A股風(fēng)險釋放有望進(jìn)入尾聲 債市短期維持震蕩

    回顧2022年前三季度，A股市場(chǎng)震蕩不斷，投資難度加大，如何把握今年最后一個(gè)季度的投資機會(huì )？近日，華安、萬(wàn)家、海富通、匯豐晉信、上投摩根、博道等多家公募基金旗下的明星基金經(jīng)理代表發(fā)聲，展望四季度投資策略。

    股市方面，前三季度A股行情極致分化，各大主流指數悉數下跌，僅有煤炭和石油石化兩行業(yè)收漲?；鸾?jīng)理普遍認為，隨著(zhù)國內經(jīng)濟弱復蘇和歐美加息落地，A股在經(jīng)歷震蕩尋底之后的風(fēng)險釋放有望進(jìn)入尾聲，價(jià)值和成長(cháng)或均有一定的修復行情。

    債市方面，不同于股市的整體下跌，債券市場(chǎng)雖然偶有調整，但債券收益率呈下行趨勢?；鸾?jīng)理認為，目前的債券收益率已反映了較多宏觀(guān)政策面和資金面的利好因素，短期債市大概率為震蕩格局，在海外經(jīng)濟體衰退預期和對中國出口的壓制預期下，長(cháng)端利率可能在今年四季度或明年上半年迎來(lái)難得的戰略配置期。

    股市風(fēng)險釋放

    有望進(jìn)入尾聲

    2022年前三季度，A股上演了一輪超級“過(guò)山車(chē)”行情，上證指數在4月末大幅下挫至2863點(diǎn)后開(kāi)啟了迅猛反彈，但自7月初以來(lái)再度回調，截至9月末，市場(chǎng)已經(jīng)再度縮量磨底博弈3000點(diǎn)，與此同時(shí)，板塊輪動(dòng)加速，多個(gè)熱門(mén)賽道大幅回撤。

    萬(wàn)家基金副總經(jīng)理、投資總監黃海在今年的業(yè)績(jì)十分優(yōu)異，截至三季度末，他管理的三只基金包攬了偏股型基金的前三名。對于四季度的市場(chǎng)，黃海旗幟鮮明地指出：“在經(jīng)歷震蕩尋底之后，A股的上漲行情將逐步展開(kāi)。”

    黃海認為，“前期A(yíng)股的下跌主要是由于海外流動(dòng)性收緊以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟衰退預期風(fēng)險的釋放，而6月以來(lái)，國內經(jīng)濟整體呈現緩慢復蘇態(tài)勢。再加上歐美9月加息的落地，海外經(jīng)濟衰退壓力增加后，加息壓力有望開(kāi)始邊際緩解，A股市場(chǎng)的風(fēng)險釋放有望進(jìn)入尾聲。”

    “現在市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)水平和今年4月份基本持平，且波動(dòng)率比前期更低，因此，相比4月份，當前A股市場(chǎng)的投資時(shí)點(diǎn)所面臨的風(fēng)險可能更低，也更具有吸引力。”匯豐晉信基金投資總監、基金經(jīng)理陸彬表達了類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。

    在陸彬看來(lái)，雖然三季度有較多不可知因素，包括美聯(lián)儲超預期加息等，都對出口、消費、投資產(chǎn)生了一定影響，導致市場(chǎng)情緒走弱，但四季度往往是明年政策變化和行業(yè)、公司發(fā)展目標明確的時(shí)點(diǎn)，資本市場(chǎng)也往往在四季度提前反映明年的變化和預期。

    因此，他認為，隨著(zhù)一些核心政策清晰，市場(chǎng)調整后將逐漸看到未來(lái)的投資方向和主線(xiàn)，市場(chǎng)正在撥云見(jiàn)日，當下應當擁抱變局。

    海富通基金公募權益投資部總監周雪軍從宏觀(guān)經(jīng)濟方面向投資者傳遞了信心。他指出，目前，我國經(jīng)濟整體處于逐步觸底、企穩的狀態(tài)，基建投資保持著(zhù)相對平穩的逆周期托底作用，財政政策以用好用足今年的專(zhuān)項債為主，貨幣政策也將保持相對寬松，未來(lái)幾個(gè)月的著(zhù)力點(diǎn)是由寬貨幣向寬信用進(jìn)一步傳導，疊加美債收益率后續將會(huì )迎來(lái)見(jiàn)頂回落，屆時(shí)中美利差將會(huì )開(kāi)始修復，美聯(lián)儲貨幣政策調整對國內經(jīng)濟、金融的沖擊也將逐步減弱。“如果我們對國內經(jīng)濟抱有信心，資本市場(chǎng)依然存在著(zhù)很多結構性的機會(huì )。”周雪軍表示。

    價(jià)值和成長(cháng)

    或均有修復行情

    雖然基金經(jīng)理普遍給出了并不悲觀(guān)的表態(tài)，但具體到板塊上，對于成長(cháng)和價(jià)值、周期制造和科技成長(cháng)的選擇，基金經(jīng)理卻出現了一定的分歧。

    周雪軍認為，在中國弱復蘇、美國慢衰退的大背景下，由于大宗商品或緩慢下行，周期制造總體上機會(huì )可能不是特別大。相對而言，他更看好科技成長(cháng)中的新能源、半導體等方向。

