傳統返投模式難以為繼 政府引導基金困局求解

    一邊是此起彼伏發(fā)起成立的百億級政府引導基金，一邊是募資難愈演愈烈的股權投資機構，雙方看似一拍即合，現實(shí)卻是“引不來(lái)機構，募不到資金”。

    作為有限合伙人（LP）市場(chǎng)上一支重要力量，政府引導基金青睞有影響力的股權投資機構，但開(kāi)出的條件卻對知名股權投資機構缺乏吸引力；遭遇募資難的中小股權投資機構期望拿到政府引導基金的資金，但又為完不成返投指標發(fā)愁。

    面對這一日益凸顯的矛盾，近年來(lái)，一些政府引導基金嘗試改變傳統返投模式，不再要求基金落地，返投比例從之前的約2倍下調至1.5倍、1.1倍甚至1倍，同時(shí)靈活認定返投范圍。在管理模式生變的情況下，政府引導基金和股權機構能否殊途同歸？政府引導基金能否實(shí)現產(chǎn)業(yè)與資本的“雙向奔赴”？

    政府引導基金招募潮起

    武漢光谷創(chuàng )投引導基金的基金經(jīng)理李揚，自3月中旬起就忙了起來(lái)，加班已成家常便飯。

    3月16日，武漢東湖高新區宣布光谷創(chuàng )投引導基金總規模擴容至100億元，邀請全球創(chuàng )投資本共做“光谷創(chuàng )投合伙人”。

    李揚在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，2個(gè)月來(lái)，光谷創(chuàng )投引導基金已接到80余家投資機構的申報咨詢(xún)，其中10余家遞交了申請的項目已立項，“能夠立項的項目，落地的可能性都較大”。

    光谷創(chuàng )投引導基金對單只子基金最大出資比例為25%，最高不超過(guò)1億元，據此估算，光谷100億元的創(chuàng )投引導基金，至少需設立100只子基金。據悉，此次光谷創(chuàng )投引導基金子基金不再分批次，投資機構來(lái)了就報，條件成熟就設立子基金。

    今年4月份成立的百億級鄭州高新區政府投資引導基金，也已與6家知名股權投資機構達成子基金合作意向。鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司總經(jīng)理陳金閣接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在與基金管理人達成合作意向基礎上，目前已對管理人完成了內部的初審程序，且子基金份額中各LP明確了出資意向，預計母基金新政策發(fā)布后的首個(gè)子基金會(huì )很快落地。

    開(kāi)出優(yōu)厚條件招募基金管理人，各地地方政府引導基金“你方唱罷我登場(chǎng)”。

    5月13日，長(cháng)沙高新區發(fā)布第一批子基金管理機構遴選公告，為2022年發(fā)起設立的天使母基金和產(chǎn)業(yè)引導基金遴選普通合伙人（GP）；5月7日，規模100億元的海南自由貿易港建設投資基金發(fā)布擬參股子基金遴選公告，面向市場(chǎng)遴選子基金管理人；今年4月，總規模260億元的吉安市工業(yè)發(fā)展引導母基金公開(kāi)遴選管理人；3月14日，規模為100億元的遼寧產(chǎn)業(yè)（創(chuàng )業(yè)）投資引導基金發(fā)布2022年合作投資基金征集公告；今年2月，規模100億元的成都高新區天使母基金，邀請優(yōu)質(zhì)早期投資機構、創(chuàng )業(yè)投資機構共同設立天使子基金……

    資金雄厚的政府引導基金，顯然想引來(lái)知名股權投資機構。針對排名前十的知名股權投資機構，武漢東湖高新區會(huì )定向邀請管理人來(lái)光谷走走看看，目前已對接兩家知名投資機構。此外，光谷也歡迎中型投資機構，尤其是知名機構出來(lái)的知名投資人自立門(mén)戶(hù)，這些投資人設立的3億元至5億元規模的黑馬基金，在投資領(lǐng)域和階段上更專(zhuān)注。

