擾動(dòng)因素影響有限 5月流動(dòng)性平穩無(wú)憂(yōu)

    資金缺口并未明顯增大，5月市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持平穩。近期，部分投資者擔憂(yōu)5月市場(chǎng)流動(dòng)性可能邊際收緊，甚至認為資金缺口可能超過(guò)1萬(wàn)億元。對此，分析人士表示，這一數值被明顯高估了，5月資金面擾動(dòng)因素對市場(chǎng)的沖擊有限。

    針對5月地方債發(fā)行量上升、所得稅匯算清繳等擾動(dòng)因素，中金公司固定收益研究組認為，貨幣政策基調并沒(méi)有發(fā)生變化，常規性的流動(dòng)性缺口會(huì )得到有效對沖，無(wú)需擔憂(yōu)資金面收緊，預計貨幣市場(chǎng)利率將保持平穩。

    市場(chǎng)利率連續低于政策利率

    回顧4月資金面情況，央行連續開(kāi)展100億元逆回購，市場(chǎng)預期總體較為平穩。作為資金面松緊度“標尺”的7天回購利率，較長(cháng)時(shí)間略低于政策利率水平，表明短端資金面邊際寬松。多位受訪(fǎng)的交易人士表示，除了繳稅期略微趨緊，其他時(shí)間資金面保持邊際寬松。

    從中長(cháng)期限品種看，同業(yè)存單發(fā)行利率也低于中期借貸便利（MLF）操作利率。建行金融市場(chǎng)部市場(chǎng)研究處人士表示，銀行的1年期同業(yè)存單發(fā)行利率5月7日已降至2.90%，明顯低于1年期MLF操作利率（2.95%），顯示市場(chǎng)資金面處于寬松狀態(tài)。

    盡管地方債發(fā)行已經(jīng)有所提速，4月資金面并沒(méi)有收緊。“從4月實(shí)際情況看，貨幣市場(chǎng)利率甚至出現小幅回落。7天回購利率均值約為2.14%，低于一季度均值水平。1年期國有銀行和股份制銀行同業(yè)存單利率也降至2.93%。”中金公司固定收益研究組人士表示。

    地方債發(fā)行提速的擾動(dòng)有限

    今年以來(lái)，由于地方專(zhuān)項債額度下達時(shí)間較晚等原因，地方債的發(fā)行進(jìn)度比前兩年慢一些，后續發(fā)行速度可能加快。但對于部分投資者預計5月地方債凈融資規?？赡苓_到1萬(wàn)億元，光大證券固收首席分析師張旭表示，這顯然是不容易實(shí)現的。

    建行金融市場(chǎng)部市場(chǎng)研究處人士表示，根據已公開(kāi)信息統計，5月地方政府債券發(fā)行量在8000億元左右，小于市場(chǎng)預期的1萬(wàn)億元，扣除到期量?jì)羧谫Y額約5000億元，較4月有所上升，但不會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大擾動(dòng)。

    從歷年情況來(lái)看，5月并非是資金面容易出現流動(dòng)性緊張的月份。比如2020年5月，在大量國債和地方債發(fā)行的情況下，當月資金面也比較穩定，回購利率相比當年4月并沒(méi)有明顯升高。“何況今年無(wú)論財政存款上升幅度，還是國債及地方債凈增量，都不會(huì )超過(guò)去年5月份，無(wú)需因為繳稅和利率債發(fā)行等常規因素擔心資金面收緊。”中金公司固定收益研究組表示。

    貨幣政策有望保持穩字當頭

    “相比于流動(dòng)性的季節性影響因素，我們認為，央行貨幣政策取向可能更為關(guān)鍵。即便5月稅收上繳、地方債發(fā)行提速等因素可能導致流動(dòng)性缺口較大，央行也可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，加大流動(dòng)性投放加以應對。”中金公司固定收益研究組表示。

    針對地方債供給增加等因素，央行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰此前表示，將綜合運用公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，對流動(dòng)性進(jìn)行精準調節，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

    貨幣政策“穩字當頭”基調不變，隨著(zhù)政府債券的發(fā)行、稅期的臨近，張旭認為，銀行體系對于央行資金的需求可能再度升溫。預計央行會(huì )繼續對流動(dòng)性進(jìn)行精準調節，熨平短期擾動(dòng)因素，引導市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率波動(dòng)，有效發(fā)揮政策利率的中樞作用。