債市風(fēng)波漸平 債券發(fā)行隨行就市現新變化

    隨著(zhù)債市下跌風(fēng)波逐漸平息，一級市場(chǎng)漸歸平靜。本周資金面出現明顯改善，銀行間存款類(lèi)金融機構7天期質(zhì)押式回購利率（DR007）加權平均利率下降至1.6%左右，帶動(dòng)債券收益率回調企穩。二級市場(chǎng)情緒的改善，也很快傳導至一級市場(chǎng)。相比于上周不少發(fā)行人推遲債券發(fā)行和上調簿記建檔申購區間，本周一級市場(chǎng)出現積極變化，不少發(fā)行人隨行就市，于本周發(fā)布公告下調簿記建檔申購區間。

    多位受訪(fǎng)的債市從業(yè)人士對證券時(shí)報記者表示，債券發(fā)行利率水平與資金環(huán)境變化息息相關(guān)，伴隨貨幣政策操作的謹慎精準，債券發(fā)行利率或面臨一定的邊際上行壓力，但上行幅度可能有限，當前發(fā)行利率絕對水平或仍處于相對低位，對于發(fā)行人而言依舊是合適的利率窗口。從對固收類(lèi)資管產(chǎn)品的長(cháng)期發(fā)展角度看，此次債市下跌亦是一次推動(dòng)資管體系完善的機會(huì )，投資者教育增強，金融機構也將進(jìn)一步提升自身的投研能力。

    更為重要的是，金融市場(chǎng)愈發(fā)呈現高波動(dòng)特征，不論對一級市場(chǎng)發(fā)行還是二級市場(chǎng)交易，均提出了更高的風(fēng)險防控能力要求。

    一級市場(chǎng)現積極變化

    11月初以來(lái)的債券收益率快速攀升，引發(fā)包括銀行理財等在內的固收類(lèi)資管產(chǎn)品凈值回撤明顯，債券二級市場(chǎng)價(jià)格下跌風(fēng)波逐漸傳導到一級市場(chǎng)。來(lái)自中誠信國際的統計數據顯示，11月中上旬信用債取消或推遲發(fā)行規模已達到528.26億元，創(chuàng )年內新高，其中11月14日至11月18日一周內取消推遲發(fā)行規模已超過(guò)200億元。

    除取消或推遲債券發(fā)行外，由于債券收益率走高，不少待發(fā)行債券上周還紛紛上調簿記建檔申購區間，甚至有的一天多次發(fā)公告調整簿記建檔申購區間。例如，11月18日，成都高新投資集團有限公司2022年度第二期中期票據兩度上調簿記建檔申購區間，從0.36%~1.36%上調至0.36%~1.56%，并再上調至0.36%~1.76%。

    不過(guò)，值得注意的是，本周以來(lái)，隨著(zhù)債券收益率有所回落，一級市場(chǎng)出現積極變化，下調簿記建檔申購區間的債券逐漸增多，取消或推遲債券發(fā)行的情況也鮮見(jiàn)。以銀行間市場(chǎng)為例，本周以來(lái)下調簿記建檔區間債券的發(fā)行人多系央企、國企等高信用等級主體，券種以超短融為主。

    中誠信國際研究院副總監譚暢對證券時(shí)報記者表示，這類(lèi)發(fā)行主體近年來(lái)在債券市場(chǎng)融資亦較為活躍，存續債券規模普遍超過(guò)50億元，1年內到期的債券規模在6億元至400億元不等，其中近九成發(fā)行人1年內到期債券規模超過(guò)20億元，持續的再融資需求或是此類(lèi)發(fā)行人有意愿根據市場(chǎng)波動(dòng)調整利率區間的重要因素。

    當前仍是發(fā)債合適窗口期

    隨著(zhù)債市下跌風(fēng)波逐漸平息，一級市場(chǎng)也在回歸平靜。本周以來(lái)，資金面較上周債市急跌期間出現明顯改善，不少業(yè)內人士看好當前的融資窗口。不過(guò)，不同類(lèi)型的發(fā)債主體感受到的發(fā)債壓力會(huì )有所差異。

    北京一基金公司債券投資負責人對記者表示，未來(lái)一段時(shí)間流動(dòng)性環(huán)境應該是略有改善的，畢竟資金利率已有所回落，二級市場(chǎng)交易體會(huì )更明顯。但在一級市場(chǎng)，對那些再融資真正有困難的主體而言，發(fā)債難度還是較大，原因是在于短期資金利率雖然穩住，但市場(chǎng)對于貨幣政策的預期生變。盡管市場(chǎng)預計到明年一季度貨幣政策還會(huì )延續寬松，但明年二季度往后能否保持寬松存在不確定性。

