基金公司估值水漲船高 券商股投資邏輯悄然生變

    近年來(lái)，我國公募行業(yè)呈現快速發(fā)展態(tài)勢，不僅資產(chǎn)管理規模排名穩居全球第四、亞洲第一，行業(yè)估值水平也水漲船高。中信證券在近日發(fā)布的一份研報中，對易方達基金、廣發(fā)基金和匯添富基金等多家基金公司進(jìn)行了估值，并建議關(guān)注持有頭部公募基金公司股份的券商。與此同時(shí)，今年以來(lái)屢有發(fā)生的基金公司股權變更，也成為基金公司估值的重要依據。

    值得注意的是，伴隨公募行業(yè)發(fā)展駛入快車(chē)道，“含基量”逐步成為評價(jià)券商投資價(jià)值的重要指標之一，券商股投資邏輯悄然生變。業(yè)內人士分析，以往依靠市場(chǎng)周期的券商股投資邏輯已經(jīng)不再適用，隨著(zhù)公募保有量平穩上行，券商板塊尤其是控參股基金公司的券商有望迎來(lái)業(yè)績(jì)估值雙升。

    多家頭部公募估值超500億元

    根據美國投資公司協(xié)會(huì )6月16日披露的最新數據，截至2022年一季度末，中國開(kāi)放式公募基金總規模（FOF除外）為3.47萬(wàn)億美元，繼續排名全球第四位，僅次于美國、盧森堡和愛(ài)爾蘭，位于亞洲第一?；仡櫄v史數據，中國公募基金的排名從2016年年底的全球第九位持續上升，一路趕超日本、澳大利亞和英國，在2021年年末升至第四位。

    近年來(lái)，我國公募基金一直呈現快速發(fā)展態(tài)勢。數據顯示，繼2020年底公募基金總規模首次突破20萬(wàn)億元大關(guān)后，2021年公募基金總規模再上一個(gè)新臺階，跨入25萬(wàn)億元時(shí)代。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )公布的最新數據顯示，截至2022年4月底，我國公募基金資產(chǎn)凈值合計為25.52萬(wàn)億元。

    隨著(zhù)公募基金管理規模持續提升，基金公司及其背后券商股東的投資價(jià)值，亦得到了市場(chǎng)越來(lái)越多的關(guān)注。

    近期，多家機構發(fā)布研報看多券商股。其中，中信證券在其發(fā)布的非銀行金融行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)2022年下半年投資策略中，建議關(guān)注持股頭部公募基金的券商。

    中信證券表示，過(guò)去10年（2011年末至2021年末），中國公募基金規模從2萬(wàn)億元增長(cháng)至25萬(wàn)億元，復合年均增長(cháng)率達29%，領(lǐng)先于中國資管業(yè)和全球資管業(yè)。作為資管機構中綜合實(shí)力最強的公募基金，預期增速將快于資產(chǎn)管理業(yè)整體增速。

    中信證券進(jìn)一步分析稱(chēng)，短期看，中國公募基金目前仍然是一個(gè)β屬性突出的行業(yè)；長(cháng)期看，中國公募基金仍然處于長(cháng)周期增長(cháng)階段。

    在中信證券看來(lái)，目前公募基金市場(chǎng)格局仍較為分散，頭部公司開(kāi)始展現優(yōu)勢。其中，易方達基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、東證資管4家基金公司對應的2022年合理市值區間分別為653億元至1061億元、375億元至610億元、488億元至793億元、168億元至273億元。

    對于部分基金公司的估值，從最近幾宗股權轉讓案例中也可以窺見(jiàn)一二。今年4月，港股上市公司山東省國際信托股份有限公司公告掛牌出售所持有的16.675%富國基金股權。彼時(shí)，這部分股權對應的掛牌價(jià)約為40億元，評估價(jià)相較于賬面價(jià)值溢價(jià)超260%。海通證券2021年報顯示，富國基金2021凈利潤為25.64億元。如果按照20倍PE估值進(jìn)行計算，富國基金2021年的整體估值為500億元左右。

    此外，近期大恒科技發(fā)布公告稱(chēng)，大恒科技擬以不低于10億元為最終價(jià)格出售其持有的20%諾安基金股權。根據大恒科技2021年報，諾安基金2021年凈利潤為3.05億元。如果是按照2021年的利潤水平和20倍估值計算，諾安基金2021年的估值在60億元左右。

    券商股投資邏輯悄然生變

    截至6月28日，中證全指證券公司指數自4月27日以來(lái)反彈近20%，其間光大證券、中信建投、越秀金控、國聯(lián)證券等個(gè)股漲幅更超過(guò)30%。伴隨公募基金估值水漲船高，多家機構認為，當下券商股投資邏輯也在悄然生變。

    南方基金認為，部分券商直接控股或參股優(yōu)質(zhì)的公募基金公司，基金公司業(yè)績(jì)高增成為部分券商業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要壓艙石和長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力。這導致了一個(gè)邏輯上的變化：券商股的持股體驗會(huì )得到較好的提升。

    “以往市場(chǎng)在衡量券商股投資價(jià)值時(shí)，往往會(huì )關(guān)注市場(chǎng)成交額、券商傭金等指標，在市場(chǎng)熱度高時(shí)，券商股的盈利預期也會(huì )同步提升；相反，一旦市場(chǎng)成交額下降，券商股也會(huì )進(jìn)入下行通道。但這一邏輯已經(jīng)不再適用，盡管A股市場(chǎng)仍在上下波動(dòng)，但公募基金的保有量卻呈現平穩甚至上升趨勢，而資管相關(guān)收入也會(huì )在券商整體收入中體現出來(lái)，券商板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jì)估值雙升。”滬上一位公募基金經(jīng)理稱(chēng)。

    瑞銀證券A股非銀金融行業(yè)分析師曹海峰表示，大資管是未來(lái)證券行業(yè)增長(cháng)的一個(gè)引擎，“未來(lái)10年，預計公募基金復合增長(cháng)率可以達到15%，樂(lè )觀(guān)情況下能達到18%，這將給證券行業(yè)帶來(lái)可觀(guān)收益，資管相關(guān)收入在2030年可能占券商收入的30%”。

    廣發(fā)證券也在近日發(fā)布的研報中表示，當前證券行業(yè)估值處于歷史底部區域，雖然業(yè)績(jì)表現有所牽制，但在提升直接融資比重和發(fā)揮居民財富管理功能的背景下，其中長(cháng)期發(fā)展機遇并未改變。鑒于穩增長(cháng)持續發(fā)力，板塊有望迎來(lái)戰略配置時(shí)間窗口。