直抵“穩增長(cháng)”靶心 貨幣政策工具多箭齊發(fā)

    □上半年貨幣政策實(shí)施力度整體呈現逐步加大之勢。貨幣政策工具的選擇，總體呈現出“數量型為主、價(jià)格型為輔、結構性政策工具打頭陣”的特征。

    □隨著(zhù)疫情沖擊緩解，包括貨幣政策在內的宏觀(guān)政策密集出臺，助企紓困措施加速落地，市場(chǎng)分析人士認為，金融數據有望延續較為強勁的表現。

    □下一階段，貨幣政策重點(diǎn)預計將從抗疫紓困轉向寬信用以對沖周期性下行因素。盡管仍受海外貨幣政策加速收緊的制約，但貨幣政策仍將維持總量與結構并舉的特征。

    ◎記者張瓊斯

    今年上半年，面臨持續演變的內外部環(huán)境，貨幣政策應對挑戰，工具箱開(kāi)得更大。

    數量型工具與價(jià)格型工具輪番上陣，總量工具與結構性工具同臺唱戲，多箭齊發(fā)力爭直抵“穩增長(cháng)”靶心。

    一系列政策取得了較顯著(zhù)的效果，為穩住宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)提供適宜的貨幣金融環(huán)境。分析人士認為，下一階段，貨幣政策將更多地轉向寬信用邏輯，將前期的穩增長(cháng)措施落到實(shí)處。在此期間，貨幣政策仍有發(fā)力空間，但升級加碼的必要性下降。

    實(shí)施力度大結構性工具上新、加碼

    年初以來(lái)，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“三重壓力”，疊加國內疫情局部反復，“穩增長(cháng)”需求持續升溫。在穩增長(cháng)、穩物價(jià)、穩就業(yè)和國際收支平衡的目標組合下，貨幣政策積極應對形勢變化與多重挑戰。

    “上半年貨幣政策實(shí)施力度整體呈現逐步加大之勢。”東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，貨幣政策工具的選擇，總體呈現出“數量型為主、價(jià)格型為輔、結構性政策工具打頭陣”的特征。

    3月后，伴隨美聯(lián)儲政策收緊步伐加快，中美利差出現倒掛，人民幣面臨一定貶值壓力。王青分析，國內貨幣政策在堅持“以我為主”基調的同時(shí)，更加重視“內外平衡”，在加大貨幣政策實(shí)施力度過(guò)程中更多選擇數量型工具。

    在數量型工具的運用上，4月，金融機構全面降準0.25個(gè)百分點(diǎn)，部分城商行與農商行再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)；截至6月2日，人民銀行已上繳8000億元結存利潤，相當于降準0.4個(gè)百分點(diǎn)。

    貨幣政策工具的創(chuàng )新與豐富，更集中體現在對結構性工具的創(chuàng )新上。今年以來(lái)，這類(lèi)具備定向支持功能的工具，品種持續上新，額度也在擴容。

    一方面，4月以來(lái)，科技創(chuàng )新、普惠養老、交通物流專(zhuān)項再貸款等“新工具”登臺，合計3400億元低成本資金將起到“四兩撥千斤”的作用；另一方面，支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項再貸款等“老工具”升級加碼。

    “近期，人民銀行傾向于使用那些對金融市場(chǎng)影響小、直接作用于貸款市場(chǎng)的工具。”光大證券首席固定收益分析師張旭認為，再貸款品種創(chuàng )新、額度提高就是一個(gè)例證。從對跨境資金流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求影響的角度看，這些工具穩妥且安全；從助力穩住經(jīng)濟大盤(pán)和紓困市場(chǎng)主體的角度看，這些工具有力且高效。

    隨著(zhù)結構性工具逐漸成為貨幣政策工具箱中的重要組成部分，也有擔憂(yōu)隨之而來(lái)。比如，結構性工具過(guò)多使用會(huì )弱化總量工具嗎？

    對此，人民銀行副行長(cháng)陳雨露6月23日表示，通過(guò)結構性工具，既能實(shí)現精準滴灌的政策效果，又能對總量調控作出貢獻。

    對結構性貨幣政策工具的運用，也將根據經(jīng)濟發(fā)展不同時(shí)期、不同階段的重點(diǎn)需要“有進(jìn)有退”。陳雨露明確，要把結構性貨幣政策工具的數量和投放規?？刂圃诤弦馑?，與總量型的政策工具形成良好配合。

