踏上投資進(jìn)階之路 主動(dòng)管理與量化模型欲擦出火花

    參照海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗，量化與主觀(guān)的結合是必然趨勢，頭部機構在強化核心能力圈的同時(shí)，須開(kāi)拓新方向，積極探索量化與主觀(guān)策略融合的路徑

    ◎記者馬嘉悅陸海晴

    伴隨基金行業(yè)的快速發(fā)展，頭部機構之間的競爭愈發(fā)激烈，一場(chǎng)事關(guān)未來(lái)的較量已經(jīng)開(kāi)啟。

    上海證券報記者采訪(fǎng)獲悉，多家主動(dòng)管理的頭部私募基金已經(jīng)或開(kāi)始探索量化投資，公募基金也積極開(kāi)發(fā)相關(guān)量化投研工具，以賦能權益投資和債券投資。

    在受訪(fǎng)的業(yè)內人士看來(lái)，數據是新的“原油”，科技很可能是未來(lái)競爭的第二戰場(chǎng)。參照海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗，量化與主觀(guān)的結合是必然趨勢，頭部機構在強化核心能力圈的同時(shí)，須開(kāi)拓新方向，積極探索量化與主觀(guān)策略融合的路徑。

    探路：機構紛紛布局量化策略

    近年來(lái)，百億級主觀(guān)策略私募爭搶量化人才。

    9月4日，少數派投資發(fā)布應屆生招聘廣告，招募量化研究員。資料顯示，少數派投資成立于2013年，專(zhuān)注于主動(dòng)管理股票型產(chǎn)品，目前管理規模超過(guò)100億元。少數派投資表示，公司一直在探索行為金融學(xué)在A(yíng)股的實(shí)戰運用，希望能找到主動(dòng)與量化結合的投資方法。

    8月30日，百億級主觀(guān)策略私募中歐瑞博也發(fā)布校招廣告，招募量化研究員，其職責是探索研究、開(kāi)發(fā)CTA策略或股票量化策略。

    記者采訪(fǎng)獲悉，包括中歐瑞博、少數派投資等在內的多家頭部私募已經(jīng)或正在探索量化投資。比如，煜德投資今年落地了“多策略”產(chǎn)品線(xiàn)，通過(guò)量化股票多空策略、量化套利策略等為客戶(hù)提供收益來(lái)源多樣的產(chǎn)品選擇。凱豐投資則于2014年成立了量化團隊，探索主觀(guān)與量化的融合，目前公司已形成較為完備的量化CTA產(chǎn)品陣列。

    公募基金也頗為重視量化系統的搭建。以博道基金為例，博道基金首席產(chǎn)品師、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總經(jīng)理譚慧表示，博道基金自成立以來(lái)，基于建設團隊化、平臺化和一體化投研體系的目標，積極打造博道基金研究基礎設施，在運用量化手段賦能主動(dòng)投資方面進(jìn)行了多方面的嘗試。具體來(lái)看：一是不斷提升量化策略在指數增強領(lǐng)域的優(yōu)勢，除了標準的指數增強策略，進(jìn)一步拓展主動(dòng)量化增強策略產(chǎn)品線(xiàn)；二是將量化策略與主動(dòng)精選股票池融合，即在股票池中，利用量化模型篩選出相應的標的，構建具有長(cháng)期競爭力的組合。

    前瞻：主觀(guān)與量化結合是大勢所趨

    量化模型與主動(dòng)投資攜手，可以擦出怎樣的火花？

    在博道基金研究副總監、研究部總經(jīng)理何曉彬看來(lái)，主動(dòng)投資和量化投資有各自的優(yōu)勢，主動(dòng)投資勝在邏輯和深度，量化投資贏(yíng)在數據與寬度，在基本面投資維度上兩者可以相互賦能。

    深圳某百億級私募人士表示，量化在投資中具備三方面的優(yōu)勢：一是執行力強。通過(guò)機器學(xué)習和策略模型演練，策略可以快速投入使用，檢驗實(shí)踐效果；二是涵蓋范圍廣。量化策略能夠高頻跟蹤數據，并且全市場(chǎng)高效選股；三是多策略產(chǎn)品有助于提升業(yè)績(jì)的穩定性，優(yōu)化持有人體驗。

    在業(yè)內人士看來(lái)，量化模型與主觀(guān)投資的結合是必然趨勢。

    “我們在研究海外頂級私募成長(cháng)路徑時(shí)發(fā)現，很多做主動(dòng)管理起家的機構，在規模不斷發(fā)展的過(guò)程中，不約而同地選擇了主動(dòng)和量化相結合的打法。而且，在實(shí)踐中我們也發(fā)現了量化投資的優(yōu)勢。”上述百億級私募人士坦言。

    凱豐投資總經(jīng)理王東洋在接受記者采訪(fǎng)時(shí)也表示：“從海外市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò )來(lái)看，隨著(zhù)資本市場(chǎng)不斷走向成熟，任何策略都需要引入量化的方法。所以，從終局思維出發(fā)，主觀(guān)與量化的結合是必然趨勢。”

