成品油需求或轉弱 海外地區煉廠(chǎng)利潤大幅回落

    與油價(jià)“同呼吸共命運”的全球煉廠(chǎng)利潤，近期經(jīng)歷了大幅回落，但仍處于歷史高位。據了解，由于供需形勢的差異，在當前高利潤狀態(tài)下，美國、歐洲、亞太地區煉廠(chǎng)利潤總體呈遞減格局。

    分析人士認為，國際成品油市場(chǎng)存在一定的需求轉弱跡象，但復雜的供給端形勢及地緣局勢的不確定性限制了其價(jià)格回落速度，能化全產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)投資機會(huì )分化，看好瀝青期貨、油服股等多頭機會(huì )。

    利潤下降不可避免

    “以典型綜合煉廠(chǎng)為例，目前美灣地區煉廠(chǎng)利潤約為30美元/桶，鹿特丹地區煉廠(chǎng)利潤約為9.5美元/桶，新加坡地區煉廠(chǎng)利潤約為5美元/桶。”一位市場(chǎng)人士向中國證券報記者介紹。

    “最近，伴隨原油價(jià)格回落，成品油價(jià)格下降，單品毛利有所走低，因此海外煉廠(chǎng)利潤回調也不可避免。”東海期貨能化分析師王亦路表示，從簡(jiǎn)單的3：2：1裂解價(jià)差來(lái)看，目前亞太地區煉化利潤基本已從高位回歸正常的5美元/桶左右，歐洲地區煉廠(chǎng)利潤由于仍受到俄羅斯供應端因素影響，仍處在歷史高位的9美元/桶，而美國煉廠(chǎng)利潤雖然經(jīng)歷了成品油需求弱化、價(jià)格下跌，但仍維持在30美元/桶以上的同期極值高位水平。

    記者了解到，為應對俄烏沖突導致的天然氣價(jià)格飆升，今夏全球燃煤發(fā)電廠(chǎng)的發(fā)電量不斷升高。與此同時(shí)，全球煉能增勢放緩，海外成品油價(jià)格及裂解價(jià)差（毛利潤）一度創(chuàng )下歷史新高，但近期在供需形勢好轉、油價(jià)回落背景下有所下降。從6月中下旬開(kāi)始，海外成品油價(jià)格和裂解價(jià)差都出現了較大幅度回調。

    “美國汽油零售價(jià)格已經(jīng)從接近5美元/加侖的水平下降了20%，歐洲的主要交通燃料柴油價(jià)格自高位下降了超20%。此外，美國超低硫柴油（ULSD）和歐洲汽油（EBOB）價(jià)格也都較前期高位下降超10%。”王亦路表示，綜合來(lái)看，在這一輪價(jià)格下行中，成品油價(jià)格下降幅度超過(guò)了原油價(jià)格降幅，導致各地區汽柴油裂解利潤大幅下降。

    “最近一個(gè)月以來(lái)，以美灣、新加坡、鹿特丹地區為代表的三地煉化利潤均呈大幅下滑趨勢，但綜合利潤較俄烏沖突出現前水平仍然偏高。”上述市場(chǎng)人士表示。

    需求現轉弱跡象

    資料顯示，本輪海外成品油價(jià)格大幅上行始于2022年3月，此后煉廠(chǎng)裂解價(jià)差迅速擴大。“這主要與新冠疫情導致的煉廠(chǎng)關(guān)停潮、全球煉能去化以及歐美制裁預期下俄羅斯成品油出口減少有關(guān)。”國投安信期貨研究院高級分析師李云旭說(shuō)。

    近期伴隨供需形勢變化，成品油裂解價(jià)差下降，而在此過(guò)程中，汽油裂解價(jià)差回落幅度較大。“這主要與海外季節性旺季汽油需求不及預期有關(guān)。美國能源信息署（EIA）數據顯示，近一個(gè)月來(lái)美國汽油表觀(guān)消費量較去年同期下滑約60萬(wàn)桶/日，高油價(jià)的負反饋效應有所顯現。”李云旭說(shuō)。

