市場(chǎng)配置效率再提升 “差生”加速被淘汰

    證券時(shí)報記者 胡華雄

    全面注冊制改革對資本市場(chǎng)的影響將是方方面面的，證券時(shí)報記者采訪(fǎng)的多位專(zhuān)家認為，相關(guān)改革將進(jìn)一步提升A股的市場(chǎng)化水平，促進(jìn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，加速“差生”的淘汰與好公司的價(jià)值發(fā)現，提升資本市場(chǎng)資源配置效率和配置水平。

    進(jìn)一步提升市場(chǎng)化水平

    資深市場(chǎng)人士桂浩明在接受記者采訪(fǎng)時(shí)認為，全面注冊制改革表明中國資本市場(chǎng)結束發(fā)行制度上的“雙軌制”，完全進(jìn)入到了一個(gè)更加市場(chǎng)化的注冊制的范疇，提高股票發(fā)行過(guò)程中的市場(chǎng)化水平，并能在資源配置過(guò)程中更好地發(fā)揮市場(chǎng)作用，資本市場(chǎng)將變得更加成熟。

    桂浩明認為，全面注冊制實(shí)際上為建立完善多層次資本市場(chǎng)創(chuàng )造了更好條件。在多層次資本市場(chǎng)體系下，各個(gè)市場(chǎng)都有自己的特定服務(wù)對象。全面注冊制下，不同的服務(wù)對象，因為市場(chǎng)本身要求不一樣，注冊方面也有不同的標準，投資人完全可以在相應的制度條件下充分做好自己的工作，發(fā)揮注冊制本身的優(yōu)勢，進(jìn)行一個(gè)動(dòng)態(tài)調整，并進(jìn)行更加市場(chǎng)化的操作。

    保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家張智威在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)認為，全面注冊制是一個(gè)很正面、而且非常重要的資本市場(chǎng)改革，這其中最重要的一點(diǎn)就是資源的有效配置，更加以市場(chǎng)化為原則，并且更加和國際規則接軌。

    銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)也指出，全面注冊制改革的實(shí)施將對A股市場(chǎng)產(chǎn)生系統而深遠的影響。一方面，注冊制的本質(zhì)在于把選擇權交給市場(chǎng)，其將進(jìn)一步增強A股市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現功能，提升新股發(fā)行、二級市場(chǎng)交易的定價(jià)效率；另一方面，注冊制改革貫徹以信息披露為核心的理念，督促各市場(chǎng)主體歸位盡職，增強市場(chǎng)約束和法制約束，將有效推動(dòng)A股市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)轉變。

    專(zhuān)家還指出，從長(cháng)期來(lái)看，全面注冊制有望改變以往市場(chǎng)長(cháng)期存在的炒殼炒差等怪象。

    桂浩明就認為，全面注冊制能夠解決過(guò)去新股上市以后過(guò)度炒作的問(wèn)題，即有望解決以往所謂“新股不敗”這種一二級市場(chǎng)嚴重割裂的狀態(tài)。另外由于注冊制發(fā)揮了市場(chǎng)化作用，炒殼炒差、炒重組等現象有望進(jìn)一步逐漸減少，市場(chǎng)將在更加遵循市場(chǎng)化規律的前提下來(lái)運行，這對于提高市場(chǎng)效率，加強市場(chǎng)約束機制，充分發(fā)揮投資者對于公司未來(lái)定價(jià)的科學(xué)性有積極意義。

    加劇市場(chǎng)分化

    促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

    注冊制提高了證券市場(chǎng)的資源配置和價(jià)格發(fā)現效率和水平，進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)的分化。這從科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制等重要制度落地之后市場(chǎng)出現的一些變化可見(jiàn)一斑。

