12月份以來(lái)超百只信用債取消發(fā)行 涉及規模848.53億元

    本報記者 謝若琳 見(jiàn)習記者 韓昱

    自11月份債市進(jìn)入調整階段后，一級市場(chǎng)上信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具，下文統稱(chēng)“信用債”）取消發(fā)行數量和規模出現較大幅度增長(cháng)，進(jìn)入12月份后，信用債取消發(fā)行呈延續趨勢。

    Co-Found智庫秘書(shū)長(cháng)張新原對《證券日報》記者表示，在目前發(fā)行方債市融資成本過(guò)高的情況下，部分發(fā)行人，尤其是城投債的發(fā)起方選擇先取消發(fā)行，這是正常合理的市場(chǎng)化行為。

    二級市場(chǎng)震蕩

    傳導至一級市場(chǎng)

    Wind數據顯示，12月1日至12月19日，合計有131只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規模達到848.53億元，取消發(fā)行數量及規模已超過(guò)11月份整月水平（106只、涉及債券發(fā)行規模843.90億元），續創(chuàng )年內新高。從發(fā)行人公開(kāi)披露的取消發(fā)行公告來(lái)看，企業(yè)取消債券發(fā)行，大部分是因為“近期債券市場(chǎng)波動(dòng)較大”。

    “11月份以來(lái)，由于資金面持續收斂，同業(yè)存單利率攀升，市場(chǎng)對資金面的擔憂(yōu)加劇，債市陷入大幅調整行情。”東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳對《證券日報》記者表示，債市調整導致理財和債基出現凈值回撤，引發(fā)“恐慌性”贖回，形成凈值下跌—贖回—被動(dòng)拋售的負反饋。進(jìn)入12月份以來(lái)，隨著(zhù)部分定期開(kāi)放式產(chǎn)品陸續開(kāi)放，理財贖回壓力再度加劇。在此背景下，信用債二級市場(chǎng)面臨大規模拋壓，傳導至一級市場(chǎng)，導致發(fā)行利率走高、發(fā)行難度加大，由此大規模取消發(fā)行。

    中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)認為，理財贖回潮對信用債發(fā)行會(huì )產(chǎn)生兩方面的擾動(dòng)。第一，是機構負債端不穩定性明顯提升，廣義基金的首要任務(wù)由配置資產(chǎn)轉為處置資產(chǎn)，無(wú)暇顧及在一級市場(chǎng)上進(jìn)行投標，導致新發(fā)信用債的潛在認購資金大幅縮水，發(fā)行難度提升；第二，是贖回潮引發(fā)估值收益率大幅上行，且12月份以來(lái)信用債收益率上行幅度要超過(guò)基準利率。對于發(fā)債主體而言，融資成本短期內的上升幅度可能就會(huì )超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)，由于成本無(wú)法接受，也會(huì )使得部分企業(yè)主動(dòng)取消債券發(fā)行。

    記者觀(guān)察到，不少公開(kāi)披露的取消發(fā)行公告中也體現了上述原因，比如，Wind數據顯示，AAA級的廣州開(kāi)發(fā)區控股集團有限公司于12月6日公告擬取消“22廣開(kāi)Y2”的發(fā)行，原因即為“由于近期債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，為合理降低發(fā)行利率，控制公司融資成本，經(jīng)由發(fā)行人，律師，主承銷(xiāo)商協(xié)商一致，擬取消本次發(fā)行”。

    “近期債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，與年底資金面、市場(chǎng)環(huán)境是有一定關(guān)系的。當前債券投資者的心理預期較弱，疊加銀行理財的贖回潮也加劇這種狀況的發(fā)生。”川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)陳靂在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

    記者根據Wind數據梳理發(fā)現，從主體評級特點(diǎn)看，12月份以來(lái)，約有40%取消發(fā)行的主體評級在A(yíng)A+級，數量占比最大，規模269.67億元。AAA級取消發(fā)行規模則為378.50億元，AA級為200.36億元。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，央國企是取消發(fā)行的主力，數量占比接近93%，民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)等取消發(fā)行規模較小。其中，央企取消發(fā)行規模為152.50億元，地方國有企業(yè)取消發(fā)行規模為635.03億元。

    取消發(fā)行現象

    將隨債市企穩減少

    受訪(fǎng)專(zhuān)家普遍表示，隨著(zhù)本輪債市企穩后，取消發(fā)行現象預計也將較快減少。

    馮琳認為，取消發(fā)行是信用債市場(chǎng)基本面變化導致預期波動(dòng)引起的。從過(guò)往經(jīng)驗看，取消發(fā)行通過(guò)預期反作用于信用債市場(chǎng)基本面的程度比較有限。以往幾輪信用債取消發(fā)行較密集的時(shí)間段，在市場(chǎng)利率出現較大波動(dòng)、監管政策頻出、超預期違約事件沖擊市場(chǎng)的階段，市場(chǎng)對利率走勢、監管環(huán)境、信用風(fēng)險的預期不穩定，導致無(wú)論是發(fā)行人還是投資人都會(huì )產(chǎn)生較強的觀(guān)望情緒。而一旦利率、政策等變化沖擊最劇烈的階段過(guò)去，市場(chǎng)逐步形成穩定的預期，發(fā)行人便會(huì )基于對后市的預期而對后續融資計劃做出事先調整，取消發(fā)行的情況便相應減少。

    事實(shí)上，在今年3月份至4月份，信用債取消發(fā)行規模也出現一定上升，兩月合計共有71只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規模達到487.30億元。但在5月份就僅出現4只信用債取消發(fā)行，較前月大幅回落。

    “取消發(fā)行現象一般會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)的企穩而迅速回落。”明明表示，未來(lái)的信用債取消發(fā)行趨勢，主要仍將取決于本輪債市企穩的預期。隨著(zhù)利率的調整，信用債的絕對收益率已經(jīng)對配置資金產(chǎn)生了足夠的吸引力。且當前正處于“保險開(kāi)門(mén)紅”階段，預計保險機構的配置資金也將加速流入債市。預計在今年12月底至明年1月份，信用債取消發(fā)行的規模會(huì )有所回落。

    “在經(jīng)濟進(jìn)一步企穩回升、債市環(huán)境調整后，將更有利于發(fā)起方進(jìn)行債券融資。其在綜合考量融資成本、融資效果后會(huì )再次發(fā)行相關(guān)債券的。”張新原說(shuō)。