chǎng)主體披露規則等方面加以改進(jìn)，推動(dòng)中國債券市場(chǎng)開(kāi)放步入縱深。

    劉立男表示，允許境外投資者進(jìn)一步參與我國信用債市場(chǎng)，基礎設施方面，應逐步整合多渠道，統一規則。當前，境外投資者投資中國債市的渠道相對分散，有合格境外機構投資者（QFII）、債券通以及向銀行間市場(chǎng)直接投資等方式。

    要進(jìn)一步推動(dòng)境外投資者參與中國信用債券市場(chǎng)，還需要中國信用評級行業(yè)進(jìn)一步改善業(yè)務(wù)模式，使得評級信息更有公信力。

    花旗中國證券服務(wù)業(yè)務(wù)主管蔡美智表示，參與中國信用債市場(chǎng)，境外機構投資者最關(guān)心的是債券信用評級，他們希望由國際性的評級機構來(lái)評定。此外，債券違約問(wèn)題也為他們所關(guān)注，例如如何處置違約，如何交易垃圾債等。

    “信用評級的規則和標準需要達成市場(chǎng)共識，增強可信度和透明度。”劉立男認為，同時(shí)，對于公司及企業(yè)主體，應當強化其信息披露規則，并保持對于海外投資者與境內投資者及時(shí)且同步的信息披露。

    在中國債券市場(chǎng)日趨開(kāi)放的過(guò)程中，境外投資者還有許多期待。劉立男表示，希望可以逐漸放開(kāi)交易所市場(chǎng)對銀行在參與債券期貨方面的限制，進(jìn)一步考慮到海外投資者投資人民幣信用資產(chǎn)的需求，同時(shí)提供更多工具以幫助境外投資者靈活管理信用風(fēng)險、外匯風(fēng)險等。