三大視角捕捉“潛在白馬” “賣(mài)飛了”也不焦慮

    證券時(shí)報記者 趙夢(mèng)橋

    公募基金“抱團”少數大市值股票，在2021年前都被認為是屢試不爽的投資策略。誠然，該策略是部分基金經(jīng)理獲得超額收益的主要途徑，但當白馬股紛紛走下神壇時(shí)，投資者才開(kāi)始將目光投向真正善于價(jià)值發(fā)現并做“左側投資”、發(fā)掘牛股的基金經(jīng)理。

    鐘帥擁有南京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士以及中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理學(xué)學(xué)士學(xué)位，2011年加入華夏基金，曾任股票投資部基金經(jīng)理助理等?，F任華夏行業(yè)景氣混合基金經(jīng)理。值得一提的是，自鐘帥2020年7月任職以來(lái)的兩年時(shí)間內，該基金累計收益率近120%，年化回報超48%，大幅超越基準收益。

    據悉，由鐘帥執掌的新基金華夏遠見(jiàn)成長(cháng)一年持有混合將于9月5日起正式發(fā)行。談到投資策略，鐘帥稱(chēng)將繼續傾向于選擇一些估值比較便宜的標的去投資，成長(cháng)和估值是選股最核心的邏輯，并希望自己的組合在成長(cháng)行業(yè)上做到相對分散，力爭獲得可持續的超額收益。

    “不可能三角”的取舍

    鐘帥作為擅長(cháng)深度挖掘產(chǎn)業(yè)鏈細分領(lǐng)域低估值個(gè)股的基金經(jīng)理，操作策略具有“不扎堆、不盲從”的特點(diǎn)，他所管基金不少重倉股均在公募基金整體持股比例較低時(shí)大手筆買(mǎi)入。

    根據公開(kāi)數據，鐘帥管理基金以來(lái)連續重倉超兩個(gè)季度的個(gè)股，買(mǎi)入前一季度公募基金平均持股占比僅有4.09%，買(mǎi)入后半年平均收益達57.05%，其先于市場(chǎng)挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股的能力已經(jīng)在多只牛股中獲得驗證。例如，2020年末他所管華夏行業(yè)景氣混合逐漸增持天華超凈至第五大持倉股，此前天華超凈公募基金持股占比不足1%，市場(chǎng)認知度較低，該股被納入持倉半年后股價(jià)漲幅近100%。此外還有鈞達股份、石大勝華等股票自他買(mǎi)入半年后漲幅分別為152%、49%。

    高景氣行業(yè)、低估值、龍頭白馬是成長(cháng)股投資中的“不可能三角”。善于左側布局的鐘帥選擇追求高景氣行業(yè)和低估值。其選股原則可以總結為三點(diǎn)：高景氣細分賽道、業(yè)績(jì)同比增速加速以及相對低估值。

    他認為，此類(lèi)公司“潛伏”于景氣行業(yè)中，本身是質(zhì)地優(yōu)秀的公司，存在“由黑到白”的可能性，而被市場(chǎng)發(fā)現的過(guò)程就是獲取超額收益的過(guò)程。但同時(shí)市場(chǎng)對這類(lèi)股票又存在預期差和認知偏差，暫時(shí)并不被關(guān)注，因此估值處于比白馬更低的位置，屬于左側投資，且更有利于控制回撤；歷史數據表明，這種產(chǎn)品的投資框架和方法經(jīng)受了數次壓力測試，投資成果出色。

    技術(shù)驅動(dòng)行業(yè)

    最有可能產(chǎn)生潛在牛股

    那么，如何在景氣行業(yè)中遴選出“潛在白馬”？

    對于選個(gè)股的方法，鐘帥更加重視產(chǎn)業(yè)鏈的研究。他認為產(chǎn)業(yè)鏈的變化最終將直接體現在公司基本面上，因此直接去調研產(chǎn)業(yè)鏈、跟產(chǎn)業(yè)鏈交換信息才能夠走在市場(chǎng)前列。“如果能更早關(guān)注到蛛絲馬跡，并有自己的研究和理解，就能在更底部更左側、風(fēng)險收益比更合適的位置去投資。”

    細分到行業(yè)層面，鐘帥非常重視技術(shù)有進(jìn)步空間的行業(yè)。以光伏和新能源車(chē)為例，這兩個(gè)板塊均是他較為青睞的投資方向。

