交易制度優(yōu)化 新三板流動(dòng)性有望持續改善

    流動(dòng)性不足一直是困擾新三板市場(chǎng)的重要問(wèn)題之一。接受中國證券報記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家指出，作為本次新三板改革的一大亮點(diǎn)，制度設計方面將在精選層實(shí)施連續競價(jià)交易，同時(shí)配套引入一系列創(chuàng )新的交易和風(fēng)險防控機制。此次交易制度改革并非孤立一環(huán)，而是與股票公開(kāi)發(fā)行、精選層設立、投資者適當性制度優(yōu)化等改革舉措共同推進(jìn)，總體上將促進(jìn)流動(dòng)性提升，保障市場(chǎng)穩定運行。

    創(chuàng )新交易制度

    安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，本次新三板改革為精選層股票設置了盤(pán)中連續競價(jià)配套開(kāi)收盤(pán)集合競價(jià)以及盤(pán)后大宗交易的交易制度框架，這一框架與滬深交易所基本相同，但在價(jià)格穩定機制設計方面有以下特點(diǎn)：精選層股票漲跌幅限制設定為30%；連續競價(jià)期間申報有效價(jià)格范圍為基準價(jià)格上下5%或10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位；精選層股票僅成交首日不設漲跌幅，但設置盤(pán)中臨時(shí)停牌機制。

    他表示，具體來(lái)說(shuō)，投資者參與精選層交易時(shí)，訂單價(jià)格須在前收盤(pán)價(jià)±30%的漲跌幅限制范圍內；連續競價(jià)期間限價(jià)買(mǎi)入訂單價(jià)格不得高于買(mǎi)入基準價(jià)（賣(mài)一價(jià)格）的105%，賣(mài)出價(jià)格不得低于賣(mài)出基準價(jià)格（買(mǎi)一價(jià)格）的95%；基準價(jià)格低于2元時(shí)，在基準價(jià)上下變動(dòng)0.1元以?xún)染?。此外，精選層股票連續競價(jià)成交首日設有臨時(shí)停牌機制，股票成交價(jià)格較開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌達到或超過(guò)30%、60%時(shí)，盤(pán)中臨時(shí)停牌10分鐘，復牌時(shí)進(jìn)行集合競價(jià)、繼續當日交易。

    提高市場(chǎng)交易效率

    諸海濱認為，新的交易方式與精選層流動(dòng)性預期相互匹配，有助于提高市場(chǎng)交易效率。

    一方面，優(yōu)質(zhì)掛牌公司經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行，股權分散度大幅提升，面向更為廣泛的投資者群體，需要配備更為高效的交易方式。盤(pán)中連續競價(jià)便于投資者及時(shí)捕捉市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)并以較低的交易成本成交，預期能夠顯著(zhù)提升交易活躍度；作為重要配套安排，開(kāi)收盤(pán)集合競價(jià)可以提高開(kāi)收盤(pán)價(jià)格的抗操縱性；繼續配備盤(pán)后大宗交易機制，能夠滿(mǎn)足投資者大宗交易需求。

    另一方面，作為連接多層次資本市場(chǎng)的“樞紐”，精選層向下承接創(chuàng )新層、向上對接科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板，交易制度設計與市場(chǎng)定位相匹配，既兼顧差異化定位，又與轉板制度密切銜接。如精選層30%的漲跌幅限制，較基礎層和創(chuàng )新層更加嚴格；又如精選層設置5%的申報有效價(jià)格范圍，進(jìn)層首日無(wú)漲跌幅限制，輔以臨時(shí)停牌的價(jià)格穩定機制，原理上與科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板相似，減少投資者跨市場(chǎng)學(xué)習成本；但具體閾值設置上充分考慮新三板市場(chǎng)特點(diǎn)，與科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板有所差別。

    強化交易和價(jià)格發(fā)現功能

    諸海濱認為，精選層的推出將強化新三板市場(chǎng)的交易功能，有利于新三板形成良好的市場(chǎng)生態(tài)。首先，精選層股票交易具備更為顯著(zhù)的公開(kāi)屬性。精選層配套的公開(kāi)發(fā)行制度，使其股票相較于基礎層和創(chuàng )新層公司具備更高的分散度及更豐富的股東結構，投資者競價(jià)交易將成為二級市場(chǎng)主要驅動(dòng)力量。

    其次，精選層使用的差異化連續競價(jià)制度，有助于促進(jìn)二級市場(chǎng)交易質(zhì)量提高。精選層連續競價(jià)交易方式在運作機理上與科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板逐步趨同，為二級市場(chǎng)發(fā)展提供有力制度支撐，預期將顯著(zhù)提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現效率。

    再者，精選層的示范引領(lǐng)作用有助市場(chǎng)形成良好生態(tài)環(huán)境。精選層的流動(dòng)性及轉板預期，將極大改善投資者退出獲利的路徑，展現財富效應，提升市場(chǎng)各方信心，助力市場(chǎng)形成良性生態(tài)。

    諸海濱說(shuō)，基于精選層制度設計，安信證券研究團隊對于精選層年化換手率做出一般預期、中性預期以及樂(lè )觀(guān)預期三種情景假設。一般預期下，精選層年化換手率或將達到2014年新三板水平，即年化30%-40%換手率。中性預期下，精選層年化換手率或將達到新三板歷史高位水平，即年化50%-60%換手率。樂(lè )觀(guān)預期下，精選層年化換手率或將趕超日本、香港等海外證券市場(chǎng)水平，達到年化60%-100%換手率。

    精準打擊違法違規

    知情人士透露，目前精選層股票交易監管的系統、規則、機制等均已準備就緒。新一代交易監察系統已于7月初正式上線(xiàn)運行，能夠全面覆蓋異常交易動(dòng)態(tài)監測預警、市場(chǎng)操縱等線(xiàn)索識別跟蹤、違規處理等業(yè)務(wù)全鏈條，有力支持連續競價(jià)交易監管。與此同時(shí)，全國股轉公司已制定完成精選層股票異常交易監測監控標準等自律文件，能夠有效提升精選層交易監管效率。

    “精選層交易初期，由于市場(chǎng)供求不平衡，投資者參與熱情高漲，可能出現個(gè)股短期炒作、精選層整體漲跌幅較大等情形，不利于市場(chǎng)定價(jià)功能正常發(fā)揮，影響精選層交易秩序。”全國股轉公司有關(guān)負責人介紹，全國股轉公司將在證監會(huì )領(lǐng)導下，按照“科學(xué)監管、分類(lèi)監管、專(zhuān)業(yè)監管、持續監管”理念，采取四方面措施加強交易監管，防控交易風(fēng)險。

    一是依托新一代交易監察系統精準打擊拉抬打壓、市場(chǎng)操縱、內幕交易等典型異常交易與違法違規行為，亮明規矩、守住底線(xiàn)；二是嚴密監控個(gè)股過(guò)度炒作和“蹭熱點(diǎn)”現象，強化交易監管與信息披露監管的協(xié)同，提高精選層公司信息披露質(zhì)量；三是持續做好市場(chǎng)運行分析，通過(guò)虛擬指數跟蹤監控，開(kāi)展權重股、明星股、熱點(diǎn)股核查，深入分析傳導鏈條，防范市場(chǎng)整體大幅波動(dòng)；四是及時(shí)宣傳講解典型案例，提高投資者異常交易識別能力，引導市場(chǎng)主體合規參與。