萬(wàn)億MLF到期在即 流動(dòng)性投放料適時(shí)加碼

    “資金面正在起變化”，中信證券日前發(fā)布的一份報告以此為題，對近期銀行間市場(chǎng)資金面持續呈現緊平衡的現象給予關(guān)注。

    機構人士分析，隨著(zhù)財政支出出現邊際變化，以及銀行體系流動(dòng)性總量下降，今后一段時(shí)間的市場(chǎng)資金面表現將更加取決于貨幣政策操作。鑒于本周面臨萬(wàn)億級中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰來(lái)臨等多因素影響，預計流動(dòng)性投放力度會(huì )適時(shí)適度加大，以保持流動(dòng)性合理充裕。

    貨幣市場(chǎng)利率運行中樞回升

    11月初，短暫回落之后，主要貨幣市場(chǎng)利率運行中樞于上周重拾上行勢頭。

    從回購、拆借利率到同業(yè)存單利率，上周多個(gè)貨幣市場(chǎng)利率指標再度走高?；刭徥袌?chǎng)上，最具代表性的存款類(lèi)機構7天期債券回購利率DR007上周平均值為1.82%，較前一周上行9個(gè)基點(diǎn)；期限更短的隔夜債券回購利率DR001平均值為1.74%，上行了13個(gè)基點(diǎn)。此外，廣發(fā)證券最新發(fā)布的報告稱(chēng)，上周1年期A(yíng)AA級同業(yè)存單收益率持續上行，全周累計上行22個(gè)基點(diǎn)，“目前1年期同業(yè)存單利率已升至7月中旬以來(lái)最高位，較同期限MLF利率低約45個(gè)基點(diǎn)”。

    本月初“不松”，上月末又“偏緊”。近期，市場(chǎng)資金面的種種變化逐漸引起各方關(guān)注。除了11月以來(lái)資金面改善不明顯，中信證券前述報告還提到，10月末貨幣市場(chǎng)波動(dòng)明顯大于前幾個(gè)月。申萬(wàn)宏源首席債券分析師孟祥娟提示，資金面其實(shí)從9月起就出現了收斂勢頭。

    以DR007為例，其月度平均值在8月達1.42%，創(chuàng )出有記錄以來(lái)新低之后，9月、10月分別回升至1.60%、1.65%，11月前兩周平均為1.76%，運行中樞持續抬升。

    多因素共振

    機構分析，近期市場(chǎng)資金面波動(dòng)加大有季節性、臨時(shí)性因素的影響，但也反映了流動(dòng)性環(huán)境的變化，背后或受到財政資金投放節奏變化等因素的影響。

    孟祥娟注意到，今年以來(lái)央行流動(dòng)性操作規模并不大，公開(kāi)市場(chǎng)操作在較長(cháng)時(shí)間內維持在“地量”水平，但4月至8月貨幣市場(chǎng)利率持續走低，并大幅偏離央行政策利率，背后的關(guān)鍵在于稅務(wù)部門(mén)大力減稅退稅與財政部門(mén)積極支出形成大量流動(dòng)性供應。

    “一方面，超2萬(wàn)億元留抵退稅快速落地；另一方面，公共預算支出和政府性基金支出保持在較高水平。在此背景下，央行資產(chǎn)負債中的政府存款項大幅減少，形成大量基礎貨幣投放，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下行。”她分析稱(chēng)。

    還有業(yè)內人士提到，前期央行上繳結存利潤，也一度產(chǎn)生大額流動(dòng)性釋放效果。

    進(jìn)入9月，財政支出也出現一些邊際變化。分析人士認為，財政支出數據的變化為解釋近期流動(dòng)性變化提供了重要線(xiàn)索，同時(shí)，這也意味著(zhù)流動(dòng)性供給端對貨幣調控的依賴(lài)度重新上升。

    到期MLF有望足額續做

    在資金面有所收斂的情況下，面對萬(wàn)億元MLF到期、月度稅期高峰將至，市場(chǎng)人士預計，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度有望適時(shí)加大，11月到期MLF有望獲得足額續做，以保持流動(dòng)性合理充裕。

    在天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬看來(lái)，11月到期MLF獲全額續做的可能性較高。

    此外，廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁提示，11月15日為本月納稅申報截止日，月度稅期高峰即將到來(lái)。同時(shí)，本周同業(yè)存單到期規模、政府債券凈繳款規模也均大幅高于上一周。

    多因素影響下，分析人士預計，短期流動(dòng)性供求缺口可能擴大，在足額續做到期MLF的同時(shí)，央行適時(shí)增加短期流動(dòng)性投放的概率也有所加大。

    展望未來(lái)，分析人士認為，貨幣市場(chǎng)利率難以回到前期低位，但流動(dòng)性持續收緊不符合貨幣調控取向，貨幣市場(chǎng)運行中樞可能會(huì )在接近政策利率新的水平上恢復穩定。