    以近年A股市場(chǎng)上高價(jià)股和低價(jià)股的占比變化為例，據記者統計，在科創(chuàng )板注冊制落地前夕，當時(shí)A股市場(chǎng)百元股數量占比約為0.5%，到了創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制落地前夕，這一占比大幅提升至約3%，此后上述占比進(jìn)一步提升，目前已達到約3.5%的水平，這還是在未考慮部分股票已除權的情況下。上述現象意味著(zhù)，隨著(zhù)市場(chǎng)注冊制覆蓋面的提升，市場(chǎng)定價(jià)效率和對好公司的價(jià)值發(fā)現水平得到了明顯提升。另一方面，在近年局部市場(chǎng)注冊制推進(jìn)過(guò)程中，整體市場(chǎng)低價(jià)股占比也有一定提升，盡管其中一度受到市場(chǎng)行情波動(dòng)的影響。

    另外，專(zhuān)家普遍認為，全面注冊制的推進(jìn)從長(cháng)遠來(lái)看，有望提升A股市場(chǎng)退市率，加快市場(chǎng)“差生”淘汰的速度，更好地形成有進(jìn)有退的良性市場(chǎng)格局。

    陳建華在接受記者采訪(fǎng)時(shí)認為，全面注冊制改革涉及一系列的制度安排，除優(yōu)化發(fā)行上市條件外，同時(shí)建立了常態(tài)化退市機制，簡(jiǎn)化退市程序，完善退市標準，退市力度明顯加大，市場(chǎng)的“寬進(jìn)嚴出”會(huì )加快A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。在一系列改革措施的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)機制更加完善，市場(chǎng)定價(jià)更加有效，后期上市公司出現分化將不可避免，真正優(yōu)質(zhì)的上市公司將依托資本市場(chǎng)，在多個(gè)方面迎來(lái)更多機會(huì )。

    桂浩明也認為，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰現象會(huì )更明顯，特別是對于一些績(jì)差公司，因殼資源不再像過(guò)去那樣稀缺，保殼已不再可能，也就是說(shuō)退市的數量會(huì )增加，這樣市場(chǎng)就存在優(yōu)勝劣汰，好企業(yè)則能夠生存下去，并通過(guò)增資擴股不斷發(fā)展，市場(chǎng)會(huì )進(jìn)入一個(gè)“有生有死”的良性循環(huán)、動(dòng)態(tài)平衡，這對市場(chǎng)的長(cháng)期發(fā)展有積極意義。

    記者梳理歷史數據發(fā)現，在科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制漸次落地后，A股市場(chǎng)的退市力度確已有明顯增強，此前A股市場(chǎng)局部板塊的注冊制在實(shí)際效用上就已加快了“差生”的退出。

    具體來(lái)看，數據顯示，在2019年科創(chuàng )板落地并試點(diǎn)注冊制前，A股市場(chǎng)強制退市公司數量極少。按照摘牌日期來(lái)統計，最近十年時(shí)間里，2018年之前的年份普遍只有2家或不到2家A股公司被強制退市，2018年也只有4家。2019年科創(chuàng )板落地并試點(diǎn)注冊制后，當年A股市場(chǎng)強制退市公司大幅增加至9家。2020年，創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制落地，當年A股市場(chǎng)強制退市公司進(jìn)一步增加至16家。此后年份A股市場(chǎng)退市公司數量進(jìn)一步大幅增加，至2022年已經(jīng)突破40家。按照此趨勢來(lái)看，全面注冊制落地后，A股市場(chǎng)強制退市公司有可能會(huì )進(jìn)一步增加。

    張智威在接受記者采訪(fǎng)時(shí)舉例指出，如果一個(gè)市場(chǎng)上市公司數量非常多，甚至假設有上萬(wàn)家公司的話(huà)，作為基金經(jīng)理很難覆蓋那么多公司，這種情況下只能覆蓋一些業(yè)績(jì)更加好，或者龍頭公司，因此可能會(huì )出現大批不太好的公司、沒(méi)有人覆蓋的情況，這些公司流動(dòng)性下降，最終不得不面臨退市危機。張智威還舉例指出，實(shí)際上在美國也發(fā)生同樣的事情，比如美國有一個(gè)粉單市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)股票很多沒(méi)人理，股價(jià)就掉下去了，實(shí)際也加快整個(gè)股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程，這對資源的有效配置是一個(gè)好事情。不過(guò)，張智威也認為，這種變化應該有一個(gè)過(guò)程，不會(huì )特別快。