    越來(lái)越多的基金公司意識到量化賦能主動(dòng)投資的重要性。“海外資管公司在量化研究輔助上有一定的先發(fā)優(yōu)勢。量化研究是指利用算法識別交易模式，判斷市場(chǎng)潛在機會(huì )和風(fēng)險的一種投研手段。美國資管公司普遍采用量化投研工具輔助主動(dòng)投資，并取得了一定成果。”博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼權益投研一體化總監曾鵬表示，目前國內頭部基金公司也開(kāi)發(fā)了相關(guān)量化投研工具，相信未來(lái)將成為主動(dòng)投資的良好輔助工具。

    在華夏基金總經(jīng)理李一梅看來(lái)，數據是新的“原油”，科技很可能是將來(lái)競爭的第二戰場(chǎng)。高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，在于如何運用金融科技來(lái)為投資插上“翅膀”，讓投資更加智能化、服務(wù)更加“顆?；?rdquo;，讓產(chǎn)品真正觸達千家萬(wàn)戶(hù)。

    思考：如何才能1+1>2？

    從實(shí)際操作看，不少基金經(jīng)理選擇用量化模型來(lái)輔助投資。

    以博道研究精選混合基金為例，何曉彬介紹道，產(chǎn)品主要構建兩個(gè)策略，分別是長(cháng)期競爭力量化精選策略和行業(yè)景氣度量化優(yōu)選策略。兩個(gè)策略按照“核心+衛星”的方式進(jìn)行配置，前者通過(guò)量化方式在博道內部股票池里精選個(gè)股，后者通過(guò)量化優(yōu)選高景氣行業(yè)，再在這些行業(yè)中通過(guò)量化多因子方式精選個(gè)股。

    除了主動(dòng)權益基金產(chǎn)品，量化手段也在“固收+”產(chǎn)品中得到了運用。以最新獲批的標準化“固收+”產(chǎn)品博道和瑞多元穩健6個(gè)月持有混合基金為例，博道基金固定收益投資總監、博道和瑞擬任基金經(jīng)理陳連權表示，量化賦能“固收+”策略體系，主要是通過(guò)量化模型，建立多策略、多因子的“低相關(guān)矩陣”，對波動(dòng)率、收益、流動(dòng)性進(jìn)行系統化管理，從而力爭實(shí)現絕對收益目標。

    天弘豐利債券基金經(jīng)理杜廣則在債券量化方面進(jìn)行了探索，分別是利率量化和轉債量化。

    “我們積極通過(guò)數據挖掘、機器學(xué)習等方式構建投資策略與模型，如利率多因子模型、風(fēng)險平價(jià)模型等，并在自主研發(fā)的投研系統中上線(xiàn)使用與實(shí)時(shí)更新，有效輔助與指導日常的投資實(shí)踐，從而提高資產(chǎn)管理的穩定性與可持續性。”南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（固定收益）李海鵬透露，在風(fēng)險控制方面，同樣通過(guò)先進(jìn)的模型技術(shù)，度量組合的流動(dòng)性、信用、集中度等多維度風(fēng)險因子，從而實(shí)時(shí)予以調整與糾正。

    如何讓主動(dòng)投資和量化策略實(shí)現1+1>2的效果？深圳某百億級私募人士透露：“量化投資和主觀(guān)投資的底層邏輯有較大差異。量化的邏輯在于相信某一類(lèi)因子的長(cháng)期性和可重復性，會(huì )把凈值變化放在更長(cháng)的維度來(lái)觀(guān)察，而主觀(guān)投資基于對基本面、情緒面等的判斷進(jìn)行投資決策。比如，2021年初貴州茅臺股價(jià)漲幅明顯，面對這一行情，多因子量化策略可能只是小幅減倉，可是從主觀(guān)視角來(lái)看，標的估值變貴、交易擁擠下可能需要清倉。因此，如何讓兩種策略產(chǎn)生1+1>2的效果，是主觀(guān)機構布局量化時(shí)必須深入思考的問(wèn)題。目前來(lái)看，由于主觀(guān)布局量化策略仍處于初級階段，因此我們公司量化團隊的角色更多的是輔助主觀(guān)投資，進(jìn)行一些預處理、篩選類(lèi)工作，在提高投資效率的同時(shí)，監測交易擁擠度等數據，以?xún)?yōu)化投資人體驗。”

    萬(wàn)豐友方投資總監陳益和也表示，公司在探索量化策略的過(guò)程中發(fā)現，量化投資獲利的根本，在于尋找到可重復邏輯。但是，不同行業(yè)甚至上市公司的可重復獲利邏輯不同，因此量化輔助主觀(guān)投資或許是當前更加有效的方式。“隨著(zhù)資本市場(chǎng)持續擴容，量化投資能夠幫助我們縮小研究范圍，進(jìn)行高頻的數據跟蹤。”