需求旺盛持倉穩步提升 國債期貨操作須靈活應對

    8月15日，由于央行的超預期政策性降息，國債期貨10年期主力合約刷新年內高點(diǎn)。

    合約價(jià)格沖向高峰的同時(shí)，國債期貨交易日益活躍，持倉量呈現出穩步走高的態(tài)勢。過(guò)去一年里，2年期國債期貨持倉量增幅超過(guò)60%。

    越來(lái)越多的機構正在參與其中。上海證券報記者在調查中發(fā)現，盡管今年國債期貨突破了年內新高，但是真正能夠獲得這一收益的機構并非多數。

    從基金公布的持倉信息看，套保和曲線(xiàn)策略仍是核心操作思路。

    國債期貨持倉穩步抬升

    8月15日，央行意外調降政策性利率，受此影響國債期貨各個(gè)合約全線(xiàn)上行。其中10年期國債期貨主力合約一度大漲0.91%，并刷新年內高點(diǎn)。

    受到降息影響，10年期國債收益率大幅走弱，當日下行8個(gè)基點(diǎn)。當周最低探至2.6075%。

    此前，10年期國債收益率今年始終在2.85%至2.7%的區間波動(dòng)。

    “今年區間震蕩的走勢，也讓更多機構采用國債期貨對沖相關(guān)風(fēng)險，一些資金還選擇了更加豐富的策略。整體而言，參與國債期貨的機構在急速增加。”一位國債期貨研究人士表示。

    中金所的月度數據顯示，7月份國債期貨各個(gè)合約持倉穩步上行，整體較去年同期增加35%。

    其中，2年期國債期貨合約持倉量較去年同期增長(cháng)63%，達到了5.39萬(wàn)手。5年期國債期貨合約持倉量較去年同期增長(cháng)50%，達到11萬(wàn)手。

    而至8月份，2年期國債期貨合約最新持倉已經(jīng)突破6.5萬(wàn)手。5年期和10年期國債期貨持倉也再度刷新高點(diǎn)。

    參與熱度不斷提升，說(shuō)明國債期貨也正在被市場(chǎng)更多參與者所接受。

    一位銀行理財投資部負責人表示，目前在國債期貨市場(chǎng)中較為活躍的群體，一部分是券商自營(yíng)，其中個(gè)別中小型券商較有特色；同時(shí)一部分量化基金也在積極參與。此外，銀行委外也有不少資金參與到了國債期貨市場(chǎng)中。

    不過(guò)，機構活躍的同時(shí)，個(gè)人投資者參與熱情似乎并不太高。

    “過(guò)去一年，散戶(hù)投資者參與國債期貨的很少，即便有，資金量也不大。”一位期貨公司相關(guān)負責人表示。該負責人表示，公司主要業(yè)務(wù)為商品期貨，國債期貨相對小眾化，客戶(hù)不多也是正常的。

    套保與曲線(xiàn)策略流行

    在國債期貨操作中，中性套保策略成為眾多基金的較為一致選擇。

    公募基金二季報顯示，共有60只基金進(jìn)行了國債期貨操作，整體以中性套保策略為核心。

    萬(wàn)家鑫安純債基金在二季度投資國債期貨300張，以套期保值為目的，以回避市場(chǎng)風(fēng)險。國債期貨空頭的合約價(jià)值主要與債券組合的多頭價(jià)值相對應，通過(guò)動(dòng)態(tài)管理國債期貨合約數量，以萃取相應債券組合的超額收益。

    該基金基金經(jīng)理周潛瑋表示，通過(guò)長(cháng)久期利率債的倉位變化進(jìn)行波段交易，整體風(fēng)格更偏穩健。二季度繼續維持啞鈴型的組合形態(tài)，并根據市場(chǎng)走向和申贖情況靈活調整久期和杠桿水平，兼顧流動(dòng)性管理的同時(shí)提升投資回報。