    譚暢則表示，短期內市場(chǎng)環(huán)境對于發(fā)行人發(fā)債融資而言仍是有利的。從融資成本來(lái)看，債券發(fā)行利率水平與資金環(huán)境變化息息相關(guān)，伴隨貨幣政策操作的謹慎精準，債券發(fā)行利率或面臨一定的邊際上行壓力，但上行幅度可能有限，發(fā)行利率絕對水平或仍處于相對低位，對發(fā)行人而言依舊是合適的利率窗口。

    從今年信用債到期情況來(lái)看，下半年信用債到期規模明顯高于上半年。根據中誠信國際測算，含到期償還、提前兌付、回售和贖回，11月到期規模將達到1.2萬(wàn)億元，預計12月將進(jìn)一步增加至1.38萬(wàn)億元，達到年內單月最高水平，信用債發(fā)行人再融資需求或進(jìn)一步上升。

    不過(guò)，不同類(lèi)型的發(fā)債主體感受到的再融資壓力會(huì )有所差異。上述基金公司人士稱(chēng)，產(chǎn)業(yè)債續發(fā)壓力相對大一些；中高等級永續債也較容易出現“發(fā)飛”情況，這主要是因為國企改革三年行動(dòng)收官在即，國企發(fā)行人有調整資產(chǎn)負債率的迫切訴求，即使成本上升。

    高波動(dòng)時(shí)代更應強化風(fēng)控

    此次債市短期劇烈調整，不僅對銀行理財投資者而言是一場(chǎng)生動(dòng)的投資者教育，對債券交易員、債券發(fā)行人來(lái)說(shuō)同樣印象深刻。隨著(zhù)金融市場(chǎng)愈發(fā)呈現高波動(dòng)特征，風(fēng)險防控能力的重要性進(jìn)一步凸顯。

    人民銀行副行長(cháng)潘功勝近日表示，從歷史長(cháng)周期看，全球宏觀(guān)環(huán)境可能由“大緩和”走向“高波動(dòng)”。華創(chuàng )證券研報認為，在低利率環(huán)境下，債券波動(dòng)本身就會(huì )降低，但在經(jīng)歷了一段時(shí)間的低波動(dòng)之后，或許未來(lái)就要進(jìn)入高波動(dòng)時(shí)代。其中，資金中樞水平的提高和資金的不穩定性增強，會(huì )導致利率的波動(dòng)較大；資金的不穩定性會(huì )導致金融機構在金融產(chǎn)品上的申購贖回頻率加大。

    “利率波動(dòng)加大，并不代表交易一定能賺錢(qián)，可能結果是虧得更多。在高波動(dòng)時(shí)代，更應該堅持交易的紀律和規則。”上述華創(chuàng )證券研報稱(chēng)，在堅持價(jià)值投資的基礎上，兼顧趨勢交易和短期波動(dòng)，更應堅持止盈和止損的交易紀律，堅守風(fēng)險底線(xiàn)。

    鵬揚基金現金管理部總監陳鐘聞對記者表示，面對固收類(lèi)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，如果僅僅告訴投資者長(cháng)期持有意義不大，而應更多從提供持續財富管理服務(wù)的角度出發(fā)進(jìn)行投資者教育，客觀(guān)地告訴投資者產(chǎn)品的風(fēng)險收益來(lái)源，適合于匹配什么樣的理財需求和經(jīng)濟環(huán)境。

    “如果是在債券大牛市，投資中長(cháng)期債基票息和資本利得都會(huì )放大，而其他環(huán)境則需要進(jìn)一步甄別。”陳鐘聞稱(chēng)，即使在利率上行過(guò)程中，很多投資者還是會(huì )有流動(dòng)性管理的需求；或是在經(jīng)濟復蘇初期，流動(dòng)性仍寬松但未來(lái)經(jīng)濟增速會(huì )抬升，此時(shí)不做信用下沉的短債基金面對的利率風(fēng)險相對較低，而且再投資收益率會(huì )逐漸提升，取得更高的票息收益。在股債切換初期，二級債基可以發(fā)揮權益倉位的優(yōu)勢，成為進(jìn)可攻退可守的品種，當然這時(shí)基金中的債券倉位需保持低久期和低杠桿。