    政策效果顯著(zhù)創(chuàng )造良好貨幣金融環(huán)境

    今年前4個(gè)月，企業(yè)貸款利率為4.39%，是有統計記錄以來(lái)的低位。在這背后，價(jià)格型工具發(fā)揮了作用。

    1月，作為政策利率的1年期中期借貸便利（MLF）和7天期公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，均下降10個(gè)基點(diǎn)；隨后，1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）分別下行10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)。5月，首套房商貸利率下限下調20個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR再度下行15個(gè)基點(diǎn)。

    盡管3月以來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟面臨更大挑戰，但政策利率保持穩定，有關(guān)部門(mén)更注重引導市場(chǎng)利率下行，強化對關(guān)鍵領(lǐng)域提供定向支持。王青表示，尤其以5月房貸利率“雙降”為代表，這些措施的主要目的是激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟融資需求，扭轉樓市預期，遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑勢頭。6月中旬以來(lái)，樓市出現企穩回暖跡象。

    更多積極信號顯現。隨著(zhù)疫情沖擊緩解，包括貨幣政策在內的宏觀(guān)政策密集出臺，助企紓困措施加速落地，5月金融數據超出市場(chǎng)預期。市場(chǎng)分析人士認為，金融數據有望延續較為強勁的表現。

    “上半年貨幣政策通過(guò)‘數量+價(jià)格’、‘總量+結構’的工具組合，起到了顯著(zhù)的政策效果。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，5月份經(jīng)濟和金融數據都顯示了經(jīng)濟修復跡象。而且，在海外大宗商品價(jià)格大幅上漲的背景下，國內物價(jià)水平維持穩定。

    王青認為，上半年“政策向寬”取得了顯著(zhù)效果。以銀行間市場(chǎng)7天期回購利率（DR007）、銀行同業(yè)存單到期收益率為代表的市場(chǎng)利率下行明顯，為穩住經(jīng)濟大盤(pán)提供了有利的貨幣金融環(huán)境。

    寬信用是核心貨幣政策有發(fā)力空間

    站在年中關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，如何展望下一階段的貨幣政策？

    明明認為，貨幣政策重點(diǎn)預計將從抗疫紓困轉向寬信用以對沖周期性下行因素。盡管仍受海外貨幣政策加速收緊的制約，但貨幣政策仍將維持總量與結構并舉的特征。

    他預計，出于補充中長(cháng)期流動(dòng)性、支持信貸投放等考慮，年中或年底前后或許有一至兩次降準空間；政策利率降息在美聯(lián)儲加息節奏放緩前仍存在制約，但LPR實(shí)質(zhì)降息仍有空間，其中1年期LPR存在5至10個(gè)基點(diǎn)的下行空間，5年期以上LPR存在10至15個(gè)基點(diǎn)的下行空間。

    “著(zhù)眼于實(shí)現全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展目標，下半年貨幣政策還將保持一定穩增長(cháng)力度。”王青認為，下半年貨幣政策操作的重點(diǎn)將是穩住政策利率，著(zhù)力引導貸款利率下行，持續降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，鞏固經(jīng)濟修復勢頭。其中，從引導房地產(chǎn)行業(yè)回歸良性循環(huán)角度出發(fā)，5年期LPR仍有一定下行空間。至少在三季度，各項貸款余額增速、存量社融增速都將保持上揚勢頭。

    王青表示，貨幣政策有較為充足的發(fā)力空間。然而，短期內貨幣政策再度推出降息、降準，以及結構性政策工具進(jìn)一步升級加碼的可能性不大。當前宏觀(guān)政策的重點(diǎn)是將前期的穩增長(cháng)措施落到實(shí)處，同時(shí)政策面將觀(guān)察這些措施在推動(dòng)經(jīng)濟修復、樓市回暖方面的具體效果。在此期間，貨幣政策升級加碼的必要性下降。

    “政策核心仍是寬信用。”浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超認為，制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款這四個(gè)領(lǐng)域的信貸有望放量。李超表示，下半年貨幣政策各項最終目標走勢存在多重不確定性，政策基調將是相機抉擇。二季度，國際收支平衡進(jìn)入重要觀(guān)察窗口期，一旦面臨觸及警戒線(xiàn)的風(fēng)險，將牽制貨幣政策寬松；三季度，若失業(yè)壓力緩解而通脹壓力升溫，貨幣政策可能轉向邊際收緊。