    對于當前成品油供需形勢，王亦路綜合測算多項指標后發(fā)現，成品油市場(chǎng)存在一定的需求轉弱跡象。

    “如果對成品油價(jià)格及裂解價(jià)差利潤下行、近期大幅走弱的成品油管道現貨基差、偏低的汽柴收率比（汽油和柴油產(chǎn)量分別占煉廠(chǎng)進(jìn)料比例的比值）以及庫存變化等指標進(jìn)行分析，可以發(fā)現，目前汽油需求很可能已經(jīng)進(jìn)入下行通道。”王亦路說(shuō)，“柴油方面，雖然海外庫存整體也處于低位，但是近期中東至歐洲的運量大幅增長(cháng)，如果后期美國國內需求走弱導致出口增加，供應缺口將存在緩解的可能。”

    “隨著(zhù)歐美對俄羅斯制裁效果逐步減弱，俄羅斯至歐洲柴油出口量大幅增長(cháng)，以及全球經(jīng)濟衰退對成品油需求的拖累，成品油裂解價(jià)差將持續回落。”中信期貨化工組研究員楊家明表示，從煉廠(chǎng)產(chǎn)能來(lái)看，美國承擔了俄羅斯供應下降后歐洲地區主要的柴油供應，但由于美國煉廠(chǎng)產(chǎn)能下降，市場(chǎng)擔心美國產(chǎn)能不足，這在一定程度上限制了成品油裂解價(jià)差跌幅。

    “過(guò)去三年，美國關(guān)停煉廠(chǎng)數量持續增加。美國東海岸由于自身沒(méi)有原料供應優(yōu)勢，監管環(huán)境較為嚴苛，裝置成本普遍較高，加上有來(lái)自美灣、歐洲甚至中東的外部供應選擇競爭，煉能下降尤其嚴重。”王亦路分析，在標志性老廠(chǎng)——33萬(wàn)桶/年煉能的PES2019年宣布倒閉后，每年都有超過(guò)70萬(wàn)桶/天的煉能退出市場(chǎng)。

    “但從全球看，2022年全球煉廠(chǎng)產(chǎn)能增幅仍較大，新增產(chǎn)能超過(guò)200萬(wàn)桶/天，將極大緩解歐洲成品油供應緊張局面。”楊家明表示。

    把脈能化產(chǎn)業(yè)鏈機會(huì )

    在前期成品油裂解價(jià)差大漲期間，有投資者認為，煉廠(chǎng)正在成為全球繼煤礦之后的稀缺資源。對此，業(yè)內人士稱(chēng)，這需要分地區對待。

    “從全球煉能增長(cháng)情況來(lái)看，根據國際能源署（IEA）數據，2022年全球煉能增加約100萬(wàn)桶/日，但石油需求增幅約180萬(wàn)桶/日，邊際緊缺相對確定但情況不極端，煉廠(chǎng)的稀缺性主要體現在特定時(shí)間（俄油斷供+夏季需求旺季）及特定地點(diǎn)（歐美地區），亞洲地區煉能仍相對充裕。”李云旭說(shuō)。

    在煉廠(chǎng)利潤處于高位的背景下，有哪些值得挖掘的投資機會(huì )？

    “原油價(jià)格與成品油裂解價(jià)差一般呈現正相關(guān)關(guān)系，可以理解為只有原油價(jià)格持續上漲，煉油利潤會(huì )越好，反之越差。”楊家明表示。

    “當前的能化全產(chǎn)業(yè)鏈，上游擠壓下游利潤的情況極為嚴重。如果后期成品油需求持續釋放走弱信號，煉廠(chǎng)利潤繼續走低，將向下游讓渡部分利潤。而一些終端需求沒(méi)有走弱，自身庫存和供需也沒(méi)有結構性矛盾的品種，譬如瀝青等，可適當進(jìn)行多頭配置。”王亦路認為，“能化產(chǎn)業(yè)鏈矛盾的根本仍在原油，而原油短缺仍不能完全解決。上游勘探生產(chǎn)投資方面，諸如油服公司等行業(yè)股票仍有挖掘價(jià)值。”