調研不一定是為了買(mǎi) 不要輕易抄基金經(jīng)理“作業(yè)”

    證券時(shí)報記者 安仲文

    在市場(chǎng)連續調整后，基金密集調研的行為是否預示著(zhù)基金經(jīng)理準備“抄底”了？

    證券時(shí)報記者注意到，基金調研在弱市行情下可能產(chǎn)生正反兩種操作：一是為了入場(chǎng)做準備，二是為了確認賣(mài)出合理性。在弱市背景下，基金調研與買(mǎi)入的時(shí)間差或將拉長(cháng)，基金經(jīng)理本身對調研對象也有足夠的觀(guān)察耐心，有頂流基金經(jīng)理調研上市公司十二個(gè)月后，才實(shí)質(zhì)性買(mǎi)入股票。

    調研股票

    并不只為“買(mǎi)進(jìn)”

    基金調研被許多投資者視為機構資金正面動(dòng)向的關(guān)鍵指標，但在這波A股殺跌背景下，不少接受基金調研的股票卻加速調整，基金調研距離“抄底”到底有多遠？

    在最近創(chuàng )下近半年的最高價(jià)后，A股某消費電子龍頭在該最高價(jià)之際組織了一次有上百名基金經(jīng)理參加的基金調研，其中不乏鄧曉峰、謝治宇、傅鵬博、孫魯閩、余廣、李化松、歸凱等頂流。

    不過(guò)，這次眾星云集的基金調研，似乎是一次下跌的開(kāi)始，調研時(shí)所處的股價(jià)，也成為這只基金重倉股在最近半年內的最高價(jià)，自基金調研的次日起，該股即開(kāi)始連續走跌，截至目前，股價(jià)已下跌接近20%。

    “調研有時(shí)候不是為了買(mǎi)，是為了確認賣(mài)出的合理性，防止賣(mài)錯。”深圳一家合資基金公司旗下基金經(jīng)理向證券時(shí)報記者回憶調研山東某上市公司的經(jīng)歷。

    他說(shuō)，調研后決定賣(mài)掉這只基金重倉股，因為這家公司的行業(yè)特性是比較依賴(lài)大客戶(hù)，判斷當時(shí)該公司的軍品價(jià)格可能會(huì )下調，而公司將不得不接受價(jià)格調整，意味著(zhù)公司的高毛利率狀況可能難以保持。

    不要輕易

    抄“調研作業(yè)”

    顯而易見(jiàn)的是，基金調研不能作為散戶(hù)選股的“抄作業(yè)”，不僅因基金滯后布局導致散戶(hù)浪費巨大的時(shí)間成本，許多基金重倉股還存在基金調研后殺跌更為嚴重的現象。

    證券時(shí)報記者注意到，A股某珠寶龍頭股在連續殺跌后，于今年3月中旬組織了超過(guò)300家機構的調研，其中不乏高毅資產(chǎn)、易方達、景順長(cháng)城等知名機構。不過(guò)，令投資者意外的是，在調研當日，該珠寶龍頭股的股價(jià)幾近跌停。而在今年7月，該股再次組織一次百余人的基金調研，調研后再次開(kāi)啟第二輪下跌，使得該股又跌去15%。

    在近期這波A股接連下跌的市場(chǎng)中，基金調研的頻率也顯著(zhù)增加，但陰跌不止的股價(jià)似乎也意味著(zhù)，基金經(jīng)理并不急于出手“抄底”。

    安信基金的一位人士就此認為，基金調研的核心目的并不一定指向調研的上市公司，有時(shí)候可能為了調研一家公司，而對該公司所在產(chǎn)業(yè)鏈的其他公司甚至其競爭對手也進(jìn)行基礎調研。南方基金的一位人士此前也向證券時(shí)報記者坦言，基金調研首先是對上市公司情況的一種觀(guān)察，并不等于一定會(huì )立刻買(mǎi)入股票。

    頂流基金經(jīng)理張坤的一次調研就足以說(shuō)明，調研距離“抄底”的時(shí)間可能很長(cháng)。

    在去年3月，易方達基金經(jīng)理張坤對A股上市公司國際醫學(xué)進(jìn)行了一次調研，上市公司將該調研以公告形式進(jìn)行披露，而在披露的次日，國際醫學(xué)股價(jià)封于漲停板，之后股價(jià)連續拉升。

    業(yè)內人士認為，張坤當時(shí)調研國際醫學(xué)的核心目的，可能并不在于國際醫學(xué)，而是在于張坤所重倉持有的錦欣生殖，“因為錦欣生殖的競爭對手正是國際醫學(xué)。”

