銀行理財擴張遭遇困境 公募基金一路狂飆伺機反超

    總行一邊壓預期收益型老產(chǎn)品，子公司一邊發(fā)符合新規的凈值型產(chǎn)品，大家一起維持著(zhù)全行理財規模的體面——這是資管新規落地后，銀行和理財子公司一直在做的事情。

    隨著(zhù)過(guò)渡期進(jìn)入5個(gè)月倒計時(shí)，除了極個(gè)別獲監管許可的個(gè)案可以爭取延長(cháng)處置，銀行總行層面正在將不合規的存量產(chǎn)品加速整改和壓降。于是一個(gè)微妙的情況出現了，據證券時(shí)報記者獨家拿到的數據，因為總行壓的比理財子公司發(fā)行得快，3家大行（集團口徑）6月末的理財存續余額，較年初出現下降。

    雖然行業(yè)整體數據尚未公布，但這一現象極具信號意義：三家大行本身具有頭部效應，管理規模排名前列，它們的規?？s水，或許令本來(lái)一季度就已經(jīng)小幅萎縮的銀行理財在二季度增速放緩，甚至有可能被一路狂飆的公募基金追平、反超。

    加上現金管理新規對拳頭產(chǎn)品的規模制約，銀行理財要維系著(zhù)第一大資管子行業(yè)的榮光，并不輕松。

    規模增長(cháng)放緩成新常態(tài)

    雖然官方的各種報告用“平穩”、“穩健”來(lái)定調銀行理財，但其實(shí)它的存續余額在今年前三個(gè)月是負增長(cháng)的。銀行業(yè)理財登記托管中心的數據顯示，截至今年3月末，理財市場(chǎng)規模為25.03萬(wàn)億元，比2020年末的25.86萬(wàn)億元減少了8300億元。

    同一時(shí)點(diǎn)（即一季度末），是整改工作取得積極成效的關(guān)鍵節點(diǎn)。監管部門(mén)的官方表態(tài)是，各家銀行都已建立了統一領(lǐng)導機制，鎖定了整改底數，建立了臺賬，明確了處置方案。整改情況符合預期，到今年一季度末，整改進(jìn)度過(guò)半。

    在一季末這個(gè)時(shí)點(diǎn)，銀行理財依舊是中國資管市場(chǎng)里最大的子行業(yè)，高于同期的公募基金的21.56萬(wàn)億、私募基金的17.73萬(wàn)億和信托的20.38萬(wàn)億元。

    但是，隨著(zhù)存量理財業(yè)務(wù)整改工作繼續提速，事情可能會(huì )繼續變化。截至今年6月末，國內公募基金管理規模增至23.03萬(wàn)億元，與比一季度末銀行理財余額相比，剛好差兩萬(wàn)億。銀行理財6月末時(shí)點(diǎn)的規模數據尚未公布，但預期是確定的：往好的想，銀行理財止跌回升，保住了對公募基金兩萬(wàn)億的小幅安全距離；但更大的概率是，銀行理財存續規模在二季度繼續縮水，跟公募基金的差距縮小至兩萬(wàn)億以?xún)取?/p>

    也就是說(shuō)，無(wú)論哪種情況，銀行理財規模輕松碾壓公募基金的光景都已經(jīng)一去難返，它艱難維系著(zhù)第一大資管子行業(yè)微弱的榮光。隨著(zhù)居民財富權益配置傾向的進(jìn)一步加劇，銀行理財很有可能被公募基金逼平甚至反超。

    這值得銀行理財行業(yè)重視，但又不必過(guò)度憂(yōu)慮。因為對銀行理財來(lái)說(shuō)，這是在打破嵌套、減少錯配、去除資金池的凈值化轉型期內，必經(jīng)的陣痛。巔峰時(shí)期50%以上的年復合增長(cháng)率一去不復返，銀行理財面對著(zhù)勢頭兇猛的競爭者、更嚴格的運作要求，要習慣更低速的擴張，換取更穩健的結構。

    還有跡象能夠證明銀行理財規?；蛟诳s水。記者獨家獲知，有3家國有大行集團口徑（包含理財子公司）的理財余額已較年初減少；另外兩家和招行則保持著(zhù)正增長(cháng)，但增速也已較上年同期放緩，這些將會(huì )在半年報里得到印證。

    具體來(lái)看，規?？s水的3家大行，都是因為母行管理存續余額減少。以集團口徑計，3家大行余額較去年末減少14%~17%不等，余額共計減少約1.12萬(wàn)億元；管理規模正增長(cháng)的兩家大行和招行，增長(cháng)0.6%~8%不等，增長(cháng)2500億元。