    “投資光伏最重要的原因是產(chǎn)業(yè)鏈里仍在持續地進(jìn)行技術(shù)迭代，比如硅片可以越做越小，越來(lái)越??；電池也在從P型轉向N型。光伏發(fā)電的生產(chǎn)效率、能量轉化效率和發(fā)電成本依然有改善的空間。”

    而新能源車(chē)方面，鐘帥認為續航仍有突破空間，他表示近一兩年高端電動(dòng)車(chē)可能會(huì )邁入1000公里的門(mén)檻。此外，他的軍工布局基本都投在了無(wú)人機板塊上，他認為無(wú)人機是有技術(shù)進(jìn)步驅動(dòng)、會(huì )徹底改變未來(lái)戰場(chǎng)形態(tài)的行業(yè)。“新能源車(chē)的生產(chǎn)成本還有繼續下探的空間，電池的技術(shù)體系還在持續進(jìn)步。一個(gè)行業(yè)無(wú)論有多好，如果沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步的空間，我大概率不會(huì )考慮。”

    何時(shí)會(huì )選擇賣(mài)出？鐘帥很直白地表示“貴了就賣(mài)出”“買(mǎi)入的邏輯改變了就賣(mài)出”，“買(mǎi)入的理由是估值低，那么估值高就是賣(mài)出的理由”。

    復盤(pán)大量的數據，很多股票的高點(diǎn)都是隨機且不可預測的，所以鐘帥并不奢求一定要賣(mài)在最高點(diǎn)，因此他也沒(méi)有“賣(mài)飛了”的焦慮。“如果某公司我認為其股價(jià)能成長(cháng)到40倍，如果現在僅有20倍左右就可以放心買(mǎi)，漲至40倍自然地賣(mài)出。即使市場(chǎng)將其推至50倍甚至更高的位置，跟我也關(guān)系不大。”

    A股結構性機會(huì )多

    關(guān)注三條主線(xiàn)

    技術(shù)創(chuàng )新大變革時(shí)代正如火如荼，傳統經(jīng)濟受到巨大沖擊。鐘帥研判認為目前正在經(jīng)歷歷史上一輪非常重要的科技創(chuàng )新周期，科技板塊孕育大量投資機會(huì )，傳統經(jīng)濟部門(mén)中受益于科技賦能的優(yōu)秀公司也將脫穎而出。與此同時(shí)，很多行業(yè)和公司的盈利根基將松動(dòng)，市場(chǎng)將出現大量?jì)r(jià)值陷阱。近兩年來(lái)A股市場(chǎng)個(gè)股表現分化已經(jīng)非常明顯，且這種趨勢才剛剛開(kāi)始。

    在即將發(fā)行的華夏遠見(jiàn)成長(cháng)中，鐘帥表示繼續傾向于選擇一些估值比較便宜的標的去投資，成長(cháng)和估值是其選股最核心的邏輯，并希望自己的組合在成長(cháng)行業(yè)上做到相對分散，力爭獲得可持續的超額收益。

    行業(yè)選擇上，鐘帥將繼續重點(diǎn)關(guān)注高端制造、國企改革和困境反轉三條主線(xiàn)機會(huì )。詳細來(lái)說(shuō)，TMT、高端裝備制造、軍工及新能源產(chǎn)業(yè)鏈等成長(cháng)方向中質(zhì)地優(yōu)良且具有長(cháng)期成長(cháng)邏輯的公司，今年有望迎來(lái)業(yè)績(jì)的同比修正。

    其次，今年是國企改革三年行動(dòng)收官之年，國有資本主導新興成長(cháng)產(chǎn)業(yè)符合國家戰略和中國社會(huì )發(fā)展趨勢，具有較強產(chǎn)業(yè)競爭力、激勵機制得到改善的優(yōu)秀國企在資本市場(chǎng)將脫穎而出。

    困境反轉方面，鐘帥認為部分成長(cháng)行業(yè)歷經(jīng)中期調整，板塊中優(yōu)質(zhì)公司投資價(jià)值凸顯。以醫藥行業(yè)為例，行業(yè)需求和上市公司的收入增長(cháng)受宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)的影響比較小，個(gè)股估值將回歸合理水平。

    展望后市，鐘帥表示，“我們身處于時(shí)代賦予的機遇當中，A股權益市場(chǎng)會(huì )非?；钴S。在這個(gè)過(guò)程中，資本市場(chǎng)會(huì )很繁榮，結構性投資機會(huì )也比較多，這是我堅信不疑的。”