    陳金閣也向記者表示，作為支撐區域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素，鄭州高新區政府投資引導母基金更傾向于尋找那些具有較多成功投資案例、專(zhuān)業(yè)的投資團隊、豐富的投資經(jīng)驗和資源儲備，并能夠為高新區落地優(yōu)質(zhì)企業(yè)或積極投資高新區優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機構，“對于愿意積極參與高新區產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)秀投資機構，我們會(huì )在產(chǎn)業(yè)資源、政策端、金融工具配合等多方面給予支持。”

    政府引導基金

    和股權機構的殊途

    “二八效應”愈加發(fā)酵的當下，“選大白馬”似乎成為諸多政府引導基金心照不宣的答案。然而，對于不少股權投資機構而言，對政府引導基金似乎并不感冒。

    在與北方某市相關(guān)部門(mén)簽訂了投資意向幾個(gè)月后，興富資本還是終止了后續進(jìn)程。

    “我們當時(shí)聊得比較深入了，投資意向都簽署了，盡管返投比例不高，但我們仍然覺(jué)得完成有難度，考慮再三，還是決定放棄了。”興富資本董事長(cháng)王廷富接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

    當時(shí)，該市相關(guān)引導基金擬出資1.5億元，按照1.1倍的返投比例，興富資本落戶(hù)當地的基金，對當地企業(yè)的投資金額要達到1.65億元。

    “對興富資本來(lái)說(shuō)，首要目標是提升基金的收益率，如果當地沒(méi)有足夠多符合基金定位的企業(yè)，1.65億元的資金為了投而投，勢必會(huì )影響基金的收益率。”王廷富向記者表示，目前，興富資本僅選擇了上海和蘇州的國資母基金作為基金的出資人，“只考慮經(jīng)濟高度發(fā)達地方的國資母基金作為投資人，這樣返投要求可以自然而然地完成。”

    談及是否有意向申請中西部政府引導基金的子基金管理人，王廷富表示并未太多關(guān)注，“確實(shí)有點(diǎn)尷尬，對股權投資機構而言，資金要得少，沒(méi)意思；要得多，又不能找到足夠好的項目。”

    事實(shí)上，在政府引導基金發(fā)展中，地方政府關(guān)注點(diǎn)在于招商引資，并不太關(guān)注基金收益率，但股權投資機構更為關(guān)注基金的回報率，雙方的殊途如何達到同歸，確實(shí)存在不小的難度。

    一位不愿具名的政府引導基金相關(guān)人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，根據現行政策，其所在區域的政府引導基金要吸引知名投資機構還是有難度的，“國內頂尖的股權投資機構，基金規模一般都是10億元、20億元，按照現有政府引導基金的出資比例或金額，不足以吸引知名投資機構把基金落地，這確實(shí)是客觀(guān)存在的。”

    普遍存在募資難的中小股權機構，看起來(lái)似乎更青睞地方政府引導基金的出資，實(shí)際卻同樣難以達成協(xié)議。

    王廷富告訴記者，對于中小投資機構而言，政府引導基金不出到一定比例，基金很難成立，但有時(shí)拿了地級市的政府引導基金，反而導致募資有難度，因為其他投資人會(huì )擔心，返投比例是否會(huì )拉低投資回報率。

    即便申請的股權投資機構眾多，雙方的匹配也并非完美。陳金閣就遇到了煩惱，隨著(zhù)鄭州高新區母基金的發(fā)布，申請合作的子基金GP越來(lái)越多，這有利于總體基金體量和管理質(zhì)量的提升，但也確實(shí)存在一些問(wèn)題。

    “首先，目前鄭州高新區母基金所尋找的子基金管理人數量明顯增加，也不乏市場(chǎng)上的頭部機構，但數量的增加并未從本質(zhì)上解決對基金類(lèi)型和企業(yè)生命周期覆蓋效果的全面性問(wèn)題，例如針對天使階段和初創(chuàng )階段的基金產(chǎn)品專(zhuān)注布局的管理人相對較少，這也是政府投資引導基金需要重點(diǎn)支持的企業(yè)發(fā)展階段所需要的市場(chǎng)支持。”陳金閣向記者表示，“其次，具備豐富行業(yè)資源和資深團隊的頭部機構針對中西部地區，尤其是鄭州地區是否會(huì )進(jìn)行大量的布局和精力投入，這也是我們需要重點(diǎn)溝通和判斷的重點(diǎn)。”