    “新能源大方向還是我們戰略的重中之重，風(fēng)電、光伏、電池及材料的需求景氣雖然有一定波動(dòng)，但長(cháng)期增長(cháng)空間很大，我們在當下更多關(guān)注供需關(guān)系較好的細分方向，和競爭力突出或技術(shù)領(lǐng)先的個(gè)股；電子半導體的下游近年來(lái)景氣度相對偏弱，所以該方向的機會(huì )是偏結構性的，我們主要關(guān)注半導體設備、半導體材料、電子元器件的國產(chǎn)替代機會(huì )，此外，電子半導體內與新能源相關(guān)的車(chē)用芯片、功率芯片等也具有產(chǎn)業(yè)性投資機會(huì )。”周雪軍表示。

    上投摩根副總經(jīng)理、投資總監杜猛表示，自己更看好成長(cháng)類(lèi)資產(chǎn)的成長(cháng)空間，確切地說(shuō)，是那些長(cháng)期發(fā)展空間大的行業(yè)，尤其是當中具備全球性競爭力、能夠參與到全球市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)公司；從行業(yè)景氣度來(lái)看，新能源和光伏在所有行業(yè)中仍然是領(lǐng)先的。

    一方面，從需求角度觀(guān)察，國內和海外市場(chǎng)的需求在快速增長(cháng)，在地緣沖突帶來(lái)傳統能源價(jià)格大幅上漲的背景下，更加凸顯出發(fā)展新能源的必要性以及性?xún)r(jià)比；另一方面，中國已經(jīng)在光伏和新能源車(chē)領(lǐng)域確立了全球產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，有望在中國及全球持續擴展份額，這種產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢很難轉移。

    但黃海認為，四季度價(jià)值風(fēng)格相對占優(yōu)。一方面是四季度海外經(jīng)濟下行的不確定性增大，對應的一些出口訂單占比較高、偏制造業(yè)的成長(cháng)股可能會(huì )面臨盈利端的邊際轉弱，而價(jià)值板塊主要以?xún)刃铻橹?，估值較低，能更好地應對不確定性的沖擊；另一方面，四季度海外仍將面臨高通脹和加息的壓力，而國內隨著(zhù)穩增長(cháng)的政策持續發(fā)力，經(jīng)濟動(dòng)能將趨于回穩，這對價(jià)值風(fēng)格的品種是有利的。

    因此，整體配置上，黃海表示自己的組合風(fēng)格仍將偏向低估值、高股息，且盈利預期較為穩定的價(jià)值品種，相對看好能源板塊和房地產(chǎn)龍頭，前者受益于全球能源通脹的持續超預期，后者受益于國內政策放松的預期以及行業(yè)格局的改善。

    “四季度隨著(zhù)市場(chǎng)對經(jīng)濟過(guò)度悲觀(guān)預期的修復，價(jià)值和成長(cháng)或均有一定的修復行情，市場(chǎng)表現可能相對均衡；而中長(cháng)期看，股票市場(chǎng)主線(xiàn)仍將根據行業(yè)景氣度的相對高低展開(kāi)，2023年成長(cháng)行業(yè)內部景氣度大概率將繼續分化，重點(diǎn)尋找明年行業(yè)景氣底部反轉，或邊際向好且超預期的細分行業(yè)，當前我們重點(diǎn)關(guān)注疫后消費修復鏈條、新能源、軍工和TMT等相關(guān)機會(huì )。”華安基金絕對收益投資部高級總監鄒維娜表示。

    債市長(cháng)端利率

    有望迎來(lái)戰略配置期

    反觀(guān)債券市場(chǎng)，2022年前三季度，市場(chǎng)預期在寬貨幣和寬信用間搖擺，整體看，債券收益率呈震蕩下行趨勢。

    鄒維娜認為，當前利率債和中高等級信用債收益率曲線(xiàn)水平多處于歷史10%分位數以下，已反映了較多宏觀(guān)政策面和資金面的利好因素，短期債市大概率為震蕩格局，打破震蕩市需要尋找新的變量，流動(dòng)性的變化或者穩增長(cháng)政策效果是值得觀(guān)察的因素。

    博道基金固定收益投資總監陳連權給出了相對樂(lè )觀(guān)的看法。他認為，國內經(jīng)濟狀況是債市的主要影響力，具體又可一分為二：短周期的穩增長(cháng)和中周期的潛在增長(cháng)。

    在近期穩增長(cháng)之下，一些偏上游及偏基建、建筑類(lèi)的經(jīng)濟指標開(kāi)始反彈，利率也開(kāi)始反彈；另一方面，觀(guān)察國慶期間的消費情況，旅客總量日均相比2021年下降，經(jīng)濟的潛在增長(cháng)水平被階段壓制，貨幣流通速度與經(jīng)濟風(fēng)險偏好也都因此下降。

    此外，陳連權還指出，美聯(lián)儲徹底轉向的前提是失業(yè)率上升及通脹下行，而前提是美國經(jīng)濟衰退，而在美國衰退之前，海外其它經(jīng)濟體要先衰退，而這可能將在未來(lái)一段時(shí)間影響到中國的出口景氣，從這個(gè)角度而言，在今年四季度或明年上半年，長(cháng)端利率可能迎來(lái)一個(gè)難得的戰略配置期。