    總而言之，就是子公司維持著(zhù)管理規模正增長(cháng)，一直在發(fā)凈值型產(chǎn)品，總行則在加速處置存量業(yè)務(wù)，一直在壓預期收益型產(chǎn)品。

    “母重子輕”

    結構亟待反轉

    距離資管新規過(guò)渡期的結束，正式進(jìn)入5個(gè)月倒計時(shí)。這意味著(zhù)各總行資管部要加快存量產(chǎn)品的整改，并加速向理財子公司遷移產(chǎn)品。因為一季末銀行和理財子公司的管理規模還大概呈7：3的比例，典型的“母重子輕”。

    過(guò)渡期市場(chǎng)上的理財產(chǎn)品有三類(lèi)：第一類(lèi)是理財子自主發(fā)行的新規產(chǎn)品；第二類(lèi)是新規頒布后，母行發(fā)行和管理的新規產(chǎn)品；第三類(lèi)是由母行運作的預期收益型老產(chǎn)品。

    市場(chǎng)上經(jīng)常說(shuō)的“遷移”或“移交”，其實(shí)是母行將第二類(lèi)產(chǎn)品移交至子公司管理，理財子公司不做二次整改。只有符合新規的產(chǎn)品產(chǎn)能被注入，這是為了隔離風(fēng)險，保證理財子公司潔凈起步。

    基于全行整體戰略規劃、資管板塊資源平衡、理財子公司內部定位等多方面因素，母行向理財子公司遷徙產(chǎn)品的步調不一。理財子公司獲得的母行資源稟賦、先天紅利也不一樣。不是每家理財子公司一成立就能全量，或大批量承接來(lái)自母行存量?jì)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)和產(chǎn)品，這也導致各家銀行財報里理財子公司規模與利潤出現巨大差距。

    多數銀行向理財子公司移交產(chǎn)品的進(jìn)展比較緩慢，于是出現了“母重子輕”的局面。兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的官方數據足以證明：2020年末，理財子公司管理產(chǎn)品存續規模為6.67萬(wàn)億元，占整體銀行理財的25.8%。3個(gè)月后（即今年3月末），理財子公司存續產(chǎn)品規模為7.61萬(wàn)億元，占銀行理財整體規模的比重也才上升至30.4%。

    也就是說(shuō)，在過(guò)渡期還剩下9個(gè)月的時(shí)候——理財子公司法人化開(kāi)啟整整一年半的時(shí)候，總行手里還管著(zhù)約七成的產(chǎn)品存續規模。如果按照這個(gè)速度遷徙產(chǎn)品，難以在過(guò)渡期結束時(shí)達標。加快整改、加速移交，成了各家銀行的當務(wù)之急。

    不過(guò)，在二季度，管理規模處于前列的幾家銀行都已經(jīng)有不錯的進(jìn)展。

    證券時(shí)報記者獨家獲得6家頭部理財子的數據，測算出它們各自的管理規模占比。銀行理財行業(yè)呈現集中度高的特點(diǎn)，這6家銀行（集團口徑）占據了銀行理財接近50%的份額，約為11.15萬(wàn)億元。6家母行遷徙進(jìn)度過(guò)半，這6家理財子公司在全行的管理規模占比處在50%~70%區間：最低的為建信理財和工銀理財，兩家理財子管理規模占比只略高于50%；最高的為交銀理財，管理規模占比接近70%。

    這就是為什么在過(guò)渡期內，“自主發(fā)行規模”應該被著(zhù)重強調的原因。因為從全行角度出發(fā)，要在母行移交產(chǎn)品速度不快、且同時(shí)規?？s減（老產(chǎn)品壓降的原因）的前提下，要讓全行的理財規模降幅不大甚至正增長(cháng)，只能依靠理財子自主發(fā)行產(chǎn)品。

    記者獲悉，目前自主發(fā)行比例最高的兩家理財子公司，是交銀理財和建信理財。兩家比例分別高達87%和76%，在很大程度上展現了公司的資產(chǎn)拓展、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品發(fā)行的市場(chǎng)化能力。

    規模受限、收益降低

    現金管理難撐大局

    雖然設置了延至2022年底的過(guò)渡期，但現金管理類(lèi)理財新規已低調發(fā)威。因此，現金管理類(lèi)產(chǎn)品將很難再支撐全行理財規模的快速擴張。

    因具備便捷性和收益性?xún)r(jià)比，現金管理產(chǎn)品近3年規模翻了兩番。截至今年3月末，現金管理類(lèi)理財存續規模為7.34萬(wàn)億元，占整體理財余額的比例高達29.32%，而這一比例在2018年還只有10.7%。