    陳金閣表示，鄭州高新區母基金在從歷史業(yè)績(jì)、風(fēng)控水平和市場(chǎng)品牌等因素對管理人進(jìn)行評判的同時(shí)，也會(huì )對管理人進(jìn)行多維度分類(lèi)判斷，對投資階段偏好、重點(diǎn)投資方向、股東背景、在中部地區和鄭州市、高新區深耕的意向等方面進(jìn)行綜合考量。

    武漢光谷正在探索繼續在政策上有所突破，以吸引龍頭股權投資機構。除1.5倍的返投比例外，還將對基金落戶(hù)和基金讓利等方面給予更優(yōu)惠的條件。

    “三四線(xiàn)下沉的市或區的政府引導基金挑選基金管理人的范圍更小一些。”上海市天使投資引導基金運營(yíng)負責人董若愚接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，為此要開(kāi)出更豐厚的條件，比如基金出資比例更高，有些地方可出資比例達到40%甚至50%，以吸引基金管理人。

    政府引導子基金2.0模式來(lái)了

    “傳統上，‘基金注冊在當地，同時(shí)承擔返投任務(wù)’的管理模式，越來(lái)越難以適應當前資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境。”4月29日，深創(chuàng )投董事長(cháng)倪澤望在河南省母基金圓桌交流會(huì )上直言，為此，深創(chuàng )投探索出政府引導子基金的2.0新模式：在基金層面，地方政府出資不再限制投資地域，允許全國范圍內投資，從而使基金能投出更多優(yōu)質(zhì)項目，保證基金有較好的財務(wù)回報；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng )投全集團而不是單個(gè)基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務(wù)，最終實(shí)現政企合作共贏(yíng)的局面。

    正與深創(chuàng )投合作成立新基金的鄭州高新區飲此“頭啖湯”。陳金閣向記者表示，其所倡導的政府引導子基金2.0模式，在基金層面，投資地域采用內部培育+外部招引的方式，鼓勵投資機構在符合區域重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的增量企業(yè)上發(fā)力，為區域產(chǎn)業(yè)注入鮮活動(dòng)力；在返投層面，主張深創(chuàng )投和鄭州高新投集團形成合力，為區域產(chǎn)業(yè)發(fā)展助力，而不僅僅是要求基金的返投金額。

    這樣的模式，顯然更符合雙方利益訴求。深創(chuàng )投作為一家以創(chuàng )業(yè)投資為核心的綜合性投資集團、高新投控作為鄭州高新區國有控股集團，雙方在產(chǎn)業(yè)培育與導入、園區開(kāi)發(fā)建設與整體布局、資本運作等方面可以進(jìn)行全方位合作。“我們在學(xué)習先進(jìn)地區集團化運作經(jīng)驗的同時(shí)，借助深創(chuàng )投整個(gè)集團豐富的資源，發(fā)現更多匹配區域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會(huì )，助力鄭州高新區產(chǎn)業(yè)發(fā)展和世界一流高科技園區的建設。”陳金閣表示。

    創(chuàng )東方董事長(cháng)肖水龍在接受記者采訪(fǎng)時(shí)也表示，如今各地政府引導基金的返投標準確實(shí)過(guò)時(shí)了，即便是優(yōu)秀的投資機構也很難完成，比較打擊大家的積極性，因此有些地方政府已經(jīng)開(kāi)始嘗試探索和執行更合適的返投標準，比如，有些地方正在放寬返投標準，有幾種方式：一是機構所管理的基金在當地累計投資達到返投比例即可；二是機構引入相關(guān)項目到當地也可以；三是子基金不一定要投本地項目，所投外地項目的子項目落到當地，且完成一定的比例，也算完成任務(wù)。