    萬(wàn)家鑫安純債基金認為，三季度債券市場(chǎng)面臨基本面逐步好轉、市場(chǎng)風(fēng)險偏好抬升、財政政策繼續加碼等多重因素的壓制，整體情緒較為脆弱。但是，資金面尚不具備大幅收緊的條件，在流動(dòng)性繼續充裕的情況下，收益率出現顯著(zhù)上行的風(fēng)險不高。

    同時(shí)，也有基金采取了曲線(xiàn)操作的策略。

    較為有代表性的是嘉實(shí)穩華純債基金。該基金在二季度做多2年期和5年期合約，做空了10年期合約，利用收益率曲線(xiàn)的特點(diǎn)進(jìn)行了操作。

    嘉實(shí)穩華純債基金基金經(jīng)理王亞洲表示，國債期貨操作既有對沖操作，也有波段交易機會(huì )。二季度該基金主要通過(guò)國開(kāi)債與國債期貨配合交易，并在國開(kāi)置換中起到了對沖作用，另外在市場(chǎng)波動(dòng)的情形下，通過(guò)國債期貨的套保把握了波段機會(huì )。

    王亞洲認為，相對謹慎的整體操作對組合的收益以及波動(dòng)性方面都有明顯的提升作用，后期仍將努力把握確定性較大的機會(huì )，合理分配各個(gè)策略之間的倉位占比，力爭提升組合收益的同時(shí)，將回撤保持在可控范圍內。

    從操作結果看，嘉實(shí)穩華純債基金利用收益率曲線(xiàn)策略進(jìn)行操作，實(shí)現了50萬(wàn)元的投資收益，公允價(jià)值變動(dòng)達到了75萬(wàn)元。

    從整體看，基金通過(guò)國債期貨進(jìn)行套保，對于久期和流動(dòng)性有一定改善，但是尚未形成趨勢，并且普遍對于凈值影響有限。

    策略應當更具靈活性

    “從今年操作情況看，國債期貨的曲線(xiàn)交易確實(shí)可以獲得一定利潤。但是從大周期看，今年利率走低的態(tài)勢較為明確，因此持券不炒才是獲得收益的最重要因素，特別是在近期收益率急速走低情況下。”一位FOF基金經(jīng)理向記者表示。

    數據顯示，當前10年期國債收益率已降至2.7%附近。但市場(chǎng)并未形成一致繼續做多的聲音，因為這一位置也是數年來(lái)較低的收益率水平。

    中金公司固收首席分析師陳健恒今年依舊是堅定的“看多派”，“不是寬松力度超預期，而是寬松時(shí)間超預期”，陳健恒認為，雖然上周一的央行降息，以及國債收益率大幅下降都讓市場(chǎng)略感驚訝，但真正應該驚訝的是為何長(cháng)端利率今年降得如此之慢。

    德邦證券固收分析師徐亮也較為看好近期行情。他在研究報告中表示，在寬松政策大力支持下，利率并不會(huì )在經(jīng)濟數據明顯企穩之前就開(kāi)始脫離底部區域向上運行，而是略微滯后于經(jīng)濟數據。債券投資者更傾向于擁抱確定性趨勢行情。

    “即便看對本輪債市方向，但仍有很多情形會(huì )讓你選擇下車(chē)。而且，國債期貨面臨的環(huán)境更加復雜。”一位銀行理財投資部負責人如此感嘆。

    一位國債期貨資深研究人士表示，今年最考驗投資定力的時(shí)刻是宏觀(guān)經(jīng)濟數據6月份實(shí)現V形反轉之時(shí)，此時(shí)不少債市多頭翻成了空頭，此時(shí)利用國債期貨套保應該是不錯的選擇。

    但是，如果8月份仍然通過(guò)與現貨頭寸相反的國債期貨空頭進(jìn)行套保，隨著(zhù)央行此次意外降息，則會(huì )迎來(lái)不小的浮虧，也削弱了基金的凈值拉升幅度。因此，今年債市注定是一個(gè)多空分歧較大，需要靈活調整策略的一年。