    之后的基金定期報告也證實(shí)了這一判斷。在張坤調研國際醫學(xué)后的3個(gè)月后，易方達藍籌精選基金披露的半年度報告顯示，截至2021年中期，張坤持有國際醫學(xué)競爭對手錦欣生殖的股票市值增至18億元，為易方達藍籌精選基金當時(shí)的第12大重倉股，而對三個(gè)月前進(jìn)行調研的國際醫學(xué)持倉上，易方達藍籌精選基金的持股數量為0。

    直到2021年底，張坤才開(kāi)始逐步“抄底”他年初調研的國際醫學(xué)，不過(guò)買(mǎi)入數量非常少。今年3月底披露的易方達藍籌精選基金年度報告顯示，截至去年底，張坤所持有的國際醫學(xué)股票市值僅約330萬(wàn)元。張坤調研后真正開(kāi)始“有意義”的買(mǎi)入國際醫學(xué)，實(shí)際上是他調研該公司的12個(gè)月后。證券時(shí)報記者結合上市公司報告和基金定期報告發(fā)現，張坤在今年二季度期間開(kāi)始大量買(mǎi)入國際醫學(xué)，使得國際醫學(xué)從易方達藍籌基金持倉從接近0升至1.52%。

    磨底影響操作節奏

    顯而易見(jiàn)的是，基金經(jīng)理調研上市公司目的的復雜性，可能遠超投資者所形成“立刻買(mǎi)入該股”的傳統印象。

    “弱市格局下，基金調研與抄底弱股的時(shí)間差可能會(huì )拉得更長(cháng)，而賣(mài)出兌現強勢股的時(shí)間差可能會(huì )縮短，比如一天跌一只白馬股。”華南地區一位基金公司人士認為，在經(jīng)濟增長(cháng)、外圍環(huán)境和疫情等各種不確定因素疊加的背景下，超跌股短期內可能難有基本面的改善，基金調研底部弱勢品種會(huì )拉長(cháng)對此類(lèi)股票的觀(guān)察時(shí)間，而對獲利品種又有在調研后加快兌現的沖動(dòng)。

    基金經(jīng)理對市場(chǎng)的判斷，可能也將影響基金調研的實(shí)際操作。前海開(kāi)源基金經(jīng)理楊德龍表示，當前市場(chǎng)成交量萎縮顯著(zhù)，和今年高峰期上萬(wàn)億的成交相比，成交金額已經(jīng)萎縮到5000億-6000億元左右，這個(gè)成交量一般是地量見(jiàn)地價(jià)，這是市場(chǎng)將要見(jiàn)底的一個(gè)重要信號。

    “另外，市場(chǎng)估值處于比較低的位置，滬深兩市主要的估值均處于歷史上比較低的水平，這從估值上來(lái)看已經(jīng)是基本調整到位。”楊德龍分析，市場(chǎng)從6月份開(kāi)始持續調整了三個(gè)月的時(shí)間，所以9月底可能是下半年市場(chǎng)的一個(gè)拐點(diǎn)，也是布局四季度行情的一個(gè)重要的窗口。

    盡管見(jiàn)底可能已存在多個(gè)信號，但一些基金經(jīng)理傾向于認為，見(jiàn)底后還要磨底，且時(shí)間較長(cháng)，這可能也將導致基金調研后的觀(guān)望情緒。

    盡管基金最近一段時(shí)間密集調研大消費，但調研可能也難以激發(fā)基金經(jīng)理的實(shí)際購買(mǎi)力。“消費大概率短期內很難擔當反彈先鋒。”摩根士丹利華鑫基金專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理王寵表示，消費的基礎是收入，只有消費者預期可支配收入增長(cháng)時(shí)，才會(huì )增加消費支出。當下的就業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟態(tài)勢，很難讓消費者產(chǎn)生收入增長(cháng)的預期；疫情緩解可能會(huì )回補一些需求，但是對總量的貢獻應該很低，只有經(jīng)濟復蘇之后，才能對消費有實(shí)質(zhì)的拉動(dòng)。

    上述信息也意味著(zhù)，基金近期密集調研消費股的現象，在相當程度上更像是提前觀(guān)察，而非準備建倉補倉。顯然，類(lèi)似張坤十二個(gè)月后才實(shí)質(zhì)性買(mǎi)入調研股的行為并不少見(jiàn)，基金經(jīng)理在“抄底”這件事上，對真正入手調研股或有更長(cháng)的耐心。

    興證資管公募FOF基金經(jīng)理王德倫也認為，市場(chǎng)現在處在一個(gè)相對底部區域，但需要一個(gè)磨底的過(guò)程。這位FOF基金經(jīng)理強調對四季度相對偏謹慎，歲末年初可能有一定投資機會(huì )，因此在這之前，這段時(shí)間市場(chǎng)先反映一些悲觀(guān)情緒，判斷接下來(lái)兩三個(gè)月可能是一個(gè)磨底行情。