    “當然，每個(gè)地方政府引導基金都會(huì )設定一個(gè)返投比例，但這個(gè)比例也不能太高，1.2倍以下還可以，1.5倍就太高了。”肖水龍建議。

    不過(guò)，對于北上廣深等項目充沛的城市而言，實(shí)現現有的返投比例問(wèn)題并不大。董若愚告訴記者，返投比例2倍一般是業(yè)內通行的系數，上海天使投資引導基金對子基金的考核除2倍返投比例外，還有一項指標，即上海地區是全國投的最多區域，“兩個(gè)條件選其一即可，基金管理人可根據基金規模，選擇更適合的指標。”

    每年，董若愚會(huì )接觸200多家股權機構，進(jìn)行初步溝通，去年決策了20家左右的股權投資機構。“大部分子基金對上海的返投壓力都不大。”董若愚向記者表示，不僅上海，北京、深圳、杭州乃至蘇州等城市，完成返投比例都不是大問(wèn)題，可能在二線(xiàn)以下城市存在壓力，“具體要看當地是否具備創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的人才、資本和產(chǎn)業(yè)土壤。”

    武漢光谷創(chuàng )投引導基金在返投方面也非常自信。據悉，光谷創(chuàng )投引導基金返投比例目前已從往年的2倍降至1.5倍，在返投的認定上，也已非常靈活，不僅包括之前實(shí)實(shí)在在投資東湖高新區企業(yè)，外地投資的大型項目在光谷設立研發(fā)中心或控股子公司，也計入返投，另外大型基金管理人管理的其他基金投資的光谷項目，也可納入返投測算。

    “管理規模越大的基金管理人，對返投比例越?jīng)]有太大壓力，產(chǎn)業(yè)資本由于上下游產(chǎn)業(yè)研究得很透徹，也沒(méi)太大壓力。”李揚說(shuō)。

    據不完全統計，武漢東湖高新區企業(yè)去年對外融資180多億元，光谷創(chuàng )投引導基金合作的基金如果能投入到項目中，返投比例往往都是超額完成。“事實(shí)上，基金管理人來(lái)申請前，已對光谷的重要產(chǎn)業(yè)布局和投資標的做了一定功課，并不是說(shuō)因為我們這里有錢(qián)，或者他們能拿到錢(qián)，沒(méi)有任何準備就來(lái)了。”李揚說(shuō)，“我們跟基金管理人交流也比較深，包括知名項目，高新區后備上市企業(yè)，計劃扶持的項目名單等，都會(huì )跟基金管理人共享，提供項目介紹和撮合，希望合作的機構能契合高新區的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”

    近期，西安創(chuàng )投基金首批子基金申報指南正式發(fā)布，其發(fā)布的指南明確表示，子基金返投比例“不低于創(chuàng )新基金出資額”，也就是說(shuō)，該基金的返投比例放寬到了1：1。

    此外，政府引導基金不再要求子基金落地的措施也已有突破。今年2月，成都高新區宣布，產(chǎn)業(yè)基金組建計劃創(chuàng )新性打破了注冊和投資地域設限，天使母基金鼓勵有出色投資記錄的頂級基金管理機構設立子基金，對此類(lèi)子基金也不設注冊地域限制。這樣以來(lái)，股權投資機構發(fā)起的子基金就可以拿兩個(gè)以上政府引導基金的資金。

    對于相關(guān)政策的逐步開(kāi)放，陳金閣認為，一是中部地區的整體發(fā)展思路越來(lái)越開(kāi)放，對具備金融屬性的市場(chǎng)化機構的包容越來(lái)越強；二是這樣有利于整體規模的擴大，集聚效應的產(chǎn)生，以促進(jìn)區域招商引資和域內企業(yè)發(fā)展；三是隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)基礎的夯實(shí)、結構的清晰，中部地區更加自信，產(chǎn)業(yè)這片土地需要引入活水才能注入活力。“整體規模的擴大才會(huì )讓金融資源要素集聚，讓區域金融和產(chǎn)業(yè)更加蓬勃發(fā)展。”她認為。