    進(jìn)入獨立法人化時(shí)代，理財子公司在成立的初級階段，運作模式不可能一下子顛覆傳統做法。所以目前絕大多數理財子公司的產(chǎn)品結構，都呈現現金管理類(lèi)產(chǎn)品占半壁江山、固收類(lèi)產(chǎn)品超九成、債券資產(chǎn)配置占大頭、非標與權益投資占比較低的特點(diǎn)。

    基于總行整體零售客群風(fēng)險偏好較低的原因，現金管理類(lèi)理財在多家理財子的產(chǎn)品占比，只高難低。而現在，兩條要求束縛限制了其規模上限：一是采用攤余成本法進(jìn)行核算的現金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過(guò)全部理財產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%；二是采用攤余成本法進(jìn)行核算的現金管理類(lèi)產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過(guò)其風(fēng)險準備金月末余額的200倍。

    “好幾家（理財子公司）都是大幅超標的，都需要壓降。但不是說(shuō)現在就馬上叫停新增了，我們最近還按排期新發(fā)了一只產(chǎn)品。在過(guò)渡期剩下的時(shí)間內，我們會(huì )有整體的壓降和整改安排。這涉及到一些資產(chǎn)估值方法的調整，還有投資范圍、杠桿水平、組合久期、集中度的整改”。一位大行理財子公司人士告訴證券時(shí)報記者。

    現在，有一個(gè)問(wèn)題被提上統籌日程：誰(shuí)來(lái)填補現金管理類(lèi)產(chǎn)品規?？s水后，所讓出的低風(fēng)險、高流動(dòng)性產(chǎn)品需求空間？

    記者從兩家銀行理財子公司相關(guān)人士處獲悉，它們的共性做法是把客戶(hù)往短期封閉、定開(kāi)、最低持有期產(chǎn)品引導，做大這些產(chǎn)品規模。底層資產(chǎn)部分配置成本法估值的信用債、交易所非公開(kāi)發(fā)行公司債、PPN（銀行間非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具）、ABS（資產(chǎn)支持證券）、銀行二級資本債等資產(chǎn)，以及一些短久期的市值法資產(chǎn)，以保證凈值處于穩定區間。

    伴隨著(zhù)規模的萎縮，現金管理面臨的另一個(gè)棘手問(wèn)題是收益問(wèn)題?，F金新規的出臺，可預見(jiàn)性地讓現金管理類(lèi)產(chǎn)品收益走低。

    以前，現金管理類(lèi)產(chǎn)品通過(guò)信用下沉和拉長(cháng)久期持有的主體評級低于A(yíng)A+、剩余期限大于397天的債券，都是收益較高的資產(chǎn)。新規使得現金產(chǎn)品不能再大量配置信用下沉債券、私募債、二級資本債，不能新配永續債，那么現金類(lèi)產(chǎn)品長(cháng)期高出貨幣基金的幾十個(gè)基點(diǎn)（BP）的優(yōu)勢，將蕩然無(wú)存。

    更重要的是，有大行理財子公司投資經(jīng)理從債券市場(chǎng)穩定的角度分析，按新規要求，現金產(chǎn)品將通過(guò)二級市場(chǎng)賣(mài)出的方式處置這類(lèi)資產(chǎn)，這相當于明確地給予市場(chǎng)機構做空現有持倉相關(guān)債券估值的信號。

    另一家股份行理財子公司人士也提出了區別于市場(chǎng)主流看法的觀(guān)點(diǎn)。他援引數據分析稱(chēng)，截至2021年一季末，公募基金行業(yè)的總資產(chǎn)管理規模達22.11萬(wàn)億元，貨幣基金的存續規模是9.1萬(wàn)元，也就是說(shuō)，貨幣基金在公募基金資產(chǎn)規模占比達41.16%。“我們（現金管理）的占比還不到30%，而且主要配置支持實(shí)體經(jīng)濟的債券，要被壓降；貨幣基金的大部分資金都不投向實(shí)體經(jīng)濟，卻可以理所當然維持著(zhù)比我們高得多的規模。更別說(shuō)要求我們評級、期限、比例跟貨幣基金一條起跑線(xiàn)，但卻在稅收減免的環(huán)節沒(méi)做到一視同仁。我真的覺(jué)得銀行理財挺難的。”該人士稱(chēng)。

    “銀行理財跟公募基金，面對的主客群不一樣。雖然我們要學(xué)習公募基金的投研能力，但我們核心能力是要提供客戶(hù)長(cháng)期、穩定、可持續的收益回報，所以底層資產(chǎn)和建立在底層資產(chǎn)的投資能力要求是不一樣的。而且我們不可能像基金公司那樣，‘基民不賺錢(qián)，基金賺錢(qián)’”，另一位銀行理財人士對記者說(shuō)。